川普長子基金加碼3億美元，Polymarket的資本遊戲

作者：周，ChainCatcher

據WSJ報導，川普長子小唐納德·川普（Donald Trump Jr.）將透過其擔任合夥人的投資基金1789 Capital，向預測市場平台Polymarket投資約3億美元。

這筆資金是1789 Capital主導的新一輪10億美元融資的一部分。若交易順利完成，Polymarket估值預計將達約210億美元。1789 Capital此前已向Polymarket投資約2億美元，本輪後預計將成為其最大股東之一。

1789 Capital的前世今生

1789 Capital成立於2022年10月，由投資銀行家奧米德·馬利克（Omeed Malik）、麗貝卡·默瑟（Rebekah Mercer）和企業家克里斯·布斯柯克（Chris Buskirk）共同創立，馬利克擔任總裁。

馬利克畢業於科爾蓋特大學和埃默里大學法學院。職業生涯早期擔任公司律師，後轉至MF Global，再加入美銀美林，負責大宗商品經紀業務。

2018年初，馬利克因下屬指控接受調查後離職，隨後提起1億美元仲裁索賠，指控銀行誹謗和歧視。美國銀行於同年7月同意支付數百萬美元和解，雙方均未就事實提供結論性聲明。

此後，馬利克創立精品投資銀行Fawakhari Partners，投資保守派新媒體項目，並擔任一家SPAC主席。據其自述，因不滿政府應對新冠疫情的方式，其政治立場發生轉變，投資敘事也逐漸轉向反對ESG和DEI。

2024年大選後，小川普加入1789 Capital擔任合夥人，基金規模迅速擴張。

至2025年初，其成長股權基金規模約為1.5億至2億美元，同年9月突破10億美元，12月底達到20億美元並停止接受新投資者。至2026年5月，管理資產已升至約35億美元，自2025年初以來增長約17倍。

該基金投資領域廣泛。人工智慧方面包括Cerebras、Groq、Perplexity、Databricks和Crusoe；國防軍工方面有Anduril、Hadrian和Vulcan Elements；消費領域包括電商平台GrabAGun、電子煙品牌Juul和PublicSquare；太空領域涵蓋SpaceX和Axiom Space，並參與了馬斯克的Neuralink、X和xAI的融資。

據CNN報導，川普第二任期開始後的500天內，1789 Capital投資的十家國防、航空航天和軟體公司從聯邦合約和補助中獲得超過16億美元。1789回應稱，從未與政府討論過其投資組合公司的聯邦合約。小川普方面表示，他不會為其投資或提供建議的公司與聯邦機構牽線搭橋。

最引人注目的案例之一是Vulcan Elements。2025年8月，1789 Capital投資該公司時估值約2億美元。三個月後，五角大廈向其發放6.2億美元貸款，商務部追加5000萬美元補助，公司估值躍升至約20億美元。參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）等人聯名致函，指控此交易涉及嚴重利益衝突。

Polymarket是這家機構無法迴避的另一個名字。自2025年1月起，小川普擔任Kalshi的有償策略顧問，並獲得價值約30萬美元的公司股票。2025年8月，在1789 Capital投資Polymarket的背景下，他加入Polymarket顧問委員會。

兩家公司是直接競爭對手，而他同時在兩邊佔有一席之地。其發言人回應稱，這不會改變他在Kalshi的角色。與此同時，川普媒體集團曾計劃將自家預測產品Truth Predict嵌入Truth Social，並討論向華爾街提供Truth API。

據《財富》報導，儘管目前尚無公開證據顯示小唐納德·川普或川普家族利用政府內幕資訊進行交易，但總統公開資訊、市場交易與家族商業利益交織所產生的潛在利益衝突，正引起外界關注。

估值狂飆、營收之謎：Polymarket的資本遊戲

Polymarket的估值跳升幾乎總是伴隨監管或資本事件。

2022年，美國商品期貨交易委員會（CFTC）認定其經營未註冊的衍生品交易所，處以140萬美元罰款並要求封鎖美國用戶。平台隨後轉向海外營運，以鏈上穩定幣結算事件合約。

2024年美國大選成為轉折點，政治博彩使Polymarket成為全球輿論市場，當年第四季交易量大幅增長。

2025年7月，美國司法部和CFTC結束對該平台的調查，未提起訴訟。同月21日，Polymarket投資1.12億美元收購持牌交易所和清算所QCEX，獲得重返美國市場的殼資源。8月26日，1789 Capital宣布策略投資，小川普同時加入顧問委員會。

2025年10月，紐約證券交易所母公司洲際交易所（ICE）承諾投資最高20億美元，投前估值約80億美元。11月25日，CFTC發布修訂後的指定命令，允許其美國實體透過期貨經紀中介模式營運。監管大門打開後，傳統金融開始大規模進入。

2026年3月，洲際交易所再投資6億美元。該公司揭露累計持股約16億美元，佔已發行股份約22%，成為最大機構股東（近期表示可能繼續增持）。2026年4月的一輪融資引入D.E. Shaw和G Squared等機構，估值達約150億美元。如今，1789 Capital主導新一輪約10億美元融資，出資約3億美元，投後估值上看210億美元，本輪後也將成為最大股東之一。

在估值快速攀升的背後，營收數據卻呈現脫節。Polymarket自2026年1月開始向交易者收費，第三方平台Sacra預估年營收約10億美元，而鏈上數據平台DefiLlama估計年營收約1.62億美元，相差近8倍。以210億美元估值計算，前者對應的市銷率約21倍，後者則接近130倍。

數據平台Artemis顯示，2024年10月至12月，預測市場幾乎是Polymarket的天下。今年局勢開始逆轉，世界盃推動市場總週交易量達約170億美元，賽後維持在每週100億美元以上，但增量主要流向競爭對手Kalshi。

至8月，Kalshi的非體育交易量約249億美元，而Polymarket僅約15億美元；Polymarket在加密貨幣類別的市佔率一年內從約80%降至約10%。然而，政治博彩仍是Polymarket的強項，持續保持約90%的市佔率。

即使重新取得美國合規牌照，Polymarket的業務重心仍在海外。鏈上數據顯示，8月30日當週，其國際用戶手續費收入貢獻約140萬美元，美國用戶貢獻約61萬美元，國際用戶佔比超過70%，交易量結構大致相似。

更重要的是，預測市場已不再是兩家公司的舞台。隨著交易量增長，中心化交易所和鏈上協議也在擠入，這意味著Polymarket正面臨雙重夾擊。

Coinbase年初向美國用戶開放預測市場，透過Kalshi的合規管道路由訂單，聲稱這是最快推出的新產品之一。Robinhood更早將事件合約嵌入其券商應用程式，先將流量導向Kalshi，隨後準備推出自家持牌交易所Rothera。Crypto.com推出OG，Gemini推出Predictions，盈透證券的ForecastTrader和Webull也已上線類似產品。流量入口正從加密原生網站轉向已擁有資金帳戶的券商和交易所。

鏈上另一端也在碎片化。Base上的Limitless進行15分鐘和每小時的加密貨幣短週期交易，月交易量一度達十億美元。BNB Chain上的Opinion和Predict.fun分別搶佔宏觀主題和幣安錢包流量。Myriad嵌入媒體，Azuro為數十個前端提供做市基礎設施，Hyperliquid則透過HIP-4將結果合約整合至自家訂單簿。

資本湧入，賽道日益擁擠，退出問題也變得更迫切。資本退出途徑基本上依賴代幣發行和IPO。去年，Polymarket高層公開表示將有代幣和空投；母公司Blockratize於今年2月申請註冊POLY和$POLY商標，ICE的合作公告也提及未來代幣化安排，但具體發行時間表和空投規則尚未確定。

目前，該公司尚未提交IPO招股說明書，摩根大通去年因監管風險終止了與Polymarket的銀行合作，但該行表示仍與公司保持多項業務往來，並考慮參與未來IPO承銷。