Solana基金會主席：網路資本市場將成最大資本市場

作者：Lily Liu，Solana基金會主席

編譯：Jiahua，ChainCatcher

價值正在變得可程式化。

市場正走向數位化，貨幣正走向數位化，金融正走向網路。每一次轉變都改變了交易、支付和投資的方式，但並未改變資產本身；而這一次，改變的正是資產本身。

代幣化超級週期是一個長期過程：貨幣、資產和所有權正逐步遷移到永遠線上的網路基礎設施。如果僅將其視為一輪市場上漲，就會錯過其背後更大的轉變。

由此形成的網路資本市場，最終將成為全球最大的資本市場。

超級週期將重塑市場

21世紀初，中國的快速工業化推動大宗商品進入一輪長期的結構性上升週期。經濟學家稱之為「超級週期」：一種持續時間超過一般商業週期的供給、需求和資本配置的持續變化。19世紀末的美國，以及戰後重建時期的歐洲和日本，也經歷過類似的週期。

過去，這類衝擊通常從市場的一端出現，並逐漸擴散；然而，代幣化正同時從三個方向改變市場：它改變了誰能發行資產、誰能投資，以及資產如何到達投資者手中。

四股原本各自發展的力量正在匯聚：

穩定幣證明貨幣可以在全球範圍內大規模地在鏈上流通；

金融機構正在將資產帶上鏈；

區塊鏈基礎設施現在已能滿足實體經濟活動對速度和成本的要求；

AI 正在創造一類新的經濟參與者，沒有可程式化貨幣，它們就無法有效運作。

單獨來看，這四股力量代表著一個技術週期；但合在一起，它們帶來的不只是技術升級。未來，任何有價值的東西都可以被代幣化，對應清晰且明確的所有權；人們可以藉此獲得融資，並在一個永不關閉的市場中交易這些資產。

發行者：分發能力決定估值

傳統體系誕生於資訊分享和價值轉移都既困難又昂貴的時代。如今，這兩個限制已不復存在，但由此形成的市場結構仍然保留。

因此，流動性仍然分散。每個市場都有優質資產，但它們未必能到達願意持有的資金手中，因為這些資金可能受到不同監管體系和投資門檻的限制。

代幣化拓寬了市場准入。地理不再是障礙：在任何地方發行的資產，都有可能隨時觸及全球投資者。投資規模也不再是障礙：原本只對機構資金開放的市場，現在也能以極低的成本向較小規模的資金開放。

這種模式其實在一個多世紀前就已得到驗證。美國存託憑證（ADR）將外國股票轉換成美國投資者可以購買的形式。發行者採用這種結構的原因很簡單：進入更深的資金池後，同樣的現金流往往能獲得更高的估值。其機制和底層邏輯早已被驗證，但成本高昂且適用範圍狹窄，需要存託銀行和發起人的參與。

如今，將這一機制擴展到更大規模，本質上是一個技術問題。代幣化精準地解決了這一點：無論資產類別或司法管轄區，都能接入這一機制。未來，分發資產的能力將成為估值的一部分。

這已經在發生。過去一年，價值數千億美元的現實世界資產（RWA）已在 Solana 上交易。代幣化政府債券、股票、私人信貸和其他資產，正透過鏈上市場獲得新的分發管道和流動性。這些都是資本能像資訊一樣自由流動、隨時可及的早期跡象。

傳統金融機構也已開始探索這一領域。紐約證券交易所、美國存託信託與清算公司（DTCC）和倫敦證券交易所都在研究鏈上股票市場的具體形式。

投資者：讓所有權更具包容性

同樣的基礎設施將為投資者提供兩種能力：獲得資產所有權，以及利用資產獲得融資。

擁有資產可以打開過去因地理、最低投資額或投資者資格門檻而封閉的市場；利用資產獲得融資，則讓已持有的資產真正發揮作用：它們可以作為貸款的抵押品，或成為能產生收益的投資。全球有大量財富以難以融資甚至無法質押的形式存在。代幣化可以啟動這些沉睡的財富。

這一目標可以稱為「普遍基礎所有權」：任何能上網的人，都有機會擁有經濟活動所創造價值的一部分，並讓這部分資產繼續創造價值。

入口：任何應用程式都可能成為超級應用

傳統資本市場圍繞中介機構建構。資產要到達投資者手中，通常需要經過持牌機構，而每個司法管轄區和資產類別往往都有自己的中介體系。這些機構為交易雙方提供服務並收取費用。

這種結構的形成，是因為過去分發資產確實困難。這個體系的壁壘來自監管和整合成本：接入支付網路、託管機構和交易場所往往需要數年時間。

可程式化貨幣將整合成本降低到一次 API 呼叫的水準。任何行動或網頁應用程式都可以在現有功能之上增加支付和交易功能。換句話說，任何應用程式都有可能成為超級應用。

真正的主線是整合。支付、結算、資產發行和市場交易，過去依賴不同的金融系統，如今正越來越多地運行在同一個可程式化基礎設施上。

Solana 的低成本和共享流動性使這種整合成為可能。消費支付、機構結算和全球市場可以在同一個平台上運行，讓流動性在不同應用場景中累積和匯聚，而不是分散在孤立的市場中。

這已不再只是實驗。Visa 使用 Solana 進行 USDC 結算；PayPal 已將 PYUSD 支付和資金功能引入該網路；MoneyGram 提供法幣與數位資產之間的轉換管道；Western Union 在 Solana 上推出了 USDPT 穩定幣。過去一年，該網路上的穩定幣轉帳規模已超過 4.7 兆美元。

發行者、投資者和應用入口也將相互促進：發行者越多，資產供給越豐富；資產越豐富，越能吸引投資者；投資者越多，流動性越強、定價越充分，反過來又吸引更多發行者。應用入口貫穿整個循環：每個新入口都擴大了資產和資金的觸及範圍，而每項新資產都為應用程式提供了更多可接入和分發的標的。

AI 加速這一循環

AI 將進一步加速這一循環。它為金融體系帶來了一類從未大規模存在過的新型經濟參與者：能夠自主完成經濟活動的軟體。

在加密資產的幫助下，AI 代理可以獨立評估需求、尋求服務、完成支付、取得結果，然後繼續行動，而無需人類為每筆交易發起指令。這將開啟一種由 AI 代理自主完成交易的新商業模式。AI 創造了新的經濟參與者，而區塊鏈為這些參與者提供了可程式化、永遠線上的金融基礎設施來完成交易。

AI 也將放大前述的三方效應。AI 基礎設施的建設將把市場注意力引向一批新的發行者，因為支持 AI 發展的現實世界產能需要融資，這將帶來新的資產供給。AI 代理將日益成為自主投資者，在沒有人類干預的情況下配置資本；它們也將成為新的交易入口。

當所有權和意圖可以被機器讀取時，資產配置和結算就能以機器速度運行。能源市場和支付系統將不再按地理分割，而是建立在共享基礎設施之上。接近零成本的支付網路將取代那些按交易金額收取比例費用、同時加收固定費用的傳統網路；永遠線上的市場將取代有限的交易時間。

真正理解這一點的機構，將比那些把代幣化當作新鮮事物的機構，更有效率地為下一輪現實世界產能（資料中心、能源和生產設施）提供融資。

我們仍處於早期階段

與傳統市場相比，鏈上交易量仍然很小；代幣化資產相對於其傳統對應物的規模，也小到幾乎可以忽略不計。這種描述準確反映了現狀，但無法預測未來。

網路將資訊生產和分發的成本降到接近零。隨之而來的不是簡單的「把報紙搬上網」，而是前所未有的全新市場和商業模式。代幣化政府債券代表著「報紙上網」的階段：它是有用的示範，但不是終點。

全球已有 55 億人連上網路。一個能隨時運行、面向所有人、支持任何資產的金融基礎設施，將使圍繞資金運轉的全球最大市場變得觸手可及。一旦全球流動性上線，其吸引力將強大到無法抗拒。

無國界市場

迄今為止，每個資本市場都有明確的進入邊界：交易所席位、經紀管道、司法管轄區和交易時間，共同決定了誰能進入。網路資本市場正在逐步鬆動這些邊界。

真正承擔這一轉變的體系，不會只是舊體系的升級版，而是一個正由一個個代幣逐步建構起來的新體系。