日圓為何急漲2%？升息預期催生「套利交易平倉潮」

日圓兩日累計漲幅近3%，創2024年8月以來最大漲幅。直接導火線是日本央行行長植田和男及委員高田創發表鷹派表態，暗示9月議息會議存在大幅升息可能。野村證券預計本月升息25基點機率較高，極端情形下或連續三次升息。升息預期升溫引發日圓套利交易大規模平倉，巴西雷亞爾、南非蘭特等高息貨幣同步承壓。

日圓本週大幅走強，背後是一場由日本央行鷹派訊號引發的套利交易集中平倉。

週四，日圓兌美元單日漲幅超過2%，觸及近一個月高位，逼近今年5月日本財務省入市干預後的水平，並於週五延續漲勢。

此輪行情的直接導火線，是日本央行行長植田和男及委員高田創本週相繼發表鷹派表態，兩人均暗示9月18日的央行議息會議存在大幅升息的可能性。利率交換市場目前已完全消化日本央行本月升息25個基點的預期，並計入明年7月前再度升息約75個基點。

隨著升息預期升溫，以低息日圓融資、買入高息資產的套利交易正面臨系統性拆解壓力。巴西雷亞爾、南非蘭特、墨西哥比索等高息貨幣週四兌日圓均跌逾1%，顯示資金撤離範圍已超出美元資產。

美國銀行表示，此次美元兌日圓的走勢「反映的是過去48小時內市場風險的全面重新配置」。

日圓急漲一度引發干預猜測，鷹派訊號觸發大規模平倉

日圓匯率週三、週四連續兩日拉升，累計升值幅度近3%，創2024年8月以來最大的兩日漲幅。華爾街見聞提及，市場一度盛傳日本當局再度入市干預，但日本央行帳戶數據顯示，這場漲勢背後並無官方之手。

據彭博分析，日本央行週四公布的當前帳戶預測值與貨幣經紀商估算值之間的差距，遠不足以支撐「大規模買入日圓」的干預判斷。

彭博對相關數據的分析顯示，日本央行預測其當前帳戶將因財政因素減少4100億日圓，而Central Tanshi、Ueda Yagi Tanshi及Tokyo Tanshi Research三家貨幣經紀商的平均估算降幅約為7000億日圓。兩者之差遠低於7290億日圓，這一數字是日本自2022年以來規模最小的一次干預金額。

Totan Research研究員Yuichiro Takai表示：

從這一數據來看，可以合理判斷此次並未發生干預。

本輪日圓急漲的核心驅動力，是市場對日本央行政策路徑預期的驟然轉變。

植田和男與高田創本週的表態令市場措手不及。芝加哥商品交易所數據顯示，週四美元兌日圓看漲期權（即押注日圓升值方向）成交量是看跌期權的逾2.5倍，大量交易者趁勢平掉此前累積的日圓空頭頭寸。

野村證券駐倫敦外匯期權高級交易員Sagar Sambrani表示：

我們正目睹日圓融資套利交易的大規模平倉，中期內市場對持有日圓相較其他G10貨幣表現出顯著興趣。市場的普遍共識似乎是，輕鬆做套利交易的時代已經過去，日本流向美國的跨境資金規模或已發生實質性改變。

瑞穗銀行駐倫敦高級策略師Masayuki Nakajima則指出，本輪行情的「驅動力是日圓空頭的平倉——主要來自對衝基金帳戶」，疊加市場對日本央行進一步收緊的預期強化，共同推動了倉位的重新洗牌。

與此同時，日本出口商也在加速將美元兌換為日圓，進一步推動日圓升值。從持倉數據來看，日圓空頭規模依然可觀，意味著平倉壓力或持續存在。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）截至8月25日當週的最新數據顯示，槓桿基金淨空日圓頭寸達81,619張合約，資產管理機構淨空頭寸為18,284張合約。兩類機構均已開始削減空頭，但絕對規模仍處較高水平。

野村：極端情形下或連續三次升息

對於日本央行的後續路徑，野村證券給出了較為激進的情景預判。

野村證券日本外匯策略主管Yujiro Goto在接受彭博電視採訪時表示，本月升息25個基點「看起來是合理的」，若日圓貶值勢頭延續至160附近，10月和12月連續升息「並非不可能」。這將意味著日本央行自2024年初以來約每年兩次的升息節奏大幅提速。

不過Goto的基準預測相對溫和，他認為日本央行此後每季至少升息一次的機率較高，目前維持美元兌日圓154的目標價。

他同時指出，政府對貨幣政策的態度將是決定日圓漲勢能否持續的關鍵變數。投資者正密切關注首相高市早苗的表態——她先前曾對升息持保留意見。Goto表示：

如果她仍對日本央行升息持負面態度，市場將感到失望，日圓可能再度被拋售。

反之，若高市早苗迴避直接表態或強調央行獨立性，他認為日圓存在進一步升破150的空間。

此外，美聯儲動向亦構成潛在變數。若美聯儲9月按兵不動，而日本央行同期釋放鷹派訊號，美元兌日圓跌破155的時間點或早於市場預期。