SEC 放行基金代幣化，Cathie Wood 擬將 ARK 基金份額上鏈

作者：Jae，PANews

9 月 8 日，The Rollup 創辦人 Andy 透露，已有大型基金獲得 SEC「綠燈」，允許其基金份額代幣化並上鏈。

巧合的是，SEC 最新監管文件顯示，ARK 正在申請修改其豁免令。若獲批准，將成為美國首家基於個案豁免推出代幣化證券的大型資產管理機構。

此舉反映出美國數位資產監管的微妙演變：SEC 針對代幣化證券的通用「創新豁免」框架仍「難產」，另一方面卻為領先機構透過個案豁免試點留下空間。此前，資產管理機構進入 RWA 領域多以發行鏈上代幣化資產為主；如今，它們開始直接將所管理的基金份額轉化為可在鏈上登記與轉讓的代幣化證券。

傳統資本市場與鏈上市場的融合正逼近新的臨界點。

ARK 申請個案豁免，擬將基金份額上鏈

此一市場趨勢並非空穴來風。根據 SEC 於 8 月 24 日發布的官方文件，ARK Venture Fund 與 ARK Investment Management 已正式申請修改其先前的豁免令。

早在去年，ARK 便已取得 SEC 相關豁免，允許其採用多類別基金份額結構，但當時的設計並未包含將份額上市交易或規劃次級交易市場。

本次申請的主要升級在於新增兩大份額類別：一為可於全國性證券交易所上市的「交易所類別」；另一為採用分散式帳本技術（DLT）記錄所有權的「代幣化類別」，此為申請重點。

根據申請文件設計，代幣化份額可透過受監管的另類交易系統（ATS）進行交易，亦可透過其他報價機制流通，允許合規錢包之間進行點對點轉讓。

然而，自由流通的前提是嚴格合規：基金及其過戶代理人必須對持有代幣化份額的錢包完成 KYC/AML（了解你的客戶／反洗錢）審查，且僅允許白名單核准的錢包持有相關資產。

事實上，此設計正在建構一個「受監管的鏈上證券市場」：將傳統基金的法律權利、轉讓登記與合規審查，與區塊鏈的帳戶體系及結算能力相結合。

需釐清的是，代幣化份額本質上仍是傳統基金份額，屬於證券範疇。區塊鏈主要作為記錄與轉讓所有權的基礎設施。SEC 先前已表明：代幣化本身並不改變證券的法律屬性。

理論上，這些鏈上基金份額未來可與穩定幣、借貸協議及其他鏈上金融產品整合，創造傳統市場難以實現的金融組合。

然而風險亦存在：傳統基金依每日淨資產價值（NAV）贖回，而代幣化份額於次級市場交易時可能偏離基金 NAV。ARK 亦於申請文件中表示，交易所、ATS 或點對點交易中的成交價格可能與基金淨值不同。

須強調的是，ARK 的個案豁免申請仍處於監管審查階段，與 SEC 正在規劃的通用創新豁免並非同一機制。SEC 文件顯示，利害關係人可於 9 月 18 日前請求召開聽證會。若 SEC 未舉行聽證會，通常會在不久後公布申請結果或後續步驟。

從投資代幣化服務商到 ARK 親自下場

若申請獲准且 ARK 成功開路，整個傳統資產管理行業將獲得一條標準化的參考路徑。

ARK Venture Fund 是 Cathie Wood 旗下的區間基金，成立於 2022 年，主張「創投民主化」，普通投資人最低投資門檻僅 500 美元，聚焦全球科技領域最具份量的未上市獨角獸，包括 OpenAI、Anthropic、Figure AI、新創晶片公司 Tenstorrent，以及上市前的 SpaceX。

然而，受限於傳統區間基金結構，投資人無法每日自由轉讓或退出，必須仰賴基金每季開放的固定 5% 回購額度來實現變現，導致資產變現週期與科技股權的高週轉需求嚴重脫節。ARK 此次申請，或許正是為了化解此一痛點。

更重要的是，ARK 長期是代幣化基礎設施的深度參與者。去年，ARK Venture Fund 向 RWA 基礎設施平台 Securitize 投資約 1000 萬美元，該平台目前為 BlackRock、Apollo、Hamilton Lane 等領先資產管理機構提供代幣化服務。

從投資代幣化服務商，到申請將自家基金份額代幣化，ARK 的動作代表著產業鏈的連貫延伸：從布局鏈上基礎設施，到親自投入產品試點。

這也正是 ARK 此次申請備受關注的原因。它標誌著傳統資產管理機構參與鏈上活動，正從「發行鏈上資產」的 1.0 階段，邁向「基金份額上鏈」的 2.0 階段。過去，資產管理進入加密領域主要以發行代幣化資產為主；未來，它們可以將所管理的基金，轉化為鏈上可轉讓、可組合的資產。

資產管理上鏈三部曲：真正的分水嶺尚未到來

今年以來，SEC 主席 Paul Atkins 多次表態，需為區塊鏈交易建立更合適的監管框架。

3 月，他提到 SEC 正考慮推出創新豁免，以促進特定代幣化證券的有限交易，並為豁免設定明確的時間與範圍限制，旨在實踐中累積經驗後再形成長期規則。4 月，他進一步表示，創新豁免機制已接近推出。

然而，此一進程並未如市場預期般落地。原定公布的相關安排，因 SEC 取消 8 月 14 日的排定會議而延後。

Securitize 總裁 Brett Redfearn 指出，延後的重要原因在於監管層擔憂相關政策可能影響國會《清晰法案》的推進。創新豁免很可能等待相關立法有所進展後再行實施，時間窗口可能在 10 月初前後。

不過，從更長期的演進視角來看，美國傳統資產管理行業的鏈上遷移呈現「三部曲」階段。

第一階段為產品驗證期。以 BlackRock 的 BUIDL 與 Franklin Templeton 的 BENJI 為代表的代幣化基金產品，已證明在現行證券監管框架下，基金產品可以完成代幣化改造，鏈上份額具備法律基礎與實務可行性。

第二階段為個案試點期。ARK 的申請正是此一脈絡的最新進展。SEC 透過個案豁免，允許 ARK 等資產管理機構探索更廣泛的鏈上份額交易，測試次級市場流通、點對點轉讓、合規邊界等實務問題，為通用規則累積經驗。

第三階段為框架落地期。若未來創新豁免正式推出，更多代幣化證券將在受限範圍內進入鏈上市場，Fidelity、WisdomTree、BlackRock 等領先資產管理機構亦可能跟進，擴大其代幣化基金產品線。

當然，所有情境皆存在變數：ARK 的申請能否獲准、國會立法能否推進、創新豁免何時落地，每一步都充滿不確定性。

趨勢正逐漸成形；資產上鏈之後，份額亦將跟進。行業真正的分水嶺，或許要等到「份額上鏈」之後才會展開。