20年期美債拍賣殖利率創歷史新高，10年期美債殖利率再創20年新高

作者：楊晨

美國長天期公債市場壓力持續。

週二，美國財政部拍賣130億美元20年期公債，得標殖利率達5.420%，較前次拍賣的5.204%上升21.6個基點，創下該年期公債殖利率歷史新高，超越2023年10月創下的5.245%紀錄。

本次拍賣投標倍數為2.57，高於前次的2.53。

本次拍賣結果顯示，投資人仍願意以較高殖利率承接美國長天期政府公債，但在通膨、能源價格、財政融資需求與聯準會利率路徑的綜合影響下，市場對長天期美債要求的風險溢酬正在上升。

從投資人結構來看，間接投標人獲配比率為52.47%，低於前次的62.93%；直接投標人獲配比率為30.68%，高於前次的24.59%；初級交易商獲配比率為16.85%，亦高於前次的12.49%。

因此，單純從投標倍數來看，本次拍賣不能簡單定義為「需求疲弱」。2.57倍的投標倍數甚至略高於前次，但得標殖利率大幅上升、間接投標人獲配比率明顯下滑，仍反映市場需要更高殖利率才能吸引資金投入長天期美債。

週二，10年期美債殖利率再度突破5%，最高觸及5.045%，為2007年以來最高。

摩根大通對美債客戶的調查顯示，截至9月14日當週，客戶空頭部位跳增10個百分點，中性部位下降8個百分點，使淨多頭部位降至約四個月來最低。

10年期美債殖利率逼近20年高點

在本次20年期公債拍賣之際，美國長天期公債市場正經歷顯著波動。

美國財政部長葉倫週二在國會聽證會上表示，公債殖利率上升是「全球性問題」所致。

週二，受全球主要經濟體公債市場拋售影響，10年期美債殖利率觸及2007年以來最高。

分析師認為，美債殖利率上升與油價上漲、市場預期聯準會本週升息、人工智慧支出帶來的資金競爭，以及對美國財政政策走向的擔憂有關。
葉倫在聽證會上承認，10年期美債殖利率上升反映了「解決赤字問題的需要」等因素。

摩根大通客戶空頭部位一週跳增10個百分點，淨多頭創四個月新低

摩根大通美債客戶調查顯示，截至9月14日當週，客戶空頭部位激增10個百分點，創2025年初以來最快單週增幅，其中大部分來自中性部位下降8個百分點，使整體淨多頭水準降至約四個月來最低。

期貨市場數據亦佐證此一趨勢。CME集團持倉數據顯示，上週通膨數據高於預期前後，投資人大幅增加美債期貨空頭部位。

交換市場目前定價聯準會今年剩餘時間將緊縮約50個基點，包括9月會議在內。

花旗策略師David Bieber在報告中表示：「過去一週，隨著市場追逐殖利率上升，空頭基礎迅速累積。」他補充，空頭部位「在戰術上已處於極端水準」。

長天期美債殖利率高漲將影響實體經濟融資成本並壓抑風險資產

長天期美債殖利率上升將透過房貸、公司債及其他信用市場傳導至實體經濟。

美國30年期固定房貸利率已受10年期美債殖利率突破5%影響，對房市復甦構成更高融資成本。

對股市而言，長天期美債殖利率上升也意味著估值所使用的折現率提高，理論上對依賴未來獲利預期的成長股尤其不利。

不過，美股仍受企業獲利成長與AI投資熱潮支撐，尚未出現與債市波動相符的明顯避險情緒。