آرثر هايز: سوء تخصيص رأس المال في الذكاء الاصطناعي سيصب في النهاية لصالح البيتكوين والذهب

بقلم | The Rollup
تحرير | Wu Blockchain

في 8 سبتمبر 2026، أجرى آرثر هايز، كبير مسؤولي الاستثمار في Maelstrom، مقابلة مع بودكاست The Rollup لمناقشة البيئة الكلية العالمية وآفاق سوق العملات المشفرة. ويرى أن التفكيك التدريجي لصفقات تجارة المناقلة الضخمة بالين الياباني، إلى جانب تصاعد المخاطر في سوق السندات الفرنسية، قد يجبر مجلس الاحتياطي الفيدرالي على تسريع خلق سيولة الدولار، وأن سعر صرف اليورو مقابل الين هو مؤشر رئيسي لمراقبة هذا التغيير. كما ناقش هايز نموذج اقتصاديات الوحدة لصناعة الذكاء الاصطناعي، وإجراءات الإنقاذ الحكومية المحتملة وتأثيرها على صفقات انخفاض قيمة العملات الورقية، وقدم توزيع الأصول الحالي لشركة Maelstrom، موضحًا لماذا تعتبر الإيثريوم من أهم ممتلكاتهم في دورة السيولة هذه.

ملاحظة المحرر: يُعرف آرثر هايز بآرائه الواضحة وجرأته في التنبؤ، لكن توقعاته السوقية تتغير كثيرًا، وقد اعترف مرارًا بأن معدل فشل توقعاته مرتفع جدًا. لذلك، لا ينبغي للقراء اعتبار أهدافه السعرية المحددة أو توقيتاته أو تحركاته التجارية بمثابة نصائح استثمارية. والأهم من التوقعات نفسها هو الإطار التحليلي وعملية التفكير التي يقدمها هايز حول العلاقة بين السيولة العالمية والسياسة النقدية والنظام المالي وسوق العملات المشفرة. وتعيد Wu Blockchain نشر مقالاته بشكل أساسي لتزويد القراء بمنظور مرجعي لمراقبة الأسواق الكلية وأسواق العملات المشفرة.

آراء الضيوف لا تعكس آراء Wu Blockchain ولا تشكل أي نصيحة استثمارية، يرجى الالتزام الصارم بالقوانين واللوائح المحلية. تم النسخ الصوتي والترجمة بواسطة GPT، وقد تحتوي على أخطاء.

عودة رأس المال الياباني قد تكون محفزًا لموجة صعود جديدة في سوق العملات المشفرة

المضيف: آرثر، سعيد بعودتك. مرحبًا بك في السوق الصاعدة. سوق العملات المشفرة يزداد نشاطًا، والعملات الرئيسية ترتفع، لكن المؤسسات وأوساط الذكاء الاصطناعي ما زالت تترقب. حضرت اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في جاكسون هول الأسبوع الماضي. ذكر كيفن وارش في بداية خطابه أنه رفع أسعار الفائدة مرتين في جاكسون هول، مرة كانت صعبة جدًا ومرة سهلة جدًا؛ وكان رد فعل السوق قويًا جدًا هذا الأسبوع. ما هو الوضع الحالي للبيئة الكلية؟ سكوت بيسنت ووارش يتخذان إجراءات، ما رأيك؟

آرثر هايز: أولاً، وارش ليس مهمًا، وما يقوله ليس مهمًا. لقد قدم ذلك الخطاب قبل حوالي أسبوعين، لكنني أعتقد أن الأمور المهمة حقًا حدثت مؤخرًا. لقد كتبت مقالًا كاملاً عن هذا، وهو أيضًا محور تركيزي الرئيسي حاليًا.

في الأسواق المالية العالمية الحديثة، غالبًا ما ترتبط اليابان بتغيرات كبيرة مختلفة. في منتصف إلى أواخر يوليو تقريبًا، صرح وزير المالية الياباني شونيتشي سوزوكي بأن المؤسسات المحلية بحاجة إلى إعادة تقييم معايير توزيع أصولها، وتقليل حيازة الأصول الأجنبية وزيادة الاستثمار في الأصول المحلية اليابانية. كان يشير في الواقع إلى صندوق استثمار المعاشات التقاعدية الحكومي (GPIF). صندوق GPIF هو أكبر صندوق تقاعد في اليابان، وله طابع شبه حكومي. في ذلك الوقت، كان سعر صرف الدولار مقابل الين حوالي 160 إلى 163.

قد يتفق الجميع مع هذا الاتجاه، لكن السؤال هو ما إذا كانت الحكومة ستتخذ إجراءات لتحقيقه. آخر مرة أجرى فيها صندوق GPIF تعديلاً كبيرًا على توزيع الأصول كانت بعد عام 2012، ثم تبع الأفراد والشركات هذا التغيير. في ذلك الوقت، نفذ شينزو آبي سياسات آبينوميكس، وحفز الاقتصاد من خلال طباعة النقود، وأراد من صندوق GPIF زيادة تخصيص الأوراق المالية الأجنبية وتقليل تخصيص الأوراق المالية المحلية. استغرق الأمر عامين حتى يوافق صندوق GPIF رسميًا، بما في ذلك استبدال المعارضين وتعيين أشخاص يدعمون هذا الاتجاه. بعد ذلك، أصدر صندوق GPIF إطارًا لزيادة الأصول الأجنبية وتقليل الأصول المحلية، وبدأ السوق في التحرك، وارتفع الدولار مقابل الين، وضعف الين، وبدأ المستثمرون اليابانيون في الاستثمار في الخارج، وتبعهم آخرون.

لذلك، اعتقدت في البداية أن صندوق GPIF قد يحتاج إلى سنتين إلى ثلاث سنوات أخرى قبل أن يبدأ في بيع سندات الخزانة الأمريكية وشراء السندات الحكومية اليابانية، وأن هذا ليس شيئًا يحتاج إلى اهتمام فوري. ولكن بعد ذلك حدث أول تدخل في الين: باع بيسنت اليورو واشترى الين، واقترح أن يلغي مجلس الاحتياطي الفيدرالي حد الطرف المقابل الواحد لتسهيل إعادة الشراء للسلطات النقدية الأجنبية والدولية (FIMA Repo Facility). كان في الواقع يضغط على وارش للقيام بواجبه وإلغاء هذا الحد. هذا يعني أن مؤسسات مثل صندوق GPIF لن تضطر إلى بيع سندات الخزانة الأمريكية، بل يمكنها استخدام سندات الخزانة الأمريكية كضمان للحصول على قروض بالدولار من مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ثم بيع الدولار وشراء الين في سوق الصرف الأجنبي، وأخيرًا إعادة الأموال إلى اليابان.

هذه مجرد قطعة من اللغز، لأن وارش ما زال بحاجة إلى عقد اللجنة الفرعية المالية ذات الصلة، ويجب أن توافق اللجنة على ذلك. بعد ذلك، اقترحت وزارة الخزانة الأمريكية زيادة حجم إعادة شراء سندات الخزانة بمقدار 20 مليار دولار، لكن هذا ليس كبيرًا مقارنة بسوق سندات يبلغ حجمه حوالي 40 تريليون دولار. صرح بيسنت مرة أخرى الأسبوع الماضي أو في وقت سابق من هذا الأسبوع بأن بنك اليابان يحتاج إلى رفع أسعار الفائدة بشكل أسرع. لقد قيلت تصريحات مماثلة من قبل، لكن المفتاح ما زال في الإجراءات التي يستعد لاتخاذها.

هناك أيضًا اجتماع مجموعة العشرين هذا الأسبوع. أعتقد أنه ربما تم التوصل إلى اتفاق ما بشكل خاص خلال الاجتماع، وأن الجانب الياباني تلقى الرسالة أخيرًا. ذكرت بلومبرغ أن صندوق GPIF عقد اجتماعًا غير عادي في أغسطس. أغسطس هو شهر العطلات في اليابان، وعقد اجتماع غير عادي في هذا الوقت أمر غير معتاد. لا نعرف ما الذي نوقش في الاجتماع، لكن الحكومة اليابانية طلبت سابقًا زيادة تخصيص الأصول اليابانية، ودعا بيسنت أيضًا اليابان إلى زيادة الأصول المحلية وبيع الأصول الأمريكية. بعد ذلك، انخفض سعر صرف الدولار مقابل الين من 160 إلى 155 في يوم تداول واحد، وانخفض اليورو مقابل الين بحوالي 3 ينات خلال جلسة التداول الآسيوية، وهو تقلب كبير.

أعتقد أنه سيكون هناك إعلان قريبًا: إما أن يتم رفع حد تسهيل FIMA Repo، أو أن صندوق GPIF قد بدأ بالفعل في تعديل أوزان توزيع الأصول المحلية والأجنبية. تفاعلت سوق العملات المشفرة والأسواق الأخرى مع هذا بين عشية وضحاها. في الوقت نفسه، قال كريستوفر والر إن التضخم لا يبدو خطيرًا جدًا، وقد لا يحتاج مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة. إذا جمعنا هذه الأمور معًا، فإن الهدف هو إضعاف الدولار وتقوية الين. كان هذا أحد الأهداف الرئيسية لإدارة ترامب، لأنهم يحاولون إعادة تشكيل إطار التجارة العالمية.

لتحقيق هذا الهدف، يجب أن يرتفع الين. قد يكون الين أكثر العملات انخفاضًا في القيمة على مستوى العالم، بعد اليوان الصيني فقط. من الصعب على الولايات المتحدة اتخاذ نفس الإجراءات ضد الصين، لكن يمكنها التأثير على اليابان، لأن اليابان تعتمد على الضمانات الأمنية الأمريكية. أعتقد أن هذا هو سبب ارتفاع سوق العملات المشفرة. كان السوق يستوعب معلومات مختلفة، والآن ظهر تغيير جوهري أخيرًا. انخفاض الدولار مقابل الين من 160 إلى 155 دون أخبار واضحة يشير إلى أن شيئًا ما قد تغير.

لذلك، أعتقد أن السوق قد انطلق. ارتفعت أصول العملات المشفرة والأصول الأخرى بين عشية وضحاها، بينما كان مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ثابتًا تقريبًا أو منخفضًا، ولم تشهد أسهم التكنولوجيا وصفقات الذكاء الاصطناعي ارتفاعًا كبيرًا، مما يشير إلى وجود منطق سيولة وراء ذلك. في الأيام أو الأسابيع القادمة، قد يتم الكشف عن مزيد من المعلومات التي تثبت أنه تم التوصل بالفعل إلى اتفاق خلال مجموعة العشرين، وسيتم طرح ترتيبات مقابلة لخلق سيولة بالدولار لكبح الدولار ودعم الين.

شركة اليابان تعكس أكبر صفقة تجارة مناقلة بالين في العالم

المضيف: إضعاف الدولار يعني دعم أصولنا. لم تناقش بالتفصيل صفقات تجارة المناقلة بالين في مقالك الأخير. كثير من الناس عندما يفكرون في اليابان والين، يفكرون في تجارة المناقلة أو صفقات الأساس. هل هذا مرتبط بالمنطق الذي وصفته للتو؟ وإذا كان كذلك، فما هو التأثير؟

آرثر هايز: أسمي المجتمع الياباني "شركة اليابان"، وهي تدير أكبر صفقة تجارة مناقلة بالين في العالم. إذا نظرت إلى الميزانية العمومية الإجمالية لليابان، وأدرجت أصول القطاع الخاص، ستجد أن اليابان في الواقع كانت تطبع الين وتشتري الأصول الأجنبية.

مع انخفاض قيمة الين، ارتفعت الأصول التي تحتفظ بها اليابان (مثل أسهم التكنولوجيا الأمريكية)، وكان الأداء العام لليابان جيدًا جدًا. يركز بعض الناس فقط على مؤشرات منفردة مثل نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، لكن يجب النظر إلى اليابان ككل. على الرغم من أن اليابان تدعي أنها مجتمع رأسمالي، إلا أنها تتمتع بخصائص جماعية واشتراكية قوية، والرأسمالية هي أكثر من مجرد شكل خارجي. في النهاية، هناك "شركة اليابان"، وتجارة المناقلة بالين هي صفقة وطنية، واليابان هي أكبر مشارك في هذه الصفقة.

بمجرد أن يُطلب من صندوق GPIF التحول، ستتحرك "شركة اليابان" أيضًا: بيع السندات والأسهم الأجنبية، وبيع العملات الأجنبية، وشراء الين، وإعادة الأموال إلى الداخل، والاستثمار في السندات الحكومية اليابانية والشركات المحلية والعقارات. هذا هو بالضبط التوجيه الذي أصدرته الحكومة. يستغرق البدء بعض الوقت، ولكن بمجرد أن يبدأ، لا ينبغي الوقوف ضد هذا الاتجاه.

المشكلة التي تواجه الولايات المتحدة هي أن اليابان احتفظت بهذه الأصول على مدى الثلاثين عامًا الماضية، مما دفع السوق الأمريكية إلى الارتفاع. عندما يعتمد النظام الأمريكي بأكمله على ارتفاع سوق الأسهم والمكاسب المالية من الإصدار المستمر للديون، كيف يمكن الخروج من هذه الصفقة؟ الطريقة الوحيدة التي تستطيع الولايات المتحدة الرد بها هي طباعة النقود، وتولي الصفقات التي كانت اليابان تقوم بها في الماضي.

كانت استراتيجية اليابان السابقة هي أنه لا بأس إذا ارتفع الدولار مقابل الين إلى 200، طالما يمكن إعادة تضخيم الاقتصاد المحلي واستخدام التضخم للتخلص من المشاكل التي خلفتها فقاعة العقارات في الثمانينيات. تتبع الولايات المتحدة حاليًا استراتيجية مماثلة: حتى لو انخفض مؤشر الدولار إلى 50، فمن المقبول طالما يمكن أن تصبح قوة صناعية مرة أخرى وتخفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي من حوالي 100% إلى مستوى حوالي 30% بعد استراتيجية مماثلة سابقة. كلاهما في الأساس نفس الصفقة. يستغرق التكوين وقتًا طويلاً، ولكن بمجرد أن يبدأ، يصعب السير ضده.

السياسة النقدية الأمريكية لم تعد تقييدية حقًا

المضيف: تحدث وارش في جاكسون هول عن التأثير الانكماشي للذكاء الاصطناعي والتقنيات المبتكرة، وأعرب في نهاية الخطاب عن مخاوفه بشأن التضخم. يبدو أن التغييرات التي تصفها تمثل بداية دوران أوسع. بعد الجائحة، كانت السياسة المالية الأمريكية متساهلة للغاية؛ وخلال السنوات الأربع الماضية كانت في بيئة أسعار فائدة مرتفعة، وانتهى التشديد الكمي قبل حوالي ستة أشهر فقط، ومنذ ذلك الحين استقرت الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي وبدأت في الارتفاع. هل تعتقد أن السياسة المالية الأمريكية تنتقل من بيئة تقييدية إلى مرحلة أكثر تيسيرًا ودعمًا؟

آرثر هايز: الفترة التي كانت فيها البيئة النقدية الأمريكية تقييدية حقًا اقتصرت على ديسمبر 2021 إلى أكتوبر 2023. بعد ذلك، بدأت جانيت يلين في إصدار المزيد من سندات الخزانة قصيرة الأجل والسندات، وسحبت 2.5 تريليون دولار من آلية إعادة الشراء العكسي. بالنسبة لحاملي أصول العملات المشفرة والأصول الأخرى، دخل السوق مرحلة الصعود مرة أخرى منذ ذلك الحين.

كما قلت، صفقة الذكاء الاصطناعي هي "بطاقة الخروج من السجن" الخاصة بهم. طبعت الولايات المتحدة كمية هائلة من النقود على مدى الخمسين إلى الستين عامًا الماضية. وفقًا للمنطق الرياضي الطبيعي، تنمو تكاليف الفائدة وحجم الديون بشكل أسي، ويكاد يكون من المستحيل حلها فقط من خلال النمو الاقتصادي. ولكن الآن ظهر شيء جديد يسمى الذكاء الاصطناعي. السرد هو: طالما نطور الذكاء الاصطناعي، وتفوز الولايات المتحدة بسباق الذكاء الاصطناعي مع الصين، ستختفي مشكلة الديون، وستزداد الإنتاجية بشكل كبير.

لهذا السبب يتحدث وارش وترامب وبيسنت والجميع عن الذكاء الاصطناعي. بهذه الطريقة فقط يمكنهم أن يشرحوا للناخبين: لا داعي للقلق بشأن مقدار ما تنفقه الحكومة، ولا داعي للقلق من أن الإنفاق الحكومي كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي أعلى من أي وقت مضى باستثناء فترات الحرب أو الجائحة، لأن أمريكا لديها ذكاء اصطناعي وستفوز بسباق الذكاء الاصطناعي. لكن هؤلاء الأشخاص قد لا يعرفون حتى ما يعنيه الذكاء الاصطناعي تحديدًا؛ إنهم فقط قبلوا السرد الذي باعه لهم داريو وسام وإيلون.

سيتم أيضًا دمج الذكاء الاصطناعي في نفس الصفقة. إذا كان الذكاء الاصطناعي هو السبب الوحيد الذي تستخدمه الحكومة لشرح كيفية حل مشكلة العجز ولماذا لا داعي للقلق بشأن الإنفاق، فماذا ستفعل الحكومة بمجرد أن تتعرض مختبرات الذكاء الاصطناعي الكبيرة لضغوط بسبب نماذج اقتصاديات الوحدة غير المستدامة؟ ستنقذ هذه الشركات، وطريقة الإنقاذ هي ضخ المزيد من الأموال.

لذلك، فإن هيكل الصفقة المرتبط باليابان والمشاكل في أوروبا سيدفعان الولايات المتحدة إلى خلق المزيد من النقود؛ والذكاء الاصطناعي يمنح الحكومة سببًا لحفظ ماء الوجه. لقد أهدرت الحكومة بالفعل تريليونات الدولارات على روبوتات الدردشة المهلوسة هذه، وسيكون هذا أيضًا سببًا لمواصلة ضخ كميات هائلة من الأموال في السوق. وسيساعد الجمع بين هذين العاملين أصول العملات المشفرة على تسجيل مستويات قياسية جديدة.

سوء تخصيص رأس المال في الذكاء الاصطناعي سيصب في النهاية لصالح البيتكوين والذهب

المضيف: خلال الأشهر الستة إلى الثمانية عشر الماضية، بدا أن منطق صفقة انخفاض قيمة العملات الورقية للبيتكوين قد فشل، وكان أداء البيتكوين ضعيفًا، بينما ارتفع الذهب، وتفوقت أسهم التكنولوجيا بشكل كبير على السوق. في ظل الأداء القوي للإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي والتخزين وغيرها من المجالات، هل سيجعل التحول الذي تصفه الذهب والبيتكوين وأصول صفقات انخفاض قيمة العملات الورقية الأخرى تستفيد أكثر من أصول التكنولوجيا البحتة؟

آرثر هايز: نعم، أعتقد أن هذا التغيير بدأ الآن. أرسل لي صديق للتو غلاف أحدث عدد من مجلة الإيكونوميست، يصور الرئيس التنفيذي لشركة إنفيديا جنسن هوانج كساحر قوي لا حدود له، وكأن إنفيديا ليس لديها مشاكل في التدفق النقدي، ولا تمويل دائري، ولا تمويل موردين، ولا حيل محاسبية مثل "إنرون 2.0"؛ فقط أضف روبوت دردشة بالذكاء الاصطناعي، وتصبح أفضل شركة في التاريخ. أعتقد أن هذه إشارة على أن السوق بلغ ذروته. عندما تخبرك الإيكونوميست بشيء ما، يجب أن تفعل العكس، لأن حكمهم غبي جدًا.

الوضع الحالي مواتٍ جدًا للبيتكوين والذهب، لأن السياسيين لم يعودوا قادرين على التوقف عن الإنفاق. وإلا، فسيتعين عليهم الاعتراف بالأخطاء الفادحة التي ارتكبوها سابقًا، بما في ذلك القضايا المتعلقة بمراكز البيانات ووسائل التواصل الاجتماعي وشركات التكنولوجيا التي تستخدم بيانات المستخدمين. إذا اعترفت الحكومة بأن اتجاه تطوير الذكاء الاصطناعي به مشاكل وغيرت السياسة، فسيتعين عليها سحب الدعم عن الصناعة، وإجبار أشخاص مثل إيلون على تحمل تكاليف رأس المال دون ترتيبات تنظيمية خاصة، وعدم السعي لمزيد من الاستثمار للشركات الخاسرة تحت السرد القومي للتنافس بين الولايات المتحدة والصين.

عندها، إما أن تجني الشركات المال أو لا تجنيه. يجب على شركات مثل أنثروبيك أيضًا الكشف عن الأرباح الفعلية، وليس فقط أرقام الإيرادات؛ وإذا استمرت في حرق الأموال، فيجب عليها توضيح نموذج اقتصاديات الوحدة لأعمال الاستدلال الخاصة بها. يحتاج المستثمرون المحتملون في الاكتتابات العامة الأولية أو السوق الثانوية إلى رؤية هذه المعلومات.

لكن من الواضح أن هذا لن يحدث، لأن السياسة لا تعمل بهذه الطريقة. هذا هو بالضبط سبب أداء البيتكوين والذهب والأصول المماثلة الأخرى بشكل جيد: لقد دخلنا مرحلة إهدار رأس المال. ستنتج الحكومة كمية كبيرة من الأموال المنشأة حديثًا لتمديد هذه القروض، لإخفاء الأخطاء السابقة، لأنها لا تستطيع الاعتراف بأنها أهدرت مبالغ ضخمة من المال.

المضيف: في الماضي، أنفقت الحكومة الأموال على الذكاء الاصطناعي، وزاد المعروض النقدي M2، لكن الأموال لم تتدفق إلى أصول العملات المشفرة. هل تقول إن تخصيص رأس المال في الذكاء الاصطناعي هو سوء تخصيص، وأن الأموال المستخدمة لحل سوء التخصيص هذا ستتدفق في النهاية إلى الأصول الرقمية؟

آرثر هايز: نعم.

المضيف: هل سيكون نفس المستثمرين هم من يشترون أصول العملات المشفرة، أم سيكون مستثمرون كليون وشركات وصناديق أوسع؟ مع تقدم قانون CLARITY، وإشارات الدعم التنظيمي، وارتفاع حرارة مجالات مثل الترميز، هل ستشتري صناديق رأس المال الاستثماري البيتكوين بعد الخروج من أنثروبيك؟ أم أن هذا مجرد تحول أوسع في الاتجاه؟

آرثر هايز: هذا في الأساس مجرد توسع في الميزانية العمومية للبنك المركزي. لا يمكنني الإشارة إلى أي شخص محدد سيشتري البيتكوين بالتأكيد. أعتقد أن العديد من صناديق رأس المال الاستثماري ستتكبد في الواقع خسائر فادحة. إنهم يخبرون المستثمرين أنهم حققوا عوائد دفترية عالية جدًا من خلال الاستثمار في مختبرات الذكاء الاصطناعي هذه. ربما يمكن لأنثروبيك أن تطرح للاكتتاب العام، لكن يجب أن يكون ذلك في أقرب وقت، لأن عدد المشككين يتزايد.

وضع OpenAI أكثر صعوبة؛ فهي تحتاج إلى إنقاذ حكومي أو شكل من أشكال الاندماج. يجب على سام ألتمان أن يصمم هندسة مالية مثيرة للإعجاب لإتمام الصفقة. أما بالنسبة لأنثروبيك، فيعتمد الأمر على ما إذا كان داريو أمودي قادرًا على القيام بذلك.

لكن جزءًا كبيرًا من أموال العديد من صناديق رأس المال الاستثماري مقيد في الواقع. إذا انخفضت أسعار أسهم هذه الشركات بنسبة 50% إلى 60% بعد الإدراج، واختفت السيولة، فلا أعرف كيف يمكن لهذه الشركات الوفاء بتوزيعات الأرباح للمستثمرين (DPI) التي وعدت بها دون إنقاذ حكومي. لذا، فالأمر ليس "أوساط الذكاء الاصطناعي ستستثمر في أصول العملات المشفرة". أوساط الذكاء الاصطناعي ليس لديها نقد، فقط بعض الأصول الورقية.

إذا واصل البنك المركزي دفع هذه الأصول للارتفاع، فقد يتمكنون من الخروج والحصول على نقد، ثم شراء أصول العملات المشفرة. لكن الفهم الأكثر ملاءمة هو أن البنك المركزي يقوم بتوسع واسع في الميزانية العمومية لتعويض سوء تخصيص رأس المال. لقد خُلقت البيتكوين لهذا الغرض. ماذا حدث في عام 2009؟ قام صانعو السياسة بتوسيع الميزانيات العمومية لإخفاء سوء تخصيص رأس المال في قطاع العقارات. هذه المرة الأمر نفسه في الأساس، لكن على نطاق أكبر، والهدف أصبح ديون الذكاء الاصطناعي.

من يتحكم في سرد السوق؟

المضيف: هناك عوامل كثيرة هنا. مؤسسو الذكاء الاصطناعي مثل سام وداريو وإيلون كانوا موضع تقدير الحكومة؛ ويدعو ترامب إلى عودة رأس المال والسياسات القومية، وبدأت اليابان أيضًا في دفع عودة رأس المال؛ ويحاول بيسنت تمويل النظام بأكمله. من يتحكم في السرد الآن؟ يبدو أن بيسنت ينسق كل شيء: جعل اليابان تفكك صفقات تجارة المناقلة وتبيع السندات، وفي الوقت نفسه جعل وارش يتعاون مع تمويل سندات الخزانة الأمريكية. هل هذا صحيح؟

آرثر هايز: بيسنت هو رجل الإطفاء. السرد الحقيقي يحدده السوق: ارتفاع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.8% سيهيمن على السرد، وارتفاع الدولار مقابل الين إلى 160 سيهيمن أيضًا على السرد. بيسنت هو مجرد المسؤول الوحيد القادر. إنه يواجه العديد من الأطباق الدوارة، ويحتاج إلى منعها من السقوط، لذا لا يمكنه سوى عقد صفقة هنا وصفقة أخرى هناك.

صانعو السياسة خاضعون تمامًا للسوق، ولا يمكنهم سوى بذل قصارى جهدهم في ظل جميع الاختلالات المتراكمة على مدى العقود الماضية. في النهاية، يمكن إرجاع هذه المشاكل إلى نظام ما بعد الحرب العالمية الثانية، وهي نتيجة تفاعل أحداث مختلفة على مدى قرن تقريبًا، مما أدى إلى الوضع الحالي.

لذلك، السياسيون الأفراد مهمون، لكن ليس بهذه الأهمية، لأنهم في النهاية لا يستطيعون التغلب على الرياضيات والفائدة المركبة.

رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيخضع في النهاية للإنفاق الحكومي

المضيف: إذا كان السوق يتحكم في السرد، فمن يتحكم في آلة طباعة النقود؟ هل الشخص الذي يتحكم في السرد هو نفسه الشخص الذي يتحكم في آلة طباعة النقود؟

آرثر هايز: في الواقع، وارش هو رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي؛ إنه يتحكم في الميزانية العمومية ويمكنه خلق النقود. لكن في النهاية، يمكن الرجوع إلى خطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق آرثر بيرنز "معاناة البنك المركزي". ألقى هذا الخطاب في عام 1979؛ لا أتذكر المكان. كان بيرنز رئيسًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي قبل فولكر، ويعتبره مؤرخو المال عمومًا أنه سمح للتضخم بالخروج عن السيطرة.

الفكرة الأساسية لذلك الخطاب هي أن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي يتولى منصبه مؤمنًا بالسياسة النقدية السليمة، ويدعي أنه سيدافع عن استقلال مجلس الاحتياطي الفيدرالي. لكن في النهاية، ما زالوا جزءًا تابعًا للنظام الأمريكي. يصوت الجمهور الأمريكي لصالح السياسيين الذين ينفذون برامج إنفاق محددة؛ فما هو حق رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في الاعتراض؟

لذا، بغض النظر عن مدى إيمانك بأن واجبك هو حماية استقلال مجلس الاحتياطي الفيدرالي وقيمة الدولار، فإن الواجب الحقيقي يظل الخضوع للإنفاق الحكومي الذي صوت عليه الجمهور الأمريكي. في النهاية، ستطبع النقود دائمًا، وستلبي دائمًا مطالب الرئيس بشكل ما. يُظهر التاريخ أنه سواء كان الجمهوريون أو الديمقراطيون في السلطة، فإن النتيجة هي نفسها. لا يهم ما قلته قبل تولي المنصب؛ بمجرد توليك المنصب، سيطلب منك رؤساؤك دائمًا خلق النقود بطريقة ما.

يُقال إن وارش استقال من منصبه كعضو في مجلس محافظي مجلس الاحتياطي الفيدرالي حوالي عام 2011 بسبب معارضته للتيسير الكمي. على مدى السنوات الخمس عشرة التالية، أدلى بالعديد من التصريحات القوية في القطاع الخاص، لكن رأيه لم يؤثر على السياسة. الآن وصل إلى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ماذا فعل؟ شكل فريق عمل، وفريق العمل في النهاية سيقدم تقريرًا فقط.

المضيف: إذن أنت تعتقد أنه لن يرفع أسعار الفائدة في الاجتماع بعد أسبوع أو أسبوعين؟

آرثر هايز: أعتقد أنه سيبقي أسعار الفائدة دون تغيير. يمكنهم بسهولة العثور على نوع من معدل التغير من الدرجة الثالثة من مؤشر تضخم حكومي لا يشمل البنود التي ينفق الناس عليها فعليًا، ثم الادعاء بأن المعدل السنوي لهذا المؤشر ينخفض، مما يسمح لهم بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير.

في الوقت نفسه، بلغ معدل النمو الاقتصادي الاسمي في الولايات المتحدة في الربع الأخير حوالي 8%، لكن أسعار الفائدة قصيرة الأجل تبلغ 3.5% إلى 3.75% فقط. هذه عملية كتابية. من خلال الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، يمكن لوارش الاستمرار في إظهار موقف متشدد، مع الادعاء بأن مشتريات إدارة الاحتياطيات ليست توسعًا حقيقيًا في الميزانية العمومية أو تيسيرًا كميًا، بل مجرد عمليات لحل المشاكل الفنية في سوق إعادة الشراء. معظم الناخبين الأمريكيين لا يفهمون حقًا سوق إعادة الشراء، وقد يكون هذا التفسير كافيًا للإفلات. وسيواصل بيسنت العمل على الجانب الآخر للحفاظ على التوازن ومنع المشاكل من الانفجار في عهده.

قد تخترق البيتكوين أعلى مستوى تاريخي قبل نهاية العام، لكن الصعود لن يكون سلسًا

المضيف: انتقد وارش التوجيه المستقبلي لمدة خمس دقائق في جاكسون هول، لكنه تحدث في بداية الخطاب عن تجربتي رفع أسعار الفائدة. إذا رفع أسعار الفائدة بعد أسبوع ونصف، فسيعتبر السوق ذلك توجيهًا مستقبليًا. ماذا يعني هذا لمستقبل السوق؟ هل ستخترق البيتكوين أعلى مستوى تاريخي قبل نهاية العام؟ هل ستستمر في الارتفاع حتى النصف الأول من العام المقبل؟ قال ويل كليمنتي مؤخرًا إنه لم يكن أبدًا أكثر ثقة في التوقعات طويلة الأجل. على الرغم من أنه ستظل هناك تقلبات على المدى القصير، إلا أن اتجاه الكبت المالي أصبح واضحًا جدًا. ما رأيك في الجدول الزمني وآفاق البيتكوين وسوق العملات المشفرة؟

آرثر هايز: أعتقد أن البيتكوين قد تخترق أعلى مستوى تاريخي قبل نهاية العام. لكن في النهاية، قبل انتخابات التجديد النصفي الأمريكية، لا يمكن للحكومة أن تكشف عن نواياها الحقيقية بوضوح شديد. القضية الأكثر إلحاحًا للناخبين الأمريكيين هي القدرة على تحمل تكاليف المعيشة، ويجب على ترامب أن يجد طريقة لشرح لماذا لا تشكل إجراءات التيسير المختلفة التي تتخذها الحكومة طباعة للنقود.

لا أعرف ما إذا كان ارتفاع البيتكوين إلى 500,000 دولار في اليوم السابق للانتخابات سيساعد ترامب حقًا. بالنسبة لحاملي أصول العملات المشفرة على مستوى العالم، نأمل بالطبع أن يحدث ذلك. من ناحية، تتطلب العوامل الهيكلية التي ناقشناها سابقًا من الحكومة خلق النقود، ونعلم أن هذا سيحدث؛ ومن ناحية أخرى، يجب على السياسيين الأمريكيين أيضًا إدارة جدول زمني سياسي واضح.

لا يمكنهم السماح للخارج بالاعتقاد بأنهم يدفعون مجلس الاحتياطي الفيدرالي لطباعة النقود. كما قال سكوت بيسنت في مقال رأي في صحيفة وول ستريت جورنال، حتى الآن، يعتقد معظم الأمريكيين أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي هو صانع لعدم المساواة. لذلك، يجب على الحكومة الحفاظ على مظهر يوحي بأنها ما زالت تهتم بالقوة الشرائية للأموال التي يكسبها دافعو الضرائب الأمريكيون.

لذا، أنا متفائل جدًا، وأتفق تمامًا مع رأي ضيفك السابق. لكن السوق قد يكون متقلبًا جدًا؛ فقد يرتفع بسرعة أولاً، ثم يتماسك لفترة، بل وقد يتراجع، ثم يواصل الارتفاع. ومع تقدمنا خطوة بخطوة نحو طباعة النقود على نطاق واسع، سيتكرر هذا الإيقاع في السوق مرارًا وتكرارًا.

المضيف: كما قال روب، الفرن ما زال يسخن، وآلة طباعة النقود في مرحلة التسخين أيضًا. الطعام لم يوضع بعد، والبيتزا ما زالت تنتظر، لكن كل هذا قادم.

الإيثريوم أصل كبير ذو عائد مخاطرة جيد في سوق السيولة

المضيف: لقد كتبت أنك بنيت ربما أكبر مركز إيثريوم في التاريخ. هل ما زلت تحتفظ بوجهة نظرك طويلة الأجل؟ قد يقول جمهورنا إنك ستبيع لهم ETH بعد انتهاء البرنامج. إلى متى تخطط للاحتفاظ؟ كيف يبدو محفظتك الاستثمارية حاليًا؟

آرثر هايز: الإيثريوم هي العملة الكبيرة الأقل شعبية في السوق. في النهاية، إذا كنت تريد تحمل مخاطر أعلى من البيتكوين، لكنك لا تريد أن ترى انخفاضًا بنسبة 75% بين عشية وضحاها بسبب مشاكل البروتوكول، فإن الإيثريوم هي الخيار الصحيح.

كما أنها كانت العملة الكبيرة الأسوأ أداءً في الدورة السابقة، ولم تخترق حتى أعلى مستوى تاريخي لها بالقرب من 5,000 دولار في عام 2021. لذلك، أعتقد أن عائد المخاطرة للإيثريوم جيد جدًا. وهذا أيضًا سبب كون ETH واحدة من أكبر ممتلكاتنا في هذه السوق المدفوعة بالسيولة.

نحتفظ أيضًا ببعض الأصول الأخرى ذات المنطق المماثل، لكن حجم المراكز أصغر بشكل ملحوظ، مثل ether.fi وEthena.

اليورو مقابل الين هو مؤشر رئيسي لتسارع سيولة الدولار

المضيف: في مقالك الأخير، ذكرت أن اليورو مقابل الين هو المؤشر الأكثر أهمية للمراقبة حاليًا، لأنه المؤشر الرئيسي الوحيد لتسارع خلق سيولة الدولار على المدى القصير. أولئك الذين يفهمون منطق البيتكوين يعرفون أن خلق سيولة الدولار هو جوهر صفقة انخفاض قيمة العملات الورقية. لكن تسارع خلق السيولة هو تغيير من الدرجة الثانية، مما يعني أن طباعة النقود بدأت تتسارع. لماذا يمكن لليورو مقابل الين أن يخبرنا مسبقًا بأن نمو المعروض النقدي سيتسارع؟

بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما يرسل بيسنت إشارات إلى السوق، ويتداول السوق على هذه الإشارات مسبقًا. وصف مؤخرًا في مقابلة هذه العلاقة باستخدام كلمتي "الزخم" و"الحركة". عندما يلمح للسوق بأن وزارة الخزانة ستعيد شراء السندات الحكومية طويلة الأجل، يتداول السوق مسبقًا، ويتراكم زخم كبير. عندما يتم تنفيذ السياسة أخيرًا، هل سيحدث "اشترِ الإشاعة، وبع الحقيقة"؟ أم أن حجم خلق النقود الفعلي سيكون كافيًا لتحقيق إشاراته ودفع السوق إلى ما فوق التوقعات الحالية؟

آرثر هايز: لقد زدنا مراكزنا بشكل ملحوظ قبل أن تبدأ الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في الارتفاع. الميزانية العمومية ترتفع الآن بالفعل، لكن مقارنة بجائحة كوفيد-19 أو عام 2009، فإن الحجم ليس متطرفًا. لهذا السبب ارتفعت البيتكوين فقط من حوالي 63,000 دولار إلى 80,000 دولار، والزيادة ليست كبيرة بشكل خاص.

لحل مشكلة التصور المرتبطة بالتوسع الكبير في الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، هناك حاجة إلى أزمة حقيقية. الأزمة على جانب الين هي أن أولئك الذين يشترون الين في صفقة اليورو مقابل الين، بما في ذلك صندوق GPIF ونومورا والمستثمرين الأفراد اليابانيين المعروفين باسم "السيدة واتانابي"، يبيعون الأصول الأجنبية لأن الحكومة اليابانية تطلب منهم ذلك. لمنع هذه المؤسسات من بيع الأصول مباشرة، يجب تزويدها بقروض تسمح لها بالتمويل من خلال صفقات إعادة الشراء. هذا أحد أعمدة توسع الميزانية العمومية، وسيدفع أيضًا الين للارتفاع.

المشكلة على جانب اليورو تكمن في سوق إعادة الشراء. البنوك الفرنسية الكبرى بقيادة بي إن بي باريبا وكريدي أجريكول وسوسيتيه جنرال تمثل حوالي 20% من سوق إعادة الشراء. إذا حدثت مشكلة في اليورو، فإن السوق الأولى التي ستتأثر ستكون فرنسا، لأن اليابان تحتفظ بكمية كبيرة من الديون الفرنسية.

إذا لم تستطع اليابان بيع الأصول الأمريكية بسبب وجود العديد من القواعد العسكرية الأمريكية في اليابان، فيمكنها بيع الأصول الأوروبية، وأول ما سيتم بيعه هو الأصول الفرنسية، بما في ذلك السندات الحكومية الفرنسية OAT (Obligations Assimilables du Trésor) وسندات البنوك الفرنسية.

مع تدهور الوضع في فرنسا، لا تستطيع فرنسا قانونيًا طباعة النقود بنفسها بموجب قواعد نظام اليورو. ومع ذلك، قد يعتقد السياسيون الفرنسيون المنتخبون حديثًا أنهم رئيس فرنسا، وليس رئيس الاتحاد الأوروبي، وأن عليهم واجب تلبية احتياجات الشعب والدولة الفرنسية. تحتاج فرنسا إلى مزيد من الأموال، وتحتاج إلى تحقيق انخفاض في القيمة داخل نظام اليورو. إذا لم تنسحب من اليورو، فقد تطلب الحكومة الفرنسية من البنك المركزي الفرنسي تنفيذ تيسير كمي محليًا. هذا الإجراء غير قانوني بموجب قواعد الاتحاد الأوروبي، لكن الحكومة الفرنسية قد تتخذه بحجة إنقاذ سوق السندات المحلية.

قد يقول الاتحاد الأوروبي للوبان وميلونشون: "لدي القدرة على خلق اليورو وإنقاذ سوق السندات الفرنسية، لكن بما أنكم غير مستعدين للخضوع لي، فلن أشتري السندات الفرنسية." نظرًا لأن كلا الطرفين غير مستعد للتنازل داخل هياكل السلطة الخاصة به، فقد يتشكل في النهاية "خروج ناعم" بحكم الأمر الواقع. هذا هو منطق بيع اليورو على المكشوف.

منذ ديسمبر الماضي، تحول مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير الكمي لدعم سوق إعادة الشراء. يمول سوق إعادة الشراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وأكبر مصدر حالي للسندات قصيرة الأجل هو سكوت بيسنت، لذا فإن هذه المشاكل كلها في النهاية تنتمي إلى نفس الصفقة.

إذا انخفض اليورو مقابل الين من حوالي 182 إلى 140 أو حتى 120، فسيواجه النظام المصرفي الفرنسي مشاكل خطيرة، وسيكون الحل الوحيد هو خلق النقود. قد يعني هذا أيضًا نهاية نظام اليورو، لأن فرنسا لا تستطيع طباعة النقود من جانب واحد دون الانفصال عن البنك المركزي الأوروبي.

إذا خشيت البنوك الفرنسية ضوابط رأس المال أو نوعًا من نظام "عملة شبيهة بالليرة داخل منطقة اليورو"، فستحتاج إلى الخروج من سوق إعادة الشراء الأمريكية وإعادة رأس المال إلى الداخل. هذا يعني أن الميزانيات العمومية للبنوك التجارية التي كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي يعتقد أنه يمكنه الاعتماد عليها لن تكون موجودة.

لذلك، يجب على مجلس الاحتياطي الفيدرالي زيادة مشتريات إدارة الاحتياطيات، وهو يفعل ذلك بالفعل. يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يشرح أن هذا ليس تيسيرًا كميًا، بل لأسباب فنية مثل المدة، ويأمل ألا يفهم الجمهور الأمريكي معناه الحقيقي. هذه هي الطريقة التي يخلق بها بيع اليورو على المكشوف النقود، ولهذا أعتقد أن اليورو مقابل الين يمكن أن يعكس ما إذا كان العاملان المحددان اللذان يجبران مجلس الاحتياطي الفيدرالي على زيادة المعروض النقدي بسرعة قد بدآ في العمل.

ما يمكن أن يدفع البيتكوين حقًا إلى 250,000 دولار أو 500,000 دولار هو هذه التغييرات الفعلية، وليس مجرد تصريحات بيسنت حول السياسات المستقبلية.

المضيف: لقد لقبت سكوت بيسنت بـ "بيل الجاموس بيسنت"، هل لأن أصدر كمية كبيرة من سندات الخزانة قصيرة الأجل؟

آرثر هايز: لا، هذا اللقب يأتي من القاتل المتسلسل بيل الجاموس في فيلم "صمت الحملان". أسميه "القاتل المتسلسل الوطني": إذا تعاملت مع إيران، فستصلك العقوبات.

قد تستمر أصول الذكاء الاصطناعي في الارتفاع، لكن أداءها قد يكون أقل من الأصول النادرة

المضيف: من وجهة نظر المستثمر، كيف يجب توزيع المحفظة الاستثمارية في بيئة تتغير فيها بنية السوق؟ لدى العديد من المستمعين تخصيصات عالية لأصول العملات المشفرة، لكن الكثيرين غادروا سوق العملات المشفرة متجهين إلى الذكاء الاصطناعي، وحققوا عوائد عالية في صفقات التخزين والإنفاق الرأسمالي. إذا كانت المحفظة تشمل أصول العملات المشفرة وأصولًا أخرى، فكيف يجب توزيعها؟

كنا نناقش استراتيجية الحديد: طرف واحد هو العملات الصعبة والأصول النادرة التي تستفيد من انخفاض قيمة العملة والسياسة النقدية التيسيرية؛ والطرف الآخر هو الأعمال على السلسلة ذات التقييمات الأساسية المعقولة التي يمكنها تحقيق أرباح حقيقية، وتستفيد من اكتساب صناعة العملات المشفرة شرعية أعلى. أي طرف من الحديد قد يكون أداؤه أفضل؟ وماذا عن الأصول الأخرى؟

آرثر هايز: إذا كنت مستثمرًا في الذكاء الاصطناعي وجنيت الكثير من المال من الذكاء الاصطناعي، فذلك لأن معدل تغير تطور الذكاء الاصطناعي في عامي 2025 و2026 كان مرتفعًا جدًا. لكن تلك المرحلة انتهت الآن. هذا لا يعني أن الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لن ترتفع، لكن زياداتها قد لا تكون كبيرة كما كانت من قبل، لأن السوق دخل مرحلة التشكيك في صحة ضخ الكثير من الأموال سابقًا، وعادة ما يبلغ السوق ذروته في هذه المرحلة.

قد يرتفع مؤشر ناسداك بنسبة 40% أو 50% أو حتى 60% أخرى، لكن في الوقت نفسه، قد ترتفع البيتكوين إلى مليون دولار، والذهب إلى 15,000 دولار، وقد تتضاعف الأصول الدفاعية مثل إكسون موبيل عدة مرات. ستستمر أصول الذكاء الاصطناعي في الارتفاع، لكن أداءها قد يكون أقل من الأصول الأخرى. أما اختيار الأصول الأخرى، فيعتمد على إدراك الفرد وتفضيلاته.

من الواضح أنني أركز على سوق العملات المشفرة. في هذه البيئة الكلية، أعتقد أن البيتكوين هو الأصل الأسرع نموًا، وهذا أحد طرفي الحديد. الطرف الآخر يتطلب النظر في الأصول التي ستستفيد عندما يبدأ الناس في الاعتقاد بأن السياسيين لن يستمروا في طباعة النقود.

أعتقد أن هذا لن يحدث حتى الانتخابات الرئاسية الأمريكية لعام 2028. قد يقترح الحزب الديمقراطي المعارض زيادة الضرائب، لأن الأغنياء جنوا الكثير من المال في هذه الجولة، بينما أصبح الناس العاديون أكثر فقرًا، والتضخم في ارتفاع. سواء زاد الديمقراطيون الضرائب بالفعل أم لا، فإن المفتاح هو أن السوق سيخشى فوزهم في الانتخابات. من المرجح أن يفوزوا، لأن السياسة الأمريكية غالبًا ما تتأرجح مثل البندول. عندها، قد يبدأ السوق في القلق من أن حجم طباعة النقود في المستقبل لن يكون كبيرًا كما كان متوقعًا من قبل، وسيحتاج المستثمرون إلى التخصيص للطرف الآخر من الحديد.

بالنسبة لي، أمتلك حصة كبيرة في صندوق تحوط للتقلبات يعبر عن هذا الرأي من خلال تداول الخيارات. يمكن للمستثمرين أيضًا اختيار أنواع أخرى من الأعمال: عندما تتوقف آلة طباعة النقود وتتشدد البيئة النقدية مرة أخرى، يمكن لهذه الأعمال أن تظل تؤدي أداءً جيدًا.

المضيف: فهمنا هو أن أحد طرفي الحديد هو أصول انخفاض قيمة العملات الورقية في سوق العملات المشفرة، مثل البيتكوين وZcash. لديها إمكانات صعود أعلى، لكن التراجعات قد تكون كبيرة أيضًا، خاصة Zcash. الطرف الآخر هو أصول مثل Hyperliquid وether.fi. بعد انتهاء فتح المستثمرين، لديهم نماذج اقتصادية رمزية وآليات إعادة شراء أفضل، وقد توفر دعمًا هبوطيًا أعلى، لكن إمكانات الصعود أقل، لأن التقييمات الأساسية لها سقف، ولا يمكن دفع سعر الرمز إلا من خلال توسع الأعمال.

لقد عملنا في البودكاست لسنوات عديدة، والآن دخلت الصناعة أخيرًا مرحلة يمكنها فيها "تحقيق نتائج فعلية"، ولهذا نعتقد أن السوق الهابطة قد انتهت. بالإضافة إلى تغييرات السياسة، بدأت الرموز نفسها تمتلك أعمالًا حقيقية وأداءً جيدًا. جنى العديد من المشاركين الأوائل المال وغادروا، لكن الصناعة يبدو أنها دخلت مرحلة نضج مشابهة لما بعد انفجار فقاعة الإنترنت في عام 2001. ارتفعت الأصول اللاحقة لمدة 25 عامًا، بنمو بطيء وقيعان متكررة، مع تراجعات كبيرة خلال هذه الفترة. ستظل صناعة العملات المشفرة تشهد دورات، لكن من حيث المنتجات والإنتاج الخارجي، يبدو أنها تدخل مرحلة تطور طويلة الأجل، والقيمة الجوهرية داخل الصناعة أكبر مما كانت عليه في الماضي.

آرثر هايز: جيد، آمل ذلك.

يعتقد هايز أن عائد المخاطرة الحالي لـ HYPE ليس مثاليًا

المضيف: بأي سعر تخطط لإعادة شراء Zcash؟

آرثر هايز: بالنسبة لـ HYPE، ما زلت أعتقد أن عائد المخاطرة ليس جيدًا. هذا لا يعني أنها لن ترتفع؛ سترتفع بالتأكيد. لكن بنفس رأس المال المخاطر، قد لا يكون ارتفاعها كبيرًا مثل Ethena.

هذا هو رأيي الحالي في Hyperliquid. أما بالنسبة لـ Zcash، فيعتمد على تقدم التحقق الرسمي والأعمال الأخرى.