مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس "ساخن" بالقدر المناسب؟ ووش لن يستطيع "التحذير من الذئب" هذه المرة

أظهرت البيانات الصادرة عن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي يوم الجمعة الموافق 11 أغسطس أن مؤشر أسعار المستهلكين ارتفع بنسبة 0.4% على أساس شهري و3.4% على أساس سنوي في أغسطس، بما يتوافق مع توقعات السوق؛ وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، الذي يستثني الغذاء والطاقة، بنسبة 0.3% على أساس شهري، متجاوزًا التوقعات البالغة 0.2%، وبنسبة 2.4% على أساس سنوي، بما يتوافق مع التوقعات. وفي ظل صدور مؤشر أسعار المنتجين الذي جاء ساخنًا أيضًا يوم الخميس وتجاوز سعر النفط الخام الدولي حاجز 100 دولار للبرميل، عزز تقرير مؤشر أسعار المستهلكين هذا توقعات السوق برفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة الأسبوع المقبل.

رفعت أسواق العقود الآجلة لأسعار الفائدة على الفور تسعير رفع الفائدة. فبعد صدور مؤشر أسعار المستهلكين، رفع السوق احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي يومي 15 و16 سبتمبر إلى نحو 90% في مرحلة ما، ثم تراجع قليلًا إلى نحو 85% حاليًا، وهو أعلى بوضوح من نحو 70% قبل صدور المؤشر. كما بدأ السوق في رفع تسعير رفع الفائدة للمرة الثانية خلال العام. وارتفع احتمال رفع الفائدة مرة واحدة على الأقل هذا العام من 94% قبل يوم إلى 97%.

"مراسل الفيدرالي الشهير" يحلل مؤشر أسعار المستهلكين: التضخم الأساسي يتباطأ على أساس سنوي لكن الاتجاه قصير الأجل يعاود الصعود

قدم نيك تيميراوس، كبير المراسلين الاقتصاديين في صحيفة وول ستريت جورنال والملقب بـ"مراسل الفيدرالي الشهير"، تحليلًا إضافيًا لمؤشر أسعار المستهلكين عبر وسائل التواصل الاجتماعي.

وأشار إلى أن الارتفاع الشهري لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في أغسطس بلغ 0.29% قبل التقريب، أي ما يعادل معدل سنوي يبلغ 3.5%؛ وارتفع المعدل السنوي لثلاثة أشهر من 1.6% في الشهر السابق إلى 2%، بينما ارتفع المعدل السنوي لستة أشهر من 2.4% إلى 2.6%. وعلى الرغم من أن معدل النمو السنوي لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي خلال الاثني عشر شهرًا الماضية انخفض بشكل طفيف من 2.5% إلى 2.4%، إلا أن الانخفاض كان محدودًا للغاية.

وبعبارة أخرى، من منظور اثني عشر شهرًا، لا يزال التضخم الأساسي يتباطأ ببطء؛ ولكن من منظور المؤشرات التي تعكس الاتجاهات الحديثة بشكل أفضل مثل ثلاثة أشهر وستة أشهر، توقفت عملية التباطؤ بل وانعكست.

وأشار تيميراوس أيضًا إلى أن أسعار الخدمات الأساسية باستثناء الإسكان ارتفعت بنسبة 0.51% على أساس شهري في أغسطس، وهو أعلى مستوى منذ يناير من هذا العام، وبنسبة 3% على أساس سنوي؛ وارتفعت أسعار السلع الأساسية باستثناء الغذاء والطاقة بنسبة 0.11% على أساس شهري و0.7% على أساس سنوي؛ وارتفعت أسعار الإسكان بنسبة 0.26% على أساس شهري و3% على أساس سنوي.

ومع ذلك، نبه تيميراوس بشكل خاص إلى "ضجيج" مهم في بيانات أغسطس: قفزت أسعار خدمات الهاتف بنسبة 5.4% في شهر واحد، وهو أكبر ارتفاع منذ بدء تسجيل البيانات، مما ساهم بنحو 0.10 نقطة مئوية في مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي.

وأشار برايان ماكلارد، كبير مسؤولي الاستثمار في Blue Trust، إلى أن أسعار خدمات الهاتف كانت في اتجاه انكماشي بشكل عام على مدى الثلاثين عامًا الماضية تقريبًا، لكنها شهدت ارتفاعًا غير عادي في أغسطس. ورد تيميراوس بأنه ليس أغسطس فقط، بل إن بند خدمات الهاتف ساهم أيضًا بشكل ملحوظ في رفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في يونيو.

لذلك، لا يمكن ببساطة مساواة تجاوز مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في أغسطس للتوقعات بإعادة تسارع شاملة للتضخم الأساسي في الولايات المتحدة.

التيار السائد في وول ستريت يتحول: ليس بالضرورة تضخمًا خارج السيطرة، لكنه كافٍ لدعم رفع الفائدة في سبتمبر

على الرغم من الضجيج المذكور، تميل وول ستريت بشكل متزايد إلى الاعتقاد بأنه أصبح من الصعب على مجلس الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في التريث الأسبوع المقبل.

قالت كاثي بوستجانك، كبيرة الاقتصاديين في Nationwide، إن عودة ارتفاع أسعار النفط والبنزين والديزل تثير القلق من انتقال أسعار الطاقة إلى سلع وخدمات أخرى ورفع توقعات التضخم، ولذلك تحولت إلى توقع رفع الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل.

أما ستيفن جونو، كبير الخبراء الاقتصاديين في بنك أوف أمريكا، فيرى أن بيانات أغسطس وحدها لا تكفي لجعله أكثر قلقًا بشأن آفاق التضخم. وقال إن الارتفاع الكبير في أسعار خدمات الهاتف "غالبًا ما يكون ضجيجًا وسينعكس"، لكن ذلك لا يمنع مجلس الاحتياطي الفيدرالي من رفع الفائدة الأسبوع المقبل.

كما يرى كل من آنا وونغ، كبيرة الاقتصاديين الأمريكيين في بلومبرغ، والاقتصادي تروي دوري، أن مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس قد لا يقنع الحمائم داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بالاستمرار في تثبيت أسعار الفائدة، وبالإضافة إلى رد فعل السوق المتشدد نسبيًا، فمن المرجح أن يضطر مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة الأسبوع المقبل.

ونقلت صحيفة وول ستريت جورنال عن إلين زينتنر، كبيرة الاستراتيجيين الاقتصاديين في مورغان ستانلي لإدارة الثروات، قولها إن مؤشر أسعار المستهلكين هذا لم يكن "ساخنًا" مثل مؤشر أسعار المنتجين الصادر في اليوم السابق، لكنه لا يزال يترك لمجلس الاحتياطي الفيدرالي "هامشًا أقل للمناورة" في الحفاظ على مصداقيته في مكافحة التضخم.

أما سكايلر ويناند، كبير مسؤولي الاستثمار في Regan Capital، فكان أكثر مباشرة: فعلى الرغم من أن مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس جاء متوافقًا إلى حد كبير مع التوقعات، إلا أن التضخم "لا يزال ساخنًا للغاية"، ومجلس الاحتياطي الفيدرالي "مقيد اليدين"، ورفع الفائدة الأسبوع المقبل "شبه مؤكد".

شريف: مجلس الاحتياطي الفيدرالي وصل إلى لحظة "إما التحرك أو الصمت"

من بين الاقتصاديين الذين نشروا تعليقاتهم حتى الآن، كان موقف عمر شريف، مؤسس Inflation Insights، متشددًا بشكل خاص.

قال شريف إن مجلس الاحتياطي الفيدرالي وصل إلى لحظة "إما التحرك أو الصمت" — إذا كان المجلس قد أشار في اجتماع جاكسون هول إلى الحاجة إلى اتخاذ إجراء، فعليه أن يفي بتصريحاته السابقة برفع الفائدة الأسبوع المقبل، وإلا فقد يتحول الأمر إلى قصة "التحذير من الذئب".

ويستند حكم شريف أعلاه إلى خطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي ووش في أغسطس في ندوة جاكسون هول السنوية للبنوك المركزية. فقد قال ووش حينها إنه إذا لم يكن المجلس واثقًا من أن التضخم الأساسي يتحرك نحو هدف 2% بوتيرة "واضحة وسريعة بما يكفي"، فإن صانعي السياسة "لا يزال لديهم عمل للقيام به".

وأشار شريف بشكل خاص إلى أن الارتفاع الكبير في أسعار خدمات الاتصالات اللاسلكية ضمن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في أغسطس ينطوي بالفعل على عوامل شاذة واضحة، وإذا تم استبعاد هذا البند، فإن ارتفاع التضخم الأساسي سيكون أكثر اعتدالًا. لكن المشكلة تكمن في أنه مع اقتراب تسعير السوق لرفع الفائدة الأسبوع المقبل من 90% في مرحلة ما، أصبح من الصعب على مجلس الاحتياطي الفيدرالي تفسير البيانات الإجمالية بشذوذ بند واحد.

والآن، مع ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 0.3% على أساس شهري في أغسطس، وتجاوز أسعار النفط 100 دولار، وصدمة الطاقة الناجمة عن الوضع في الشرق الأوسط، تضاءل بشكل واضح هامش السياسة المتاح لووش للاستمرار في التريث الأسبوع المقبل.

أوكسفورد إيكونوميكس تترك مجالًا: مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي قد يرتفع 0.2% فقط، والقرار لا يزال على "حد السكين"

لكن ليس كل الاقتصاديين يعتقدون أن مؤشر أسعار المستهلكين كافٍ لتحديد السياسة.

أشار محللو أوكسفورد إيكونوميكس إلى أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يستهدف في الواقع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، وليس مؤشر أسعار المستهلكين نفسه. ونظرًا لأن بعض أسعار السلع الأساسية جاءت زياداتها معتدلة نسبيًا، فإنهم يتوقعون أن يرتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي في أغسطس بنسبة 0.2% فقط على أساس شهري، وهو مستوى معتدل نسبيًا.

وإذا تحققت هذه التوقعات، فسيظل لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي سبب لتأجيل رفع الفائدة الأسبوع المقبل.

ومع ذلك، ترى أوكسفورد إيكونوميكس أيضًا أن قرار السياسة أصبح على "حد السكين".

والمشكلة هي أن عدة مؤسسات أخرى تتوقع ارتفاعًا أكبر في مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي في أغسطس. وإذا تحققت هذه التوقعات، فقد تزيد من مخاوف مجلس الاحتياطي الفيدرالي الداخلية — خاصة أن المسؤولين الذين كانوا يعتقدون سابقًا أن تباطؤ التضخم في يونيو ويوليو قد يفتح اتجاهًا حميدًا، قد يعيدون تقييم هذا الحكم.

وأشارت رويترز إلى أن مؤسستين على الأقل في وول ستريت غيرتا توقعاتهما للسياسة بسبب ذلك: فقد كانتا تتوقعان تثبيت الفائدة في سبتمبر، لكنهما تحولتا الآن إلى توقع رفع الفائدة الأسبوع المقبل.

تخلى استراتيجيو تي دي سيكيوريتيز عن توقع التثبيت، ويتوقعون حاليًا أن يبدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي أولى زيادات الفائدة الثلاث في هذه الدورة في سبتمبر.

كتب استراتيجيو تي دي، بمن فيهم أوسكار مونوز وجينادي غولدبرغ، في مذكرة بحثية صدرت يوم الجمعة: "نتوقع أن تشهد هذه الدورة ثلاث زيادات في أسعار الفائدة إجمالًا، وستتم الزيادتان الأخيرتان في أكتوبر ويناير من العام المقبل. وقد لا يقدم مجلس الاحتياطي الفيدرالي توجيهات استشرافية، لكن مخطط النقاط يجب أن يكون متشددًا." وأضاف التقرير: "بعد أن أظهر مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس عدم إحراز تقدم في التضخم، نتوقع أن يبدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع الفائدة في سبتمبر."

هودج: ليس إعادة تسارع للتضخم، بل مجرد "مطب في طريق انخفاض التضخم"

قدم كريستوفر هودج، الاقتصادي في Natixis، حكمًا أكثر اعتدالًا نسبيًا.

فهو يرى أن مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس لا يعني إعادة تسارع التضخم الأساسي، بل هو أشبه بـ"مطب في طريق انخفاض التضخم".

لكن هذا لا يعني أنه يعارض رفع الفائدة الأسبوع المقبل. يعتقد هودج أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد يرى ضرورة "دفع" الاقتصاد برفع الفائدة مرة أو مرتين، ومن المرجح أن يبدأ ذلك من اجتماع الأسبوع المقبل.

وهذا الحكم يفسر أيضًا رد فعل السوق المتناقض حاليًا: لا تعتقد وول ستريت بالضرورة أن التضخم الأمريكي عاد إلى حالة الخروج عن السيطرة، لكن عددًا متزايدًا من الناس يعتقدون أنه مع توقف تباطؤ التضخم وعودة ارتفاع أسعار النفط، من الضروري أن يقوم مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتعديل سياسي وقائي من خلال رفع الفائدة.

"رفع واحد" أم "دخول دورة رفع جديدة"؟ انقسام في وول ستريت يظهر

لذلك، بعد صدور مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس، يتحول تركيز السوق تدريجيًا من "هل سيرفع الفيدرالي الفائدة في سبتمبر؟" إلى "ماذا بعد رفع الفائدة في سبتمبر؟".

يرى بيتر ويليامز، محلل الاقتصاد الكلي العالمي في 22V Research، أن تقرير التضخم هذا "ليس بوضوح من النوع الذي يخشاه السوق أكثر"، لكنه أيضًا ليس تقريرًا يمكنه حل مشكلة التضخم الأمريكية تمامًا. ويعتقد أن رد فعل السوق على البيانات يشير حتى إلى أن التضخم "ساخن بما يكفي" لدفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى تشديد السياسة، وهو ما قد يُنظر إليه على أنه أمر جيد، لأن السوق كان قد بدأ بالفعل في القلق من أن السياسة كانت متساهلة للغاية بل وتضخمية.

كما يرى فلوريان إيلبو، رئيس أبحاث الاقتصاد الكلي ومدير محافظ الأصول المتعددة في Lombard Odier Investment Managers، أن هذا ليس بوضوح تقرير التضخم الذي يخشاه السوق أكثر، لكنه أيضًا بعيد كل البعد عن حل مشكلة التضخم تمامًا.

أما كريس زاكاريلي، كبير مسؤولي الاستثمار في Northlight Asset Management، فقال إنه لا يمكن القول إن مجلس الاحتياطي الفيدرالي "سيقوم بالتأكيد" برفع الفائدة الأسبوع المقبل، لكن من الصعب تخيل أن يجد المجلس سببًا للإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير في مواجهة مثل هذه البيانات.

ويرى جيم بيرد، كبير مسؤولي الاستثمار في Plante Moran، أن التضخم الأساسي في أغسطس أعلى من المستوى المثالي، مما يجعل اجتماع السياسة الأسبوع المقبل أكثر أهمية. وإذا ثبت المجلس الفائدة مرة أخرى، فإن تساؤلات السوق حول "ما الذي ينتظره الفيدرالي بالضبط؟" ستصبح أكثر حدة.

أما بريت كينويل، محلل الاستثمار والخيارات الأمريكي في eToro، فركز على ما بعد رفع الفائدة. فهو يعتقد أنه إذا وصف مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا الإجراء بأنه "رفع وقائي" ضد عودة ارتفاع التضخم، وليس بداية تشديد مستمر جديد، فقد يفسره السوق على أنه "رفع حمائمي".

وفي هذه الحالة، قد تظل عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل مرتفعة، لكن ضغوط ارتفاع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل قد تكون تحت السيطرة.

توقعات رفع الفائدة في سبتمبر ترتفع، وديسمبر يصبح لغزًا جديدًا

بعد صدور مؤشر أسعار المستهلكين، عكست العقود الآجلة لأسعار الفائدة هذا التغير في توقعات السياسة بسرعة.

رفع السوق احتمال رفع الفائدة في اجتماع سبتمبر إلى نحو 90% في مرحلة ما، ثم تراجع إلى نحو 85%، وهو ما يزال أعلى بوضوح من نحو 70% قبل صدور المؤشر. وفي الوقت نفسه، ارتفع احتمال رفع الفائدة للمرة الثانية خلال العام.

وهذا يعني أن الجدل حول رفع الفائدة في سبتمبر يهدأ بسرعة، بينما يصبح السؤال الأكبر: هل هذه "زيادة وقائية" أم بداية دورة رفع جديدة؟

من تحليل تيميراوس للمؤشرات السنوية لثلاثة أشهر وستة أشهر للتضخم الأساسي، يبدو أن اتجاه التضخم الأخير لم يعد سلسًا كما كان يبدو من قبل؛ ومن حكم أوكسفورد إيكونوميكس، قد يكون مقياس نفقات الاستهلاك الشخصي أكثر اعتدالًا من مؤشر أسعار المستهلكين؛ ومن وجهة نظر هودج وآخرين، قد تظل بيانات أغسطس مجرد انتكاسة قصيرة في طريق انخفاض التضخم.

لذلك، فإن ما يستحق المتابعة حقًا في اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل قد لا يكون فقط الـ25 نقطة أساس بحد ذاتها، بل كيف سيفسر ووش هذا الإجراء، وما إذا كان سيلمح إلى الحاجة إلى مزيد من رفع الفائدة في المستقبل.

إذا عرّف مجلس الاحتياطي الفيدرالي إجراء سبتمبر بأنه "رفع وقائي" ضد مخاطر التضخم، فقد يعتبره السوق "رفعًا حمائميًا". أما إذا أطلق ووش إشارات تشديد مستمر، فإن ضغوط إعادة التسعير على عوائد سندات الخزانة الأمريكية والأصول الخطرة قد تكون قد بدأت للتو.