العملات المستقرة بالدولار: حين يتصل الدولار وسندات الخزانة الأمريكية والتمويل الرقمي

إذا ناقشنا العملات الرقمية قبل بضع سنوات، كان من السهل فهمها على أنها سباق تقني. من سيطلق أول عملة رقمية للبنك المركزي، ومن لديه بلوكتشين أكثر تطوراً، ومن يقدم مدفوعات أسرع، ومن يستطيع تجاوز النظام المصرفي التقليدي في إتمام التسويات عبر الحدود. لكن بحلول عام 2026، وبعد أن اجتاز اليوان الرقمي والعملات المستقرة بالدولار والودائع المرمزة وسندات الخزانة المرمزة الجولة الأولى من التجارب، أصبح هناك سؤال متزايد الأهمية يستحق إعادة النظر: في منافسة العملات الرقمية، هل المنافسة الحقيقية بين الجانب الرقمي والجانب النقدي؟ سأعرض في مقالين منفصلين مسارين مختلفين لتطور الصين والولايات المتحدة في مجال رقمنة العملة.

استنتاجي هو:

التقنية الرقمية بحد ذاتها لا تستطيع خلق عملة قوية، لكنها تستطيع بكفاءة عالية جداً تضخيم تأثير الشبكة الذي تمتلكه العملة القوية أصلاً

مسارا تطور العملات الرقمية في الصين والولايات المتحدة لم يكونا متماثلين منذ البداية. اختارت الصين مسار العملة الرقمية للبنك المركزي النموذجي، حيث يقود بنك الشعب الصيني بناء نظام اليوان الرقمي.

الولايات المتحدة حتى الآن لم تطلق دولاراً رقمياً للتجزئة متاحاً للجمهور من الاحتياطي الفيدرالي. ما يتطور بسرعة حقيقية هو العملات المستقرة الخاصة بالدولار مثل USDT وUSDC، بالإضافة إلى رموز الودائع المصرفية وسندات الخزانة المرمزة وأنظمة التسوية على السلسلة.

حتى أبريل 2026، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة عالمياً حوالي 315 مليار دولار. والأهم من ذلك، يقدر بنك التسويات الدولية (BIS) أن حوالي 98% منها مقومة بالدولار. هذه البيانات مهمة جداً، فهي توضح أن عصر البلوكتشين لم يجلب بطبيعة الحال ما يسمى "إزالة الدولرة". بل على العكس تماماً، أصبحت العملات المستقرة قناة جديدة لدخول الدولار إلى اقتصاد الإنترنت.

لفهم لماذا تكاد العملات المستقرة تكون حكراً على الدولار، يمكننا وضع التقنية الرقمية جانباً والنظر فقط إلى النظام النقدي التقليدي. وفقاً لبيانات COFER الصادرة عن صندوق النقد الدولي (IMF)، في الربع الأول من عام 2026، شكل الدولار 57.13% من احتياطيات النقد الأجنبي الرسمية الموزعة عالمياً، بينما بلغت نسبة اليوان 1.99%.

إذا نظرنا إلى تداول العملات الأجنبية، يصبح الفارق أكثر وضوحاً. يُظهر المسح الثلاثي لعام 2025 الصادر عن بنك التسويات الدولية (BIS) أن الدولار ظهر في جانب واحد من 89.2% من معاملات الصرف الأجنبي عالمياً، بينما ارتفع اليوان إلى 8.5%، ليصبح خامس أكبر عملة تداولاً. تجدر الإشارة هنا إلى أنه نظراً لأن معاملة الصرف الأجنبي الواحدة تشمل عملتين، فإن مجموع نسب العملات يبلغ 200%، ولا يمكن فهمها ببساطة على أن "89.2% من المعاملات تستخدم الدولار فقط".

في يوليو 2026، شكل الدولار حوالي 50.99% من قيمة المدفوعات العالمية عبر SWIFT، بينما بلغت نسبة اليوان حوالي 3.10%، ليحتل المرتبة الخامسة. نشرت SWIFT هذه البيانات الشهرية عبر أداة Global Currency Tracker الرسمية في أغسطس 2026.

هناك واقع يصعب تجاوزه: USDT وUSDC لا ترثان في المقام الأول ثقة البلوكتشين، بل ثقة الدولار وشبكة استخدامه القائمة. الشركة الأجنبية التي تقبل USDC لا تفعل ذلك في المقام الأول لأنها تعتقد أن Circle تمتلك تقنية بلوكتشين الأكثر تطوراً في العالم. بل تقبلها لأنها تحصل في النهاية على أداة مالية مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، ويمكن استبدالها بالدولار، ويمكن استخدامها لشراء أصول مقومة بالدولار.

ليست العملات المستقرة هي التي خلقت المكانة الدولية للدولار، بل المكانة الدولية للدولار هي التي خلقت التربة الأكثر خصوبة للعملات المستقرة بالدولار

على الرغم من أن الدولار التقليدي قوي جداً بالفعل، إلا أنه ليس "أصلاً أصيلاً للإنترنت" بالمعنى الحقيقي. لا تزال تدفقات الدولار الدولية تعتمد بشكل كبير على الحسابات المصرفية والبنوك المراسلة وفحوصات الامتثال وساعات العمل والبنية التحتية للأسواق المالية التقليدية.

ما تغيره العملات المستقرة والودائع المصرفية المرمزة هو هذه الطبقة بالتحديد.

فهي تستطيع العمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، ويمكنها الدخول في العقود الذكية، وإجراء التسليم الآلي مع الأصول المالية على السلسلة، كما يمكنها وضع "ساق الأصول" و"ساق الأموال" المنفصلتين سابقاً في نفس البرنامج.

هذا ليس مجرد نظرية. في مايو 2025، أكملت J.P. Morgan وChainlink وOndo اختباراً عبر السلاسل: حيث حققت سندات الخزانة الأمريكية المرمزة والودائع الدولارية لدى جيه بي مورجان تسوية فورية بنظام التسليم مقابل الدفع (Delivery versus Payment).

من المهم ملاحظة أن ساق النقد المستخدمة هنا لم تكن USDT أو USDC، بل ودائع دولارية داخل نظام J.P. Morgan.

تجربة DTCC كانت أكثر وضوحاً. عند تلخيص تجربتها الكبرى للضمانات (Great Collateral Experiment)، ذكرت DTCC أن الأصول في التجربة تمكنت من التحرك مباشرة على السلسلة، وتنفيذ القواعد تلقائياً، وتم ضغط جزء من عملية تسوية الضمانات من ساعات في الماضي إلى ثوانٍ معدودة.

لذا فإن القول بأن "التقنية الرقمية مجرد حيلة" غير صحيح أيضاً. الحكم الدقيق حقاً هو: التقنية الرقمية لم تخلق ثقة الدولار، لكنها تعمل على تقليل الاحتكاك في تشغيل نظام الدولار. والعملة التي تمتلك أصلاً تأثير شبكة هائلاً، بمجرد انخفاض احتكاك تشغيلها بشكل أكبر، قد تتضخم ميزتها الأصلية بدلاً من أن تتقلص.

لننظر الآن إلى نقطة تبني وول ستريت للترميز.

ما يحظى حالياً باهتمام كبير من المؤسسات المالية الكبرى ليس فقط USDT أو USDC. بل أيضاً الودائع المصرفية المرمزة، واحتياطيات البنوك المركزية المرمزة، وصناديق أسواق المال المرمزة، وسندات الخزانة المرمزة، والبنية التحتية الجديدة للتسوية.

مشروع Agorá الذي يقوده بنك التسويات الدولية (BIS) يمثل نموذجاً جيداً.

يجمع هذا المشروع عدة بنوك مركزية وأكثر من 40 مؤسسة مالية، ويختبر وضع الودائع المصرفية التجارية المرمزة واحتياطيات البنوك المركزية المرمزة في نظام قابل للبرمجة للتسوية عبر الحدود، بدلاً من مجرد استخدام العملات المستقرة كبديل للنقود المصرفية.

في اختبار القيمة الحقيقية الذي أجري في يوليو 2026، أكملت 28 مؤسسة مالية وبنكاً مركزياً 17 سيناريو معاملات، شملت عملات مثل الدولار واليورو والين الياباني والجنيه الإسترليني والوون الكوري والفرنك السويسري. بلغ متوسط الوقت من بدء الدفع إلى التسوية حوالي 80 ثانية.

هذا يعطي دلالة مهمة جداً:

"العملة الرقمية" التي ستستخدمها وول ستريت فعلياً في المستقبل قد لا تكون بالضرورة USDT أو USDC التي نعرفها اليوم. الشكل النهائي قد يكون تماماً تعايش العملات المستقرة ورموز الودائع المصرفية وأموال البنوك المركزية والأصول المالية المرمزة. لذا فإن الثورة الحقيقية، بدلاً من تسميتها "ثورة العملات المستقرة"، الأجدر أن تسمى: ثورة ترميز الأصول المالية.

حجم معاملات العملات المستقرة مذهل، لكن لا يمكن تسمية كل التدفقات على السلسلة "مدفوعات"

هذه نقطة أخرى يسهل فيها الخطأ في تقدير حجم العملات المستقرة. بلغ حجم المعاملات على السلسلة للعملات المستقرة عالمياً في عام 2025 حوالي 35 تريليون دولار. 35 تريليون دولار رقم ضخم للغاية. لكن بنك التسويات الدولية يقدر أيضاً أن التدفقات المرتبطة فعلياً بـ"المدفوعات" من العملات المستقرة تبلغ حوالي 390 مليار دولار فقط.

لماذا هذا الفارق الكبير؟

لأن التدفقات على السلسلة للعملات المستقرة تأتي بكميات كبيرة من: تداول العملات المشفرة، والإيداع والسحب من المنصات، والمراجحة، والروبوتات عالية التردد، وعمليات DeFi، واستدعاء العقود الذكية، ونقل الأموال الداخلي للمؤسسات. بعد أن استخدمت Visa وArtemis وAllium Labs وغيرها خوارزميات تصفية، قدرت حجم معاملات العملات المستقرة "المعدل" خلال الاثني عشر شهراً الماضية بحوالي 10.2 تريليون دولار، وهو لا يزال أقل بكثير من إجمالي التدفقات غير المعدلة؛ وفي عام 2025، كان حوالي 36% من التدفقات المعدلة لا يزال مرتبطاً بالإيداع والسحب من المنصات المركزية.

من ناحية أخرى، دخول العملات المستقرة في المدفوعات التجارية الحقيقية يحدث بالفعل. بعد أن أجرت Artemis مسحاً لـ22 شركة مدفوعات بالعملات المستقرة، وأضافت تقديرات لـ11 شركة أخرى، وجدت أنه بين عامي 2023 وأغسطس 2025، بلغت المدفوعات بالعملات المستقرة التي يمكن تصنيفها بوضوح حوالي 136 مليار دولار تراكمياً. من بينها، بلغ الحجم السنوي لمدفوعات B2B بالعملات المستقرة في أغسطس 2025 حوالي 76 مليار دولار.

لذا، الاستنتاج الأكثر موضوعية هو: مدفوعات العملات المستقرة تنمو بسرعة كبيرة، لكن القول بأن "العملات المستقرة سيطرت بالفعل على المدفوعات العالمية وتسويات وول ستريت" مبالغ فيه بشكل واضح حالياً.

الاتجاه التقني حقيقي. لكن ثورة الحجم لم تحدث بالكامل بعد.

إذا أردت البحث عن أهم شيء يستحق المتابعة في الدولار الرقمي، فأنا لا أعتقد أنه "هل يمكن شراء القهوة بـUSDC". بل سندات الخزانة الأمريكية

احتياطيات كبار مصدري العملات المستقرة بالدولار تتكون حالياً بشكل متزايد من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وعمليات إعادة الشراء والنقد. لنأخذ Tether كمثال، وفقاً لتقرير الاحتياطيات للربع الرابع من عام 2025 الذي نشرته Tether واعتمده BDO، حتى نهاية عام 2025: تجاوزت حيازات Tether المباشرة من سندات الخزانة الأمريكية 122 مليار دولار؛ وإذا أضفنا التعرض غير المباشر مثل عمليات إعادة الشراء العكسية لليلة واحدة، يتجاوز إجمالي التعرض لسندات الخزانة الأمريكية 141 مليار دولار. كما كشفت Tether أن حجم تداول USDT في نهاية عام 2025 كان حوالي 186 مليار دولار. (يجب التنويه هنا: هذه بيانات كشفت عنها Tether وجهة الاعتماد الخاصة بها، وليست تدقيقاً حكومياً أجرته وزارة الخزانة الأمريكية للميزانية العمومية لشركة Tether.)

الوضع مشابه لدى Circle. كشفت Circle أن احتياطيات USDC تشمل الودائع المصرفية وعمليات إعادة الشراء لليلة واحدة لسندات الخزانة الأمريكية وسندات خزانة أمريكية بآجال استحقاق أقل من 3 أشهر؛ حيث يدير صندوق Circle Reserve Fund شركة BlackRock.

ما يغير قواعد اللعبة حقاً هو النظام التنظيمي الأمريكي. قانون GENIUS الموقع في 18 يوليو 2025 ينص على أن العملات المستقرة للدفع الممتثلة يجب أن تكون مدعومة باحتياطيات بنسبة 1:1 من حيث المبدأ، وتشمل أصول الاحتياطي المسموح بها النقد والودائع المصرفية وعمليات إعادة الشراء وسندات الخزانة الأمريكية ذات الاستحقاق المتبقي الذي لا يتجاوز 93 يوماً وغيرها من الأصول عالية السيولة.

وهكذا تتشكل دورة مالية لم تكن موجودة من قبل:

مستخدمون عالميون يشترون عملات مستقرة بالدولار

← يحصل مصدرو العملات المستقرة على الدولارات

← تدخل كميات كبيرة من الاحتياطيات إلى سوق سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وعمليات إعادة الشراء

← توفر سندات الخزانة الأمريكية أصولاً احتياطية للعملات المستقرة

← توزع العملات المستقرة الدولار بشكل أكبر على الإنترنت العالمي

← المزيد من الطلب على العملات المستقرة قد يولد طلباً جديداً على سندات الخزانة الأمريكية.

لم يعد هذا مجرد ابتكار في المدفوعات، بل يتطور إلى رابط جديد بين شبكة الدولار العالمية وسوق سندات الخزانة الأمريكية.

لذلك، لا يمكن اليوم إرجاع صعود العملات المستقرة بالدولار ببساطة إلى تقنية البلوكتشين، ولا تفسيره ببساطة بأن "الدولار قوي أصلاً".

ما يحدث حقاً هو شيء آخر:

الميزة النقدية للدولار، وميزة الأصول لسندات الخزانة الأمريكية، وميزة السيولة للأسواق المالية الأمريكية، تتحد الآن مع البنية التحتية الجديدة للتمويل الرقمي.

هذا هو ما يستحق الاهتمام الحقيقي في الدولار الرقمي.