Nach hawkishem Fed-Signal: Goldman Sachs erwartet weitere 25 Basispunkte im Oktober

Der Kerngedanke von Goldman Sachs, die Oktober-Zinserhöhung in das Basisszenario aufzunehmen, liegt darin, dass die Fed diese Zinserhöhung bereits als Maßnahme zur Unterstützung einer „zeitnäheren Rückkehr“ zum 2%-Ziel eingestuft hat und eine Fortsetzung bei aufeinanderfolgenden Sitzungen natürlicher ist als eine Erhöhung bei jeder zweiten Sitzung. Allerdings hält Goldman Sachs zusätzliche Erhöhungen über zwei hinaus nicht für das Basisszenario, vor allem weil die eigene Inflationsprognose unter dem Median der Fed-Mitglieder liegt.

Die überraschend hawkishe Fed-Sitzung im September zwang Goldman Sachs zu einer raschen Korrektur der Prognose – aus dem ursprünglich als „einmalig“ angesehenen Zinspfad wurde ein Basisszenario mit aufeinanderfolgenden Erhöhungen im September und Oktober.

Die Fed stimmte am 16. September einstimmig dafür, den Leitzins um 25 Basispunkte auf 3,75 %–4,00 % anzuheben. Der hawkishe Charakter der Sitzung übertraf die Erwartungen des Marktes und auch die von Goldman Sachs: 16 der 18 Mitglieder rechneten bis Jahresende mit mindestens einer weiteren Erhöhung, der Median des Dot Plots zeigte für 2027 unveränderte Zinsen, und der Median der Neutralzinsprognose sprang von 3,06 % auf 3,25 %. Fed-Vorsitzender Warsh verwendete in der Pressekonferenz dreimal die Formulierung „eine Lockerungsdosis entfernt“ und betonte, dass die aktuellen Finanzbedingungen „bei Weitem kein restriktives Niveau“ erreicht hätten.

Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen stieg während der Erklärung und der Pressekonferenz deutlich an, und die vom Markt eingepreiste Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober stieg am selben Tag um 8 Prozentpunkte auf 51 %, während die Erwartung einer Erhöhung im Dezember auf 78 % stieg.

Der Goldman-Sachs-Ökonom David Mericle nahm umgehend die Oktober-Zinserhöhung in die Basisprognose auf, hielt zugleich an der Einschätzung eines Endzinses von 3,25 %–3,50 % fest und glich die Auswirkungen der Pfadanpassung durch eine neu aufgenommene Zinssenkung um 25 Basispunkte im März 2028 aus. Goldman Sachs beziffert die Wahrscheinlichkeit eines Szenarios mit drei Erhöhungen und einem höheren Endzins auf 35 %, die Wahrscheinlichkeit eines Rezessionsszenarios auf 15 % und die Wahrscheinlichkeit des Basisszenarios (zwei Erhöhungen, danach Rückgang auf 3,25 %–3,50 %) auf 50 %.

Dot Plot hawkisher als erwartet, „zwei Erhöhungen“ werden zum Mainstream

Das Ergebnis des Dot Plots wich deutlich von der Prognose von Goldman Sachs vor der Sitzung ab. Goldman Sachs hatte ursprünglich erwartet, dass die Mehrheit der Mitglieder keine weiteren Erhöhungen im laufenden Jahr signalisieren würde; das tatsächliche Ergebnis war das genaue Gegenteil: Von den 18 Mitgliedern rechneten 12 mit insgesamt zwei Erhöhungen im Gesamtjahr (einschließlich der aktuellen im September), 4 mit drei Erhöhungen und nur 2 vertraten eine gemäßigtere Haltung.

Beim Median des Zinspfads liegt der Wert für Ende 2026 bei 4,00 %–4,25 %, für 2027 unverändert, für 2028 bei einem Rückgang auf 3,75 %–4,00 % und für 2029 bei einem weiteren Rückgang auf 3,50 %–3,75 %. Der Median des Neutralzinses wurde von 3,06 % auf 3,25 % angehoben – eine für eine einzelne Sitzung ungewöhnlich deutliche Anpassung.

Gleichzeitig wurden in der aktuellen Zusammenfassung der Wirtschaftsprojektionen (SEP) die Fundamentaldaten nach oben korrigiert: Die Gesamt-PCE-Inflation wurde für 2026 um 0,1 Prozentpunkte auf 3,7 % angehoben, die Kern-PCE-Inflation um 0,1 Prozentpunkte auf 3,4 %, die BIP-Wachstumsprognose wurde leicht nach oben revidiert und die Arbeitslosenprognose um 0,2 Prozentpunkte auf 4,1 % gesenkt. Die FOMC-Erklärung war kurz gehalten und enthielt keine klare Forward Guidance. Sie ergänzte die Formulierung „die inländischen Ausgaben sind robust“ und stufte diese Zinserhöhung als Maßnahme ein, die „eine zeitnähere Rückkehr zum 2 %-Ziel des Ausschusses unterstützt“.

Warsh mit harten Worten, Inflationsduldung deutlich gesunken

Warshs Äußerungen waren der am stärksten beachtete Faktor dieser Sitzung. Er stufte diese Zinserhöhung ausdrücklich als bloßes „Entfernen einer Lockerungsdosis“ ein und wiederholte diese Formulierung in der vorbereiteten Erklärung und in der Fragerunde dreimal, was darauf hindeutet, dass der Spielraum für eine geldpolitische Straffung weiterhin reichlich vorhanden ist.

Seine Haltung zur Inflation war besonders hart: Er sagte unverblümt, die Inflation sei „zu hoch und halte zu lange an“, verwies darauf, dass der PCE derzeit auf 3,7 % geschätzt werde und weiterhin zu viele Komponenten um mehr als 3 % stiegen, äußerte sich besorgt über steigende Rohstoffpreise und geopolitische Auswirkungen auf die Güterpreise und sah die Inflationsrisiken insgesamt nach oben gerichtet. Er erklärte zudem, andere Mitglieder teilten „weitgehend“ die Einschätzung, dass die Finanzbedingungen derzeit nicht restriktiv seien. Bemerkenswert ist, dass Warsh – wie bereits bei der Juni-Sitzung – erneut keine Dot-Plot-Prognose einreichte.

Goldman Sachs erhöht Wahrscheinlichkeit für Oktober-Erhöhung, nimmt aber keine weiteren Erhöhungen ins Basisszenario auf

Der Kerngedanke von Goldman Sachs, die Oktober-Zinserhöhung in das Basisszenario aufzunehmen, liegt darin, dass die Fed diese Zinserhöhung bereits als Maßnahme zur Unterstützung einer „zeitnäheren Rückkehr“ zum 2 %-Ziel eingestuft hat und eine Fortsetzung bei aufeinanderfolgenden Sitzungen natürlicher ist als eine Erhöhung bei jeder zweiten Sitzung.

Allerdings hält Goldman Sachs zusätzliche Erhöhungen über zwei hinaus nicht für das Basisszenario, vor allem weil die eigene Inflationsprognose unter dem Median der Fed-Mitglieder liegt: Goldman Sachs erwartet für das vierte Quartal 2026 eine Kern-PCE-Rate im Jahresvergleich von 3,2 % (Fed-Median: 3,4 %) und für das vierte Quartal 2027 von 2,2 % (Fed-Median: 2,5 %).

Goldman Sachs weist darauf hin, dass ein Teil der Differenz bei der Prognose für 2026 darauf zurückzuführen sein könnte, dass einige Mitglieder die abwärtsgerichteten Auswirkungen einer später in diesem Monat anstehenden Methodikrevision nicht vorab einpreisen wollten. Goldman Sachs schätzt, dass diese Revision das Jahreswachstum um etwa 0,2 Prozentpunkte senken wird.

Goldman Sachs räumt außerdem ein, dass der Median des Dot Plots für 2029 weiterhin bei 3,50 %–3,75 % liegt und damit über dem langfristigen Neutralzins, was ein Aufwärtsrisiko für den Endzins darstellt. Eine Lesart ist, dass die Fed davon ausgeht, dass der KI-Investitionsboom die Nachfrage anhaltend stark halten wird. Eine andere Möglichkeit ist, dass die Mitglieder mit einem höheren Zinspfad ihre Entschlossenheit zur Inflationsbekämpfung signalisieren und später nach einem Inflationsrückgang nachjustieren wollen. David Mericle stellt in dem Bericht fest, dass der wahrscheinlichkeitsgewichtete Pfad von Goldman Sachs derzeit insgesamt weiterhin unter den Markterwartungen liegt.