¿Ha llegado realmente la temporada de altcoins? El último programa de Delphi Digital

Título original: The Hivemind - Alt Season is Already Here

Autores originales: Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris, Jason Pagoulatos

Compilación original: BlockBeats

Nota del editor: En las últimas semanas, el foco de discusión en el mercado de criptomonedas ha pasado de «cuánto más puede subir Bitcoin» a «si la temporada de altcoins ya ha comenzado». Tras una subida, BTC ha entrado en una fase de consolidación, mientras que activos como ZEC, HYPE y Lighter siguen mostrando fortaleza. La actividad de trading y especulación on-chain en Robinhood Chain y Solana también se ha intensificado rápidamente. Tradicionalmente, esto se interpreta como una señal de que el apetito por el riesgo se está extendiendo de BTC a las altcoins. Sin embargo, cuando «las altcoins empiezan a superar a Bitcoin» ya es un hecho observable en el mercado, surge una pregunta más profunda: ¿este repunte se debe a la entrada de nuevo capital en el mercado cripto o a una reasignación más agresiva del capital existente?

En el último episodio de «The Hivemind» de Delphi Digital, la discusión aborda directamente esta cuestión. Los participantes Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris y Jason Pagoulatos analizan el estado actual de la llamada «temporada de altcoins» desde perspectivas macroeconómicas, flujos de capital on-chain, fundamentales de los tokens y estructura del mercado.

En esta discusión, lo más destacable de Delphi es que descompone la pregunta «¿ha llegado la temporada de altcoins?» en un conjunto de cuestiones estructurales más fundamentales: de dónde viene el capital, cómo se transmite el apetito por el riesgo, qué activos pueden capturar realmente la nueva actividad económica y hasta dónde puede llegar el mercado de altcoins en ausencia de una liquidez incremental generalizada.

En primer lugar, la temporada de altcoins está pasando de una «beta generalizada» a un «alfa estructural». Las temporadas de altcoins típicas del pasado solían extenderse gradualmente desde BTC, ETH y altcoins de gran capitalización hasta activos de pequeña capitalización, impulsadas por una entrada continua de liquidez incremental. Sin embargo, el mercado actual no se ajusta del todo a este patrón: BTC, ETH y SOL no han mostrado rupturas masivas sincronizadas, mientras que el capital se concentra en unos pocos activos fuertes como ZEC, HYPE y Lighter, así como en oportunidades de trading on-chain de alta volatilidad. Esto significa que el mercado actual no es de «todo sube», sino que se acerca más a lo que Yan describe como un «entorno en el que hay que ser selectivo con las altcoins»: un mercado de altcoins selectivas. Cuando la beta de liquidez unificada se debilita, los ingresos, los gastos, la emisión de tokens y los mecanismos de captura de valor empiezan a diferenciar a los activos.

En segundo lugar, el repunte del apetito por el riesgo on-chain no equivale a la entrada de nuevo capital en todo el mercado cripto. Uno de los indicadores clave para juzgar si un mercado alcista se está expandiendo era la entrada sostenida de capital externo. Sin embargo, Jose se muestra más cauto sobre el mercado actual: muchas órdenes de compra podrían ser simplemente el regreso de inversores cripto que habían salido previamente, en lugar de dinero realmente nuevo. Al mismo tiempo, productos como FOMO (una plataforma de trading) y Robinhood Chain están empezando a llegar a usuarios que antes no pertenecían al círculo tradicional de Crypto Twitter. Ambos fenómenos pueden coexistir: hay nuevos usuarios en mercados específicos, pero la clase de activos en su conjunto aún no muestra una tendencia clara de capital incremental. Por lo tanto, la capacidad de BTC, ETH y SOL de expandirse de nuevo se convierte en una condición de verificación importante para determinar si esta actividad del mercado es una «rotación» o una «expansión».

En tercer lugar, la tokenización y las acciones on-chain están cambiando la forma en que se canaliza el apetito por el riesgo. En el pasado, la mayoría de las aplicaciones cripto giraban en torno a tokens nativos, con activos, liquidez y demanda de trading altamente autorreferenciales. La reciente aparición de acciones on-chain y sus estrategias derivadas en Robinhood Chain y Solana está incorporando por primera vez activos con valor económico off-chain, como las acciones, al sistema de trading nativo cripto. A corto plazo, esto sigue incluyendo una gran cantidad de mecanismos de memes, apalancamiento y especulación; pero a más largo plazo, el cambio radica en que las aplicaciones on-chain pueden empezar a construir nuevos productos de trading, rendimiento y sociales en torno a activos tradicionales. Lo que realmente merece observación no es cuánto durará una moda concreta, sino si las finanzas on-chain están empezando a pasar de «operar con activos cripto» a «utilizar la infraestructura cripto para operar con todo tipo de activos».

En cuarto lugar, la «ventaja narrativa» y la «captura de valor» se están redefiniendo. El desarrollo de RWA, la tokenización y las acciones on-chain podría beneficiar en teoría a todo el ecosistema de blockchains públicas, pero Delphi no cree que el valor fluya de manera uniforme hacia todos los activos subyacentes. Por el contrario, quién puede captar directamente comisiones de trading, ingresos estables y compras sostenidas puede ser más importante que «en qué cadena ocurre esta tendencia». Por lo tanto, al discutir activos como ETH y HYPE, la comparación real no es qué narrativa es más grandiosa, sino quién puede convertir la nueva actividad en valor económico cuantificable. Este cambio, en esencia, es la migración del mercado de altcoins de historias puramente especulativas a la negociación de flujos de caja y estructuras de oferta y demanda.

Si comprimimos esta discusión en un solo juicio, sería: el movimiento alcista de las altcoins ya ha aparecido, pero una verdadera temporada de altcoins generalizada aún necesita nuevo capital y una difusión más amplia del riesgo para confirmarse.

En este sentido, el foco de la discusión ya no es «cuál será la próxima altcoin que suba», sino que el mercado cripto está formando una nueva estructura del capital: cuando la liquidez generalizada deja de ser el único motor, la diferenciación entre activos, la capacidad de captura de valor y de dónde vendrá el próximo comprador serán más importantes que la propia etiqueta de «temporada de altcoins».

A continuación se presenta el contenido original (ligeramente editado para facilitar la lectura):

Resumen de puntos clave

La actual «temporada de altcoins» se parece más a un mercado con características estructurales que a un repunte generalizado; el capital está pasando esencialmente de una beta generalizada a unos pocos activos fuertes y sectores específicos.

Que las altcoins superen a Bitcoin no equivale a una entrada masiva de nuevo capital; hay que distinguir entre entradas de capital externo y rotación interna dentro del mercado cripto.

BTC, ETH y SOL no han roto al alza de forma sincronizada, lo que indica que, aunque el apetito por el riesgo se ha extendido, aún no es suficiente para demostrar que el mercado ha entrado en una fase impulsada por liquidez generalizada.

El mercado actual se parece más a un mercado de altcoins selectivas, donde el rendimiento de los activos depende cada vez más de los ingresos, los gastos, la emisión de tokens y los mecanismos de captura de valor.

El significado de las acciones on-chain y la tokenización no es solo añadir un nuevo tipo de activo; en esencia, la infraestructura cripto está empezando a pasar de «operar con activos cripto» a «soportar el trading de más activos tradicionales».

Los RWA y la tokenización no beneficiarán de manera uniforme a todas las blockchains públicas y tokens; lo que realmente determina la sensibilidad de la valoración es quién puede convertir la nueva actividad en ingresos sostenibles y demanda real de compra.

La clave para que esta actividad del mercado pase de ser una «rotación» a una «temporada de altcoins generalizada» no está en cuánto han subido ya las altcoins, sino en si un nuevo capital más amplio y los activos principales toman el relevo al alza.

Cuando la liquidez generalizada deja de ser el único motor, la pregunta central del mercado pasa de «qué comprar para que suba» a «quién captura realmente el valor y de dónde vendrá el próximo comprador».

Puntos clave del texto

En las últimas semanas, Bitcoin no ha sido el activo más activo del mercado cripto.

Jason Pagoulatos, de Delphi Digital, observa que algunas de las condiciones que impulsaron previamente la subida de Bitcoin siguen presentes: los flujos de los ETF spot son relativamente estables y los derivados no muestran el mismo exceso de apalancamiento. Bitcoin entró en una fase de consolidación tras la subida, y algunas altcoins empezaron a tomar el relevo de la tendencia alcista.

En su opinión, esto se ajusta a la típica senda de difusión del riesgo: BTC sube primero, luego entra en consolidación y el capital busca activos con mayor beta. La diferencia esta vez es que la subida no se ha extendido de manera uniforme a todas las altcoins, sino que se ha concentrado en unos pocos activos fuertes y en nuevos contextos de inversión on-chain.

Los datos externos del mercado también muestran que esta discusión se produce tras un movimiento alcista excepcionalmente fuerte de las altcoins. Las estadísticas de The Block del 9 de septiembre muestran que ZEC subió aproximadamente un 86% en los últimos 30 días, y HYPE alrededor de un 53% en el mismo período; ZEC llegó a superar los 1.000 dólares. Posteriormente, el entorno macro se debilitó y, el 11 de septiembre, ZEC había retrocedido desde su máximo hasta unos 1.134 dólares, y HYPE cayó a unos 79 dólares, pero ZEC aún registraba una subida semanal de aproximadamente el 34% y una mensual del 145%. Esto significa que los precios mencionados en la discusión son más bien una instantánea del mercado en el momento de la grabación, no los precios actuales.

La temporada de altcoins ha comenzado, pero no es un «repunte generalizado»

Ceteris describe la estructura actual del mercado como una «estrategia de barra con pesas».

En un extremo están los activos con tendencia establecida, como ZEC, HYPE y Lighter; en el otro, la actividad especulativa on-chain muy activa dentro de ecosistemas como Robinhood Chain y Solana. En comparación, los activos tradicionales de gran capitalización como BTC, ETH y SOL no han mostrado rupturas del mismo grado de forma sincronizada.

Esto indica que la llamada «temporada de altcoins» no es, al menos, el repunte generalizado habitual del pasado.

La preocupación de Jose también radica en esto. Considera que, aunque el mercado se ha fortalecido claramente, aún no hay razones suficientemente claras para demostrar que está entrando nuevo capital a gran escala desde fuera del mercado cripto. Es probable que gran parte del capital provenga de inversores que habían salido previamente de sus posiciones cripto y que ahora están recomprando.

En otras palabras, la subida de precios y la entrada de nuevo capital no son lo mismo.

La observación de Ceteris es ligeramente diferente. Cree que algunas nuevas aplicaciones on-chain sí están llegando a usuarios jóvenes que antes no pertenecían al círculo tradicional de Crypto Twitter, por lo que en mercados específicos sí hay nuevos usuarios y nuevo capital. Sin embargo, si ampliamos la pregunta a todo el mercado cripto, también considera que la evidencia sigue siendo insuficiente.

Su criterio es directo: si en el futuro BTC, ETH y SOL logran nuevas rupturas, habrá más razones para creer que está entrando nuevo capital más amplio; si la subida sigue estando muy concentrada en unos pocos activos, el mercado actual seguirá pareciéndose más a una rotación de capital.

Yan Liberman opina que esto no impide que las altcoins sigan teniendo un buen rendimiento.

La razón es que el mercado cripto no necesita esperar a que «todo el capital externo entre a la vez» para que los tokens individuales tengan margen de subida. Si el TVL, los ingresos y los gastos de un proyecto aumentan, mientras que la emisión de tokens disminuye, la propia oferta y demanda puede cambiar.

Por ello, describe el mercado actual como un entorno de altcoins selectivas: en lugar de apostar simplemente por una subida generalizada de las altcoins, es mejor buscar activos con fundamentales en mejora y menor presión de oferta, pero cuyo precio aún no refleje plenamente estos cambios.

Esto también implica que la palabra clave de esta actividad del mercado puede no ser «beta», sino diferenciación.

Las acciones on-chain se están convirtiendo en la nueva puerta de entrada al apetito por el riesgo

Si las altcoins fuertes representan al capital existente buscando mayores rendimientos, los cambios recientes en Robinhood Chain y Solana representan otra tendencia digna de atención: los activos tradicionales están empezando a incorporarse al sistema especulativo on-chain.

El programa dedicó bastante tiempo a discutir las acciones on-chain.

El ejemplo más típico es Robinhood Chain. Robinhood lanzó oficialmente esta red en julio y situó los tokens de acciones (Stock Tokens) como uno de sus activos principales. Según la información oficial de Robinhood, estos tokens de acciones son emitidos por Robinhood Assets (Jersey) Limited y representan esencialmente títulos de deuda tokenizados, con los activos subyacentes colateralizados en una proporción de 1:1, pero los titulares no adquieren directamente la propiedad legal o efectiva de las empresas cotizadas correspondientes.

Este punto es muy importante.

«Subir acciones a la cadena» no equivale a «mover directamente los certificados de acciones reales a la blockchain». Lo que el inversor obtiene on-chain es exposición al rendimiento económico de la acción subyacente, no la condición tradicional de accionista directo.

Sin embargo, desde el punto de vista del trading, esto ya es suficiente para abrir muchas estrategias de cartera nuevas.

El CEO de Robinhood, Vlad Tenev, declaró el 9 de septiembre que Robinhood Chain contaba entonces con unos 200 tokens de acciones y estaba abierta a usuarios cualificados de más de 120 países y regiones. Los datos de The Block muestran que, a fecha del 4 de septiembre, el valor de los activos tokenizados en Robinhood Chain había crecido de 11,9 millones de dólares el 1 de julio a 149,4 millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 77% procedía de tokens relacionados con acciones.

Posteriormente, las tácticas operativas familiares del mercado cripto se aplicaron rápidamente a estos activos.

En el programa, Ceteris menciona que algunos proyectos empezaron a emparejar memecoins con activos de acciones, creando nuevas estructuras de trading entre acciones, memecoins y pools de liquidez; en Solana también apareció un nuevo tipo de launchpad en torno a activos de acciones y memecoins.

Este entusiasmo no es solo narrativa. El 2 de septiembre, Pons, la plataforma de lanzamiento de tokens en Robinhood Chain, alcanzó unas comisiones diarias de aproximadamente 5,95 millones de dólares, con un volumen de trading de unos 544 millones de dólares ese día, y se crearon casi 25.000 tokens.

Ceteris opina que, a corto plazo, estas operaciones siguen teniendo atributos muy evidentes de especulación y juego, pero lo más digno de atención no es cuánto puede durar una memecoin concreta, sino que activos como las acciones, que tienen valor fundamental off-chain, están empezando a convertirse realmente en la materia prima subyacente de las aplicaciones on-chain.

En el pasado, muchas aplicaciones cripto eran altamente «autorreferenciales»: los activos cripto proporcionaban liquidez a los protocolos cripto, y luego los usuarios cripto comerciaban con nuevos activos cripto.

Las acciones on-chain ofrecen otro camino: los desarrolladores pueden construir productos de trading, préstamo, rendimiento, colateral y sociales en torno a activos del mundo real. Por ello, Ceteris considera que, incluso si la actual fiebre de las memecoins se enfría rápidamente, la «subida de acciones a la cadena» en sí misma podría seguir siendo una dirección importante durante los próximos uno o dos años.

¿La tokenización beneficia a ETH? A Delphi le importa más quién recibe realmente los ingresos

Esto plantea otra pregunta: si la tokenización y los RWA se convierten en la narrativa importante de la próxima fase, ¿significa que ETH se convertirá naturalmente en el mayor beneficiario?

Los invitados de Delphi no dieron una respuesta tan directa.

Ceteris cree que, si el mercado sigue operando en torno a la devaluación monetaria y la expansión de los activos on-chain, ETH podría recuperar la narrativa de «moneda on-chain». Sin embargo, desde el punto de vista de la asignación real de activos, no ha aumentado significativamente su posición en ETH por este motivo.

El juicio de Jason va más allá: incluso si la tokenización en sí beneficia a todo el ecosistema on-chain, los protocolos que realmente capturan el volumen de trading, las comisiones y la liquidez no son necesariamente ETH en sí.

Por ejemplo, activos como HYPE y Lighter, que participan directamente en la actividad de trading, podrían mostrar una mayor sensibilidad de rendimiento y beta de precio bajo la misma lógica de RWA y tokenización.

En otras palabras, desde la perspectiva de la valoración de activos, «en qué cadena ocurre la tendencia» y «quién captura finalmente el valor económico creado por esa tendencia» son dos preguntas diferentes.

Este es también otro significado del llamado «mercado de selección de monedas».

Cuando todo el mercado deja de depender de una ola de liquidez uniforme para subir, los inversores empiezan a reexaminar: ¿hacia dónde fluyen los ingresos? ¿Quién recibe las comisiones? ¿Hay una emisión continua de tokens? ¿Los ingresos se traducen en recompras u otros mecanismos de captura de valor?

En un mercado así, una narrativa puede beneficiar a muchos proyectos a la vez, pero el rendimiento final de los precios puede ser muy divergente.

Lo que hay que observar ahora no es el «índice de temporada de altcoins», sino a los nuevos compradores

Los invitados de Delphi mantienen una actitud general positiva hacia el mercado, pero los riesgos que discuten al final del programa revelan la condición de verificación más importante de esta actividad del mercado.

En primer lugar, el entorno de política macroeconómica.

En el programa se menciona varias veces el llamado «debasement trade» (operación de devaluación monetaria). No se refiere a que el gobierno de EE. UU. haya anunciado formalmente un plan para impulsar la devaluación del dólar, sino a una narrativa de trading que vincula la presión fiscal, la gestión de la deuda y las políticas de apoyo a la liquidez con activos escasos como el oro y Bitcoin.

Este contexto no surge de la nada. El 19 de agosto, el Tesoro de EE. UU. anunció que aumentaría el límite máximo por operación de las recompras de apoyo a la liquidez de los bonos del Tesoro a 10-30 años de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones de dólares, con efecto a partir del 9 de septiembre. Reuters informó posteriormente que estas políticas redujeron temporalmente los rendimientos a largo plazo y el dólar, reforzando la narrativa del «debasement trade» para el oro y Bitcoin.

Jason cree que lo que realmente podría cambiar el entorno actual de apetito por el riesgo no son necesariamente eventos específicos del ecosistema cripto, sino un giro repentino de las condiciones políticas. Por ejemplo, si la inflación sigue subiendo y obliga a una política monetaria más restrictiva de lo que espera el mercado, las condiciones de fondo que han sostenido a los activos de riesgo podrían cambiar.

Yan ofrece un juicio más concreto: si BTC sigue subiendo, pero las expectativas del mercado de una mayor relajación de la política no aumentan en paralelo, se volvería más cauto.

La lógica es sencilla: unos precios de los activos más altos elevan el listón para el «próximo comprador». Si los precios siguen subiendo sin que se pueda explicar de dónde viene el nuevo poder adquisitivo, la expansión del mercado se vuelve más difícil.

El segundo aspecto a observar es si BTC, ETH y SOL pueden tomar el relevo al alza.

Si estos activos principales vuelven a romper al alza y, al mismo tiempo, la actividad on-chain sigue creciendo, entonces el actual movimiento alcista localizado del mercado de altcoins tendría más probabilidades de convertirse en una entrada generalizada de capital.

Por el contrario, si el mercado mantiene durante mucho tiempo la estructura de «unas pocas monedas fuertes subiendo + activos on-chain altamente especulativos explotando», la llamada temporada de altcoins podría seguir siendo solo una partida muy concentrada de capital existente.

Por lo tanto, el juicio más valioso de este episodio de Hivemind no es el simple «la temporada de altcoins ya ha llegado». Más exactamente, el movimiento alcista del mercado de altcoins ya ha llegado, pero si se acerca un mercado alcista generalizado aún necesita ser demostrado por nuevo capital.

Y antes de que aparezca la respuesta, esto se parece más a un mercado donde la selección de monedas, la rotación y la gestión del riesgo ocurren simultáneamente: encontrar el activo que sube más rápido es importante, pero después de que los precios ya han subido mucho, quién está dispuesto a seguir comprando, de dónde viene el capital y cuándo empezar a tomar beneficios son quizás las verdaderas variables que determinarán hasta dónde puede llegar este movimiento alcista.