Leopold, le « dieu de l’IA » défait en juillet, revient sans levier excessif

Titre original : « Le “dieu de l’IA” défait en juillet est déjà de retour »
Auteur original : Azuma, Odaily News

Vous souvenez-vous de Leopold Aschenbrenner, le « dieu de l’IA » ?

Leopold et son fonds Situational Awareness étaient il y a quelques mois le nouveau mythe de l’investissement le plus adulé de Wall Street. Mais fin juillet, la forte correction des valeurs liées à l’IA, combinée à un levier élevé, a infligé de lourdes pertes au fonds, le contraignant à liquider massivement ses positions sur les marchés publics et à céder l’essentiel de son portefeuille d’actions à prix réduit à Citadel, la société de Ken Griffin.

Un mythe retentissant de l’investissement dans l’IA semblait toucher à sa fin. Mais contre toute attente, Leopold, qui a survécu en se coupant une aile, n’est pas resté inactif. À peine plus d’un mois après cette débâcle, l’ancien « dieu de l’IA » est revenu sur les marchés publics. Et toujours sur les mêmes valeurs IA, mais cette fois, il semble prêt à changer de méthode.

Qui est le « dieu de l’IA » ? (passez si vous le connaissez)

En mars dernier, nous avons présenté Leopold pour la première fois dans l’article « Le protégé de SBF a transformé 225 millions en 5,5 milliards en un an ».

Leopold a travaillé en 2022 chez Future Fund, une entité de FTX, et y est resté jusqu’à l’effondrement de FTX. En 2024, il a rédigé un mémoire de 165 pages intitulé « Situational Awareness: The Decade Ahead », puis a fondé la même année le fonds éponyme Situational Awareness, dont il est le directeur des investissements.

Situational Awareness se concentre sur les opportunités d’investissement dans la chaîne industrielle de l’IA. Au quatrième trimestre 2024, ses positions publiques ne s’élevaient « que » à 225 millions de dollars ; dans la déclaration du quatrième trimestre 2024 publiée en février, ce chiffre avait grimpé à 5,5 milliards de dollars ; et lors de la déclaration du premier trimestre en mai, il atteignait 13,7 milliards de dollars… Même si ces chiffres n’ont plus guère de sens aujourd’hui, dans le rapport du deuxième trimestre publié ce jour, la valeur notionnelle totale des positions du fonds atteignait 20,2 milliards de dollars.

· Note d’Odaily : Il faut savoir que dans les documents 13F, la valeur de marché des options correspond généralement à la « valeur notionnelle » des actions sous-jacentes, et non au coût réel des primes payées par le fonds.

Grâce à des rendements explosifs, Leopold et Situational Awareness ont acquis une grande notoriété, devenant l’un des indicateurs d’investissement IA les plus suivis. Leopold a été surnommé le « dieu de l’IA » par un marché friand de héros.

Le retour

Les rumeurs du retour du « dieu de l’IA » ont commencé le 10 septembre, lorsqu’un ensemble inhabituellement concentré d’opérations sur options IA a remis Leopold au centre de l’attention.

L’analyste Paradis a révélé sur X ce jour-là que depuis vendredi dernier, une série d’ordres d’achat d’options sur mesure (FLEX Options) très concentrés sur l’IA est apparue, pour un total de primes d’environ 315 millions de dollars, correspondant à une exposition Delta d’environ 1,1 milliard de dollars et une exposition Vega d’environ 5,8 millions de dollars.

· SNDK : calls 2040/2200 à échéance janvier — 57 millions de dollars de primes, 198 millions de dollars de Delta, 1,04 million de dollars de Vega.

· BE : calls 250/310 à échéance janvier — 48 millions de dollars de primes, 140 millions de dollars de Delta, 565 000 dollars de Vega.

· INTC : calls 105/115 à échéance janvier — 48 millions de dollars de primes, 185 millions de dollars de Delta, 870 000 dollars de Vega.

· CRWV : calls 105/115 à échéance janvier — 43 millions de dollars de primes, 160 millions de dollars de Delta, 770 000 dollars de Vega.

· DRAM : calls 65/70 à échéance janvier — 43 millions de dollars de primes, 173 millions de dollars de Delta, 855 000 dollars de Vega.

· SKHY : calls 190/210 à échéance janvier — 39 millions de dollars de primes, 148 millions de dollars de Delta, 710 000 dollars de Vega.

· AMD : calls 540/580 à échéance janvier — 36 millions de dollars de primes, 193 millions de dollars de Delta, 1,08 million de dollars de Vega.

Paradis n’a pas confirmé à l’époque qu’il s’agissait de Leopold, mais a soupçonné son retour en raison de la structure des positions (les titres spécifiques chevauchant fortement les positions publiques précédemment divulguées par Situational Awareness), soulignant que les desks de Nomura (NMR) et Goldman Sachs (GS) estimaient qu’un « même acheteur mystérieux » se cachait derrière ces opérations sur options.

Par la suite, CNBC, citant des sources proches, a confirmé que Leopold était bel et bien de retour !

Des sources ont indiqué à CNBC que Situational Awareness était redevenu actif sur le marché des options et avait récemment racheté des options sur AMD (AMD), Bloom Energy (BE), CoreWeave (CREV), SK Hynix (SKHY), SanDisk (SNDK) et l’ETF DRAM (DRAM), les transactions ayant eu lieu en fin de semaine dernière et en début de semaine.

Manifestement, Leopold n’a pas fondamentalement changé son jugement sur l’investissement dans l’IA après la débâcle de juillet. Au contraire, d’après les positions déjà révélées, il mise toujours sur la même thématique : la puissance de calcul et l’infrastructure de l’IA.

C’est aussi l’aspect le plus intéressant de ce retour. La catastrophe de juillet ne prouve pas simplement que le jugement de Leopold sur l’IA était erroné. Ce qui a été vraiment fatal, c’est la combinaison simultanée du jugement directionnel, de la concentration des positions et du levier. Et Leopold, de retour, en a visiblement pris conscience.

Le changement clé : le levier !

À ne regarder que les positions révélées, la direction d’investissement de Leopold n’a presque pas changé, mais par rapport à sa méthode d’avant juillet, il s’est nettement assagi.

Selon un article du Financial Times du 11 septembre, Situational Awareness reconstruit son portefeuille public et a commencé à travailler avec un nouveau courtier, Clear Street. Leopold a indiqué à ce courtier que le fonds utiliserait désormais un levier nettement inférieur à celui d’avant.

C’est peut-être la leçon la plus directe de la débâcle de juillet. Auparavant, Situational Awareness misait à la fois sur des positions élevées et un fort levier sur les actions IA. Dès que le marché évoluait en sens inverse, les pertes se répercutaient rapidement sur le financement, obligeant à liquider les positions au pire moment.

Cette fois, il n’ose visiblement plus recommencer. Dans sa lettre aux investisseurs lors de la débâcle de juillet, Leopold avait déjà déclaré que les futurs investissements sur les marchés publics seraient davantage réalisés en « fully paid-for », c’est-à-dire en détenant des actions avec ses propres fonds ou en achetant des options dont les primes sont entièrement payées, afin de réduire les risques de financement et de liquidation forcée.

Cela explique aussi pourquoi les FLEX Calls occupent une place importante dans cette reconstruction. Le coût d’achat d’une option d’achat se limite à la prime ; même si le sous-jacent évolue totalement à l’opposé, la perte est généralement plafonnée à cette prime. Pour Leopold, cette méthode permet d’obtenir une exposition haussière significative sans être contraint de liquider ses positions en raison de pressions sur les marges, contrairement aux positions financées précédentes.

Bien sûr, il y a une raison plus pragmatique, voire un peu gênante : ce faible levier n’est pas entièrement un choix volontaire de Leopold.

Le 11 septembre, Reuters, citant des sources proches, a rapporté que JPMorgan avait mis fin à sa relation de prêt avec Situational Awareness, alors que JPMorgan était auparavant l’un des principaux prêteurs du fonds… Ainsi, la réduction du levier par Leopold résulte à la fois d’une volonté de réduire les risques et de la réalité d’un environnement de financement modifié.

Le deuxième acte du « dieu de l’IA »

De 225 millions de dollars à plus de 20 milliards de dollars sous les projecteurs, puis l’effondrement de juillet, et maintenant le retour sur le marché : le parcours de Leopold ne peut plus se résumer simplement aux quatre mots de « dieu de l’IA ». Mais pour l’instant, la débâcle de juillet ne lui a pas fait abandonner son jugement sur la chaîne industrielle de l’IA ; elle l’a plutôt conduit à réexaminer ses positions et son levier.

Bien sûr, réduire le levier ne signifie pas que le risque a disparu. AMD, Intel, SanDisk, CoreWeave, SK Hynix… Ce sont toujours des transactions IA extrêmement volatiles, et Leopold mise encore sur une voie encombrée et coûteuse.

La dernière fois, il a perdu parce qu’il n’a pas attendu le jour où le marché confirmerait son jugement ; cette fois, sa capacité à survivre jusqu’à ce jour sera peut-être le véritable enjeu du deuxième acte du « dieu de l’IA ».