Le rendement des obligations américaines à 20 ans atteint un record historique, celui à 10 ans un plus haut de 20 ans

Par Yang Chen

La pression persiste sur le marché des obligations d'État américaines à long terme.

Mardi, le Trésor américain a adjugé 13 milliards de dollars d'obligations à 20 ans, avec un rendement adjugé de 5,420 %, en hausse de 21,6 points de base par rapport aux 5,204 % de l'adjudication précédente, établissant un record historique pour cette maturité, dépassant le précédent record de 5,245 % d'octobre 2023.

Le ratio de couverture de cette adjudication s'est établi à 2,57, contre 2,53 lors de la précédente.

Les résultats montrent que les investisseurs restent disposés à absorber la dette publique américaine à long terme à des rendements plus élevés, mais sous l'effet combiné de l'inflation, des prix de l'énergie, des besoins de financement budgétaire et de la trajectoire des taux de la Réserve fédérale, la prime de risque exigée par le marché pour les obligations à long terme augmente.

En termes de structure des investisseurs, la part allouée aux soumissionnaires indirects a été de 52,47 %, contre 62,93 % précédemment ; celle des soumissionnaires directs de 30,68 %, contre 24,59 % ; et celle des primary dealers de 16,85 %, contre 12,49 %.

Par conséquent, au vu du seul ratio de couverture, cette adjudication ne peut pas être simplement qualifiée de « demande faible ». Le ratio de 2,57 est même légèrement supérieur au précédent, mais la forte hausse du rendement adjugé et la nette baisse de la part des soumissionnaires indirects reflètent toujours le besoin de rendements plus élevés pour attirer les capitaux vers les obligations américaines à long terme.

Mardi, le rendement des obligations américaines à 10 ans a de nouveau dépassé 5 %, atteignant un pic de 5,045 %, son plus haut niveau depuis 2007.

L'enquête de JPMorgan auprès de ses clients sur les obligations américaines montre que, pour la semaine close le 14 septembre, les positions vendeuses des clients ont bondi de 10 points de pourcentage, tandis que les positions neutres ont reculé de 8 points, ramenant la position nette acheteuse à son plus bas niveau depuis environ quatre mois.

Le rendement des obligations à 10 ans proche de son plus haut de 20 ans

Au moment de cette adjudication d'obligations à 20 ans, le marché des obligations d'État américaines à long terme connaît une volatilité marquée.

La secrétaire au Trésor américaine, Janet Yellen, a déclaré mardi lors d'une audition au Congrès que la hausse des rendements obligataires était due à un « problème mondial ».

Mardi, sous l'effet des ventes massives sur les marchés obligataires des principales économies, le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007.

Les analystes estiment que la hausse des rendements américains est liée à la montée des prix du pétrole, aux attentes d'une hausse des taux de la Fed cette semaine, à la concurrence pour les capitaux induite par les dépenses en intelligence artificielle et aux inquiétudes sur l'orientation de la politique budgétaire américaine.
Yellen a reconnu lors de l'audition que la hausse du rendement à 10 ans reflétait notamment « la nécessité de réduire le déficit ».

Les positions vendeuses des clients de JPMorgan bondissent de 10 points en une semaine, le net acheteur au plus bas de quatre mois

L'enquête de JPMorgan auprès de ses clients sur les obligations américaines montre que, pour la semaine close le 14 septembre, les positions vendeuses des clients ont bondi de 10 points de pourcentage, la plus forte hausse hebdomadaire depuis début 2025, provenant en grande partie d'une baisse de 8 points des positions neutres, ramenant le niveau net acheteur global à son plus bas depuis environ quatre mois.

Les données du marché à terme corroborent cette tendance. Les données de positions du CME Group montrent que, autour de la publication de données d'inflation supérieures aux attentes la semaine dernière, les investisseurs ont fortement accru leurs positions vendeuses sur les contrats à terme d'obligations américaines.

Le marché des swaps évalue actuellement un resserrement d'environ 50 points de base de la Fed pour le reste de l'année, y compris la réunion de septembre.

David Bieber, stratège chez Citigroup, a déclaré dans une note : « Au cours de la semaine écoulée, les positions vendeuses se sont rapidement accumulées alors que le marché cherchait à profiter de la hausse des rendements. » Il a ajouté que les positions vendeuses « ont atteint des niveaux extrêmes sur le plan tactique ».

La hausse des rendements à long terme affectera les coûts de financement de l'économie réelle et pèsera sur les actifs risqués

La hausse des rendements des obligations américaines à long terme se transmettra à l'économie réelle via les prêts hypothécaires, les obligations d'entreprise et d'autres marchés du crédit.

Le taux des prêts hypothécaires fixes à 30 ans aux États-Unis est déjà affecté par le franchissement du seuil de 5 % du rendement à 10 ans, ce qui renchérit le coût de financement pour la reprise du marché immobilier.

Pour les actions, la hausse des rendements à long terme implique également une augmentation du taux d'actualisation utilisé pour les valorisations, ce qui est théoriquement particulièrement défavorable aux actions de croissance dépendantes des bénéfices futurs attendus.

Toutefois, le marché boursier américain reste soutenu par la croissance des bénéfices des entreprises et l'enthousiasme pour l'IA, et n'a pas encore montré d'aversion pour le risque marquée correspondant à la volatilité du marché obligataire.