Après le signal hawkish de la Fed, Goldman Sachs révise sa prévision : une nouvelle hausse de 25 points de base attendue en octobre

La logique centrale de Goldman Sachs pour intégrer une hausse en octobre dans son scénario de référence est la suivante : la Fed ayant qualifié cette hausse de mesure visant à soutenir un « retour plus rapide » vers l'objectif de 2 %, il est plus naturel d'enchaîner lors de réunions consécutives que d'espacer les hausses. Toutefois, Goldman Sachs estime que des hausses supplémentaires au-delà de deux ne constituent pas le scénario de référence, principalement parce que ses propres prévisions d'inflation sont inférieures à la médiane des membres de la Fed.

La réunion de septembre de la Fed a été plus hawkish que prévu, obligeant Goldman Sachs à réviser rapidement ses prévisions, passant d'une trajectoire de hausse « unique » à un scénario de référence de hausses consécutives en septembre et octobre.

Les 17 et 18 septembre, la Fed a voté à l'unanimité pour relever le taux des fonds fédéraux de 25 points de base, le portant à 3,75 %-4,00 %. Le degré de fermeté de la réunion a dépassé les attentes du marché et celles de Goldman Sachs : sur 18 membres, 16 prévoient au moins une nouvelle hausse d'ici la fin de l'année, la médiane du dot plot indique un maintien des taux en 2027, et la prévision médiane du taux neutre passe de 3,06 % à 3,25 %. Le président Powell a utilisé à trois reprises l'expression « retrait d'une dose d'assouplissement » lors de la conférence de presse, soulignant que les conditions financières actuelles sont « loin d'être restrictives ».

Le rendement des obligations du Trésor américain à 2 ans a fortement augmenté pendant la déclaration et la conférence de presse, la probabilité implicite d'une hausse en octobre a bondi de 8 points de pourcentage à 51 % le jour même, tandis que l'anticipation d'une hausse en décembre est passée à 78 %.

L'économiste de Goldman Sachs, David Mericle, a immédiatement intégré une hausse en octobre dans ses prévisions de référence, tout en maintenant inchangé le taux terminal de 3,25 %-3,50 %, et en compensant l'impact de l'ajustement de trajectoire par une baisse de 25 points de base en mars 2028. Goldman Sachs attribue une probabilité de 35 % au scénario de trois hausses avec un taux terminal plus élevé, de 15 % au scénario de récession, et de 50 % au scénario de référence (deux hausses puis baisse à 3,25 %-3,50 %).

Le dot plot plus hawkish que prévu, « deux hausses » deviennent majoritaires

Le résultat du dot plot s'écarte nettement des prévisions de Goldman Sachs avant la réunion. Goldman Sachs s'attendait à ce que la majorité des membres indiquent qu'il n'y aurait plus de hausse cette année, mais le résultat réel est tout le contraire : sur 18 membres, 12 prévoient un total de deux hausses pour l'année (y compris celle de septembre), 4 prévoient trois hausses, et seulement 2 adoptent une position plus modérée.

En ce qui concerne la trajectoire médiane des taux, la fin 2026 est attendue à 4,00 %-4,25 %, 2027 reste inchangée, 2028 redescend à 3,75 %-4,00 %, et 2029 baisse encore à 3,50 %-3,75 %. La médiane du taux neutre est relevée de 3,06 % à 3,25 %, une ampleur d'ajustement nettement supérieure à la normale pour une seule réunion.

Parallèlement, le résumé des projections économiques (SEP) de cette réunion révise à la hausse les prévisions fondamentales : l'inflation PCE globale pour 2026 est relevée de 0,1 point de pourcentage à 3,7 %, l'inflation PCE sous-jacente de 0,1 point à 3,4 %, la prévision de croissance du PIB est légèrement revue à la hausse, et la prévision du taux de chômage est abaissée de 0,2 point à 4,1 %. Le communiqué du FOMC est bref, sans indications prospectives explicites, ajoute l'expression « la dépense intérieure fait preuve de résilience » et qualifie cette hausse de mesure « soutenant un retour plus rapide vers l'objectif de 2 % du Comité ».

Powell adopte un ton ferme, la tolérance à l'inflation diminue nettement

Les déclarations de Powell ont été la variable la plus suivie de cette réunion. Il a explicitement qualifié cette hausse de simple « retrait d'une dose d'assouplissement », et a répété cette expression à trois reprises dans son discours préparé et lors des questions-réponses, laissant entendre que la marge de resserrement monétaire reste ample.

Sa position sur l'inflation est particulièrement ferme : il a déclaré sans détour que « l'inflation est trop élevée et persiste depuis trop longtemps », notant que le PCE actuel est estimé à 3,7 %, que trop de composantes progressent de plus de 3 %, et s'est dit préoccupé par la hausse des prix des matières premières et l'impact géopolitique sur les prix des biens, estimant que les risques d'inflation sont globalement orientés à la hausse. Il a également indiqué que les autres membres « partagent largement » le jugement selon lequel les conditions financières ne sont actuellement pas restrictives. Il est à noter que Powell, comme lors de la réunion de juin, n'a pas soumis de prévisions dans le dot plot.

Goldman Sachs relève la probabilité d'une hausse en octobre, mais n'intègre pas de hausses supplémentaires dans son scénario de référence

La logique centrale de Goldman Sachs pour intégrer une hausse en octobre dans son scénario de référence est la suivante : la Fed ayant qualifié cette hausse de mesure visant à soutenir un « retour plus rapide » vers l'objectif de 2 %, il est plus naturel d'enchaîner lors de réunions consécutives que d'espacer les hausses.

Toutefois, Goldman Sachs estime que des hausses supplémentaires au-delà de deux ne constituent pas le scénario de référence, principalement parce que ses propres prévisions d'inflation sont inférieures à la médiane des membres de la Fed : Goldman Sachs prévoit un PCE sous-jacent en glissement annuel de 3,2 % au quatrième trimestre 2026 (médiane de la Fed : 3,4 %) et de 2,2 % au quatrième trimestre 2027 (médiane de la Fed : 2,5 %).

Goldman Sachs souligne qu'une partie de l'écart pour 2026 pourrait provenir du fait que certains membres ne souhaitent pas intégrer prématurément l'impact à la baisse des révisions méthodologiques qui seront mises en œuvre plus tard ce mois-ci — Goldman Sachs estime que cette révision réduira la croissance en glissement annuel d'environ 0,2 point de pourcentage.

Goldman Sachs reconnaît également que la médiane des taux pour 2029 dans le dot plot reste à 3,50 %-3,75 %, au-dessus du taux neutre à long terme, ce qui constitue un risque de hausse pour le taux terminal. Une interprétation est que la Fed estime que l'engouement pour l'investissement dans l'IA maintiendra une demande soutenue ; une autre possibilité est que les membres choisissent une trajectoire de taux plus élevée pour affirmer leur détermination à lutter contre l'inflation, quitte à ajuster une fois l'inflation retombée. David Mericle indique dans son rapport que la trajectoire pondérée par les probabilités de Goldman Sachs reste globalement inférieure aux prix du marché.