米財務省、9月9日に国債買い戻し実施へ TGA活用も検討

原文著者：李丹

原文出所：華爾街見聞

米国のベッセント財務長官は現地時間月曜日、米財務省が9月9日に次回の国債買い戻しオペを実施すると述べ、今後も関連オペを継続する方針を示唆した。

ベッセント長官は、9月9日に次回の国債買い戻しオペを実施すると述べ、「結果を見守ろう」と語った。同時に、財務省は通常の国債入札計画を継続するとして、「したがって、来四半期の初めにはまた我々から発表があるだろう」と述べた。

ベッセント長官のこうした発言は、市場が米財務省による長期米国債市場への支援をさらに拡大するかどうかに注目する中で行われた。

今週月曜日の早い時間、米メディアが財務省高官の話として報じたところによると、米財務省は約1兆ドル規模の財務省一般口座（TGA）資金の活用を検討しており、最近拡大した国債買い戻し計画の資金に充てる可能性があるという。ただし、当局者は財務省が最終的にいくらの資金を使うのか、いつから使い始めるのかは明らかにしなかった。関連報道によると、TGAの現在の規模は約9500億ドルである。

9月9日に買い戻し拡大が発効、ベッセント長官は1回あたり40億ドル超の可能性に言及

ベッセント長官が言及した9月9日は、財務省が月曜日に新たな買い戻し計画の開始を臨時発表した日ではなく、財務省が先週水曜日に発表した長期国債買い戻し拡大措置が正式に発効する日である。

米財務省は8月19日（先週水曜日）、10年超20年以下および20年超30年以下の名目国債を対象とする流動性支援買い戻しオペの規模を少なくとも倍増し、1回あたりの上限を従来の20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げると発表した。財務省は、この調整が9月9日から発効し、今四半期の借換え期間が終了する11月4日まで継続すると明示した。

財務省は当時、買い戻し規模の拡大は長期名目国債市場により多くの流動性支援を提供するためだと説明した。長期ゾーンの買い戻しオペでは質の高い応札が継続的に集まっており、市場参加者の関与が強いことが示されているという。

財務省が上記計画を発表した翌日の先週木曜日、ベッセント長官は買い戻し規模拡大の余地をさらに残した。同長官は、財務省の長期国債買い戻しオペの1回あたりの規模が40億ドルを超える可能性があると述べ、「これは取引が薄い市場セグメントだ」とし、財務省は米国債市場において「十分な手段を持っている」と語った。

ベッセント長官は、市場が米国経済の基礎的要因に十分な注意を払っておらず、米国債利回りはファンダメンタルズを反映していないとの見方を示し、特に30年債の流動性は「特に乏しい」と指摘した。

買い戻し規模が最終的にどこまで大きくなるかについて、ベッセント長官は当時「条件次第だ」と述べ、「24時間以内の変動はすべてノイズに過ぎない」とし、財務省は「弱含む市場のバランス回復を図っている」と語った。

したがって、9月9日はまず以前に発表された買い戻し拡大が正式に執行段階に入る日を意味する。そして、ベッセント長官が以前に述べた「40億ドルを超える可能性」という発言は、実際のオペ規模が公表された最低水準を上回る余地を残している。

約1兆ドルのTGAが買い戻し資金源となる可能性、市場は「手段」を再評価

月曜日早朝のCNBC報道によると、財務省は約9500億ドル規模のTGAを、最近発表された国債買い戻し計画の拡大に充てることを検討している。財務省高官2人によると、TGAは一部のオフ・ザ・ラン国債を購入するための潜在的な資金源とみなされているが、具体的な使用額や時期はまだ決まっていない。

このニュースが特に注目されるのは、これまで市場では財務省の買い戻し資金源について、より多くの短期国債を発行して長期国債の買い戻し資金に充てるというのが主流の見方だったためである。

財務省がこの方法を採用すれば、短期債の供給が増える一方で長期債の供給が減ることになり、債務の年限構成において財政版の「ツイストオペ（オペレーション・ツイスト）」に似た効果が生じる。市場では以前から、財務省のオペと米連邦準備制度理事会（FRB）が過去に行った「ツイストオペ」との類似性が議論されていた。

一方、財務省がTGAの現金を直接買い戻しに使えば、新規の短期国債発行だけに頼らずに買い戻し資金を調達できることになる。

ただし、TGAが約1兆ドルに近いからといって、財務省が1兆ドル近くを米国債購入に充てる計画があるわけではない。現在の報道では、TGAが潜在的な資金源とみなされていることだけが示されており、財務省は実際の使用規模をまだ公表していない。

さらに重要なのは、TGA自体が米財務省のFRBにおける主要な運営口座であり、政府の日常的な収支に使われていることである。財務省が実際に買い戻しに使える資金は、政府支出、債務発行計画、現金残高管理目標などの要因によっても制約を受ける。

したがって、市場にとって本当に注目すべきはTGAの絶対残高ではなく、財務省がこの資金を使うのか、いくら使うのか、そしてどのようなペースで長期米国債の買い戻しを行うのかである。

買い戻しの好材料は1日しか持続せず、長めの利回りは再び上昇

財務省が長期国債の買い戻しを突然拡大した直接の背景には、米長期国債利回りが高止まりしていたことがある。

8月19日の発表後、米国債利回りは一時的に明確に低下し、市場はこれを財務省が長めの資金調達圧力を緩和しようとする重要な政策シグナルと受け止めた。

しかし、この好材料効果は長くは続かなかった。

先週木曜日と金曜日、米国の中長期国債価格は2日連続で下落し、財務省の買い戻し拡大による押し上げ効果はわずか1日しか持続しなかったことになる。市場は再び米国の巨額の財政赤字、長期債務の供給、インフレ圧力に注目を向けた。

先週、メディアは米国債価格の下落に言及する中で、投資家は米財務省の新たな措置が借り入れコストの上昇を短期的に抑えることしかできないとみており、市場の動きは新措置の効果に対する投資家の懐疑的な見方を浮き彫りにしていると指摘した。TD証券ニューヨークのストラテジスト、ハワード・ドゥ氏は、市場はベッセント長官が長めの利回りを本当に抑えられるかについて「完全には納得していない」と述べた。

これはつまり、9月9日に買い戻しが正式に拡大された後、市場の関心は「財務省が動くかどうか」から「動いた後に長期米国債の需給を本当に変えられるかどうか」に移ることを意味する。

財務省が現在公表している計画によると、9月9日から10年超20年以下および20年超30年以下の国債買い戻しの1回あたりの上限は、いずれも少なくとも40億ドルに引き上げられる。財務省はまた、11月4日の次回四半期借換え会合で、今後の買い戻し規模に関するさらなる情報を提供するとしていた。

したがって、9月9日は市場が財務省の買い戻し拡大計画の実際の効果を検証する重要な節目となり、月曜日のTGAに関するニュースは、財務省の将来の「弾薬」規模に対する市場の想像力をさらに広げた。

しかし、最終的にTGAの現金を使うにせよ、短期国債の発行で買い戻し資金を調達するにせよ、このオペをFRBの量的緩和（QE）と単純に同一視することはできない。財務省が変えられるのは債務の年限構成と特定の国債に対する限界的な需要であり、米国全体の財政赤字、債務規模、将来の資金調達ニーズがこれによって消えるわけではない。

長期米国債にとって、利回りの中心水準を最終的に決めるのは、引き続き米国の財政状況、インフレ、経済成長、そして投資家の将来の国債供給に対する見方である。