30억 달러 이상의 공매도 포지션이 청산되었습니다. 암호화폐 약세장은 정말로 끝난 걸까요?

저자: Zhou, ChainCatcher

8월 19일, 암호화폐 시장이 갑자기 뜨거워지면서 비트코인이 거의 8% 급등하여 7만 달러에 육박했습니다. 이는 수개월간의 변동성을 깨고 3월 이후 최대 일일 상승폭을 기록한 것입니다. 이더리움도 같은 날 거의 20% 상승했으며, 암호화폐 관련 주식도 강세를 보였습니다. 스트래티지(Strategy)는 거의 12%, 코인베이스(Coinbase), 서클(Circle), 비트마인(BitMine)은 모두 거의 10% 상승했습니다.

코인글래스 데이터에 따르면, 이날 네트워크에서 발생한 총 청산 금액은 29억 7,500만 달러에 달했으며, 공매도 포지션 규모는 27억 달러를 넘어섰습니다. 이는 작년 10월 11일에 기록된 24억 6,600만 달러 규모의 공매도 청산을 넘어선 수치로, 약 2년 만에 최대 규모의 숏 스퀴즈(short squeeze)를 기록했습니다.

보도 시점 기준, 지난 24시간 동안 네트워크를 통해 청산된 총 금액은 33억 8천만 달러에 달했으며, 이 중 공매도 청산액은 30억 달러를 넘어섰습니다. 비트코인 청산액은 약 17억 6천만 달러, 이더리움 청산액은 약 11억 6천만 달러였습니다. 

요약하자면, 시장은 주로 두 가지 요인에 의해 움직입니다.

규제 측면에서 백악관, 증권거래위원회(SEC), 상품선물거래위원회(CFTC)는 지속적으로 긍정적인 신호를 보내고 있습니다. 반면, 미국 재무부가 장기 국채 매입 프로그램 확대를 예상치 못하게 발표하면서 거시 유동성에 변화가 생겨 장기 금리가 직접적으로 하락했습니다.

하지만 온체인 데이터에 따르면 시장은 아직 완전히 끝나지 않은 항복 단계에 머물러 있습니다. 암호화폐 약세장은 정말로 끝난 것일까요?

백악관이 신호를 보냈다

어제 트럼프 대통령은 백악관 루즈벨트 룸에서 규제 당국 관계자 및 암호화폐·핀테크 기업 임원들과 회담을 가졌습니다. 회담에는 폴 앳킨스 증권거래위원회(SEC) 위원장, 마이클 셀리거 상품선물거래위원회(CFTC) 위원장을 비롯해 코인베이스, 리플, 제미니, 로빈후드, 체인링크, 폴리마켓, 칼시, 나스닥, 뉴욕증권거래소(NYSE), 시카고상품거래소(CME), DTCC(미국 탈중앙화거래공사) 대표들이 참석했습니다. 이번 회담은 목요일로 예정된 CFTC 혁신자문위원회 회의를 위한 사전 준비 회의이기도 했습니다.

공식 회의에 앞서 하워드 루트닉 상무장관은 코인베이스의 브라이언 암스트롱, 리플의 브래드 갈링하우스, a16z 크립토의 크리스 딕슨, 크라켄의 아르준 세티와 비공개 회의를 갖고 CLARITY 법안 통과를 추진하고 암호화폐 기업과 관련 일자리를 미국에 유지하는 방안에 대해 논의했습니다.

이번에 트럼프의 수사는 그 어느 때보다 강경했습니다. 그는 정부가 암호화폐와의 전쟁을 완전히 끝냈으며, 암호화폐 산업은 호황을 누리고 있고 누구도 이를 막을 수 없다고 주장했습니다.

특히 그는 정부가 미국 달러에 대한 압력을 완화하기 위해 비트코인 및 기타 암호화폐 자산의 대규모 비축, 심지어는 대규모 보유까지 논의 중이라고 언급했습니다. 그러나 그는 구체적인 실행 계획, 자금 출처 또는 시기에 대해서는 밝히지 않았으며, 이는 현재 단순한 발언일 뿐 구체적인 정책으로 이어지지는 않았습니다.

입법 측면에서 그는 의회가 CLARITY 법안의 공정한 버전을 가능한 한 빨리 통과시키도록 계속해서 촉구했습니다. CFTC와 관련해서는 셀리그 위원장이 CFTC가 규제 대상 거래소에 최초의 비트코인 무기한 계약 상장을 승인한 방식과 일관되게 Hyperliquid를 미국 시장에 적법한 방식으로 도입하기 위해 노력하고 있다고 확인했습니다. 이 발표 이후 HYPE의 가격은 20% 이상 급등했습니다.

바이낸스 창립자 자오창펑(CZ)은 많은 사람들이 큰 그림을 간과하고 있다고 지적했습니다. 정책은 특정 기업이나 프로젝트에만 이익을 주는 것이 아닙니다. 업계 전체에 이익이 되는 정책은 궁극적으로 업계 전체에 긍정적인 영향을 미칩니다. KYC 인증이 필요 없는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 같은 플랫폼이 미국 시장에 합법적으로 진출할 수 있다면, 이는 업계 전체에 새로운 가능성을 열어줄 것입니다. 더 많은 Pper DEX와 탈중앙화 서비스가 미국은 물론 전 세계 사용자들에게 제공될 수 있게 되어, 미국 소비자들에게 더 나은 유동성과 가격을 제공할 수 있을 것입니다. 이는 하이퍼리퀴드뿐만 아니라 바이낸스를 포함한 다른 플랫폼에도 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.

또한, 통화감독청장 조너선 굴드는 디지털 자산 관련 승인 활동이 바이든 행정부 시절에 비해 8배 증가했으며, 통화감독청은 11월까지 GENIUS 법안을 뒷받침하는 규칙을 확정할 것으로 예상한다고 밝혔습니다.

미국 증권거래위원회(SEC)의 새로운 규정 세부 사항

바로 전날, 미국 증권거래위원회(SEC)는 암호화 자산 규제에 관한 새로운 규정안을 공식적으로 제안했습니다. 이 새로운 규정은 주로 토큰 금융에 대한 두 가지 면제 채널을 신설하고 안전지대 조항을 포함하고 있습니다.

첫 번째 면제 조항은 스타트업에 적용됩니다. 이 조항에 따라 프로젝트는 1933년 증권법에 따른 등록 없이 4년 동안 최대 500만 달러의 자금을 조달할 수 있습니다. 이 접근 방식은 재무제표 제출을 요구하지 않고 원칙 기반의 서술형 공시를 채택함으로써 진입 장벽을 낮춥니다.

두 번째는 자금 조달 면제로, 규정 A와 유사한 2단계 구조를 따릅니다. 1단계 면제는 12개월마다 2천만 달러의 자금 조달 한도가 있으며, 원칙에 따른 공시, 재무 상태에 대한 설명, 감사받지 않은 재무제표 제출 및 지속적인 보고 의무를 요구합니다. 2단계 면제는 12개월마다 7천5백만 달러의 자금 조달 한도가 있으며, 1단계 면제와 유사한 요건을 충족해야 하지만, 재무제표는 감사받아야 하고 지속적인 보고 요건이 더욱 엄격합니다.

이 제안에서 가장 중요한 메커니즘은 안전장치 조항입니다. 프로젝트가 완료되거나 핵심 운영 활동이 영구적으로 종료되면 해당 토큰은 투자 계약의 정의에서 제외되어 더 이상 증권으로 간주되지 않습니다. 이 면제 조항은 연방 차원에서 적용되어 기존에 주별로 적용되던 증권 등록 요건을 간소화합니다.

미국 증권거래위원회(SEC) 위원인 우에다는 새로운 규정이 프로젝트 팀이 규제 기준을 추측하던 기존 방식을 대체하고, 명확한 기준과 조건을 제공한다고 믿습니다.

주목할 만한 점은 여러 업계 변호사들이 이것이 규제 완화를 의미하는 것은 아니라고 강조했다는 것입니다. 사기 및 시장 조작 방지 조항은 여전히 유효하며, 미국 증권거래위원회(SEC)는 관련 법률을 계속해서 집행할 수 있습니다. 이 규정 준수 절차를 완료하는 데에는 프로젝트 관련 모든 당사자에게 수십만 달러에서 수백만 달러에 이르는 비용이 발생할 것입니다.

현재 해당 제안은 관련 공고가 연방 관보에 게재된 날로부터 60일간의 의견 수렴 기간을 거치는 협의 단계에 있으며, 아직 최종 규칙으로 확정되지 않았습니다.

입법상의 병목 현상은 어디에서 발생합니까?

암호화폐 자산을 증권으로 분류할지 상품으로 분류할지는 아직 미지수이며, 최종 결정은 '클래리티 법안(Clarity Act)'에 달려 있지만, 현재로서는 법안 통과 전망이 밝지 않습니다. 폴리마켓(Polymarket) 데이터에 따르면 트럼프 대통령의 발언 이후 올해 법안 통과 가능성은 20%에서 23%로 소폭 상승하는 데 그쳤습니다.

상원 다수당 대표인 툰 의원은 토론 종료 동의안을 제출하고 9월 15일 표결을 실시하기로 했습니다. 이는 절차상의 표결일 뿐이며, 공식 토론 시작 여부를 결정하려면 60표가 필요합니다. 현재 공화당은 53석을 차지하고 있으며, 최소 7명의 민주당 또는 무소속 의원의 지지가 필요하지만, 이번 표결이 법안에 대한 최종 표결은 아닙니다.

그러므로 9월 15일은 중요한 전환점이지 끝이 아닙니다. 이 고비를 무사히 넘긴다 하더라도 법안 자체에는 여전히 해결해야 할 난제들이 많이 남아 있습니다.

지난 금요일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 토큰화된 혁신을 면제하는 규정을 철회했습니다. 이는 아마도 이 규정을 지금 추진할 경우 CLARITY 법안에 대한 의회 협상 속도를 저해할 수 있다는 우려 때문일 것입니다. 증권 거래 회사인 시큐리티즈(Securitize)의 브렛 레드핀 사장은 해당 규정이 9월 15일 상원 표결 이후, 아마도 10월 초에 다시 제출될 것이라고 밝혔습니다.

미국 은행가 협회 회장인 롭 니콜스는 스테이블코인 플랫폼이 실질적으로 이자를 지급할 수 있게 되면 은행 예금이 암호화폐 부문으로 더 빠르게 유입될 것을 우려하여, 법안에서 스테이블코인 보상 관련 조항을 강화해야 한다고 공개적으로 촉구했습니다. 현재 윤리 조항과 상원 농업위원회의 의견을 법안 본문에 포함시키는 문제는 여전히 협상 중입니다.

GSR의 최고 법률 책임자는 현 정부가 면책 조항과 예외 규정을 마련하더라도 차기 선거 이후 새 정부가 기존 규정을 뒤집을 가능성을 배제할 수 없다고 밝혔습니다. 이는 의회 입법에 비해 행정 조치가 지닌 본질적인 취약점입니다.

국가 부채가 사상 최고치를 기록하고, 정부 채권 재매입 규모가 두 배로 늘어났습니다.

현재 상황은 미국의 총 연방 부채가 40조 달러를 넘어섰고, 30년 만기 미국 국채 수익률이 한때 5.3%를 돌파하여 거의 20년 만에 최고치를 기록했다는 것입니다.

미국 재무부는 9월 9일부터 11월 4일까지 10년에서 30년 만기 국채에 대한 유동성 지원 환매 조건부 채권 발행(LSRO)의 단일 운영 한도를 20억 달러에서 40억 달러로 최소 두 배 이상 늘릴 것이라고 발표했습니다.

발표 이후 미국 장기 국채 수익률이 급격히 하락했으며, 30년 만기 국채 수익률은 거의 10bp 가까이 떨어졌고, 미국 증시도 상승했다.

스탠다드차타드 은행의 켄드릭은 비트코인이 정부의 유동성 개입으로부터 항상 이득을 봐왔기 때문에 이러한 유형의 운영을 선호한다고 말했다.

신화그룹의 수석 이코노미스트인 푸펑은 최근 미국과 일본의 공동 개입으로 일본의 대규모 미국 국채 매도 위험이 완화되어 장기 미국 국채 가격 하락 압력이 완화되었다고 분석했습니다. 이후 미국 재무부는 장기 국채 매입 프로그램 규모를 두 배로 늘려 장기 국채 수익률과 기간 프리미엄을 낮추고, 담보 유동성 위기를 유발할 수 있는 금리 상승 악순환을 막았습니다.

미국과 일본의 공동 개입과 투기 자금 유입은 단기 금리를 억제하는 동시에 장기 금리를 인위적으로 낮추어 수익률 곡선을 상당히 평탄하게 만들었습니다. 이는 현금 흐름이 탄탄한 대형 기술 기업과 인공지능 기업의 기업 가치를 지지하고 해외 차익거래의 매력을 감소시켰습니다.

스트라이브(Strive)의 CEO 맷 콜은 미국 달러 지수가 지난 45년간 하락 추세를 보여왔으며, 더 큰 폭의 하락세에 접어들 가능성이 있다고 지적합니다. 2017년, 2020~2021년, 그리고 2025년을 포함한 이전의 주요 비트코인 랠리는 모두 미국 달러의 상당한 약세와 함께 나타났습니다. 그는 미국 달러가 향후 3~7년 동안 새로운 다년간의 하락세에 진입할 수 있으며, 이 예측이 현실화된다면 비트코인에 있어 역사상 그 어느 때보다 유리한 거시경제 환경이 조성될 것이라고 전망합니다.

포브스는 트리핀 딜레마를 논의하면서 비트코인이 고정된 공급량과 국가 신용 보증의 부재로 인해 점차 중립적인 준비 자산의 역할을 수행할 수 있다는 유사한 틀을 제시했습니다. 이러한 주장은 5~7년의 장기적인 전망에 초점을 맞추고 있으며, 실제로 실현될지는 미지수이고 단기적인 가격 변동에 미치는 영향은 제한적입니다.

하지만 이러한 조치에 대한 비판도 끊이지 않았습니다. JP모건의 전략가 제이 배리를 비롯한 전문가들은 진정한 재정 건전화가 이루어지지 않으면 시장은 재무부의 조치를 신뢰할 수 없는 것으로 인식하여 장기 채권의 프리미엄과 수익률이 상승할 수 있다고 경고했습니다. 미국 경제는 완전 고용에 가까워지고 있지만 여전히 약 6%의 재정 적자를 안고 있어, 환매 계약에만 의존하는 것은 일시적인 해결책에 불과합니다.

브루킹스 연구소의 연구원 로빈 브룩스는 이것이 부채 문제의 근본 원인을 해결하기보다는 수익률 곡선을 조작하는 것에 가깝다고 직설적으로 지적합니다. BNP 파리바의 추산에 따르면, 현재 속도로 재무부는 연간 약 1,280억 달러 규모의 관련 만기 채권을 재매입할 수 있는데, 이는 해당 만기 채권 발행액의 약 30%에 해당하지만, 시장에 유통되는 총 부채의 2.4%에 불과하여 재무부의 레버리지 비율을 제한하는 효과를 가져올 수 있습니다.

리서치 회사인 비앙코 리서치의 설립자 짐 비앙코는 과거에는 연준이 공황 상태에 빠졌으니 채권 거래자들은 공황을 멈춰도 된다는 말이 시장에서 흔히 나왔지만, 이제는 옐런 재무장관이 공황 상태에 빠졌으니 채권 거래자들은 공황을 멈춰도 된다는 말이 나와야 할 것 같다고 농담조로 말했다.

온체인 정산 진행 상황은 어떻습니까? 전달 단계가 아직 완료되지 않았습니까?

정책 및 거시 유동성의 영향을 고려할 때, 온체인 지표는 현재 어느 단계에 있습니까?

글래스노드 보고서에 따르면 비트코인 온체인 구조는 여전히 항복 국면에 있습니다. 단기 보유자의 매입 단가는 약 68,500달러까지 떨어졌는데, 이는 실제 시장 평균 가격인 약 75,800달러보다 낮은 수치입니다. 이번 항복 국면에서의 미실현 손실은 약 25%로, 이전 항복 국면에서 일반적으로 나타났던 60% 이상의 손실보다 훨씬 낮습니다.

이는 이번 손실 규모가 상대적으로 작다는 것을 의미하지만, 보유 자산이 더 분산되어 있어 완전히 현금화하는 데 더 오랜 시간이 걸릴 수 있음을 뜻합니다.

더 중요한 지표는 손익비율의 90일 이동평균으로, 현재 약 0.75입니다. 분석가들은 역사적으로 이 지표가 진정한 매도 압력이 소진되기 전에 0.5 아래로 떨어지는 것이 일반적이라고 지적합니다. 이 지표가 아직 0.5 아래로 떨어지지 않았다는 것은 매도 압력이 완전히 사라지지 않았음을 시사합니다. 이 지표가 다시 2 위로 돌파하기 전까지는 어떠한 가격 반등도 추세 반전이 아닌 국지적인 반등으로 간주해야 합니다.

또한 분석가 머피는 비트코인이 약세장 진입 이후 단기 보유자 평균 매입 단가(STH-RP)를 세 번째로 돌파하려 했다고 지적했습니다. 이 선은 강세장과 약세장을 구분하는 기준선으로 여겨집니다. 가격이 이 매입 단가에 접근할 때마다 확신이 부족한 단기 보유자들이 매도에 나서게 되는 것입니다. 따라서 약세장에서는 가격이 이 선에 접근했다가 다시 하락하고, 또다시 접근하는 과정이 반복되다가 결국 매입 단가를 완전히 무너뜨리고 매도 압력이 소진되는 경우가 많습니다. 이 시점에 이르면 매입 단가는 더 이상 추세 반전을 막을 수 없게 됩니다.

그는 또한 약세장 바닥 신호로 단기 보유 비용선이 장기 보유 비용선 아래로 떨어지는 시점을 언급했는데, 이 신호는 지난 10년간 한 번도 어긋난 적이 없었습니다. 그러나 최근 데이터에 따르면 단기 보유 비용선(STH-RP)은 지난 7일 동안 약 0.2% 변동한 반면, 장기 보유 비용선(LTH-RP)은 약 0.8% 변동했습니다. 이러한 추세라면 단기적으로 두 선이 실제로 교차할 가능성은 낮습니다.

게다가 미국 현물 시장의 실제 수요를 나타내는 코인베이스 프리미엄 지수는 마이너스 상태를 유지하고 있으며, 플러스로 전환될 뚜렷한 징후를 보이지 않고 있습니다.

하지만 데이터에 따르면 최근 하락세 동안 30일 만기 무기한 계약 시장의 방향성 프리미엄이 크게 마이너스로 전환되었다가 이후 급격히 반등하여 플러스 영역으로 돌아섰습니다. 이는 레버리지 롱 포지션 보유자들이 롱 포지션을 재구축하기 위해 프리미엄을 지불할 의향이 있음을 나타내며, 투기적 위험 감수 성향이 개선되었음을 반영합니다. 암호화폐 공포 및 탐욕 지수는 현재 62까지 상승하여 어제보다 16포인트 올랐으며, 30일 평균은 30에 불과합니다.

우리는 이러한 반등을 어떻게 봐야 할까요?

위의 모든 정보를 바탕으로 보다 객관적인 결론을 내리자면, 이러한 급등은 규제 당국의 기대, 거시적 유동성 공급, 그리고 숏커버링에 의해 발생했으며, 이러한 요인들이 서로의 영향을 증폭시켰다는 것입니다.

분석가들은 이러한 상승세가 시장의 과도한 공매도 포지션을 반영하며, 가격이 상승함에 따라 이를 상쇄하기 위한 매수세가 유입되어 상승 추세를 더욱 악화시켰다고 지적했습니다.

"긍정적인 캔들스틱 하나만으로도 사람들의 생각이 바뀔 수 있다." 실제로 많은 사람들이 바닥을 찍었거나 바닥을 형성하고 있다고 믿고 있다. F2Pool의 공동 창업자인 왕춘은 심지어 약세장이 끝났다고 단언하기도 했다.

양적 트레이더 킬라는 비트코인의 현재 패턴을 2022년 저점과 비교했을 때 단기적으로 큰 폭의 하락은 없을 것으로 예상하면서도, 비트코인이 이전 저점 위에서 유지될 가능성이 높고 실제로 저점을 하향 돌파하지는 않을 것이라고 분석했습니다. 이를 확인하는 방법은 비트코인이 이전 횡보 구간으로 되돌아가 4시간 및 일봉 차트에서 뚜렷한 약세 신호를 보이는지 관찰하는 것입니다. 만약 그렇지 않다면, 해당 패턴은 여전히 유효하다고 볼 수 있습니다.

기관 투자자들의 낙관론도 커지고 있습니다. 비트와이즈(Bitwise)의 최고투자책임자(CIO)인 맷 호건은 암호화폐 시장이 실질적인 수익을 창출할 수 있는 온체인 자산을 재평가하고 있으며, 일부 프로토콜의 수익 창출 능력이 향상됨에 따라 가치가 상승할 것으로 예상했습니다. 그는 비트코인이 더 이상 부정적인 소식에 민감하지 않으며, 약세장이 막바지에 접어들고 있을 가능성이 있다고 언급했습니다.

그는 또한 규모를 추정하며 월가 4대 자산운용 플랫폼인 모건 스탠리, 웰스파고, UBS, 뱅크오브아메리카가 총 약 20조 달러의 자산을 운용하고 있다고 밝혔습니다. 이 자금의 1~2%만 암호화폐 부문에 투자하더라도 수천억 달러가 지속적으로 유입될 것이라고 그는 설명했습니다.

Bitwise Europe의 8월 보고서에서도 ETP 펀드로의 자금 유입이 가속화되고 있다는 징후가 나타났으며, 장기 보유자들의 매도 물량은 여전히 높은 수준을 유지하는 반면 국채 발행 회사들의 수요는 안정화되었다고 지적했습니다. Grayscale의 리서치 책임자인 Zach Pandl은 앞서 현재의 약세장이 전통적인 4년 주기보다 더 빨리 바닥을 칠 수 있다고 언급한 바 있습니다.

하지만 보다 신중한 입장은 이제 명확한 핵심 논리를 갖고 있으며, 이는 다음 세 가지 요점으로 요약할 수 있습니다.

• 온체인 확인 작업이 아직 진행 중입니다. 글래스노드의 실현 손익률 90일 이동평균은 아직 0.5 아래로 떨어지지 않았으며, 2 위로 다시 올라가지도 않았습니다.
• 미국 현물 수요는 아직 회복되지 않았으며, 코인베이스 프리미엄 지수는 여전히 마이너스입니다.
• 재무부의 국채 매입 프로그램의 신뢰성은 의문스럽다. JP모건 체이스와 브루킹스 연구소는 모두 이 프로그램이 부채 위기의 근본 원인을 해결하기보다는 단순히 수익률 곡선을 조작하는 것에 불과하다고 우려하고 있다.

향후 정책 방향과 관련하여, 9월 15일에 실시될 명확성 법안(Clarity Act)에 대한 논쟁 종료 표결과 미국 증권거래위원회(SEC)의 새로운 규정이 의견 수렴 기간 종료 후 성공적으로 시행될 수 있을지 여부에 주목해야 합니다. 이러한 신호들이 명확하게 나타나기 전까지는, 낙관적인 정책과 완화된 거시 유동성이 하방 위험을 줄이고 반등 여건을 개선하는 요인으로 작용할 것이며, 추세 반전은 추가적인 확인이 필요합니다.