브로드컴은 장외 부채 발행을 통해 1,000억 달러를 조달할 계획이며, 채무 불이행 위험의 주요 지표인 CDS는 사상 최고치를 경신했습니다.

브로드컴은 엔비디아를 겨냥해 1,000억 달러 규모의 장외 부채 조달을 계획하며 인공지능(AI) 자금 조달 사상 최대 규모를 경신할 것으로 보입니다. 그러나 이러한 "재무 공학" 프로젝트는 신용 공황을 촉발하여 신탁증권(CDS) 가격이 사상 최고치를 경신했고, 거대 기술 기업들이 보유한 3조 달러에 달하는 숨겨진 AI 부채의 극히 일부만을 드러내며 시장에 비상을 불러일으켰습니다.

브로드컴은 규제 강화 이전에 인공지능(AI) 자금 조달 기회를 포착하기 위해 특수목적법인(SPV)을 통해 역사상 최대 규모의 SPV 채권을 발행하려 하고 있습니다. 1,000억 달러에 달하는 이 장외 거래는 AI 인프라 자금 조달 기록을 경신할 뿐만 아니라, 기술 대기업의 숨겨진 부채 위험에 대한 시장의 우려를 극적으로 증폭시켜 신용부도스왑(CDS) 가격을 사상 최고치로 끌어올릴 것으로 예상됩니다.

블룸버그 통신에 따르면, 브로드컴은 인공지능(AI) 칩 개발을 위한 자금 조달을 위해 특수목적법인(SPV)을 통해 600억 달러 이상의 선순위 담보부채를 발행하는 방안을 블랙스톤 그룹 및 아폴로 글로벌 매니지먼트와 협의 중이며, 수혜 기업으로는 앤트로픽(Anthropic) 등이 거론되고 있습니다. 이 사안에 정통한 소식통에 따르면, 이번 자금 조달 계획에는 약 300억 달러 규모의 후순위채 발행도 포함될 수 있으며, 총 조달액은 최대 1,000억 달러에 달할 가능성이 있어 SPV를 통한 자금 조달로는 역대 최대 규모가 될 것으로 예상됩니다. 이 소식통들은 정보의 기밀성을 고려하여 익명을 요구했습니다.

발표 이후 브로드컴의 주가는 시간외 거래에서 1% 이상 상승했습니다. 그러나 채권 및 파생상품 시장은 정반대의 반응을 보였습니다. 브로드컴의 CDS 스프레드는 급격히 확대되어 사상 최고치를 경신했습니다. 블룸버그는 이러한 대규모 부채 거래가 시장 압력을 완화하지 못할 뿐만 아니라 다른 반도체 제조업체와 하이퍼스케일러에 신용 스프레드를 더욱 전가할 수 있다고 지적했습니다.

거래 구조: 재무제표 외 항목 설계로 자금 조달 비용 절감

현재 제안된 계획에 따르면 브로드컴은 선순위 담보부채의 일부에 대해 신용 보증을 제공하고 특수목적법인(SPV) 형태로 채권을 발행할 예정입니다. 이러한 방식은 브로드컴이 이전에 주도했던 "AI XPV 협업" 플랫폼의 첫 번째 350억 달러 규모 채권 거래와 유사합니다. 당시 브로드컴은 보증을 제공하고, 아폴로와 블랙스톤은 맞춤형 AI 칩 구매 자금을 조달했으며, 이 칩은 앤트로픽에 임대되어 선순위 채권에 투자 등급을 부여하고 금융 비용을 절감했습니다.

세 당사자는 앞서 올해 6월 컴퓨팅 인프라 공동 투자에 관한 파트너십 계약을 체결했습니다. 블룸버그에 따르면, 이 협력 플랫폼은 20기가와트 이상의 컴퓨팅 파워를 구축하는 데 수천억 달러를 투자할 계획인데, 이는 원자력 발전소 약 20개의 발전량에 해당하는 규모입니다.

해당 부채는 특수목적법인(SPV)을 통해 발행되며, 대부분은 어느 쪽의 재무제표에도 나타나지 않습니다. 이러한 구조적 특징 때문에 시장이 브로드컴의 우발부채를 완전히 평가하기 어렵고, 채권 투자자들의 경계심이 점점 커지고 있습니다.

모든 당사자의 동기: 인간 활동으로 인한 컴퓨팅 파워 고착, 브로드컴의 엔비디아에 대한 도전

이 거래의 이면에는 구매자와 판매자 모두 각자의 요구 사항이 있습니다.

앤트로픽의 경우, 이 AI 기업은 컴퓨팅 인프라 구축에 있어 점점 더 선제적인 접근 방식을 취하고 있으며, 칩 자원을 사전에 확보함으로써 모델 학습 및 추론에 필요한 충분한 컴퓨팅 성능을 확보하려고 노력하고 있습니다.

브로드컴의 이번 행보는 칩 및 데이터센터 장비 판매를 확대하고, 수익성이 높은 이 시장에서 엔비디아와의 경쟁력을 강화하기 위한 것입니다. 브로드컴의 CEO는 지난 3월 인공지능(AI) 칩 판매액이 내년에 1,000억 달러를 넘어설 것으로 예상한다고 밝힌 바 있습니다.

CDS 경고: AI 부채 급증이 신용 시장에 영향 미침

CDS(신용부도스왑)의 급증은 브로드컴만의 문제가 아닙니다. 블룸버그 데이터에 따르면, 하이퍼스케일 클라우드 컴퓨팅 제공업체들의 CDS는 올해 7월에 기록했던 사상 최고치에 근접하고 있습니다. 최근 신규 채권을 발행한 기업들은 모두 CDS가 크게 증가했는데, 이는 해당 기업들의 채무 불이행 위험이 서서히 그러나 꾸준히 상승하고 있음을 나타냅니다.

신용평가기관들은 공개적으로 우려를 표명했습니다. 무디스는 보고서에서 브로드컴의 우발채무가 크게 증가한 것이 "브로드컴의 재정적 유연성을 제한하고 기존 부채 비율이 낮게 유지되더라도 회사의 신용 등급에 부담을 줄 수 있다"고 경고했습니다. S&P 글로벌 레이팅스는 브로드컴이 제공하는 잔여 지원을 "우발부채"로 규정하고 조정된 부채 계산에 이 부분을 명시적으로 포함할 것이라고 밝혔습니다.

더블라인 포트폴리오 매니저인 마리야 엔티나는 "이는 마치 시스템의 허점을 악용하여 신용평가기관으로부터 특혜를 받으려는 것과 같습니다... 우리는 금융공학의 시대에 접어들고 있습니다. 금융공학을 한다는 것은 재정적 현실을 가리는 행위입니다."라고 직설적으로 말했습니다.

TCW의 글로벌 신용 부문 공동 책임자인 브라이언 겔팬드는 "이것은 일반적인 투자 등급 신용 심사가 아닙니다. 훨씬 더 복잡합니다. 재무제표에 반영되지 않는 특성상 극단적 위험(tail risk)이 높습니다."라고 말했습니다.

더 넓은 맥락: 기술 대기업들의 3조 위안 규모의 장외 자금 조달 약정에 대한 우려가 제기되고 있다

브로드컴의 이번 계약은 AI 투자 물결의 한 예일 뿐입니다.

월스트리트저널에 따르면, 알파벳, 메타, 마이크로소프트, 아마존, 오라클, 엔비디아, 브로드컴, 스페이스X, AMD 등 9대 기술 기업이 최근 증권 신고서에서 총 약 3조 달러에 달하는 장외 투자 약정을 공개했는데, 이 중 대다수는 인공지능(AI) 인프라 개발과 직접적으로 관련되어 있습니다. 이 수치는 이들 기업의 지난 1년간 총 자본 지출액인 6천억 달러의 약 5배에 달하며, 불과 두 달 만에 이전 수준인 약 1조 8천억 달러에서 약 50% 증가한 것입니다.

이러한 암묵적 부채의 핵심 구성 요소 에는 약 1조 2천억 달러에 달하는 "미확정 임대 계약"과 약 1조 9천억 달러에 달하는 "구매 약정"이 포함됩니다. 현행 회계 기준에 따르면, 이러한 유형의 지출 의무는 거래 완료 또는 임대료 지급 전에 재무제표에 포함될 필요가 없습니다. 알파벳과 아마존은 최근 마이너스 잉여현금흐름을 경험했는데, 이는 하이퍼스케일 클라우드 컴퓨팅 제공업체들이 당분간 자본 시장 자금 조달에 계속 의존할 것임을 의미합니다.

일부 시장 참여자들은 보다 낙관적인 전망을 갖고 있습니다. 제너스 헨더슨 인베스터스의 글로벌 멀티섹터 및 기업 신용 부문 책임자인 존 로이드는 잔여 지원이 발동되려면 극단적인 상황이 필요하며, 관련 기업들이 "우발 부채를 숨기려는 것이 아니라 오히려 자금을 조달하려는 것"이라고 강조합니다.

그러나 비관적인 우려는 시점 불일치에 초점을 맞추고 있습니다 . 자본 지출 약정이 매출 및 잉여 현금 흐름보다 앞서 이루어졌고, 상당한 감가상각비가 여전히 이연되어 건설 프로젝트가 점차 고정 자산으로 전환됨에 따라 수익 압박이 집중될 것이라는 점, 그리고 기업 간 재무제표 외 부채에 대한 공시 기준이 일관되지 않아 투자자들이 전반적인 위험 노출을 완전히 평가하기 어렵다는 점입니다. AI 채권 발행 규모가 계속 확대됨에 따라 채권 시장이 이러한 공급을 지속 가능하게 흡수할 수 있을지가 시장의 핵심 과제로 떠오르고 있습니다.