일본 금리 1996년 수준 도달: 비트코인 디커플링, 9월 금리 인상에도 살아남을까?

원문 작성: Ashrith Rao

원문 번역: Saoirse, Foresight News

일본의 국내 차입 비용이 1996년 이후 최고 수준으로 치솟았다. 같은 날 아침 30년 만기 국채 금리는 4.185%까지 올랐고, 10년물 금리는 2.945%를 기록했다.

디플레이션과 싸우기 위해 오랫동안 마이너스 금리에 의존해 온 국가로서는 엄청난 구조적 변화다.

한편 비트코인은 지난 한 주간 22% 급등하며 5월 이후 처음으로 8만 달러를 돌파했다. 이 글의 핵심 모순은 바로 이것이다. 일본 채권 시장은 혼란에 빠졌지만, 암호화폐 시장은 상대적으로 견조한 흐름을 보이고 있다.

캐리 트레이드의 근본 논리

지난 몇 년간 엔 캐리 트레이드는 글로벌 위험 자산을 움직이는 주요 동력이었다. 투자자들은 싼 엔화를 빌려 달러로 환전한 뒤 더 높은 수익률을 주는 자산을 매수한다.

국제결제은행(BIS)에 따르면 역외 비은행 기관들이 약 2,500억 달러 규모의 엔화를 차입했으며, 더 넓은 기준으로 보면 이 규모는 5,000억 달러에 달할 수 있다. 이 막대한 레버리지는 일본 금리가 장기간 0%에 가깝게 유지될 것이라는 핵심 가정 위에 세워져 있다. 그러나 현재의 현실은 그 오랜 가정을 뒤집었다.

6월 일본은행(BOJ)은 정책 금리를 1.0%로 인상했는데, 이는 31년 만의 최고치다.

시장은 9월 17~18일 통화정책 회의에서 추가 금리 인상이 단행될 것으로 폭넓게 예상하고 있다. 지난 30년간 이어져 온 일본의 독특한 통화 환경이 풀리고 있으며, 10년물 금리 2.88%는 결코 단순한 숫자가 아니다. 엔화가 급격히 절상되면 캐리 트레이드 포지션은 순식간에 이익에서 손실로 뒤집힐 수 있다.

골드만삭스의 프라닛 샤(Praneet Shah)는 "환율이 한 번만 움직여도 포지션의 연간 수익률 전체가 완전히 사라질 수 있다"고 말했다.

이는 2024년 8월에 실제로 벌어졌다. 엔화 강세로 비트코인은 8월 5일 약 64,600달러에서 49,000달러까지 폭락했다. 도쿄주가지수(TOPIX)는 하루 만에 12% 급락했다.

하지만 지금은 상황이 다르다.

이번 달 엔화는 외환 당국의 개입으로 얻은 상승분의 절반 이상을 반납하며 현재 약세를 보이고 있고, 달러당 159엔 안팎에서 거래되고 있다. 엔화 약세는 캐리 트레이드를 다시 매력적으로 만들기 때문에, 향후 일본은행의 엔화 관련 정책 움직임을 주의 깊게 지켜봐야 한다.

부채 절벽

6월 말 일본 정부 부채는 1,346조 엔(약 9조 1,000억 달러)으로 사상 최고치를 기록했다. 정부는 이번 회계연도 말까지 부채가 1,492조 엔으로 늘어날 것으로 전망한다. 다카이치 사나에 총리는 2027년 4월부터 2년간 소비세를 1%로 인하하겠다고 발표했는데, 이로 인해 5조 엔의 추가 재정 공백이 발생한다.

이는 어려운 딜레마다. 일본은 엔화 안정과 인플레이션 억제를 위해 더 높은 금리가 필요하지만, 금리 인상은 막대한 부채에 대한 이자 부담을 크게 키운다.

일본은행은 2027년 4월부터 대차대조표 축소 속도를 늦추겠다고 밝혔는데, 이는 정책이 빠른 정상화보다 시장 안정을 우선시한다는 신호다. 그럼에도 채권 시장은 분명히 신뢰 부족을 드러냈다.

일본은 8월 외환 개입 자금을 마련하기 위해 미국 국채 보유분 일부를 매각했다. 6월 일본의 미국 국채 보유액은 264억 달러 줄어든 1조 1,170억 달러를 기록했다. 이는 어떤 국가보다 큰 월간 감소폭으로, 미국 10년물 금리를 4.74%까지 끌어올리는 직접적 요인이 됐다.

부채 압박은 일본만의 문제가 아니다. 이는 더 넓은 글로벌 부채 조정 추세를 반영하며, 문제의 원인 중 하나는 미국에 있다.

비트코인 디커플링의 환상

이 모든 거시적 혼란 속에서도 비트코인은 거의 영향을 받지 않고 78,700달러 위에서 버티고 있다. 이러한 견조함은 전통적인 '위험 선호' 논리에 도전한다. 핵심 질문은 이것이 진정한 시장 디커플링인지, 아니면 폭풍 전의 짧은 착시인지다.

약세 시나리오는 분명하다. 일본은행이 공격적으로 금리를 올리고 엔화가 강세를 보이면 캐리 트레이드 청산이 집중적으로 일어나 글로벌 위험 자산 전반에 디레버리징이 촉발된다.

2024년 8월 매도세에서 비트코인은 일본 주식과 높은 상관관계를 보였으며, 이는 비트코인이 고립될 수 없음을 증명했다. 게다가 일본 금리가 오르면 이자 수익 자산의 매력이 커지는 반면, 이자를 지급하지 않는 비트코인의 상대적 매력은 떨어진다.

강세 시나리오는 또 다른 가능성을 제시한다. 엔화 약세가 지속되면 비트코인은 일본 투자자들에게 매력적인 안전자산이 될 수 있다.

이는 단순한 이론이 아니다. 레이 달리오는 일본의 부채 상황이 비트코인 배분 논거를 뒷받침한다고 보고, 금 10~15%와 함께 비트코인에 소규모 배분을 권고했다.

일본 기관의 참여도 늘고 있다. 예를 들어 노무라의 암호화폐 자회사인 레이저 디지털(Laser Digital)은 4년 만에 일본 최초의 신규 암호화폐 거래소 라이선스를 취득했다. 노무라 설문조사에 따르면 응답자의 79%가 향후 3년 안에 비트코인에 투자할 계획이라고 답했다.

일본의 개정 금융상품거래법은 암호화폐를 금융상품으로 재분류했으며, 이는 2027년까지 현물 암호화폐 ETF와 별도 세제 도입의 길을 열 수 있다. 일본거래소그룹(JPX)은 빠르면 2027년에 현물 암호화폐 ETF를 상장할 수 있다.

규제 체계는 점점 명확해지고 있지만, 거시적 압박도 함께 쌓이고 있다.

9월 정책 전환의 창

일본은행의 다음 통화정책 회의는 9월 17~18일로 예정돼 있다. 대부분의 기관은 금리가 1.25%로 인상될 것으로 예상한다.

채권 시장은 기대를 충분히 반영하겠지만, 비트코인은 이를 완전히 소화하지 못할 수 있다. 정말 경계해야 할 것은 금리 인상 자체가 아니라 향후 정책 제약에 대한 중앙은행의 발언이다.

일본은행이 1%가 2%로 가는 과도기적 단계에 불과하다는 신호를 보내면 엔화는 급격히 강세를 보이고 캐리 트레이드는 대규모 청산에 직면한다. 반대로 부채 지속가능성에 대한 우려가 금리 인상 여력을 제한한다는 뉘앙스가 담기면 엔화는 더 약세를 보이고, 비트코인은 달러 약세와 일본 국내 매수세의 수혜를 입을 수 있다.

1996년 수준의 금리는 시장을 움직이는 동력이 아니라 위험 경고 신호로 봐야 한다. 시장을 진정으로 지배하는 것은 특정 환율 숫자가 아니라 엔화의 방향이다. 현재 엔화는 약세이고 비트코인은 상승 중이다. 9월 일본은행 회의가 시장의 지배적 기대를 바꾸면 이 상관관계는 갑작스럽게 역전될 수 있다.

현재 시장의 컨센서스는 일본의 부채 문제가 급격한 붕괴 없이 천천히 전개될 것이라는 쪽이다. 비트코인 투자자들은 캐리 트레이드 역전을 기다리는 것이 아니라, 이미 엔화 약세와 지속적인 기관 자금 유입에 대한 기대에 베팅하고 있다.

이 논리는 성립할 가능성이 있지만, 일본의 금리 역사를 고려할 때 신중하게 접근해야 한다. 30년 만에 처음으로 30년물 금리가 4%에 근접하고 있으며, 이는 필연적으로 시장에 광범위한 영향을 미칠 것이다.