비트코인 22% 랠리, 국채 유동성 효과 약화 속 현물 수요 지속 필요

국채 유동성 변화와 초기 돌파 역학

비트코인은 미국 재무부가 장기 국채 매입 확대를 결정한 후 장기 국채 수익률이 하락하고 달러가 약세를 보이면서 돌파 주간에 약 22% 급등했다. 이 움직임은 대규모 숏 스퀴즈를 촉발했고, 미국 현물 비트코인 ETF에 대한 수요도 가속화되었다.

재무부는 8월 19일 10~20년물 및 20~30년물 명목 국채에 대한 유동성 지원 매입의 최대 규모를 최소 두 배로 늘려 건당 20억 달러에서 최소 40억 달러로 상향한다고 밝혔다. 더 큰 규모의 매입은 9월 9일부터 시작되어 현재 환급 분기 내내 계속될 예정이다.

FINMA 규제 디지털 자산 은행 Sygnum의 최고투자책임자 파비안 도리는 crypto.news에 비트코인이 다른 시장과 함께 움직이는 양상은 랠리의 첫 단계에 강한 거시경제적 요소가 있었음을 시사한다고 말했다.

"가장 분명한 신호는 자산군 간 움직임과 암호화폐 시장 내부 구조의 결합입니다."

도리는 재무부 발표가 일시적으로 장기 수익률을 낮추고 달러를 약화시키면서 금과 비트코인을 모두 끌어올렸다고 말했다. 그의 견해로는 이러한 움직임은 암호화폐 고유 수요만으로 주도된 랠리라기보다 통화 가치 하락 우려가 다시 부상하면서 투자자들이 실물 자산을 찾는 것과 일치한다.

DWF Labs의 시장 인사이트 책임자 마틴 리는 시장 전반에 걸쳐 유사한 분기를 지적했다. AI 및 기술 자산은 압박을 받는 반면 금과 비트코인 ETF는 통화 가치 하락 우려가 재개되면서 자본을 유치했다고 그는 crypto.news에 말했다.

미국 현물 비트코인 ETF는 돌파 주간에 약 19억 2천만 달러를 유치하여 10개월 만에 최대 주간 순유입을 기록했다.

동시에 가격 급등으로 추가 하락에 베팅한 트레이더들이 시장에서 퇴출되었다. 리는 비트코인이 이전 거래 범위를 돌파하면서 사상 최대인 27억 달러 규모의 암호화폐 숏 포지션이 청산되었다고 말했다. 이는 겉보기 현물 수요의 일부가 약세 포지션을 커버하기 위해 비트코인을 매수한 트레이더들을 반영한다는 의미다.

거시경제적 촉발 요인 vs. 암호화폐 고유 수요

파생상품 데이터는 돌파의 성격에 대한 또 다른 단서를 제공한다.

도리는 랠리 동안 비트코인 기준 미결제약정이 감소한 반면 펀딩 비율은 억제된 상태를 유지했다고 지적했다. 비트코인 선물 미결제약정은 최근 약 587,584 BTC로 감소하여 8월 14일 약 645,760 BTC에서 거의 5개월 만에 최저 수준을 기록했다.

도리는 트레이더들이 공격적으로 레버리지 롱 포지션에 뛰어들었다기보다는 강제 숏 커버링이 중요한 역할을 했음을 시사한다고 말했다.

그럼에도 그는 전체 랠리를 거시경제적 거래로만 보지는 않는다.

"따라서 올바른 해석은 아마도 혼합된 것입니다."

도리는 첫 번째 충격에서 비트코인이 금과 더 유사하게 움직였다고 말했다. 장기 수익률 하락, 달러 약세, 통화 가치 하락 우려가 수요를 견인했기 때문이다. 두 번째 암호화폐 고유 충격은 ETF 유입과 워싱턴의 규제 진전에서 비롯되었다. 여기에는 SEC의 암호화폐 규제 제안과 CLARITY 법안 진전을 위한 백악관의 압력 재개가 포함된다.

ETF 흐름은 초기 국채 충격 이후에도 수요가 지속되었다는 일부 증거를 제공한다. 미국 현물 비트코인 ETF는 수요일까지 8거래일 연속 순유입을 기록하며 이 기간 동안 약 28억 달러를 유치했다.

지속적인 유입이 중요한 이유는 채권 시장의 초기 반응이 이미 약화되었기 때문이다. BNY Markets는 재무부 발표 이후 기간 프리미엄 하락이 대부분 되돌려져 장기 수익률이 8월 19일 발표 이전 수준에 근접했다고 밝혔다.

따라서 비트코인은 원래의 금리 충격이 계속 약화될 경우 암호화폐 고유 매수가 랠리를 더 많이 이끌어야 하는 시점에 도달했다.

9월 9일, 핵심 유동성 시험대로 설정

더 큰 규모의 국채 매입은 9월 9일까지 시작되지 않아 시장이 예상 영향을 얼마나 선반영했는지에 대한 의문이 제기된다.

도리는 시장이 일반적으로 이러한 정책이 발표될 때 반응하며 실제 매입이 시작될 때까지 기다리지 않는다고 말했다. 그의 견해로는 즉각적인 매입 규모보다 장기 차입 비용이 과도하게 높아질 때 재무부가 개입할 의사가 있다는 신호가 더 중요했다.

그 지원이 지속될지는 발표 효과가 사라진 후의 상황에 달려 있다.

도리는 장기 수익률 상승은 매입이 기대한 지원을 제공하지 못하고 있음을 시사하며, 재무부 일반 계정의 재구축은 유동성을 흡수할 수 있다고 말했다. 펀딩 비율과 미결제약정의 급격한 증가는 기초 수요보다 레버리지가 비트코인 상승을 주도하기 시작했음을 나타낼 것이다.

ETF 흐름 약화나 달러 자금 조달 조건의 긴축은 또 다른 한계 수요를 제거할 것이다.

리도 마찬가지로 기대만으로는 랠리를 무한정 지속할 수 없다고 주장했다.

"기대에 의한 랠리는 뒤따르는 자금 흐름만큼만 지속됩니다."

그는 9월 9일 이전에 주시해야 할 세 가지 핵심 지표로 ETF 흐름, 선물 베이시스 및 펀딩, 비트코인의 이전 거래 범위를 꼽았다.

리는 비트코인이 현재 수준 근처에서 유지되는 동안 일주일간 ETF 순유출이 발생하면 기대 거래가 청산되고 있음을 나타낼 수 있다고 말했다. 그는 3개월 선물 베이시스가 랠리 동안 10년물 국채 수익률 위로 다시 올라갔으며, 그 아래로 반전되면 현물-선물 차익거래 매수세가 지속되지 못했음을 시사할 것이라고 덧붙였다.

더 약세적인 조합은 비트코인이 돌파 이전 범위 안으로 다시 마감하고 ETF 흐름이 마이너스로 전환되는 경우로, 리는 이는 지속 가능한 구조적 매수세가 나타나지 않은 채 레버리지가 움직임의 대부분을 주도했음을 나타낼 것이라고 말했다.

연준 정책 금리 너머의 광범위한 유동성 역학

두 분석가는 연방준비제도의 정책 금리만 보는 투자자들이 암호화폐 가격에 영향을 미치는 중요한 요인을 놓칠 수 있다고 주장한다.

도리는 재무부 현금 관리, 특히 재무부 일반 계정의 변화와 발행 및 매입 구성의 변화가 최근 유동성의 중요한 한계 요인이 되었다고 말했다. 기간 프리미엄은 국채 곡선의 장기 쪽 변화를 위험 자산으로 전달한다.

다른 채널로는 은행 대차대조표 여력, 민간 신용 창출, 스테이블코인 성장, 글로벌 달러 자금 조달 조건이 있으며, 연준의 대차대조표는 더 긴 기간에 걸쳐 중요하게 유지된다.

리도 단기 암호화폐 시장 행동에 대해 정책 금리보다 달러 자금 조달 조건과 실질 수익률을 우선시하며, 그 다음으로 기간 프리미엄을 꼽는다. 재무부 현금 잔고와 지급준비금 역학은 해당 시장의 기저 유동성에 영향을 미치며, 발행은 장기 수익률에 미치는 영향을 통해 부분적으로 중요하다.

리에게 비트코인의 국채 매입 발표에 대한 반응은 연준의 정책 금리 전망 변화 없이도 수익률 곡선 장기 쪽의 변화가 암호화폐에 얼마나 빠르게 영향을 미칠 수 있는지 보여주었다.

거시경제적 배경과 잭슨홀 주요 촉매

유동성 논쟁은 이제 금요일 케빈 워시 연방준비제도 의장의 첫 잭슨홀 기조연설로 이동한다.

최신 인플레이션 데이터는 연준에 복잡한 배경을 제공한다. 경제분석국은 7월 헤드라인 개인소비지출 인플레이션이 전월 대비 0.2%, 전년 동기 대비 3.7% 상승했다고 보고했다. 근원 PCE는 전월 대비 0.2%, 전년 동기 대비 3.3% 증가했다.

7월 실질 소비 지출은 거의 변동이 없었고, 개인 저축률은 3%를 기록했다.

도리는 워시가 유가와 관련된 압력을 포함하여 연준이 현재 인플레이션 압력을 어떻게 보는지 설명함으로써 단기 금리 기대에 영향을 미칠 수 있다고 말했다. 재무부는 매입 프로그램을 통해 곡선의 장기 쪽에 영향을 미치려고 시도하는 반면, 연준은 단기 금리에 대해 더 직접적인 통제력을 가지고 있다.

"둘 다 정렬된다면 위험 자산에 강력한 지지가 될 것입니다."

그러나 도리는 9월 연방공개시장위원회 회의에 대한 기대의 단순한 변화만으로는 기관의 암호화폐 포지셔닝을 실질적으로 바꾸기에 충분하지 않을 수 있다고 말했다.

대신 투자자들은 유가 주도 인플레이션에 대한 더 큰 관용, 인플레이션 위험과 경제 성장 간의 다른 균형, 또는 국채 기간 프리미엄을 재평가할 수 있는 발언과 같이 광범위한 유동성 전망을 바꾸는 신호를 주시해야 한다.

리는 인플레이션, 채권 수익률, 연준의 정책 전망이 상충하는 신호를 제공할 경우 기관은 방어적 자세를 유지해야 한다고 말했다. 금과 함께 움직이는 비트코인의 반응은 투자자들이 자산을 어떻게 취급하는지에 대한 또 다른 단서를 제공할 수 있다.

리는 장기 채권이 매도되는 동안 비트코인이 금과 함께 상승하면 투자자들이 BTC를 재정 및 통화 우려에 대한 헤지 수단으로 취급하고 있다는 주장이 강화될 것이라고 말했다. 비트코인이 금과 함께 하락하면 금리 민감도가 여전히 지배적이며 기관은 익스포저를 줄일 더 큰 이유를 갖게 될 것이다.

따라서 두 분석가에게 비트코인 랠리의 다음 단계는 단일 인플레이션 수치나 9월 금리 결정보다 돌파 뒤의 유동성 조건이 지속되는지에 덜 의존한다. 또한 초기 국채 주도 충격이 약화됨에 따라 지속적인 ETF 및 현물 수요가 이를 이어받을 수 있는지에도 달려 있다.