부채 팽창, 통화 재편: Arthur Hayes가 본 암호화폐 시장 최대 베타 기회

저자:Arthur Hayes

편집: Saoirse, Foresight News

파타고니아 한겨울의 어느 금요일, 저는 제가 사랑하는 일을 하고 있었습니다. 바로 야외 스키였죠. 매년 찾아오는 산타 로사 폭풍이 고산 지역에 1미터가 넘는 눈을 쏟아부었지만, 눈이 안정되고 눈사태 위험이 줄어들려면 기온이 떨어지고 며칠을 기다려야 했습니다. 구름이 걷히고 시야가 괜찮아져서 남향 설원을 한 차례 내려올 수 있었습니다. 남반구에서 남향 사면은 일조량이 가장 적어 눈 질이 가장 좋습니다. 일본 파우더(Japow = Japan + Powder, 스키 커뮤니티에서 일본 최고급 천연 파우더 스노우를 일컫는 합성어)만은 못하지만, 8월에 경험할 수 있는 최상의 눈이었습니다.

금융 시장에는 특별한 의미가 있는 금요일이었습니다. 연준 의장 워시(저자가 연준 의장 케빈 워시를 비꼬아 부르는 '족제비'라는 별명으로, 말로는 매파지만 실제 정책은 흔들린다는 조롱)가 제가 좋아하는 또 다른 스키 타운인 잭슨홀에서 연설을 하고 있었습니다... 코베트 슬로프를 타러 갈까요? 하지만 저는 지금 온전히 집중해야 했습니다. 눈층이 여전히 불안정했고, 눈사태가 발생하면 어떤 탈출 경로를 탈지 머릿속으로 반복해서 시뮬레이션했습니다. 조금 전에 가이드와 어떤 사면을 탈지 논의하며 눈사태 각도와 위험을 낮추려 했습니다.

저는 '시장 상황을 지켜보는 것'보다 스키와 서핑에 시간을 쓰는 것을 더 좋아합니다. 하지만 패밀리 오피스의 최고투자책임자로서 어떻게든 돈을 벌어야 합니다. 스키는 돈이 많이 드는 취미니까요. 라이프스타일 때문에 저는 법정화폐 유동성 공급 속도가 빨라지는지 느려지는지 판단하기 위해 한두 가지 핵심 가격 지표만 주시합니다. 이 신호를 바탕으로 포트폴리오를 즉시 롱 또는 현금으로 전환할 수 있습니다. 저는 절대 숏을 치지 않습니다. 이러한 관찰 지표는 시간이 지나면서 변합니다. 이 글에서 저는 현재 저의 거시 핵심 앵커가 유로/엔 환율, 즉 EURJPY인 이유를 설명하겠습니다.

논의를 전개하기 전에 먼저 제 판단을 말씀드리겠습니다. 내년 6월까지 EURJPY는 현재 185 수준에서 140 또는 그 이하로 떨어질 것이며, 이는 달러 유동성의 대규모 확장을 촉발할 것입니다. 그 전에 제가 이 지표를 선택한 이유를 먼저 설명하겠습니다. 간단히 말해, 미국 재무장관 베센트(저자가 미국 재무장관 스콧 베센트를 '버팔로 빌'이라고 부르는 별명으로, 수단이 강경하고 공세적으로 글로벌 통화 시장을 뒤흔들어 환율 구도를 강제로 재편한다는 뜻)는 미국 동맹국 통화의 달러 대비 절상을 강요하는 '연쇄 살인범'입니다. 그는 여러 차례 연설에서 최종 목표를 노골적으로 밝혔고, 올해 7~8월에는 실행 수단까지 설명했습니다. 그가 막대한 통화 및 규제 권한을 쥐고 시장에 개입할 수 있지만, 미국 국채와 외환 시장은 너무 커서 혼자 힘으로 영구히 목표를 달성할 수 없습니다. 그는 이익을 추구하는 민간 투자자들의 동참이 필요합니다. 그래서 그가 시장을 매우 명확하게 유도하는 것입니다. 유로를 팔고 엔을 사라는 것입니다.

이 글의 핵심 논지는 베센트의 일련의 행동 뒤에는 논리적으로 정합적인 전략이 있다는 것입니다. 제가 그를 미화하는 측면이 있음을 인정합니다. 때로는 돈을 찍어내는 사람을 치켜세워야 할 때가 있으니까요. 대부분의 글로벌 정치인은 수동적으로 대응할 뿐이고 다음 선거에만 관심이 있으며 장기 전략이 부족합니다. 하지만 베센트의 결정이 완전히 운에 의한 것이라 하더라도, 그가 촉발한 연쇄 반응은 의도와 무관하게 '미국 주도의 평화' 체제의 목표에 기여할 것입니다.

미국을 다시 위대하게

역사상 가장 절묘한 정치 구호입니다. 공허하면서도 모든 것을 포괄하죠. 누구를 위해 미국을 다시 위대하게 만들까요? 미국은 언제 위대했나요? 20세기 중반 이전의 위대함은 토착 백인 남성 재산 소유자에게만 해당했고, 그 외 모든 사람은 열악한 처지였습니다. 그렇다면 어느 시대로 돌아가야 할까요? 이 구호는 왜곡된 향수를 이용해 대중의 사고 게으름에 영합합니다. 완벽한 구호입니다. 누구나 자신의 상상 속에서 승자가 될 수 있으니까요.

저는 전에도 말했고 지금도 다시 말합니다. 트럼프 행정부와 2028년 이후 어느 정당이 집권하든 미국 산업 경제를 1945~1980년대의 영광으로 되돌리길 원합니다. 1980년 이후 일본, 그리고 중국을 필두로 한국, 대만을 포함한 아시아 신흥 경제국이 글로벌 주요 상품의 제조 중심지가 되었습니다. 개념적으로 모든 국가가 이러한 중상주의 모델을 실현하려면 동일한 정책 조합을 채택해야 합니다. 관세 장벽으로 외국 상품을 막고, 동시에 자국 통화를 주요 교역 상대국 대비 절하하는 것입니다.

미국의 진정한 경쟁자는 중국이며, 중국은 이 전략을 매우 능숙하게 실행합니다. 미국 기업은 중국 시장에 진입하기 어렵습니다. 미국을 장악한 세력이 경제력이 탈동조화 비용을 감당할 수 있다고 판단하면 미국 시장도 중국 기업에 문을 닫을 것입니다. 그렇다면 가장 중요한 경제 전장은 유럽이 누구에게서 상품을 수입할 것인가가 됩니다. 유럽은 미국 다음으로 큰 경제권으로 미국 또는 중국의 수출을 흡수할 수 있습니다. 미국이 유럽 시장에서 승리하려면 몇 가지 조건이 필요합니다. 달러는 유로보다 약해야 하고, EU 회원국이 각자도생하여 통일된 행동을 하지 못하게 해 미국이 분할 통치할 수 있어야 하며, 동시에 달러는 엔, 원, 대만 달러 등 다른 아시아 경제권 통화 대비 약세여야 합니다.

앞서 베센트 등의 조작으로 EURJPY가 하락할 것이라고 말했는데, 이것이 달러/유로 약세와 어떻게 양립할 수 있을까요?

유럽을 와해시키려면 먼저 독일을 약화시켜야 합니다. 유로라는 메커니즘은 독일이 다른 회원국 대비 독일 마르크 환율을 우회적으로 낮춰 수출로 번영할 수 있게 해주었고, 이는 독일 통일의 경제적 대가였습니다. 그 결과 독일은 막대한 순투자 포지션을 축적했고, 2차 세계대전 이후 가장 성공한 중상주의 경제국인 중국, 일본과 같은 반열에 섰습니다. 유럽 시장에서 독일과 효과적으로 경쟁하려면 달러가 '명목상 또는 실질상의 독일 마르크' 대비 절하되어야 합니다. 독일이 유로를 탈퇴하거나 프랑스가 실질적으로 유로를 탈퇴해야 합니다. 유로는 탄생부터 결함을 안고 있었습니다. 하지만 이 가짜 통화 체제를 종말로 몰고 갈 것은 유럽 내부 정치와 일본이 유럽 국채 시장에 가하는 시장 압력입니다.

몇 주 전 베센트는 환율안정기금(ESF)을 동원해 직접 유로를 팔고 엔을 사들이며 공식적으로 행동의 신호탄을 쏘아 올렸습니다. 이익을 추구하는 민간 투자자로서 저는 당연히 그의 뒤를 따를 것입니다. 이제 유로가 왜 곧 붕괴할 것인지, 몇 가지 차트 해설과 함께 설명하겠습니다.

유로란 무엇인가?

유로의 본질은 이익 교환입니다. 독일은 낮은 군사적 태세를 유지하기로 약속했고, 그 대가로 독일 상품은 다른 유럽 국가 시장에 무관세로 덤핑될 수 있었습니다. 이 체제는 전반적으로 균형을 이루지만, 단일 통화 아래에서 독일 수출품의 환율은 절상되지 않는 반면 독일 은행 시스템은 막대한 유로 흑자를 축적했습니다. 독일이 수출로 번 저축은 투자처를 찾아야 했고, 그래서 무역 상대국에 돈을 빌려주어 그들이 계속 독일 상품을 살 수 있게 했습니다. 이것이 그리스가 독일과 비슷한 차입 금리를 누릴 수 있었던 이유입니다. 불균형은 Target2 결제 시스템에 나타납니다. 독일 은행권은 순채권자이고 나머지 유럽 국가 은행들은 채무자입니다. 유로라는 이익 교환 덕분에 독일은 부유해졌고 심지어 프랑스의 최대 채권국 중 하나가 되었습니다. 프랑스의 높은 복지 체제도 유로와 공동 시장 없이는 불가능합니다. 이 두 가지는 뒤에서 매우 중요합니다.

독일인이 천성적으로 검소하고 다른 유럽인들이 천성적으로 게으른 것은 아닙니다. 독일의 채권은 프랑스의 채무에 대응하며, 이는 회계 항등식일 뿐 민족 문화와 무관합니다. 화폐와 무역 흐름이 사회 문화를 형성하는 것이지 그 반대가 아닙니다.

유로의 구조적 문제는 불균형이 임계점에 도달하면 국민이 국가 주권을 되찾고 싶어 한다는 것입니다. 독일 국민은 정부 지출 확대와 노동권 강화를 원하고, 다른 유럽 국가 국민은 일자리를 되찾고 독일 은행 신용 사이클이 주도하는 호황-불황 순환을 끝내길 원합니다.

EU 고위층과 유럽중앙은행(ECB)은 독일, 프랑스 등 국가 국민이 자국 이익 우선을 추구하는 것을 절대 용납하지 않습니다. 그렇게 되면 그들의 권력이 사라지기 때문입니다. 그래서 좌우를 막론한 민족 우선 정당이 브뤼셀 권력자들의 눈엣가시이며, 중도파는 국민의 자주적 선택권을 어떤 대가를 치르더라도 억압할 것입니다.

먼저 하락, 그다음 상승

프랑스는 유럽 2위 경제국이지만 신용 상태는 이미 유럽 최악입니다. 프랑스 국내 저축자들의 행동이 이를 증명합니다.

첫 번째 차트는 2021년부터 현재까지의 Target2 잔액 변화입니다. 프랑스(흰색 선)는 처음에 순채권국이었습니다. 즉, 다른 유럽 국가의 유로가 프랑스 자본 유출보다 더 많이 프랑스 은행 시스템으로 유입되었습니다. 하지만 2021년 추세가 반전되어 프랑스는 Target2 시스템에서 최대 채무국이 되었습니다. 프랑스 저축자와 다른 유럽 투자자들이 프랑스 은행에서 유로를 빼내 유로존 다른 곳으로 옮기고 있습니다. 왜 이런 현상이 발생할까요?

두 번째 차트는 프랑스, 스페인, 이탈리아의 10년물 국채 수익률입니다. 스페인과 이탈리아는 원래 유로존의 경제 취약 대국이었고, 프랑스 10년물 국채 수익률은 과거의 강세 지위에서 유로존 국채 중 최악의 성과로 악화되었습니다.

프랑스 정부 지출은 경제 규모의 약 60%를 차지하며, 핀란드만이 정부 비중이 더 높습니다. 프랑스는 계속 확대되는 재정 적자를 메우기 위해 매년 막대한 자금을 차입해야 하며, 이는 국채 수익률을 지속적으로 끌어올립니다.

설상가상으로 프랑스의 재정 적자 조달은 점점 더 해외 단기 자금에 의존하고 있으며, 주로 독일과 일본에서 유입됩니다.

정치적 핵심 문제는 프랑스 국민이 더 큰 정부를 원하는가, 더 작은 정부를 원하는가입니다. 정치 성향을 막론하고 프랑스인들은 문제가 정부가 아직 충분히 하지 않는다는 데 있다고 보편적으로 생각합니다. 마크롱이 은퇴 연령을 소폭 늦추려 했을 때 전국적 총파업으로 사회가 마비되었던 것을 기억하십시오. 2027년 대선에서 극좌 후보 장뤼크 멜랑숑이 여론조사 2위로 마린 르펜의 뒤를 잇고 있습니다. 2025년 8월 25일, 프랑스 재무장관 바이루의 연설이 끝난 후 그는 외채에 대해 이렇게 말했습니다.

"프랑스 위기를 과장해서 공포를 조성하지 마십시오. 3조 부채의 60%가 해외 투자자 소유입니다. 그들이 프랑스를 두려워하게 만드십시오. 그들이 프랑스를 무너뜨리려 공매도한다면, 그 대가는 그들 자신이 치르게 될 것입니다."

이것을 보고도 프랑스와 유럽 저축자들이 앞다투어 자본을 빼내는 것을 탓할 수 있겠습니까? 국민이 기대하는 정부 지출 수준을 유지하려면 프랑스는 결국 자본 통제와 금융 억압을 시행할 수밖에 없습니다.

베센트가 이 화약고에 도화선을 붙였고, 내년이면 모든 모순이 완전히 폭발할 것입니다. 슈뢰딩거의 유로가 이 불바다 속에서 모습을 드러낼 것입니다.

일본: 도화선

저는 《Yen-Quake》에서 일본은행이 금리 인상을 꺼린다고 썼습니다. 관료 조직은 엔화 절상으로 인한 장부상 손실과 여론의 비난을 떠안고 싶어 하지 않습니다. 따라서 일본 정부는 자국 민간 및 준관영 기관(일본 기업 집단)을 설득해 해외 자산을 매각하고 자본을 국내로 환류시켜 엔화를 끌어올릴 것입니다. 하지만 문제는 일본이 보유한 해외 자산 중 가장 큰 비중이 미국 자산이라는 점입니다. 미국은 최대 채권국 중 하나인 일본이 자국 국내 문제 해결을 위해 미국 국채를 매각하는 것을 용납하지 않을 것입니다. 한국은 지금 이 현실을 체감하고 있습니다. 트럼프가 한미 군사 훈련을 축소하고 한국에 인도할 예정이던 사드 요격 미사일을 중동으로 돌렸습니다. 그 이면의 메시지는 미국의 지시를 따르지 않으면 중국을 홀로 상대하라는 것입니다. 역사적 지정학적 우려 때문에 일본, 한국, 대만 및 북아시아 대부분의 경제국은 다른 선택을 하기보다 미국에 순응합니다. 저는 미군 주둔이 없으면 북아시아에 열전이 발발하지 않을 것이라고 보지만, 역사적 원한과 현실적 두려움은 실재하며 현재의 경제 및 정치적 결정에 깊은 영향을 미칩니다.

베센트는 해결책을 제시했습니다. 일본, 한국, 대만 및 미국에 순응하는 다른 아시아 수출국들은 미국 국채를 직접 매각할 필요 없이 연준의 FIMA 레포 도구를 통해 보유 미국 국채를 달러로 바꿀 수 있습니다. 미국의 지정학적 전략을 유지하기 위해 베센트와 연준은 1998년 아시아 금융위기 이후 구축된 통화 체제가 무질서하게 붕괴하는 것을 막기 위해 기꺼이 돈을 찍어낼 것입니다. 제 추측으로는 중국이 일부 무역 분야에서 미국의 경쟁 규칙을 받아들인다면 트럼프는 중국에도 동일한 도구를 제공할 의향이 있을 것입니다. 하지만 중국이 자국 중상주의 정책을 포기하는 것은 국내에 뿌리 깊은 강력한 이익 집단을 건드리는 일이라 현실적으로 불가능합니다.

유럽 자산은 일본과 다른 아시아 수출국들이 매각할 수 있는 두 번째로 큰 자산 풀이 됩니다. 베센트는 환율안정기금을 직접 동원해 유로를 팔고 엔을 사들여 엔화 개입을 단행했으며, 심지어 유럽중앙은행에 사전 통보조차 하지 않아 중앙은행 간 외교 관례를 깨뜨렸습니다. 트럼프는 동시에 채찍을 휘둘러 안보 우산 아래 있는 아시아 국가들에게 지시를 어기면 어떤 결과가 따르는지 분명히 했습니다. 한국이 제재를 받는 이유는 미국의 이란 대결에 깊이 참여하기를 거부했기 때문입니다. 이달 말 시진핑이 미국을 방문할 예정인데, 트럼프의 언행을 지켜볼 만합니다.

공식적으로 '어느 나라가 어느 날 어떤 자산을 매각했다'는 명세는 공개되지 않지만, 일본 재무성 가타야마가 7월 10일 일본 기업 집단에 자본 환류를 공개 요구한 이후 프랑스 국채의 시장 성과를 관찰할 수 있습니다.

프랑스 10년물 OAT 국채 수익률은 38bp(베이시스 포인트) 상승한 반면, 같은 기간 미국 10년물 국채 수익률은 22bp(베이시스 포인트) 상승에 그쳤습니다. 일본 기업들은 지시를 받고 프랑스 국채의 한계 매수자에서 매도자로 돌아섰고, 지금 프랑스 시장은 매도 압력을 가장 견디기 어려운 상황입니다.

프랑스 국채뿐만 아니라 프랑스 은행권 부채의 약 71%가 해외 투자자 손에 있어 이 부분 역시 매각될 것입니다.

프랑스 최대 은행 BNP파리바의 유로스톡스 지수, 유로스톡스 은행 지수 대비 추이를 보십시오. BNP파리바는 글로벌 시스템적 중요 은행(GSIB)이며 미국 헤지펀드의 매우 중요한 자금 조달처입니다. 이 점은 뒤에서 다시 언급하겠습니다. 8월에 이미 주가가 부진했고, 외국인 투자자가 부채를 매각하고 예금자들이 가능한 한 예금을 독일, 스위스로 옮기면서 상황은 더 악화될 것입니다.

상황이 이 지경까지 올 필요는 없었습니다. 유럽중앙은행은 시장 가격이 유로 존속을 위협하면 채권의 시장 가격 결정을 무력화할 수 있는 여러 돈 찍어내기 도구를 설계해 두었습니다. 하지만 유럽중앙은행은 회원국에 정치적 문턱을 설정한 후에야 구제에 나설 것입니다. 프랑스의 경우, 브뤼셀의 권력이 파리보다 위에 있다는 데 동의합니까? 동의한다면 유럽중앙은행은 유로를 찍어 외국인 매도 물량을 받아줄 것이고, 동의하지 않는다면 유럽중앙은행은 냉담하게 방관하며 시장이 자유롭게 청산되도록 내버려 둘 것입니다.

유럽중앙은행은 마크롱의 후임자도 브뤼셀의 명령에 따르길 바라며, 현 총재 크리스틴 라가르드는 잠재적 후보이기까지 합니다. 그녀가 엘리제궁에 입성하는 모습을 상상해 보십시오. 프랑스 유권자들은 이러한 미래를 극도로 거부합니다. 그래서 유권자들은 좌파 또는 우파로 기울며, 양측 모두 프랑스 국익 우선을 주장합니다.

유럽중앙은행은 공포를 조성해 프랑스 유권자들이 '올바른' 후보를 선택하도록 강제할 수 있다고 믿습니다. 외국인 매도 압력 속에 프랑스 국채와 은행 시스템이 붕괴하도록 방치하여 국민을 위협하고, 고통에서 벗어나기 위해 EU에 주권을 양도하도록 선택하게 만드는 것입니다. 2011년 유럽중앙은행은 그리스에서 이 시나리오를 성공적으로 연출했습니다. 시리자의 선거 공약은 그리스의 유로 탈퇴를 추진할 수 있었지만, 유럽중앙은행이 충분히 공포를 조성했고 그리스 국민은 결국 긴축 정책을 받아들이는 투표를 하여 드라기가 잔혹한 구제안을 시행하도록 했습니다. 하지만 프랑스 젊은이들은 연금 때문에 거리로 나와 파업한 적이 있습니다. 저는 유럽중앙은행이 공포로 프랑스인들이 긴축을 받아들이도록 강요할 수 있다고 보지 않습니다.

유럽중앙은행이 프랑스 구제를 미룰수록 프랑스 OAT 국채와 독일 국채의 스프레드는 확대될 것이며, 이미 2011년 유럽 재정위기 이후 가장 넓은 수준에 도달했습니다. TPI(전달 보호 도구)라는 돈 찍어내기 도구를 가동하지 않으면 프랑스 국채는 계속 저조한 성과를 보일 것입니다.

내년 5월 프랑스 대선이 끝나면 모든 모순이 한데 모여 상황은 완전히 폭발할 것입니다.

슈뢰딩거의 유로

유로존에 있으면서도 실질적으로 유로에서 벗어나는 방법은 무엇일까요?

국민이 프랑스 우선, 독일 우선, 이탈리아 우선을 외쳐도 국민은 심리적으로 유로 완전 탈퇴를 받아들일 준비가 되어 있지 않습니다. 유럽중앙은행의 공포 서사와 잘못된 경제학이 깊이 뿌리내렸습니다. 그래서 프랑스 중앙은행(Banque de France)은 연성 유로 탈퇴 경로를 택할 것입니다. 은행 지급준비금을 찍어내 자국 정부채와 은행채를 떠받치는 것입니다.

전체 논리 사슬은 다음과 같습니다. 문제: 외국인이 지속적으로 채권을 매도하여 수익률이 계속 상승합니다. 해결책: 유럽중앙은행이 개입을 거부하면 프랑스 중앙은행이 규칙을 깨고 은행 지급준비금을 찍어내 공개 시장에서 자국 정부채와 은행채를 매입하여 자산 대차대조표에 올립니다. 이는 양적 완화(QE)로 유럽중앙은행이 명시적으로 금지한 행위입니다.

자본 통제? 자본 통제는 필수적입니다. 자본이 프랑스에서 자유롭게 유출될 수 있다면 QE는 자국 저축을 해외 자산으로 바꿀 뿐 아무 의미가 없습니다. 자본 유출을 제한한 후 정부는 자금을 '적격 금융 자산'에 강제로 투자하게 하여 이론적으로 프랑스 국내 경제를 끌어올립니다.

유로에 대한 영향: 프랑스는 실질적으로 통화 절하를 달성하여 '프랑스판 유로(리브르 유로, livre-euro)'가 탄생합니다. 이 통화는 프랑스 국내에서만 유통되며 외환으로의 태환 여부는 전적으로 프랑스 중앙은행의 승인에 달려 있습니다. 다른 통제 경제와 마찬가지로 수출업체는 실제 송장을 근거로만 국경 간 자금 이동을 신청할 수 있습니다.

통화 절하로 프랑스 상품은 다른 유로존 회원국 대비 가격 우위를 확보합니다. 유로존 2위 핵심 경제국인 프랑스가 이렇게 하면 독일과 일부 북유럽 국가를 제외한 다른 회원국들도 이를 따를 것입니다. 이 '슈뢰딩거의 유로' 체제에서 각국은 우회적으로 통화를 절하할 수 있습니다. 독일은 계속 옛 규칙을 준수하지만 유럽에서 가장 강한 통화를 쥐게 되어 독일 마르크가 부활하는 셈입니다.

유로는 이로써 소멸하고 슈뢰딩거의 유로가 그 자리를 대체합니다. 하지만 이것이 연준의 돈 찍어내기를 설명하지는 않습니다. 이 체제는 EURJPY가 하락하는 이유를 설명하지만, 미국의 수출 목표를 달성하려면 달러가 유로와 엔에 대해 동시에 약세여야 합니다. 저는 《Yen-quake》에서 달러/엔 약세 논리를 설명했고, 아래에서는 슈뢰딩거의 유로가 어떻게 연준의 대차대조표 확대를 강제하여 미국 국채 레포 시장을 유지하게 하는지 설명하겠습니다.

프랑스어로 '레포'는 뭐라고 할까?

연준 의장 워시는 표면적으로 통화 매파입니다. 잭슨홀 연설에서 그는 인플레이션을 2% 목표(정부 기준이지 서민이 체감하는 인플레이션이 아닙니다)로 낮추겠다고 재차 강조했고, 앞서 연준 대차대조표가 너무 크다고 말했습니다. 하지만 암호화폐가 진정한 대강세장을 맞으려면 연준의 돈 찍어내기 속도가 빨라져야 합니다. 연준은 현실과 동떨어진 경제 이론을 내세워 대차대조표 확대와 채권 매입이 인플레이션을 유발하지 않는다고 대외적으로 주장할 그럴듯한 구실이 필요합니다. 돈 찍어내기 확대를 가장 쉽게 볼 수 있는 곳은 이미 가동 중인 도구입니다.

현재 연준은 단기 국채 발행의 39%를 소화했으며, 2024년 말 이 비율은 0%였습니다. 간단히 말해 연준은 돈 찍어내기를 가동하여 베센트의 단기 발행 자금 조달의 거의 절반을 떠안았습니다. 이 RMP(지급준비금 관리 매입) 도구는 작년 12월부터 시작되었습니다. 그렇다면 시장은 어떻게 연준이 돈 찍어내기 규모를 더 확대하도록 강제할까요?

촉발 조건: 대형 은행이 레포 시장에서 대출 규모를 축소하는 것입니다.

곤경에 처해 있고 레포 시장에서 비중이 큰 은행이 있습니까? 있습니다. BNP파리바를 필두로 한 프랑스 글로벌 시스템적 중요 은행들입니다. 앞서 설명했듯이 이들의 부채는 해외 투자자 의존도가 높아 영업 능력에 심각한 타격을 받을 것입니다. BNP파리바 주가 약세는 신용 압력과 예금 유출 가속화의 선행 신호입니다. 프랑스 Target2 적자 악화도 이를 뒷받침합니다.

프랑스 시스템적 중요 은행이 레포 시장에서 차지하는 비중은 얼마나 될까요? 미국 재무부 OFR(금융조사국) 머니마켓펀드 모니터링 데이터에 따르면 BNP파리바, 크레디 아그리콜, 소시에테 제네랄 3사가 레포 시장 대출 규모의 약 20%를 차지하며, 그 규모가 막대합니다. 이들이 대출을 축소하면 한계 레포 금리가 급등하고 채권 자금 조달 비용이 격렬하게 변동할 것입니다.

불확실성은 헤지펀드 상대가치 전략의 최대 적입니다. 이들 펀드는 대규모 레버리지를 사용하여 현금 미국 국채와 파생상품 간의 미세한 가격 차이를 포착합니다. SOFR 또는 더 낮은 금리로 자금을 조달할 수 있다는 확신이 없으면 리스크 관리 부서는 펀드에 레버리지 축소와 포지션 축소를 요구할 것입니다. 헤지펀드는 미국 국채의 가장 중요한 한계 매수자이며, 이들이 매수를 줄이면 베센트 재무부가 단기 부채를 롤오버하는 비용이 급등할 것입니다. 이는 절대 용납할 수 없는 상황입니다. 그러면 뉴욕 연준은 RMP 매입 규모를 대폭 확대하여 프랑스 은행들이 레포 시장에서 이탈하며 남긴 공백을 메울 것입니다.

출처: 영국 파이낸셜타임스

그래서 워시가 대차대조표 축소를 말하지만 현실적으로 불가능합니다. 그가 하는 말에 귀 기울이지 마십시오. 미국 국채 시장의 자금 조달 수요 때문에 RMP 채권 매입은 지속될 수밖에 없습니다.

돈 찍어내기 규모는 얼마나 될까요?

베센트의 국채 환매 계획과 재무부 일반 계정(TGA)을 활용한 장기 채권 매입 강도에 달려 있습니다. 장기 수익률이 높은 수준을 유지하면 베센트가 장기 채권 매입을 확대하여 연준의 대차대조표 확대 속도가 월 1000억 달러에 근접할 수 있습니다. 2026년 12월 이후 평균 월 확대 규모는 약 220억 달러입니다.

베센트의 한마디는 그의 게임 의도를 적나라하게 드러냅니다.

"여러분이 가진 정보는 모두 형편없고, 저는 비대칭 정보를 갖고 있습니다. 그래서 시장은 생각해야 합니다. 왜 우리가 일본과 함께 환율에 개입했을까? 우리가 시장이 모르는 정보를 갖고 있는 건 아닐까? 채권 시장에서 우리는 이른바 재무부 오퍼레이션 트위스트(Operation Twist)를 기꺼이 시행할 의향이 있습니다. 내가 시장이 모르는 것을 무엇을 알고 있을까?"

암호화폐 투기꾼들이 쓰레기 코인을 조작할 수 있다고 자랑하는 것처럼 들립니다. 그가 암호화폐 규제 입법을 추진하는 노력이 반드시 성공하지는 않겠지만, 트럼프는 암호화폐 투기꾼 기질을 가진 최초의 미국 대통령이라고 할 수 있으며, 그의 참모들의 발언에서 이를 알 수 있습니다.

연준이 언제든 RMP 돈 찍어내기를 확대하여 레포 시장을 떠받칠 수 있다고 확신하지 않았다면 베센트는 그렇게 오만하지 않았을 것입니다. 그래서 저는 워시의 공개 발언을 완전히 무시합니다. 그의 말에 귀 기울여 손해를 봤다면 자신을 탓할 수밖에 없습니다.

이 RMP 메커니즘의 장점은 단기적으로 시장에 직접 유동성을 주입한다는 것입니다. 프랑스 은행 주식은 지난달 이미 매도가 시작되었습니다. 투자자들이 논리를 정리하고 프랑스 대선이 다가올수록 이들 은행의 신용은 심각한 타격을 받을 것입니다. 유럽중앙은행은 고통이 발생하는 것을 반기며, 유권자들이 고통 때문에 좌우 민족주의 후보를 거부하기를 기대합니다. 위기 발발 신호는 EURJPY의 급락입니다. 따라서 EURJPY는 달러 유동성이 곧 단기적으로 확장될 것임을 알리는 조기 경보기입니다.

승리의 날

베센트의 목표는 이 슈뢰딩거의 유로 국면을 조성하는 것입니다. 어떤 국가도 공식적으로 유로를 탈퇴할 필요 없이, 각국이 자국 이익을 위해 자국 QE를 가동하여 채권 시장을 떠받치게 하는 것입니다. 결국 독일은 고립되어 유럽에서 가장 강한 통화를 쥐게 됩니다.

유로존의 혼란 속에서 베센트와 러트닉(하워드 러트닉, 미국 현 상무장관, 전 캔터 피츠제럴드 월스트리트 거물, 비트코인 및 테더의 주요 지지자, 미국 관세 무역 정책 주도)은 유럽 국가들과 하나씩 양자 무역 협정을 체결할 수 있습니다. 달러는 연준의 RMP 채권 매입과 FIMA 레포 도구를 통한 달러 공급으로 약세를 보이며, 달러 절하는 미국 수출을 크게 촉진합니다. 유로/엔 거래 기회가 이렇게 형성됩니다. 요트 파티를 즐기러 갑시다.

거래 전략

여건이 된다면 EURJPY 풋옵션을 매수할 수 있습니다. 우리는 거래소 상장 옵션을 찾고 있지만 유동성이 매우 낮습니다. 직접 포지션을 확보하지 못하더라도 저는 데이비드 드레지의 Convex Asia 변동성 펀드에 투자하여 간접적으로 EURJPY 변동성 익스포저를 확보했습니다. 은행과 ISDA 계약을 맺고 있다면 마음껏 거래할 수 있습니다. 하지만 제 경험상 투자은행과 장외 파생상품 거래를 하면 들어가는 문은 크지만 나오는 문은 작습니다.

암호화폐 투기꾼들에게 우리는 베센트의 이 계획이 가져다주는 혜택을 누릴 최고의 자산을 갖고 있습니다. 돈 찍어내기는 두 가지 원천에서 나올 것입니다. 첫째, 제가 《Yen-quake》에서 쓴 것처럼 연준이 FIMA 레포 도구의 거래상대방 한도 상한을 풀면 연준은 수조 달러를 방출하여 미국 동맹국들이 미국 국채를 매각하지 않고도 달러 유동성을 확보하게 할 수 있습니다. 일본이 최대 사용자가 될 것이며, 이것이 엔화 강세의 이유이기도 합니다. 둘째, 이 글의 핵심인 프랑스 은행들이 곤경에 빠져 레포 시장에서 이탈하면 연준이 RMP를 확대하여 미국 재정 자금을 조달하기 위해 돈을 찍어내게 됩니다. EURJPY를 경보 신호로 삼아, 급락하면 프랑스 은행에 문제가 생길 것이고 연준이 미국 국채 시장 기능 유지에 나설 것임을 예고하는 것입니다.

Maelstrom이 선호하는 암호화폐 자산은 변함이 없습니다. 비트코인 장기 롱은 포트폴리오의 초석입니다. 2026년 단기 투기 대상은 여전히 이더(목표가 10,000달러), 에테나(목표가 0.5달러), Ether.fi(목표가 2달러)입니다. 제 지캐시는 어디로 갔을까요? 이해할 수 없습니다. 아마도 AI가 채굴 풀에서 훔쳐갔을지도 모릅니다.

지시를 잘 들으십시오. 베센트는 진심입니다. 파타고니아에서 젖은 눈을 타고 하루를 마쳤으니, 이제 돈을 벌러 가서 인생을 즐길 시간입니다.

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