3대 대출 프로토콜, 고정금리 시장 진출…각자의 혁신은?

원문 저자: @castle_labs

원문 편집: AididiaoJP, Foresight News

현재 대출 섹터의 활성 대출 규모는 약 285억 달러이며, 거의 모든 수요가 변동금리 상품에서 나옵니다. 시장이 안정적일 때는 이 모델이 잘 작동하지만, 스트레스 국면에 접어들면 이용률 곡선이 위로 이동하면서 대출 금리가 급등합니다. 금리가 갑자기 오르면 일부 차입자가 이탈하거나 디레버리징을 하게 되어 신용 시장 전체가 비효율적으로 변합니다.

DeFi 머니마켓은 전통 금융이 해내지 못한 것을 해결했습니다. 바로 거의 즉각적인 담보 대출입니다. 하지만 아직 해결되지 않은 문제가 하나 있습니다. 대출이 끝나기 전까지 차입자는 자신의 부채 비용을 미리 알 수 없다는 점입니다.

이것이 바로 현재 여러 상품이 공략하고 있는 방향입니다. 고정금리, 고정만기 신용 상품으로의 전환입니다. 이러한 시장에서는 대출자가 수익을 미리 고정할 수 있고, 차입자도 자신이 지불할 이자를 정확히 알 수 있습니다.

이러한 시장의 수요는 주로 세 가지 주체에서 발생합니다.

• 만기 매칭형 차입자: 펀드, 볼트, RWA 발행사, 베이시스/차익거래 데스크는 부채 만기일을 자산 만기일, 상환 창구 또는 전략 주기와 일치시켜야 합니다.
• 확정성 수요 차입자: 순환 대출 사용자, 레버리지 수익 플레이어, 트레이더는 정확한 만기일보다는 대출 비용의 안정성이 중요합니다. 그래야 스프레드가 압축되는 것을 피할 수 있습니다.
• 대출자/큐레이터: 볼트, 마켓메이커, 자산배분자는 이용률 곡선이 주는 결과를 수동적으로 받아들이기보다 만기, 담보, 수익을 스스로 선택하기를 원합니다.

초기 고정금리 대출은 주로 세 가지 문제에 막혀 있었습니다.

유동성 파편화. 고정금리 시장은 만기일, 금리, 담보, 기간에 따라 여러 시장으로 나뉘어, 단일 변동금리 자금 풀보다 매칭 난이도가 훨씬 높습니다.

조기 이탈 불가. 대출이 시작되면 대출자는 2차 유동성, 상환 채널 또는 인수자가 없는 한 만기 전에 빠져나오기 어렵습니다. 변동금리 시장에는 이런 문제가 없습니다.

콜드 스타트 문제. 대출자는 자금을 묶어두고 상대방과 매칭되기 전까지 아무런 수익 없이 기다리는 것을 꺼립니다.

기관 자금이 늘고 순환 대출 같은 더 복잡한 전략이 등장하면서 사용자 구조가 변했고, 고정만기 시장에 대한 수요가 증가하고 있습니다. 온체인 대출의 큰 고통점은 변동금리의 불확실성입니다. 고정금리 상품은 사용자가 수익과 비용을 미리 고정할 수 있게 해줍니다. 또한 프로토콜이 만기, 담보 품질, 청산 유동성, 재융자 위험에 직접 가격을 매기도록 강제하여 사용자 경험을 개선합니다.

이 글에서는 Morpho, Jupiter, Kamino 등 몇몇 변동금리 기존 프로토콜의 접근 방식을 정리했습니다. 이 세 곳은 합산 68억 3천만 달러의 활성 대출을 보유하고 있으며, 최근 위와 같은 문제의식을 가지고 고정금리 및 고정만기 시장에 진출했습니다.

Morpho Midnight과 Tenor Finance

Morpho는 변동금리 기존 프로토콜로서 올해 7월 Morpho Midnight을 출시했습니다. 이는 인텐트 기반의 제로쿠폰 대출 프로토콜입니다. 대출자와 차입자가 의사를 표현하면, 포지션은 각각 부채 단위(만기 전까지 단위당 대출 토큰 1개를 상환해야 하는 의무)와 신용 단위(상환된 대출 토큰에 대한 청구권)로 표시됩니다. Midnight은 대출을 거래 가능하게 만들어 만기 유연성과 기관에 더 예측 가능한 인수를 제공합니다. 금리는 차입자와 대출자가 거래하는 고정만기 신용 단위와 부채 단위의 가격에 의해 결정됩니다.

Midnight에서 대출자와 차입자가 게시하는 것은 '호가'이며, 자금을 잠그지 않습니다. 특정 시장, 특정 가격, 만기일, 담보 구성에서 대출하거나 차입하겠다는 의사만 표현하는 것입니다. 자금은 결제(콜백) 시점에만 실제로 투입되므로 콜드 스타트 문제를 해결합니다. 대출자는 매칭이 성사된 후에만 자금을 투입하므로 자본 효율성이 높아집니다. 이는 더 많은 유동성을 유치하는 데도 도움이 됩니다. Morpho 팀은 "사용자가 Morpho Blue 같은 프로토콜에서 계속 변동금리를 받을 수 있게 허용하면 매칭을 기다리는 동안의 기회비용을 없앨 수 있어 더 많은 사람이 호가를 게시하도록 자극하고 전체 가용 유동성을 높일 수 있습니다."라고 말합니다.

고정금리 시장의 또 다른 문제는 자금 파편화입니다. 만기일, 담보 유형, 금리 구간마다 독립된 시장이 될 수 있습니다. Midnight은 인텐트 단계에서 자금을 점유하지 않으며, 사용자는 여러 시장에 걸쳐 호가를 게시할 수 있습니다. "동일한 자금으로 동시에 여러 시장에 호가할 수 있으므로 단일 마켓메이커가 제공할 수 있는 총 유동성 = 가용 자금 × 시장 수입니다."

2026년 7월 출시 이후 Midnight 시장의 활성 대출은 약 300만 달러입니다. 숫자는 작지만 팀은 곧 변할 것이라고 믿습니다. Morpho의 기존 네트워크 효과와 생태계를 물려받을 수 있기 때문입니다. 예를 들어 Morpho Vaults는 현재 40억 달러 이상의 자금을 관리하고 있습니다. 볼트 어댑터가 출시되면 이 자금이 Midnight에서 호가를 시작할 수 있어 유동성 심화에 중요한 역할을 할 것입니다.

Midnight에서 가장 주목할 점은 조기 이탈 문제를 해결했다는 것입니다. 초기 또는 유동성이 낮은 고정만기 시장에서는 차입자와 대출자가 만기 전에 빠져나갈 채널이 부족한 경우가 많습니다. Midnight은 포지션을 대체 가능하게 만듭니다. 대출자는 신용 단위를 팔 수 있고, 차입자는 부채 단위를 사서 미상환 의무를 줄일 수 있습니다.

Midnight은 고정금리 대출의 기반 아키텍처로 볼 수 있으며, 그 위에 이미 접근 계층을 구축하는 곳이 있습니다. 바로 Tenor Finance입니다. 일부에서는 이를 Midnight의 'HIP-3'라고 부릅니다.

Tenor Finance는 Midnight의 기반 기능을 계승하고 새로운 기능을 추가했습니다.

자동 롤오버 및 폴백 옵션. Tenor는 자동 롤오버를 도입하여 만기 후 청산을 방지합니다. 독립적인 Keeper가 만기 전에 대출을 새로운 고정금리 만기로 이월합니다. 고정금리 상대방을 찾지 못하면 Morpho Blue의 변동금리 자금 풀로 직접 폴백할 수 있습니다.

온체인 OTC 프로토콜. 사용자는 맞춤형 OTC 호가를 조회하고 브로드캐스트할 수 있으며, 호가는 화이트리스트 상대방에게 공유되어 직접 협상을 지원합니다.

기관 도구 및 접근 제어. Tenor는 역할 권한이 있는 기관 계정을 제공합니다. 기관은 이 계정을 통해 맞춤형, 임계값이 설정된 신용 시장을 배포하고, 규정 준수 또는 KYC 요구 사항에 따라 누가 빌리고 누가 빌려줄 수 있는지 제한할 수 있습니다.

Tenor는 자동 롤오버와 폴백을 통해 만기 마찰을 줄여, 고정만기 포지션이 매칭 유동성이 있거나 폴백 조건을 충족할 때 더 원활하게 연장될 수 있게 합니다. 사용자 정의 기능까지 더해져 기관에 더 적합합니다. 팀은 장기적으로 플랫폼이 한쪽에서는 자산운용사, 다른 쪽에서는 기업을 서비스할 것으로 기대합니다.

Jupiter Offerbook

Jupiter Exchange의 Offerbook은 2026년 6월 공개 베타에 들어갔는데, Morpho Midnight 백서 발표와 비슷한 시기입니다. Jupiter가 작년에 출시한 변동금리 상품 Jupiter Lend는 대출 섹터 진출의 첫 시도였으며, 이제 Offerbook을 통해 고정만기 시장에 진입했습니다.

Offerbook은 인텐트 기반 대출 프로토콜로, 가격 기반 청산이 없다는 특징이 있어 롱테일 자산의 고정만기 대출을 지원할 수 있습니다.

플랫폼의 대출 기간은 짧아 보통 1~30일입니다. 만기 후 차입자가 상환하지 않으면 대출자가 담보를 직접 가져가며 청산이 발생하지 않습니다. 이 설계 덕분에 NFT, RWA 또는 활발한 가격 발견이 부족한 자산도 대출자가 인수할 의향만 있다면 담보로 사용할 수 있습니다. 만기 후 담보 이전으로 지속적인 가격 청산을 대체하여 전통적인 모델로는 지원하기 어려운 특화 시장을 만들어냅니다.

사용자는 대출 또는 차입 인텐트를 게시할 수 있으며, 인텐트는 앱에 표시되고 유동성은 호가가 수락될 때만 투입됩니다. 사용자는 매칭이 발생할 때만 확정하므로 자금은 거래가 성사되기 전까지 다른 용도로 사용할 수 있어 콜드 스타트 문제도 완화됩니다. 대출자와 차입자는 완전히 일치하는 조건을 찾기 전까지 자금으로 계속 수익을 올릴 수 있습니다.

출시 이후 Jupiter Offerbook의 활성 대출은 약 45만 달러입니다. 모델은 독특하지만 시장을 증명하고 규모를 키우는 것은 쉽지 않습니다. 확장성은 대출자가 이러한 담보를 직접 인수할 의향이 있는지에 달려 있기 때문입니다.

Kamino

Kamino는 최근 고정금리 대출 프로토콜 백서를 발표했습니다. 별도의 고정금리 시장을 만드는 대신 Kamino Lend 내부에 고정금리 준비금을 추가했습니다. 장점은 배포입니다. 차입자는 만기 구조를 직접 볼 수 있고, 대출자는 특정 금리와 만기를 제시하면서도 변동금리 시스템에서 완전히 벗어날 필요가 없어 고정금리 대출이 증분 수요가 됩니다.

플랫폼에서 각 준비금은 금리와 만기로 정의됩니다. 예를 들어 만기와 금리가 다른 USDC 대출이 있습니다. 이러한 다양한 금리와 만기 조합이 그리드를 형성합니다.

그리드를 통해 Kamino는 차입자와 대출자가 가격과 시간이라는 두 차원에서 동시에 거래 의사를 표현할 수 있게 합니다. 차입자는 담보, 규모, 최고 금리, 만기를 명시한 차입 인텐트를 게시하고, 대출자는 제공할 금리, 만기, 금액을 명시한 조건부 유동성을 게시합니다. 그리드는 실행 창구가 됩니다. 차입자는 사전 설정된 금리와 만기 조합에서 사용 가능한 고정금리 유동성에서 인출할 수 있습니다.

매칭은 일대일 직접 매칭이 아니라 대출자가 구조화된 그리드에 호가를 제시하는 방식입니다. 예를 들어 1개월 4.5%, 3개월 5% 등으로 가시적인 만기 구조와 다양한 자산의 수익률 곡선을 형성합니다. Kamino의 기존 인프라를 활용하여 차입자는 인텐트를 게시하고 매칭을 기다리거나 그리드에 이미 있는 고정금리 유동성에서 직접 인출할 수 있습니다. 또한 Kamino는 유동성이 허용되면 대출을 다음 만기로 자동 롤오버할 수 있는데, 이는 Tenor와 유사합니다. 고정금리 유동성이 없으면 변동금리로 폴백합니다. 이는 만기 문제를 완화하고 차입자가 각 만기일을 수동으로 관리해야 하는 부담을 줄여줍니다.

대출자의 출금은 인출 대기열을 거쳐야 합니다. 자금이 이미 배치되어 즉시 출금할 수 없는 경우, 대출자는 선입선출 대기열에 들어가 해당 준비금 내 대출이 만기됨에 따라 점진적으로 상환받습니다. 이 설계는 대출자의 최대 대기 시간이 해당 준비금의 만기를 초과하지 않도록 보장합니다.

매칭 과정에서 자금은 유휴 상태가 아니며 변동금리 준비금에서 계속 수익을 올릴 수 있어 콜드 스타트 문제 해결에도 도움이 됩니다.

결론

고정금리는 변동금리 대출이 지난 몇 년간 드러낸 위험을 없애지는 못하지만, 부채 비용을 명확하게 만듭니다. 이것이 바로 DeFi 신용에 지금까지 부족했던 것입니다.

변동금리 자금 풀의 강점은 즉시 대출을 제공할 수 있다는 점이지만, 모든 것을 하나의 이용률 곡선에 압축합니다. 고정금리 시장은 차입자가 만기에 가격을 매기고, 대출자가 만기와 담보 위험을 선택하며, 큐레이터가 만기 전반에 걸쳐 배분하고, 애플리케이션이 더 예측 가능한 신용 상품을 패키징할 수 있게 합니다. Aave는 이미 7월에 Stable Vaults를 출시했으며, 예측 가능한 신용 상품의 초기 형태가 나타났습니다.

이것이 중요한 이유는 DeFi 대출이 확장되고 있기 때문입니다. 현재 DeFi 대출은 순환 대출, 베이시스 전략, 볼트 관리, RWA 연계 자산, 일반 사용자 대상 애플리케이션을 지원합니다. 이러한 사용자들이 원하는 것은 유동성뿐만 아니라 명확하고 고정된 자금 조달 조건입니다.

이 섹터의 경쟁은 더욱 치열해질 것으로 예상되며, 고정금리 대출을 확대하기 위한 더 많은 새로운 솔루션이 나올 것입니다. 현재 침투율은 여전히 매우 낮고 변동금리가 시장의 주류를 차지하지만, 목표는 파이를 키우는 것입니다. 이러한 상품은 기존 DeFi 대출이 커버하지 못하는 많은 시나리오를 커버할 수 있습니다.

또한 초기 유사 프로토콜이 겪었던 실수를 해결하려고 시도하면서 더 강력한 배포력을 갖추고 있습니다. 변동금리 측면은 이미 성숙해 있습니다. 예를 들어 변동금리 시장의 자금은 계속 수익을 올리며 효율성을 유지하면서 고정금리 시장에 호가를 제시할 수 있습니다.

상품이 성숙해짐에 따라 과거에는 불가능했던 전략이 등장하고, 대출 섹터에 새로운 플라이휠이 형성될 수도 있습니다.