일본 국채 금리 30년 만에 최고치, 글로벌 시장 '엔 캐리 트레이드' 청산 위험 직면

원문 저자: 룽웨

원문 출처: 월스트리트견문

일본 10년물 국채 금리가 이번 주 3%를 돌파하며 약 30년 만에 최고치를 기록했고, 이로 인한 연쇄 효과가 전 세계로 확산되고 있다.

이 핵심 임계치 돌파와 엔화 약세 지속, 일본은행(BOJ) 금리 인상 기대감 고조가 맞물리면서 '엔 캐리 트레이드' 대규모 청산에 대한 우려가 급격히 커지고 있다. 스콧 베센트 미국 재무장관은 엔화 시장이 무질서하게 움직일 경우 강제 청산을 촉발해 글로벌 시장을 뒤흔들고, 결국 미국 가계와 기업의 차입 비용을 끌어올릴 수 있다고 공개 경고했다.

현재 시장은 BOJ가 9월에 25bp 금리를 인상할 가능성을 100% 반영하고 있다. 이는 연초 BOJ가 시사했던 것보다 훨씬 공격적인 속도다.

금리가 지금 3%를 돌파한 이유는?

일본 10년물 국채 금리는 화요일 3%를 넘어섰으며, 1996년 9월 이후 처음이다.

이번 움직임은 고립된 사건이 아니다. 글로벌 채권 시장 전반이 압박을 받는 가운데 투자자들은 인플레이션 기대를 재조정하고 주요 중앙은행들의 추가 금리 인상을 예상하고 있다. 하지만 트레이더와 이코노미스트들은 일본 상황이 특히 주목할 만하다고 지적한다.

BOJ는 수십 년간의 초완화 정책을 종료했으며, 시장은 기준금리가 현재 1%에서 추가 인상될 것으로 널리 예상한다. 동시에 엔화 약세와 인플레이션 상승이 지속되면서 BOJ의 금리 인상 압력이 더욱 커지고 있다.

정책 측면에서도 압박이 가해지고 있다. 베센트 재무장관은 우에다 가즈오 BOJ 총재가 이르면 이번 달에 금리를 인상할 것으로 예상한다고 밝혔다. 또한 다카이치 사나에 일본 총리의 정부가 재정 확대를 공개적으로 선호하면서 투자자들의 일본 재정 건전성에 대한 우려가 커졌고, 이는 엔화 약세와 국채 금리 상승의 부분적 원인이 되고 있다.

캐리 트레이드: 규모는 얼마나 크고, 위험은 얼마나 높은가?

'엔 캐리 트레이드'의 논리는 간단명료하다. 저금리 엔화를 빌려 고수익 자산을 매수하는 것이다.

이 전략은 일본이 장기간 초저금리를 유지하는 동안 크게 유행했다. 2년 전 BOJ가 기준금리를 0.25%로 인상했을 때 시장이 격렬하게 출렁였던 것도 바로 캐리 트레이드의 갑작스러운 청산 때문이었다.

파이낸셜타임스(FT) 보도에 따르면, 애널리스트들은 2024년 이후 캐리 트레이드 포지션이 상당히 축적됐다고 지적한다. 씨티 외환 애널리스트 오사무 다카시마는 "헤지펀드와 기타 단기 투자자들이 달러 대비 엔화 숏 포지션을 유지하면서 멕시코 페소 등 고수익 통화 롱 포지션을 취해왔다"고 말했다.

캐피털 이코노믹스 애널리스트들은 데이터를 인용해 올해 8월 초 일본 거주자의 해외 차입자에 대한 미상환 대출 잔액이 2024년 최고치를 넘어섰으며, 도쿄 소재 외국계 은행 지점들의 본점 대출 규모도 글로벌 금융위기 이후 최고 수준에 달했다고 밝혔다.

뱅크오브아메리카(BofA)의 최신 글로벌 펀드매니저 설문조사에 따르면 '엔화 숏'은 여전히 전 세계에서 가장 인기 있는 3대 트레이드 중 하나다.

다만 대다수 애널리스트는 대규모·돌발적 캐리 트레이드 청산 위험이 현재로서는 통제 가능한 수준이라고 본다. 골드만삭스 수석 외환 전략가 카마크샤 트리베디는 올해 엔화 자금 조달 캐리 트레이드가 2024년 개입 당시보다 더 탄력적이며, '구조적 청산'은 일본 투자자들이 해외 자산에서 자금을 대규모로 본국에 송환해야 가능하다고 말했다. 그는 "현재 공식 포트폴리오 자금 흐름 데이터에서 이러한 자금 이동이 시작됐다는 징후는 거의 없다"고 덧붙였다.

모건스탠리 글로벌 외환 전략 책임자 제임스 로드도 일본 투자자들이 여전히 미국 자산을 '대량 매수'하고 있다며 "일본 투자자들의 국내 자산으로의 뚜렷한 회귀는 아직 보이지 않는다"고 말했다.

미국 국채와 글로벌 시장: 일본은 최대 외국 보유국

일본은 미국 국채의 최대 해외 보유국으로, 보유 규모가 1조 달러를 넘으며 대부분 금융기관이 보유하고 있다.

일본 국내 금리가 상승하면서 시장은 일본 대형 연기금과 생명보험사들이 투자 전략을 조정해 자금을 해외에서 국내로 되돌릴 수 있다고 우려한다. 이들 기관은 채권 보유에서 이미 수백억 달러의 평가손실을 기록했다.

노무라 금리 전략가 마쓰자와 나카는 목요일 일본 정부의 30년물 국채 입찰이 이러한 추세가 시작됐는지를 가늠할 중요한 신호가 될 것이라고 말했다. "생명보험사들이 국채 입찰에 적극적으로 참여하면 일부 자금이 해외에서 일본 자산으로 회귀하고 있다는 추측을 쉽게 불러일으킬 수 있다."

씨티의 다카시마는 생명보험사들이 20년물 일본 국채 금리가 2.5%~3%까지 오르기를 기다려왔지만, 가격이 추가 하락할 수 있다는 우려 때문에 아직 대규모로 진입하지 않고 있다고 지적했다. "하방 위험이 정점에 달했다고 판단하면 더 큰 규모의 자금 이동을 볼 수 있을 것이다."

BOJ: 9월 금리 인상 기정사실, 10월 추가 인상 가능성은?

시장은 현재 BOJ가 9월에 25bp 금리를 인상할 가능성을 100% 반영하고 있다. 이는 연초 BOJ가 시사했던 것보다 훨씬 공격적인 속도다.

이코노미스트들은 이번 BOJ의 금리 인상이 일본 정부의 엔화 방어 노력에 부응하기 위한 측면도 있다고 본다.

더 주목할 점은 일부에서 10월 추가 인상 가능성에 베팅하기 시작했다는 것이다. BOJ 정책위원회 매파 위원 다카타 하지메는 수요일 연설에서 25bp 인상 폭이 '확정된 것이 아니다'라며 '환경이 이미 변했다'고 강조했다. 우에다 총재도 같은 날 BOJ가 앞으로 모든 회의에서 금리를 논의할 것이라고 밝혔다.

그럼에도 엔화는 여전히 약세를 보이며 현재 달러당 160엔 부근에서 거래되고 있다. 일본과 미국 당국의 7월과 8월 공동 개입으로 엔화가 큰 폭으로 절상됐지만, 상승분의 절반 이상이 되돌려졌다. 애널리스트들은 엔화 약세 지속의 일부 원인을 주식 시장 상승으로 돌린다. 외국인 주식 투자자들은 일반적으로 엔화 숏 포지션으로 익스포저를 헤지하는데, 주가가 오르면 숏 포지션을 늘릴 수밖에 없다는 것이다.