그레이스케일의 ZEC '주도': 월가가 물량 확보에 나선 가운데, 동양의 OG들은 왜 반대할까?

작성자: Nancy, PANews

ZEC가 강력한 단방향 상승 흐름을 보이고 있다. 공매도 세력이 계속해서 상승 연료를 제공하는 가운데, 해외의 강세 목소리가 끊이지 않고, 심지어 이를 프라이버시 버전의 비트코인으로 보는 시각까지 등장했다.

그러나 시장 분위기가 고조되는 와중에, 수백억 달러 규모의 프라이버시 내러티브는 동양의 암호화폐 OG들로부터 공개적으로 반박을 당하고 있다. 그렇다면 이번 ZEC 상승은 프라이버시 내러티브의 귀환일까, 아니면 새로운 세력이 기존 세력을 무너뜨린 것일까?

ZEC 시가총액 10위권 진입, 프라이버시 코인 시장의 60% 이상 장악

이번 강력한 상승세에 힘입어 ZEC는 암호화폐 시장의 핵심 내러티브로 복귀하며 다시금 자금이 몰리는 중심에 섰다.

CoinGecko 데이터에 따르면, 지난 30일간 ZEC는 130.9% 상승했고, 지난 1년간 상승률은 무려 2252.0%에 달한다. 현재 ZEC의 시가총액은 200억 달러에 육박하며, 기존 밈 코인 DOGE를 제치고 글로벌 시가총액 10위권 암호화폐로 올라섰다. 같은 기간 ZEC는 비트코인과 이더리움 등 주요 암호화폐 자산을 명확히 능가했다.

ZEC의 지속적인 상승과 함께, 그 시가총액 비중은 기존 프라이버시 코인 선두였던 모네로(XMR)를 넘어섰다. 9월 9일 기준, ZEC의 시가총액은 프라이버시 섹터 전체 시가총액의 66.7% 이상을 차지하며 이번 프라이버시 내러티브 귀환의 핵심 동력이 되었다.

Glassnode 분석에 따르면, 현재 주요 암호화폐 섹터 중 프라이버시 섹터는 2025년 10월 고점 대비 시가총액이 높은 유일한 섹터로, 당시보다 213% 상승했다. 지난 30일간 프라이버시 섹터는 90%의 상승률로 10대 섹터 중 상승률 선두를 차지했다. 동시에 상위 200개 암호화폐 자산 중 프라이버시 코인의 총 시가총액은 1년 전 71억 달러에서 336억 달러로 성장해 트론과 비슷한 규모에 이르렀다. 이 중 절반 가까운 증가분이 지난 30일간 발생했으며, ZEC가 가장 큰 성장 원천이었다.

프라이버시 코인 자산의 성과를 보면, 지난 90일간 DASH, XMR, ZEN 모두 비트코인을 웃도는 성과를 냈다. 상위 25개 자산 중에서는 ZEC, HYPE, XMR, WBT만이 작년 10월 6일 가격보다 높았으며, 이 중 두 개가 프라이버시 코인이다. 지난 한 달간 암호화폐 시장이 비교적 광범위한 반등을 보였음에도, 연간 수익률은 여전히 프라이버시 섹터에 집중되어 있다.

ZEC 자체가 자금의 추격을 받는 것뿐만 아니라, 그 열기는 ZEC 배당 밈 코인인 ZCAT으로까지 확산되었다. 자금 유입에 힘입어 ZCAT은 최근 급등하며 시가총액이 1억 7천만 달러를 돌파했다.

ZEC가 급등하며 단계적 최고가를 계속 경신하는 가운데, 청산 금액이 한때 전체 네트워크 1위를 기록했으며 주로 공매도 포지션에 집중되었다. 추세에 역행해 공매도에 나섰던 일부 고래들은 큰 손실을 보거나 청산을 당하며 ZEC의 추가 상승에 연료를 제공했다. 예를 들어, Hyperliquid에서 가장 큰 ZEC 공매도 투자자인 Garrett Jin은 가격이 지속 상승하는 과정에서 역추세로 포지션을 늘렸다가 현재 일부 청산했지만, 평가 손실은 여전히 2천만 달러에 육박한다.

해외 시장의 ZEC에 대한 강세 심리도 빠르게 고조되고 있다. Balaji, Bitwise CIO Matt Hougan, Multicoin 파트너 Tushar Jain, 유명 암호화폐 KOL Ansem 등 해외 암호화폐 리더들이 공개적으로 ZEC에 대한 긍정적 전망을 밝혔으며, Balaji는 심지어 10만 달러의 목표가를 제시하기도 했다.

동양 OG들이 제기하는 펀더멘털 의문, ZEC 상승은 새 세력이 기존 세력을 무너뜨린 것?

ZEC가 프라이버시 내러티브의 광란을 일으키는 가운데, 일부 동양의 암호화폐 OG들과 KOL들은 잇따라 회의적인 시각을 보이며 이번 상승의 펀더멘털 뒷받침에 의문을 제기하고, 다양한 각도에서 상승 논리에 대한 이성적 분석을 내놓고 있다.

9월 8일, F2Pool 공동 창업자 왕춘(Wang Chun)은 트윗을 통해 Zcash의 최근 상승은 펀더멘털보다는 내러티브에 의해 주도되고 있다고 밝혔다. 그는 ZEC의 시가총액이 암호화폐 시장 10위권에 진입했다고 해서 Solana나 Hyperliquid에 상응하는 실제 응용 가치를 갖추었다는 의미는 아니라고 보았다.

왕춘은 Zcash가 출시 초기에 공정 발행이 아니었으며, 처음 4년간 각 블록 보상의 20%가 창립자 보상으로 창립자, 직원, 고문, 초기 투자자에게 지급되어 누적 약 210만 ZEC에 달했고, 이는 총 공급량 2100만 개의 10%에 해당한다고 지적했다. 이 분배가 끝난 후에는 개발 기금 형태로 유사한 20% 블록 보상 분배가 회복되었다.

또한 그는 Zcash가 오랫동안 프라이버시를 핵심 판매 포인트로 내세웠지만, 프라이버시 주소가 기본 옵션이 아니어서 많은 자산이 여전히 공개 주소에 남아 있다고 보았다. 거버넌스 측면에서는 Electric Coin Company, Zcash 재단 등 기관 간에 오랜 거버넌스 분쟁이 존재했으며, 2026년 1월 ECC 팀의 전원 이탈은 거버넌스 문제를 더욱 드러냈다. 보안 측면에서는 2026년 5월에 공개된 Orchard 풀의 심각한 취약점이 약 4년간 존재했으며, 이론적으로 명확히 추적할 수 없는 가짜 ZEC를 만드는 데 악용될 수 있었다. 7월에 시행된 Ironwood 업그레이드는 기존 프라이버시 풀을 폐쇄하고 자산의 강제 전환을 요구했다. 그의 관점에서 이는 보안 수정에 더 가깝다, ZEC가 암호화폐 시장 10위권에 진입할 이유가 되지는 못한다.

Cobo 공동 창업자 겸 CEO인 선위(Shenyu)는 이후 글을 통해 자신이 ZEC에 대해 오랫동안 깊은 트라우마를 갖고 있다고 회상했다. 2016년 ZEC 메인넷 출시 당시 BitMEX가 가격 상한을 10 BTC로 설정했고, 이 가격이 ZEC의 역사적 고점이 되었다. 선위는 출시 당일 밤 채굴을 시작한 지 얼마 되지 않아 자신의 GPU 채굴장 변압기가 벼락을 맞았고, 그 후 개인 지갑에 ZEC가 다시는 나타나지 않았다고 말했다.

워터드롭 캐피털(Waterdrop Capital) CEO Jademont Zheng은 최근 ZEC 상승 이후 많은 시장 참여자들이 ZEC를 낙관하기 시작했는데, 이 장면이 "당시 BCH 지지자들의 진짜와 가짜 비트코인 논쟁과 매우 흡사하다"고 평가했다. 그는 결국 BCH의 중국 지지자들이 큰 손실을 입었으며, 이번에는 "주인공만 외국인들로 바뀌었을 뿐"이라고 지적했다.

다만 Jademont Zheng은 자신이 계속 ZEC를 보유해 왔으며, 작년부터 연이어 ZEC 상승을 전망하는 글을 써왔다고 강조했다. 그는 ZEC를 보유하는 것은 일종의 "보험"을 사는 것과 같으며, 보험이라면 실제로 발효되기를 기대해서는 안 된다고 보았다. 마치 중병 보험에 가입한 후 자신이 중병에 걸리기를 바라지 않는 것과 같다.

암호화폐 KOL 란후(Lanhu)의 관점에서, 암호화폐 커뮤니티 OG들의 ZEC에 대한 논쟁은 오래전부터 있어 왔지만, "ZEC에 세력이 있는지, 돈을 벌 수 있는지"는 사실 서로 다른 두 가지 문제다.

그는 펑크(Punk) 커뮤니티가 진정으로 갈라지는 핵심은 ZEC가 상승할지 여부가 아니라, ZEC가 탄생부터 BTC나 Monero와 다른 길을 걸어왔다는 점이라고 보았다. BTC와 Monero는 "무주체, 기본 프라이버시, 공정 출시"에 더 가까운 반면, ZEC는 항상 논란을 동반해 왔다. 예를 들어, ZEC는 처음 4년간 블록 보상의 20%가 창립자 보상으로 지급되었고, 프라이버시는 선택 모드를 채택했으며 뷰잉 키(Viewing Key)를 제공하여 규제 준수를 도모하는 동시에 많은 자금이 오랫동안 투명 주소에 머물게 했다. 프로젝트 초기에는 뚜렷한 기업화 및 VC 배경이 있었고, 이후 ECC 등 핵심 팀과 기존 거버넌스 체계에 변화가 있었지만 개발이 중단되지는 않았다. 또한 Zcash 초기 프라이버시 풀에는 암호학적 차원에서 "아무도 몰래 발행하지 않았다"는 것을 증명할 수 없는 기간이 존재했다. 기존 풀은 결국 폐쇄되었고, 새 풀은 게이트를 통해 자금 유출을 제한했지만, 그 기간 자체가 사후적으로 반증되어 제거된 것은 아니다.

블루폭스는 이러한 것들은 대체로 입장의 문제이지 시세의 문제가 아니라고 보았다. 돈을 버는 것은 또 다른 논리다. 해시레이트 집중, 프라이버시 풀의 자금 흐름 은닉, 상장 기업 재무의 ZEC 내러티브, ETF 및 수탁 채널, 그리고 공매도 세력의 숏 스퀴즈 등이 모두 가격을 움직일 수 있는 현실적 변수가 될 수 있다.

그의 관점에서, 어떤 자산이 반드시 암호화폐 본연의 정신에 완전히 부합하지 않더라도 유동성이 좋고 내러티브가 매끄러우며 자금이 지속적으로 유입되기를 원하는 거래 대상이 될 수 있다. 이념과 거래는 완전히 배타적이지 않다. 이것이 현실이며, 오늘날의 암호화폐 시장은 더 이상 초기의 암호화폐 시장이 아니다.

암호화폐 KOL 0xTodd는 시장 구조와 자금 흐름의 관점에서 ZEC의 상승 논리를 객관적으로 분석했다. 그의 관점에서 이번 ZEC 상승의 중요한 이유 중 하나는 XMR이 강제 프라이버시 모드를 채택하여 바이낸스, 코인베이스 등 거래소의 상장 폐지 영향을 받은 반면, ZEC는 투명 주소와 프라이버시 주소의 공존을 허용하여 유동성과 거래 채널이 동일한 수준의 제한을 받지 않았다는 점이다. 동시에, 동일하게 거래소의 지원을 받는 상황에서 DASH와 달리 DCG 산하의 그레이스케일이 ZEC를 보유하고 있다. 그는 또한 현실의 많은 지하 경제가 프라이버시 코인에 특별히 신경 쓰지 않으며, 주로 트론의 USDT와 BTC를 사용한다고 지적했다. 프라이버시를 정말 중시하는 공격자들은 토네이도 캐시(Tornado Cash)와 같은 믹싱 도구를 더 선호할 가능성이 높다. 그 이유는 대규모 자금 활동이 주로 EVM 생태계에서 발생하는 반면, 프라이버시 체인은 프라이버시 속성 외에는 동일한 규모의 자금 풀과 응용 시나리오가 부족하기 때문이다.

따라서 0xTodd의 관점에서, 향후 XMR이나 DASH가 다시 상승하더라도 링 서명이나 믹싱 메커니즘이 영지식 증명을 이겼다는 것을 증명할 수는 없다. "그것은 단지 새로운 주도 세력이 기존 주도 세력을 무너뜨렸다는 것을 증명할 뿐이다."

그레이스케일이 핵심 추진 세력, 채굴부터 ETF까지 10년의 포석

그레이스케일은 의심할 여지없이 이번 ZEC 상승의 중요한 주도 세력이다. 그러나 시간을 길게 보면, 그레이스케일의 모회사 DCG는 Zcash 생태계의 외부인이 아니라 이미 여러 해 전부터 포석을 깔아 왔다.

2016년 Zcash 메인넷 출시 당시 공개된 초기 투자자 명단에는 DCG와 창립자 Barry Silbert가 포함되어 있었다. Electric Coin Company(ECC)의 초기 주주로서 DCG는 지분뿐만 아니라 ZEC 창립자 리워드도 받았다. 이듬해 DCG 산하의 그레이스케일은 Grayscale Zcash Trust를 출시하여 ZEC를 기관 투자자가 참여할 수 있는 금융 상품으로 만들었다.

2019년부터 DCG 산하의 Fortitude Mining이 ZEC 채굴에 참여하기 시작했다. 올해 이 채굴 기업은 HeartSciences와의 합병을 통해 나스닥 상장을 더욱 추진했으며, 4500만 달러를 투자하여 Zcash 채굴 인프라를 강화하겠다고 발표했다. 동시에 DCG 산하의 채굴 및 스테이킹 회사인 Foundry Digital도 기관급 Zcash 채굴 풀을 출시했으며, 현재 전체 네트워크 해시레이트의 약 14.2%를 차지하고 있다.

ZEC 현물 ETF의 출시로 그레이스케일은 더욱 주목받고 있다. 지난달 그레이스케일 산하의 ZCSH는 미국 최초로 프라이버시 코인을 직접 추종하는 ETF로 정식으로 전환되었다. 출시 단 2주 만에 운용 자산 규모가 5억 달러를 돌파했으며, 현재 55만 개 이상의 ZEC를 보유하고 있고 옵션 거래도 추가로 개방했다.

이는 그레이스케일에 적지 않은 의미를 갖는다. GBTC 시대에 그레이스케일의 가장 큰 강점은 선점 우위로, 오랫동안 미국 기관의 비트코인 배분을 위한 규제 준수 진입로를 장악했다. 그러나 블랙록, 피델리티 등 전통 금융 거물들이 잇따라 현물 ETF를 출시하면서 비트코인 ETF 시장은 고도로 동질화되었고, 그레이스케일이 초기의 거의 독점적인 제품 우위를 재현하기는 어려워졌다.

이에 비해 프라이버시 코인 ETF는 여전히 경쟁이 거의 없는 시장이다. 그레이스케일에게 이는 시장에 지속적으로 이야기를 전하고 신규 자금을 유치할 수 있는 시장이다. 동시에 ZCSH의 운용 수수료는 2.5%로, 주류 BTC 및 ETH 현물 ETF보다 훨씬 높다. 이는 ZEC가 지속적으로 자금을 유치할 수 있다면, 그레이스케일이 얻는 것은 단순한 운용 규모 성장이 아니라, 수수료가 주류 암호화폐 ETF보다 훨씬 높고 경쟁자가 상대적으로 제한적인 사업이라는 의미다. 주목할 점은, 그레이스케일이 올해 8월 ADA, HBAR, DOT 등 세 개의 알트코인 ETF 등록 신청을 철회한 것도 시장에서 그레이스케일이 ZEC 등 우선순위가 더 높은 유사 상품에 자원을 집중하고 있을 가능성으로 해석되고 있다는 것이다.

더 중요한 것은, ZEC의 내러티브 공간이 더 크며 "프라이버시 기능을 갖춘 비트코인"으로 다시 포장되고 있다는 점이다. 2100만 개의 총 공급량, PoW 합의 메커니즘, 그리고 비트코인과 매우 유사한 화폐적 속성은 ZEC가 비트코인 내러티브에 접근할 수 있는 기반을 제공한다. AI 시대의 데이터 감시와 프라이버시 수요가 계속 높아지는 배경에서, 선택적 프라이버시 메커니즘은 ZEC에 새로운 상상의 공간을 더해 준다. 동시에 다른 프라이버시 코인과 비교할 때, 규제 환경의 변화도 ZEC의 오랜 불확실성을 낮추고 있다. 2026년 1월 SEC가 Zcash 재단에 대한 조사를 종료한 것은 시장의 규제 리스크 우려를 어느 정도 완화했다.

최근 Grayscale Research도 ZEC 내러티브에 힘을 보탰다. 이 기관은 Zcash가 프라이버시 기능을 갖춘 비트코인과 유사한 탈중앙화 디지털 화폐로서 비트코인의 네트워크 효과에 실질적인 도전이 될 가능성이 있다고 밝혔다. 그레이스케일의 관점에서 Zcash는 비트코인에는 없는 금융 프라이버시, 양자 컴퓨팅 등 네트워크 보안 위험에 대응하기 위한 지속적인 개발, 그리고 인텐트 기술을 통한 크로스체인 연결 등의 장점을 갖추고 있으며, 이러한 특성은 AI 주도의 감시 시대에 더욱 중요해질 수 있다.

또한 프라이버시 풀 규모의 지속적인 증가는 ZEC 공급 축소에 대한 시장의 기대를 더욱 강화하고 있다. 9월 9일 기준, 약 29%의 ZEC가 프라이버시 풀에 들어갔으며, 이 중 Ironwood가 총 공급량의 23.2%를 차지하며 현재 가장 큰 프라이버시 풀이 되었다. 점점 더 많은 ZEC가 프라이버시 상태로 전환됨에 따라, 시장에서 실제로 자유롭게 유통되고 거래될 수 있는 물량은 줄어들고 있다.

어떤 의미에서 그레이스케일에게 ZEC를 선택하는 것은 단순히 상승 중인 알트코인에 베팅하는 것이 아니라, 내러티브 공간, 규제 준수 기반, 상품화 가능성을 갖추고 월가에 의해 재평가될 기회가 있는 자산에 베팅하는 것이다.

전반적으로 프라이버시 내러티브는 불씨를 당겼을 뿐이며, 자금이 ZEC 재평가를 이끄는 핵심 동력이다. 그러나 이번 상승이 얼마나 지속될 수 있을지는 궁극적으로 향후 지속적인 신규 자금과 시장 합의가 이어질 수 있는지에 달려 있다.