관세 리스크 속 미국 CPI 전망 3.4%

트루플레이션은 8월 인플레이션 보고서에서 7월 CPI 상승률이 둔화된 것은 근본적인 비용 압력이 완화된 것이 아니라 주로 에너지 가격 하락에 기인한 것이라고 밝혔다. 회사는 에너지 가격 하락의 반전과 관세, 투입 비용 상승이 금요일 노동통계국 발표에 영향을 미칠 것으로 예상했다.

클리블랜드 연방준비은행과 시장 컨센서스도 연간 헤드라인 CPI 3.4%, 근원 CPI 2.4%를 전망했다. 다만 두 기관 모두 7월 대비 헤드라인 물가가 0.4% 상승할 것으로 예상한 반면, 트루플레이션은 0.3% 상승을 추정했다. 세 전망 모두 월간 근원 인플레이션은 0.2%로 예상했다.

7월 헤드라인 CPI는 6월 0.4% 하락한 데서 0.1% 상승으로 전환됐고, 연간 상승률은 3.5%에서 3.4%로 둔화됐다. 근원 CPI는 월간 0.2% 상승했고, 전년 대비 상승률은 2.6%에서 2.5%로 낮아졌다.

에너지가 헤드라인 CPI를 근원 인플레이션보다 높게 유지

휘발유는 트루플레이션의 8월 데이터에서 가장 뚜렷한 새로운 압력 요인이었다. 7월 대비 3.4%, 전년 동기 대비 27.6% 상승했다. 보고서는 이러한 상승을 높은 원유 가격, 타이트한 연료 재고, 정제 시설의 제한된 예비 용량에 기인한 것으로 분석했다.

보고서에 따르면 소매 휘발유 가격은 갤런당 4달러를 웃돌았고 9월 초에는 4.10달러를 넘어섰다. 트루플레이션은 원유 가격과 중동의 공급 리스크로 인해 유가가 하락하거나 미국 재고가 회복되지 않는 한 소비자들이 실질적인 완화를 체감하기 어려울 수 있다고 밝혔다.

트루플레이션의 데이터 책임자인 올리버 러스트는 crypto.news에 "헤드라인 인플레이션이 근원 인플레이션보다 높게 유지되는 주된 이유는 에너지로 인한 압력이 다시 커졌기 때문"이라고 말했다.

식품 및 무알코올 음료 가격은 8월에 0.5% 추가 상승했고 연간으로는 2.8% 올랐다. 월간 상승은 외식 물가가 주도했는데, 식당 운영자들이 식자재, 임금, 공공요금, 임대료 관련 비용을 전가하면서 외식 물가가 0.7% 상승했다.

식료품 가격은 더 느리게 상승했지만, 트루플레이션은 타이트한 소고기 공급과 높은 도매 식품 비용이 하락폭을 제한했다고 설명했다. 휘발유 가격 상승은 운송 및 유통 비용도 높여 식품 가격에 또 다른 압력 요인으로 작용할 수 있다.

의류와 통신은 일부 완화 요인이었다. 의류 가격은 소매업체들이 개학 및 여름 막바지 할인을 진행하면서 8월에 1% 하락했고, 통신 가격은 이동통신사 간 경쟁과 실질 데이터 비용 하락으로 0.9% 내렸다.

근원 CPI는 낮아졌지만 서비스 비용은 여전히 높아

근원 인플레이션이 2.4%로 전망되지만 미국 서비스 기업들은 계속해서 높은 운영 비용을 보고하고 있다. ISM 서비스 물가 지수는 8월에 70.3에서 72.6으로 상승해 2022년 8월 이후 최고치를 기록했다.

러스트는 기업들이 인건비, 물류, 에너지 및 기타 운영 비용에 더 많은 비용을 지불하고 있지만, 이러한 상승이 소비자 물가에 직접 전가되지는 않았다고 말했다. 생산성 향상으로 기업들이 노동 시간당 더 많은 생산을 할 수 있게 되면서 임금 압력의 일부를 상쇄했다.

러스트는 "보상이 약 3.5%~4.0% 증가하더라도 생산성 증가율이 약 2.0%~2.5%라면 생산 단위당 인건비 상승은 1%~2%에 가까울 수 있다"고 설명했다.

그는 일부 산업에서 기술과 인공지능이 근로자 1인당 생산량을 개선해 임금 상승의 인플레이션 효과를 줄였다고 덧붙였다. 따라서 트루플레이션은 서비스 인플레이션이 급격히 가속되기보다는 지속적으로 유지될 것으로 예상한다.

주거비는 엇갈린 결과를 보였다. 트루플레이션의 측정치는 8월에 0.15% 상승했지만 전년 동기 대비로는 2.32% 낮은 수준을 유지했다. 신축 아파트 공급이 둔화되기 시작하면서 임대료 인플레이션이 상승했고, 높은 모기지 금리는 주택 구매와 거래를 계속 제한했다.

자가 주택 가격은 낮은 구매력, 증가한 매물, 가격 인하로 인해 계속 압박을 받았다. 보고서에 따르면 특히 선벨트 시장에서 임대 할인이 일반적으로 유지됐지만, 건설 둔화로 호가 임대료가 실질 임대료보다 빠르게 상승할 수 있다고 지적했다.

관세로 상품 인플레이션 상승 리스크 커져

생산 체인에 투입되는 비용은 소비재 인플레이션보다 훨씬 높은 수준을 유지했다. 상품 생산자 물가는 7월에 전년 동기 대비 6.5% 상승했고, 식품과 에너지를 제외한 근원 상품 PPI는 4.9% 상승했다.

비연료 수입 가격은 7월에 0.4% 상승했고 전년 동기 대비로는 4.5% 올라 2022년 이후 가장 높은 연간 상승률을 기록했다. 수입 자본재는 월간 0.9% 상승했고, 중국산 상품은 0.8% 올랐으며, 수입 차량 및 부품 가격은 0.2% 상승했다.

제조업체들도 높은 원자재 비용에 직면했다. ISM 제조업 물가 지수는 8월에 71.1을 기록해 23개월 연속 상승세를 이어갔다. 트루플레이션은 이러한 압력을 철강, 알루미늄, 석유 제품, 수입품, 관세와 연관지었다.

보고서에 따르면 평균 법정 관세율은 8월에 약 11%에 도달했으며 연말까지 11.8%로 상승할 예정이다. 트루플레이션은 수입업체들이 낮은 마진을 수용하거나, 관세 인상 전에 구매한 재고를 판매하거나, 공급업체를 변경하거나, 더 낮은 가격을 협상함으로써 소비자에 대한 영향을 지연시킬 수 있다고 설명했다.

러스트는 기존 재고가 대체되면서 더 높은 착지 비용이 소매 가격에 더 많이 반영될 것으로 예상했다. 트루플레이션의 분석에 따르면 실효 관세율은 관세가 약 4개월 선행할 때 근원 상품 인플레이션과 가장 강한 상관관계를 보였다.

미국의 관세 정책은 이미 디지털 자산 시장에 영향을 미쳤다. 9월 4일 무역 정책 보고서는 60개 교역 상대국을 대상으로 한 이전 관세 발표로 인해 국채 수익률이 상승하고 레버리지 롱 포지션이 대부분의 암호화폐 청산을 흡수하면서 비트코인이 65,000달러 아래로 떨어졌다고 언급했다.

트루플레이션 데이터, BLS CPI보다 41일 선행

미국 인플레이션 측정치를 구축하기 위해 트루플레이션은 40개 이상의 데이터 파트너로부터 1,500만 개 이상의 가격 관측치를 수집한다. 회사는 관측치를 BLS 지출 카테고리에 매핑한 다음 공식 CPI에 사용되는 가중치를 적용한다.

그 결과 지수는 트루플레이션의 BLS 예측 모델의 입력값으로 사용된다. 러스트에 따르면 회사의 데이터는 공식 CPI 움직임을 약 41일, 즉 약 6주 선행해 왔다.

2011년 이후 트루플레이션 측정치와 BLS CPI의 상관관계는 0.955를 기록했다. 트루플레이션 데이터를 41일 앞당기면 상관관계가 0.962로 높아지지만, 러스트는 정확한 선행 기간이 인플레이션 환경과 지출 카테고리에 따라 다르다고 말했다.

러스트는 회사가 BLS CPI 전망치를 발표하기 시작한 이후 추정치가 최종 정부 발표치와 평균 0.09%포인트의 절대 편차를 기록했다고 밝혔다.

8월 수치는 연방준비제도의 9월 15~16일 회의에 대한 기대에도 영향을 미칠 것이다. 최근 비트코인 시장 보고서에 따르면 생산자 인플레이션이 더 뜨거워지고 9월 금리 인상 기대가 높아지면서 위험 자산 수요가 줄어 BTC가 78,000달러 아래로 떨어졌다.

8월 헤드라인 생산자 인플레이션은 5.4%로 전망치 5.3%를 소폭 상회했고, 근원 PPI는 4.6%로 상승해 6월 이후 최고치를 기록했다. 보고서에 인용된 CME 페드워치 데이터는 9월 0.25%포인트 금리 인상 확률을 약 60%로 제시했다.

트루플레이션은 이번 분기 헤드라인 인플레이션이 약 3.3%~3.4%를 유지하고 월간 상승률은 대략 0.2%~0.4% 범위일 것으로 예상한다. 연말까지는 에너지 가격이 안정되고 주거비 디스인플레이션이 지속되며 기업들이 더 높은 상품 비용을 점진적으로 소비자에게 전가할 경우 2.8%~3.2% 범위로 하락할 가능성이 있다고 전망했다.

연방준비제도 이사인 크리스토퍼 월러는 고용 보고서 발표 전에 다음 인플레이션 발표가 자신의 9월 결정에 상당한 비중을 차지할 것이라고 말했다. BLS는 연방공개시장위원회가 금리 결정을 발표하기 5일 전인 9월 11일에 8월 CPI 데이터를 발표할 예정이다.