7월 대패한 'AI 주식의 신' Leopold, 재기 노린다: 이번엔 고레버리지 안 쓴다

원문 제목: 《7월 대패한 'AI 주식의 신', 이미 돌아왔다》
원문 저자: Azuma, Odaily 星球日報

'AI 주식의 신' Leopold Aschenbrenner를 기억하시나요?

Leopold와 그의 펀드 Situational Awareness는 몇 달 전 월스트리트에서 가장 주목받던 차세대 투자 신화였습니다. 그러나 7월 말, AI 관련 주식의 급격한 조정과 높은 레버리지가 겹치면서 펀드는 큰 손실을 입었고, 공개 시장 포지션을 대규모로 청산해야 했으며, 대부분의 주식 포트폴리오를 할인된 가격에 Ken Griffin의 Citadel에 매각했습니다.

화려했던 AI 투자 신화는 그렇게 막을 내리는 듯했습니다. 하지만 시장의 예상을 깨고, 위기에서 살아남기 위해 몸을 사린 Leopold는 침묵하지 않았습니다. 대패한 지 불과 한 달여 만에, 이 전설적인 'AI 주식의 신'은 다시 공개 시장에 복귀했습니다. 게다가 여전히 익숙한 AI 주식들입니다. 다만 이번에는 다른 전략을 준비한 것으로 보입니다.

'AI 주식의 신', 그는 누구인가? (익숙하다면 건너뛰세요)

올해 3월, 저희는 《SBF의 심복, 1년 만에 2억 2,500만 달러를 55억 달러로》라는 기사에서 Leopold를 처음 소개했습니다.

Leopold는 2022년 FTX 산하 Future Fund에서 근무했으며, FTX 붕괴 시점까지 그 팀에서 일했습니다. 2024년, Leopold는 165페이지에 달하는 슈퍼 논문 《상황 인식: 앞으로의 10년》(Situational Awareness: The Decade Ahead)을 집필했고, 같은 해 이 논문과 동명의 펀드 Situational Awareness를 설립하여 최고투자책임자(CIO)를 맡았습니다.

Situational Awareness는 AI 산업 체인의 투자 기회에 집중했습니다. 이 펀드의 2024년 4분기 공개 포지션 규모는 '겨우' 2억 2,500만 달러였지만, 올해 2월 공개된 2025년 4분기 포지션 보고서에서는 그 숫자가 55억 달러로 급증했습니다. 그리고 올해 5월 1분기 포지션 공개 시점에는 137억 달러까지 치솟았습니다... 비록 지금은 이 숫자들이 모두 의미가 없어졌지만, 오늘 공개된 2분기 포지션 보고서에 따르면 펀드의 명목 보유 총액은 무려 202억 달러에 달했습니다.

· Odaily 주: 미국 주식 13F 서류의 통계 기준에서 옵션 자산의 시장 가치는 일반적으로 해당 기초 주식의 '명목 가치(Notional Value)'로 표시되며, 펀드가 실제로 지불한 옵션 프리미엄(Premium) 비용이 아닙니다.

폭발적인 투자 수익률을 바탕으로 Leopold와 Situational Awareness의 명성은 크게 높아졌고, 한때 전 세계에서 가장 주목받는 AI 투자 방향 중 하나가 되었습니다. Leopold는 '신 만들기'에 열광하는 시장에서 'AI 주식의 신'이라는 칭호를 얻었습니다.

재기

'AI 주식의 신'의 복귀 소문은 9월 10일 처음 나왔습니다. 먼저 비정상적으로 집중된 AI 주식 옵션 거래가 시장에서 Leopold의 흔적을 다시 감지하게 했습니다.

미국 주식 분석가 Paradis는 그날 X(옛 트위터)를 통해, 지난 금요일 이후 시장에 고도로 집중된 AI 관련 대규모 맞춤형 옵션(FLEX Options) 매수 주문이 연이어 나타났으며, 총 지불한 프리미엄은 약 3억 1,500만 달러, 대응 델타 노출은 약 11억 달러, 베가 노출은 약 580만 달러에 달한다고 밝혔습니다.

· SNDK: 1월 만기 2040/2200 콜 옵션 — 5,700만 달러 프리미엄, 1억 9,800만 달러 델타, 104만 달러 베가.

· BE: 1월 만기 250/310 콜 옵션 — 4,800만 달러 프리미엄, 1억 4,000만 달러 델타, 56.5만 달러 베가.

· INTC: 1월 만기 105/115 콜 옵션 — 4,800만 달러 프리미엄, 1억 8,500만 달러 델타, 87만 달러 베가.

· CRWV: 1월 만기 105/115 콜 옵션 — 4,300만 달러 프리미엄, 1억 6,000만 달러 델타, 77만 달러 베가.

· DRAM: 1월 만기 65/70 콜 옵션 — 4,300만 달러 프리미엄, 1억 7,300만 달러 델타, 85.5만 달러 베가.

· SKHY: 1월 만기 190/210 콜 옵션 — 3,900만 달러 프리미엄, 1억 4,800만 달러 델타, 71만 달러 베가.

· AMD: 1월 만기 540/580 콜 옵션 — 3,600만 달러 프리미엄, 1억 9,300만 달러 델타, 108만 달러 베가.

Paradis는 당시 이것이 Leopold의 거래라고 확정하지는 않았지만, 포지션 구조(구체적인 종목이 Situational Awareness가 이전에 공개한 공개 시장 포지션과 높은 중복성을 보임)를 근거로 Leopold가 시장에 복귀했을 가능성을 제기했습니다. 또한 노무라(NMR)와 골드만삭스(GS)의 트레이딩 데스크 모두 이 옵션 거래 뒤에 '정체불명의 매수자'가 있다고 판단했다고 강조했습니다.

이후 CNBC는 내부 소식통을 인용해 Leopold가 정말로 돌아왔다고 확인했습니다!

소식통은 CNBC에 Situational Awareness가 실제로 옵션 시장에서 다시 활발히 활동하고 있으며, 최근 AMD(AMD), Bloom Energy(BE), CoreWeave(CREV), SK하이닉스(SKHY), SanDisk(SNDK) 및 DRAM ETF(DRAM) 등 관련 옵션을 다시 매수했다고 전했습니다. 거래는 지난주 후반과 이번 주 초에 이루어졌습니다.

분명히 Leopold는 7월의 대패에도 불구하고 AI 투자에 대한 자신의 판단을 완전히 바꾸지 않았습니다. 오히려 현재까지 공개된 포지션을 보면, 그는 여전히 같은 메인 테마에 베팅하고 있습니다 — AI 컴퓨팅 성능과 인프라.

이것이 Leopold의 이번 복귀에서 가장 주목할 만한 점입니다. 7월의 재앙은 Leopold의 AI 판단이 틀렸다는 것을 단순히 증명하지 못합니다. 진짜 치명적이었던 것은 방향성 판단, 포지션 집중, 레버리지가 동시에 겹쳤다는 점입니다. 그리고 지금 다시 돌아온 Leopold는 분명히 이 점을 인식하고 있습니다.

핵심 변화, 레버리지!

현재 공개된 포지션만 보면 Leopold의 투자 방향은 거의 변하지 않았지만, 7월 이전의 전략과 비교하면 이번에는 확실히 많이 신중해졌습니다.

파이낸셜 타임스의 9월 11일 보도에 따르면, Situational Awareness는 공개 시장 포트폴리오를 재구축하고 있으며, 새로운 브로커인 Clear Street와 협력을 시작했습니다. Leopold는 해당 브로커에게 펀드가 앞으로 이전보다 현저히 낮은 수준의 레버리지를 사용할 것이라고 밝혔습니다.

이것은 아마도 7월 대패가 남긴 가장 직접적인 교훈일 것입니다. 이전의 Situational Awareness는 AI 주식에 높은 포지션과 높은 레버리지를 동시에 베팅했습니다. 시장이 반대로 움직이면 손실이 빠르게 차입 측면으로 전이되어, 결국 최악의 시점에 포지션을 정리해야 했습니다.

이번에는 분명히 그렇게 할 수 없게 되었습니다. 7월 대패 당시 투자자들에게 보낸 서한에서 Leopold는 향후 공개 시장 투자는 '완전 납입(fully paid-for)' 방식을 더 많이 사용할 것이라고 밝혔습니다. 즉, 자기 자금으로 주식을 보유하거나, 이미 프리미엄을 전액 지불한 옵션을 매수하여 자금 조달 및 강제 청산 위험을 줄이겠다는 것입니다.

이것이 이번 재구축에서 FLEX 콜 옵션이 상당히 중요한 위치를 차지하는 이유를 설명합니다. 콜 옵션 매수에 필요한 비용은 프리미엄이며, 기초 자산이 완전히 반대로 움직이더라도 손실은 일반적으로 이 프리미엄 범위 내로 제한됩니다. Leopold에게 이 방식은 여전히 큰 상승 노출을 얻을 수 있으면서도, 이전의 자금 조달 포지션처럼 마진 압박으로 인해 강제 청산되는 일은 없습니다.

물론 여기에는 더 현실적이고 다소 난처한 이유도 있습니다 — 이번 저레버리지가 전적으로 Leopold의 자발적인 선택의 결과만은 아니라는 점입니다.

9월 11일, 로이터는 내부 소식통을 인용해 JP모건이 Situational Awareness와의 대출 관계를 종료했다고 보도했습니다. 이전에 JP모건은 Situational Awareness의 주요 대출 기관 중 하나였습니다... 따라서 Leopold가 이번에 레버리지를 낮춘 것은 위험을 자발적으로 축소한 측면과 자금 조달 환경 변화라는 현실적 요인이 모두 작용한 결과입니다.

'AI 주식의 신'의 2막

2억 2,500만 달러에서 200억 달러 이상으로 모두의 주목을 받다가, 7월에 무너지고, 다시 시장에 복귀하기까지 — Leopold의 이 여정은 더 이상 'AI 주식의 신'이라는 네 글자로 간단히 요약하기 어렵습니다. 하지만 적어도 현재까지는 7월의 대패가 그로 하여금 AI 산업 체인에 대한 판단을 포기하게 만들지 않았고, 오히려 포지션과 레버리지를 재검토하게 만들었습니다.

물론 레버리지를 낮추는 것이 위험이 사라졌다는 의미는 아닙니다. AMD, Intel, SanDisk, CoreWeave, SK하이닉스... 이들은 여전히 변동성이 매우 큰 AI 거래 종목들입니다. Leopold가 이번에 베팅한 것은 여전히 경쟁이 치열하고 비용이 높은 분야입니다.

지난번에는 시장이 자신의 판단을 반영하는 날을 기다리지 못해 패배했습니다. 이번에는 그날까지 살아남을 수 있을지가 'AI 주식의 신' 2막의 진짜 관전 포인트일 것입니다.