실패한 BTC 재무 회사는 어떻게 상장 폐지 절차를 완료하나?

작성자: Azuma, Odaily Planet Daily

Strategy에서 Bitmine까지, 지난 2년 동안 우리는 수많은 암호화폐 재무 회사(DAT)의 부상을 목격했습니다. 일부는 지속적인 자금 조달을 통해 막대한 양의 BTC를 축적했고, 일부는 ETH와 같은 알트코인에 과감히 베팅했으며, 이전에는 눈에 띄지 않았던 일부 상장 회사들이 이 모델을 통해 공개 주식 시장에서 암호화폐 자산의 대행자로 변모했습니다.

이 모델은 한때 상당히 효과적이었습니다. 회사의 주식이 순자산 가치보다 프리미엄을 받을 수만 있다면 계속 자금을 조달하고, 계속 코인을 매수하며, 시장의 관심을 더욱 높일 수 있었습니다… 하지만 혹시 생각해 본 적이 있나요? 언젠가 이 게임을 더 이상 지속할 수 없게 된다면, 암호화폐 재무 회사는 어떻게 청산해야 할까요?

오늘 우리는 영국 상장 회사 Satsuma를 통해 이 질문에 대한 답을 확인하고 있습니다 ------ BTC를 매각하고, 사업을 종료하며, 자본의 대부분을 주주에게 반환한 후, 자발적으로 주식 거래 시장에서 상장 폐지하는 것입니다.

9월 14일로 예정된 상장 폐지일이 공식적으로 다가오면서, Satsuma는 지난 2년간의 재무 열풍 속에서 "BTC 청산 → 자본 반환 → 최종 상장 폐지" 과정을 자발적으로 완료한 첫 사례가 되려고 합니다 ------ 이전에도 유사한 사례가 있었지만, Profusa는 상장 폐지 압력 속에서도 상장 상태를 유지했고, DigiAsia는 합병 및 구조 조정으로 인해 상장 폐지를 선택했으며, 이는 Satsuma의 상황과 다릅니다.

Satsuma는 어떻게 이 지경에 이르렀나?

2026년 7월 20일, Satsuma는 두 가지 특별 결의안을 표결하기 위해 주주총회를 개최했습니다. 하나는 회사 자본의 대부분을 주주에게 반환하는 것이었고, 다른 하나는 FCA 공식 목록에서 회사의 상장 자격을 취소하는 것이었습니다.

결과는 놀랍지 않았습니다. 첫 번째 결의안은 90.63%의 찬성을, 두 번째 결의안은 90.59%의 찬성을 받았습니다. 주주 투표가 통과된 후, 이사회는 즉시 회사의 영업 활동 종료를 준비하기 시작했고, 보유 중인 나머지 669 BTC의 매각을 시작했습니다.

이것은 갑작스러운 결정이 아니었습니다. 사실 Satsuma의 BTC 재무 전략은 오래전부터 어려움을 겪고 있었습니다. 재무 노선으로 전환한 이후, Satsuma는 1199 BTC를 축적했지만, 평균 매입 단가가 $113,000을 초과했습니다. BTC 가격이 하락함에 따라 회사 장부상 BTC 자산의 가치는 빠르게 줄어들었고, 자본 시장이 부여하는 평가 가치도 하락했습니다.

2025년 12월, Satsuma는 한 번에 579 BTC를 매각했는데, 이는 당시 보유량의 약 절반에 해당하며, 약 4,000만 파운드를 확보했습니다. 그러나 이 거래의 목적은 BTC 익스포저를 적극적으로 줄이기 위한 것이 아니라 유동성 압박을 해결하기 위한 것이었습니다 ------ 회사는 그 달에 만기가 도래하는 약 7,800만 파운드의 전환사채를 상환해야 했습니다. 하지만 이후 상황은 개선되지 않았습니다. BTC 가격은 계속 하락했고, Satsuma의 현금 흐름 압박은 점점 더 심각해졌습니다.

이 시점에서 BTC 재무 모델의 역효과가 Satsuma에서 완전히 드러나기 시작했습니다 ------ 회사가 부채 상환을 위해 BTC 매각에 의존해야 할 때, "자금 조달 → 코인 매수 → 재자금 조달"이라는 원래의 순환은 지속하기 매우 어려워졌습니다.

주가 측면의 성과는 더욱 과장되었습니다. 2025년 6월의 최고점을 기준으로, 올해 7월 상장 폐지 투표 시점까지 Satsuma의 주가는 누적 약 99% 하락했고, 시가총액은 한때 보유 중인 BTC 가치 아래로 떨어지기도 했습니다.

즉, 시장은 더 이상 이 BTC 재무 회사에 프리미엄을 부여하지 않았고, 따라서 이 상장 법인을 유지하는 것 자체의 의미에 의문이 제기되기 시작했습니다. 2026년 4월, Satsuma의 최대 기관 주주 중 하나인 Pantera Capital은 공개적으로 회사에 재무 모델을 포기하고, 남은 BTC를 매각하며, 현금을 주주에게 반환할 것을 촉구했습니다. 이후 회사 주식의 20% 이상을 보유한 주주들이 공동으로 주주총회 소집을 요청했고, 결국 자본 반환 및 상장 폐지 제안을 추진했습니다.

결국 90% 이상의 주주가 자본 반환 및 상장 폐지를 지지하기로 선택했고, Satsuma는 이로써 BTC 재무 회사로서의 이야기를 공식적으로 마감했습니다.

DAT가 자발적으로 상장 폐지하려면 어떤 단계를 거쳐야 하나?

남은 문제는 상장 폐지를 실행하는 방법이며, Satsuma는 시장에 완전한 본보기를 제공했습니다.

첫 번째 단계는 주주총회에서 특별 결의안을 통과시키는 것입니다. 회사는 이사회의 결정만으로 상장 폐지를 결정할 수 없습니다. Satsuma는 먼저 주주들이 자본 반환 및 상장 자격 취소에 동의하는지 투표하도록 해야 했습니다.

두 번째 단계는 자본 반환을 받을 최종 주주와 주식 수를 결정하는 것입니다. Satsuma는 "B Shares"를 통해 자본을 반환하기로 선택했고, 등록 기간이 종료된 후 최종적으로 11,235,874,700주가 확인되었습니다. 이는 각 주당 얼마를 돌려받을 수 있는지가 주로 두 가지 변수 ------ 회사가 궁극적으로 남긴 자산 규모와 분배에 참여하는 주식 수 ------ 에 달려 있기 때문에 중요합니다.

세 번째 단계는 BTC를 매각하고, 사업을 종료하며, 대차대조표를 정리하는 것으로, DAT 상장 폐지 과정에서 가장 중요한 단계이기도 합니다. 즉, BTC를 보유한 상장 회사에서 남은 현금 분배를 기다리는 청산 법인으로 전환하는 것을 의미합니다. 7월 24일부터 7월 31일까지 Satsuma는 보유 중인 나머지 669 BTC를 모두 매각했으며, 총 약 3,191만 파운드를 확보했습니다.

네 번째 단계는 법원이 자본 반환 계획을 확인하는 것으로, 영국 회사법 절차에서 비교적 특수한 부분이기도 합니다. 9월 8일, 잉글랜드 고등법원은 Satsuma의 11,235,874,700 "B Shares" 소각을 승인하고 약 3,072만 파운드를 주주에게 반환했으며, 이에 따라 각 "B Share"의 반환 금액은 £0.002734로 결정되었습니다.

다섯 번째이자 마지막 단계는 상장 폐지 및 주주에 대한 자산 분배 완료입니다. Satsuma가 이전에 발표한 일정에 따르면, 회사는 9월 14일에 상장 폐지를 완료할 예정이며, 적격 주주들은 9월 28일에 "반환금"을 받을 것으로 예상됩니다. 이 시점에 이르러서야 BTC 재무 회사가 진정으로 청산을 완료했다고 볼 수 있습니다.

재무 회사들의 또 다른 과제

Satsuma의 이야기를 단순히 암호화폐 재무 모델의 실패 사례로 이해해서는 안 됩니다. 결국 Strategy와 Bitmine과 같은 선두 기업들은 여전히 자산 규모를 지속적으로 확장하고 있지만, 자금 조달 능력이 제한적인 소규모 DAT의 경우 BTC가 하락하고, 주가가 순자산 아래로 떨어지며, 심지어 자금 조달마저 어려워지면 "계속 코인을 쌓아두는 것"이 더 이상 유일한 답이 아닙니다.

어떤 의미에서 BTC를 매수하는 방법은 재무 회사 여정의 전반부에 불과하며, 청산 방법은 그것이 직면해야 할 후반부입니다. 주주 투표부터 BTC 청산, 자본 반환, 법원 승인, 최종 상장 폐지에 이르는 Satsuma의 과정은 향후 진입자들에게 상당히 완전한 "청산 매뉴얼"을 제공하기도 합니다.

점점 더 많은 회사가 DAT 트랙에 진입함에 따라, 시장은 또 다른 지표에 주목하기 시작해야 할 수도 있습니다. 재무 회사는 BTC를 매수할 능력뿐만 아니라 게임의 규칙이 바뀔 때 자산을 안전하게 주주에게 반환할 능력도 갖춰야 합니다.