이상적 종말: 암호화폐 산업이 집단적으로 동질화될 때

저자: @100y_eth, FourPillars

편역: Saoirse, Foresight News

암호화폐 이상주의의 다수 실험, 막을 내리다

"탈중앙화", 읽기-쓰기-소유 가능, Web3, 커뮤니티 소유권, 악행 불가, 네트워크 국가, 코드는 법이다, 신뢰 없이 검증만, 창작자 경제, 다원주의, 미래 거버넌스……

이러한 개념들은 이미 단순한 기술 용어를 넘어섰습니다. 이들은 이상을 품은 많은 실무자들을 블록체인 산업으로 끌어들였고, 모두가 더 개방적이고 자유로우며 공정한 디지털 세계를 구축할 수 있다고 믿었습니다.

미래에 대한 비전은 사람마다 다르지만, 업계에는 블록체인이 기존 질서를 재편할 능력이 있다는 공감대가 존재합니다. 수많은 실무자들이 이에 뛰어들어 이상을 실천에 옮겼고, 대규모 실험, 프로토콜, 서비스를 만들어내며 생태계 경계를 지속적으로 확장해 왔습니다:

DAO, 팬 토큰, ve (3,3), NFT, 지식재산권 NFT, 음악 NFT, 비트코인 인스크립션과 룬, 비트코인 레이어 2 네트워크, 플레이투언(P2E), 무브투언(M2E), 메타버스, 풀온체인 게임, 게임 길드, 탈중앙화 소셜, 탈중앙화 신원(DID), 온체인 평판, 소울바운드 토큰(SBT), 알고리즘 스테이블코인, 재스테이킹, InfoFi, 이더리움 킬러, 앱체인, 모듈형 블록체인, zkEVM, 서비스형 롤업(RaaS), 인텐트 거래, 체인 추상화, DePIN, 탈중앙화 에너지, 재생 금융(ReFi), 탈중앙화 과학(DeSci), 데이터 마켓, 탈중앙화 AI 컴퓨팅……

하지만 안타깝게도 대부분의 실험은 실패로 끝났습니다. 실패한 프로젝트는 수없이 많으며, 아래에 대표적인 사례 일부를 나열합니다.

비트코인 생태계

이 차트는 2023~2026년 비트코인 네트워크 수수료 추이를 보여줍니다. 인스크립션 열풍 시기 수수료가 여러 차례 급등했고, 2025년 이후 수수료가 하락하면서 인스크립션으로 인한 네트워크 혼잡 현상은 사실상 진정되었습니다.

인스크립션, 오디널 NFT, 룬(Runes)은 비트코인 세그윗, OP_RETURN(오피리턴) 등 거래 필드를 활용해 임의 데이터를 저장합니다. 당시 시장은 비트코인에서도 토큰과 NFT를 발행할 수 있다고 선전했고, 관련 열기는 한동안 최고조에 달했습니다. 2023년 인스크립션은 비트코인 네트워크 수수료를 끌어올렸고, 인스크립션으로 발생한 수수료가 비트코인 블록 보상 감소로 인한 공백을 메울 수 있다는 주장도 나왔습니다. 그러나 현재 이들이 비트코인 네트워크 수수료에 미치는 영향은 거의 무시할 수준입니다. 한때 선두 오디널 NFT 프로젝트였던 Ordinal Maxi Biz의 최고 플로어 가격은 1.5 BTC에 달했지만, 최근 거래 가격은 약 0.018 BTC에 불과합니다. 한때 최대 규모의 비트코인 NFT 거래 플랫폼이었던 Magic Eden은 올해 3월 비트코인 NFT 관련 거래 서비스를 중단했습니다.

비트코인 레이어 2 네트워크: 탭루트, BitVM 등의 기술로 시장은 보안성이 가장 강한 비트코인 위에 프로그래밍 가능하고 확장 가능한 레이어 2 네트워크를 구축할 수 있다고 널리 믿었고, 많은 프로젝트가 주요 벤처캐피털로부터 자금을 조달했습니다. 그러나 현재 전체 생태계는 참담한 상황입니다. 가장 높은 락업량(TVL)을 기록한 비트코인 레이어 2 프로젝트 BOB의 총 예치 자산은 최고점 대비 96.6% 폭락해 924만 달러만 남았습니다. Corn, BEVM, Lorenzo는 완전히 사업을 전환했고, Botanix는 아예 문을 닫았습니다.

퍼블릭 체인 L1과 L2

2021~2026년 이더리움과 다른 퍼블릭 체인의 TVL 점유율을 비교한 결과, 여러 경쟁 퍼블릭 체인이 계속 부상했음에도 이더리움은 DeFi 총 예치 자산에서 여전히 가장 높은 점유율을 유지하며 업계 주도 구도가 깨지지 않았습니다.

수많은 신생 퍼블릭 체인과 레이어 2 네트워크는 확장성, 인센티브 메커니즘, 컨트랙트 보안, 마케팅 전략에서 이더리움을 전면적으로 능가할 수 있다고 주장했습니다. 그러나 대다수 프로젝트는 제품-시장 적합성을 찾지 못한 채 실제 사용자가 없는 '유령 체인'으로 전락했습니다. 바이낸스 체인, 트론, 솔라나, 베이스만이 실제 사용자를 확보하고 비즈니스 선순환을 구축했을 뿐, 나머지 대부분의 퍼블릭 체인은 이더리움으로부터 의미 있는 시장 점유율을 빼앗지 못했습니다.

인프라 트랙

모듈형 블록체인은 2022~2023년 가장 뜨거운 인프라 트랙이었습니다. 데이터 가용성 계층(DA)을 시작으로 공유 시퀀서, 서비스형 롤업(RaaS), 다양한 롤업 솔루션이 잇따라 등장했습니다. 모듈화 설계 이념 자체는 틀리지 않았고, Arbitrum, Base, Robinhood Chain은 지금도 안정적으로 운영되고 있습니다. 그러나 당시 높은 인기를 얻었던 대부분의 모듈형 블록체인 스타트업은 사업을 전환하거나 폐업했습니다. 그 시절의 모듈화 열풍은 실패한 산업 실험으로 평가할 수 있습니다.

차트는 2024~2026년 재스테이킹 트랙의 총 예치 자산(TVL) 추이를 보여줍니다. 이 트랙의 예치 규모는 약 300억 달러 정점까지 치솟은 후 크게 후퇴했으며, 다른 DeFi 섹터보다 하락 폭이 더 컸습니다.

재스테이킹(Restaking)은 PoS 퍼블릭 체인에 이미 스테이킹된 토큰을 재사용하여 다른 프로토콜에 경제적 보안을 제공하는 것을 말합니다. EigenLayer가 이 트랙을 개척했고, 이후 Symbiotic, Karak, 그리고 다른 퍼블릭 체인 생태계의 Babylon, Solayer가 잇따라 진출했습니다. 이 트랙의 총 예치 자산은 최고 300억 달러까지 치솟았으나 현재는 약 80억 달러로 하락했습니다. 예치 규모는 여전히 상당하지만 관련 내러티브는 크게 식었습니다. 시장에는 재사용 가능한 보안 자원이 넘쳐나지만, 이 보안을 필요로 하는 비즈니스 수요는 매우 부족합니다. EigenLayer는 AI 에이전트를 겨냥한 EigenCloud로 소프트 피벗했고, Symbiotic은 고성능 퍼블릭 체인으로 방향을 틀었으며, Karak은 담보 거래 플랫폼으로 전환했습니다.

알고리즘 스테이블코인

이 차트는 2021~2026년 테라 UST 시가총액 추이를 보여줍니다. UST 시가총액은 약 200억 달러까지 치솟았지만 이후 완전히 붕괴되어 0이 되었고, 이 사건으로 알고리즘 스테이블코인은 암호화폐 업계에서 거의 금기 영역이 되었습니다.

알고리즘 스테이블코인의 목표는 충분한 자산 담보에서 벗어나 자본 효율성이 더 높은 탈중앙화 온체인 화폐를 만드는 것입니다. 테라 생태계의 UST(현 USTC)는 가장 잘 알려진 사례로, 유통량이 최고 180억 달러를 돌파하며 암호화폐 자산 상위 10위 안에 들었습니다. 그러나 외부 공격과 기본 메커니즘의 설계 결함이 겹치면서 토큰 가격은 곧바로 0이 되었고, 테라 생태계 전체가 붕괴로 이어졌습니다. FEI, IRON, ESD 등 다른 알고리즘 스테이블코인 프로젝트도 모두 실패했습니다. FRAX는 초기에 알고리즘 메커니즘을 채택했지만 이후 법정화폐 담보 방식으로 조정했습니다.

NFT, 블록체인 게임, 메타버스 생태계

막대 차트는 OpenSea의 월간 거래액 추이를 보여줍니다. 2022년 NFT 열풍 시기 플랫폼 월 거래액은 약 50억 달러까지 치솟았지만, 열풍이 가라앉은 후 거래량은 장기간 낮은 수준을 유지하며 NFT 강세장이 짧은 환상에 불과했음을 상징합니다.

NFT는 한때 대중의 시야에 진입했습니다. 2021년 이더리움에서 시작되어 솔라나, 클레이튼 생태계로 확산되었습니다. 주요 컬렉션 가격이 폭등한 후 집단 폭락이 이어졌습니다. 크립토펑크는 125 ETH에서 32 ETH로, BAYC는 150 ETH에서 8 ETH로, 퍼지 펭귄은 35 ETH에서 3.8 ETH로, 아즈키는 30 ETH에서 0.8 ETH로 하락했습니다. 선두 NFT 플랫폼 OpenSea의 월 거래액은 최고 50억 달러에서 약 3,000만 달러로 쪼그라들었습니다.

P2E(Play-to-Earn)의 핵심 이념은 플레이어가 게임 내 경제 시스템을 소유하고, 게임에 참여하면 암호화폐 자산을 획득하여 생태계 가치를 공유한다는 것입니다. 그러나 모델의 지속 가능성을 유지하려면 게임이 실제 경제적 가치를 창출하거나 플레이어가 자발적으로 비용을 지불해야 하는데, 이 두 가지 모두 실현되지 못해 대부분의 프로젝트가 폐업했습니다. P2E를 유행시킨 액시 인피니티는 월간 활성 지갑 수가 최고 650만 개, 수수료 최고치가 1억 380만 달러에 달했지만, 현재 월간 활성 지갑은 10만 개 미만이고 월 수수료는 5만 달러 미만입니다.

P2E 열풍과 함께 샌드박스, 디센트럴랜드 같은 토지 NFT 메타버스 프로젝트도 한때 큰 인기를 끌었습니다. 샌드박스 토지 NFT 가격은 최고 약 15,000달러에서 50달러로 99% 폭락했습니다. StepN, Sweat 같은 M2E(Move-to-Earn) 프로젝트의 인기도 빠르게 식었습니다. Star Atlas, Otherside 등 AAA급 블록체인 게임은 끝내 정식 출시되지 못했고, 풀온체인 게임이라는 개념도 대규모 일반 사용자를 확보하지 못했습니다. 한때 게임 산업의 미래로 여겨졌던 블록체인 게임 트랙은 대부분의 시도가 실패로 끝났습니다.

탈중앙화 소셜과 정보 금융

차트는 파캐스터의 일일 활성 사용자, 게시/상호작용/링크 비즈니스량 변화를 보여줍니다. 2026년 3월 정점을 찍은 후 플랫폼 일일 활성 사용자와 온체인 상호작용 규모가 지속적으로 하락하며 탈중앙화 소셜의 시장 열기가 점차 식고 있습니다.

탈중앙화 소셜은 '사용자가 인터넷을 소유한다'는 이념을 가장 직접적으로 구현한 사례입니다. 사용자가 자신의 소셜 관계 그래프를 통제하고, 무허가 접근이 가능하며, 검열 저항성을 갖출 것을 약속하며 파캐스터, 렌즈, DeSo 등 여러 프로젝트가 탄생했습니다. 그러나 토큰 인센티브로 단기 유입된 사용자를 제외하면 실제 사용자를 유지하기 어려워 전체 활성도가 크게 하락했습니다.

InfoFi(정보 금융)는 카이토가 개척했으며, 네트워크 관심, 콘텐츠 창작, 경제적 보상을 결합했습니다. 초기에는 양질의 콘텐츠가 많이 나왔지만, 이후 트래픽을 조작해 수익을 챙기는 행위가 만연하고 스팸 정보가 대량으로 발생했습니다. X 플랫폼이 관련 API를 폐쇄한 후 카이토의 Yaps, 쿠키 DAO의 Snaps, 월체인의 Quacks가 모두 운영을 중단했습니다.

암호화폐 이상주의자들이 그렸던 비전은 단기적으로 실현되지 않았습니다. 그러나 비트코인은 일부 시장에서 디지털 금으로 간주되고 있으며, 전통 금융 업계도 블록체인을 차세대 금융 기반 인프라로 적극 도입하기 시작했습니다. 블록체인은 마침내 자신만의 제품-시장 적합성을 찾았습니다.

온체인 실험 시대의 종료: 2026년 폐업 또는 전환한 암호화폐 프로젝트

업계는 이전에 이상주의적 각종 실험이 2024~2025년에 사실상 막을 내렸다고 보았습니다. 시장은 거대 담론에서 스테이블코인, 자산 토큰화처럼 비즈니스 모델을 더 쉽게 구축할 수 있는 트랙으로 전환했고, 지난 사이클의 이상은 점차 대중의 시야에서 사라졌습니다.

그러나 현실은 계속 악화되고 있습니다. 당시에는 혁신이 이미 정체되고 자본과 트래픽이 빠져나가기 시작했지만, 기존 프로젝트들은 남은 자금과 비즈니스 관성으로 간신히 운영을 유지할 수 있었습니다. 그런데 최근 이들 기존 프로젝트가 진정한 종말을 맞아 잇따라 사업을 전환하거나 폐업하고 있습니다.

표에서 보듯 2026년에는 중앙화 거래소, 데이터 도구, 퍼블릭 체인, 레이어 2 네트워크, 인프라, DeFi, 게임, NFT 등 거의 모든 트랙에서 폐업과 전환의 물결이 일었습니다. 암호화폐 세계의 이상주의적 실험은 이번에 진정으로 종말을 맞았습니다. 이상주의자들이 꿈꾸던 디지털 세계는 끝내 오지 않았습니다.

시장은 바벨형 양극 구도를 형성하고, 트랙은 동질화로 향한다

이 산점도는 핵심 지표의 전년 동기 대비 변화를 보여줍니다. 시장은 양극단으로 치닫고 있습니다. 투기성, 전통 금융 연계 RWA 트랙 데이터는 크게 급증한 반면, 네이티브 온체인 DeFi, NFT, 재스테이킹 등 전통 암호화폐 트랙 데이터는 크게 위축되며 중간 트랙이 쇠퇴하고 있습니다.

수많은 온체인 실험이 소멸한 후, 암호화폐 산업은 양극화된 바벨 구도로 진화했습니다. 한쪽 끝은 사용자의 투기적 욕구를 수용하고, 다른 쪽 끝은 실물 경제와 연결되는 견고한 비즈니스 수요를 수용합니다.

중간 지대에 위치해 위험-수익 특성이 모호한 네이티브 온체인 비즈니스는 각종 경영 지표가 참담한데, 여기에는 세 가지 핵심 원인이 있습니다.

• 제품-시장 적합성 부재: 앞서 설명했듯 대부분의 온체인 제품은 PMF를 달성하지 못했습니다. 일부 달성한 것처럼 보이는 사례도 돌아보면 초기 에어드랍 활동이 만들어낸 거품일 뿐입니다. 실제로 가치를 창출하고 사용자에게 지속적인 효용을 제공하는 제품은 매우 드뭅니다.
• 위험-수익 비율의 지속적 악화: 암호화폐 시장이 약세를 보이면서 사용자들은 어떤 모델이 실행 가능하고 어떤 것이 가짜 수요인지 점차 분별하게 되었습니다. 일반 DeFi 채굴의 기대 수익은 크게 하락했습니다. 과거에는 안정적인 스테이블코인 채굴로 15~20%의 연이율을 얻을 수 있었지만, 지금은 5~10%의 연이율조차 얻기 매우 어렵습니다. 중간 트랙의 매력은 완전히 사라졌습니다. 사용자는 두 부류로 나뉘었습니다. RWA로 전환해 3~7%의 저위험 수익을 받아들이거나, 밈 코인, 영구 선물, 예측 시장에 몰려 높은 위험을 감수하고 초과 수익을 노리는 것입니다.
• 해킹 공격 위험 증가: 대규모 언어 모델 AI 능력이 반복적으로 업그레이드되면서 온체인 해킹 공격 사건이 더욱 빈번해지고 있습니다. 기대 수익이 이미 줄어든 상황에서 원금 도난 위험은 일반 온체인 제품의 매력을 더욱 약화시킵니다.

양극단에 있는 트랙의 데이터는 오히려 상승세를 보이며 마치 약세장이 오지 않은 것처럼 보입니다. 일부 비즈니스는 암호화폐 시장과 긴밀하게 연동되어 있고, 다른 일부는 이미 독립적인 비즈니스 모델을 구축해 토큰 가격 변동의 영향을 받지 않습니다. 이로써 업계 전체가 바벨형 발전 구도를 형성했습니다.

투기 수요 측

투기는 암호화폐 업계만의 전유물이 아닙니다. 투기 대상은 계속 변하지만 인간의 본성은 변하지 않습니다. 튤립 투기, 토지 투기, 주식, 암호화폐에 이르기까지 투기 수요는 예로부터 객관적으로 존재해 왔습니다. 스마트 컨트랙트, 온체인 투명성, 즉시 결제라는 특성은 블록체인을 투기 행위의 훌륭한 수단으로 만듭니다. 일반 DeFi의 매력이 하락한 후, 많은 전통 DeFi 사용자가 투기 트랙으로 몰려들었으며, 대표적인 카테고리는 밈 코인, 예측 시장, 탈중앙화 영구 선물 DEX입니다.

밈 코인

밈 코인의 시장 수요는 2013년 도지코인부터 현재까지 이어지고 있습니다: DOGE→SHIB→BONK→PEPE. 2024년 솔라나 생태계의 WIF, POPCAT, MEW, GOAT, FARTCOIN이 밈 코인 광풍을 일으켰습니다. 업계 판도를 진정으로 바꾼 것은 2024년 출시된 shturl.c로, 누구나 클릭 한 번으로 밈 코인을 발행할 수 있게 되었습니다.

막대 차트는 shturl.c 플랫폼 수익 추이를 보여줍니다. 시장 상황이 변동해도 이 밈 코인 발행 플랫폼의 수익은 장기간 높은 수준을 유지했으며, 2026년 8~9월 수익은 200만 달러를 돌파하며 밈 트랙의 지속적인 열기를 보여줍니다.

현물 DEX 거래량은 지난 1년간 거의 80% 폭락했지만, shturl.c의 수익은 매우 견조하여 최근 한 달 수익이 저점 대비 두 배로 증가했습니다. 플랫폼은 '졸업' 메커니즘을 도입했습니다. 토큰 시가총액이 임계값에 도달하면 본딩 커브에서 AMM 유동성 풀로 이전됩니다. 졸업에 성공한 토큰 비율은 평균 1% 미만에서 3% 이상으로 상승했습니다.

7월 일일 현물 거래 비중을 보여줍니다. 밈 코인(밝은 노란색)은 초기 비중이 매우 높았고 점차 하락했지만 여전히 이 체인의 주요 거래 카테고리로, ETH-스테이블코인, 토큰화 자산의 거래 비중을 넘어섭니다.

새로 출시된 Robinhood Chain은 처음에 실물 자산 토큰화 퍼블릭 체인으로 포지셔닝되었습니다. 그러나 이 체인의 대부분 거래량은 밈 코인에서 발생합니다. Blockworks 통계에 따르면 출시 후 현물 거래량의 절반 이상이 밈 코인에서 나왔습니다. 아이러니하게도 밈 코인이 RWA를 주력으로 내세운 이 퍼블릭 체인의 성장 엔진이 된 것입니다.

이 차트는 Fomo 플랫폼 순수익 추이입니다. 2025년 6월 시작하여 2026년 하반기에 수익이 폭발적으로 급증하며 이 밈 거래 플랫폼의 고속 확장을 입증합니다.

또한 주목할 만한 Fomo 플랫폼은 dYdX 전 직원들이 만든 것으로, 진입 장벽이 낮아 밈 코인 프로젝트를 빠르게 발굴할 수 있고, 소셜 피드를 탑재했으며, 애플페이를 지원합니다. 플랫폼 일평균 수익은 40만 달러를 돌파했습니다. shturl.c, Robinhood Chain, Fomo는 모두 한 가지 사실을 입증합니다. 시장의 강세장과 약세장 전환과 무관하게 밈 코인의 시장 수요는 항상 왕성하다는 것입니다.

과거 밈 코인 참여 진입 장벽은 매우 높았습니다. X, 텔레그램 커뮤니티에서 기회를 찾고, Dexscreener로 데이터를 조회하고, 지갑을 DEX에 연결해 거래를 실행해야 했으며, 참여자는 대부분 업계 내부 사용자였습니다. 현재는 틱톡 곳곳에서 밈 문화가 확산되고, 앱이 애플페이로 토큰 직접 구매를 지원합니다. 업계 외부의 일반 사용자도 쉽게 진입할 수 있게 되었습니다. 전통 DeFi 수익 하락과 참여 장벽 완화가 겹치면서 밈 코인은 상대적으로 독립적이고 시장 상황의 영향을 덜 받는 트랙으로 성장했습니다.

예측 시장

예측 시장 월간 거래량을 보여줍니다. 칼시, 폴리마켓 등 플랫폼이 주도하여 규모가 2024년에는 거의 무시할 수준에서 2026년 중반 500억 달러 수준으로 급증하며 트랙이 폭발적으로 성장했습니다.

지난 1년간 예측 시장은 가장 빠르게 성장한 트랙 중 하나입니다. 거래액은 전년 동기 대비 3032% 폭증했고, 연간 상승률은 320%로 성장세가 꺾이지 않았습니다. 선두 플랫폼의 밸류에이션은 계속 상승하고 있습니다. 칼시는 2019년 밸류에이션이 75만 달러였으나 여러 차례 자금 조달을 거쳐 2026년 5월 220억 달러에 도달했고, 다음 라운드 목표는 400억 달러입니다. 폴리마켓의 밸류에이션은 2020년 1,858만 달러에서 150억 달러로 상승했고, 새 라운드 목표는 200억 달러를 돌파했습니다.

이중 원형 차트는 폴리마켓과 칼시 두 플랫폼의 거래 구조를 비교합니다. 스포츠가 두 플랫폼 모두 첫 번째 거래 카테고리이며, 폴리마켓은 암호화폐, 정치 주제 비중이 더 높고, 칼시는 스포츠 주제 비중이 74.48%에 달합니다.

업계에서 예측 시장을 논할 때 정보 발견, 위험 헤지 기능을 자주 언급하지만, 현 단계에서 이 두 가지 실제 비즈니스 수요는 매우 제한적입니다. 칼시의 거래량은 주로 스포츠 이벤트, 암호화폐 시장에서 발생하며, 폴리마켓은 카테고리 범위가 더 넓지만 거래 주력은 여전히 스포츠, 암호화폐 자산, 정치 이벤트입니다.

스포츠, 날씨 등 다양한 주기 계약의 미결제 약정 축적을 비교합니다. 날씨 계약은 초기에 대량 포지션이 구축된 반면, 스포츠 계약은 대부분 만기 임박 시점에 빠르게 포지션이 쌓입니다.

날씨 계약과 스포츠 계약을 비교하면 둘의 차이를 알 수 있습니다. 날씨 계약 사용자는 아주 일찍 포지션을 개설하여 헤지 수요에 치우친 반면, 스포츠 계약은 이벤트가 임박해서야 대규모 거래가 발생하며 본질적으로 투기 행위에 해당합니다.

예측 시장이 약세장에서 고속 확장할 수 있었던 큰 이유 중 하나는 많은 업계 외부 신규 사용자가 유입되었기 때문입니다. 통계에 따르면 폴리마켓 지갑 주소의 56.1%는 DEX와 상호작용한 적이 없습니다. 모두가 암호화폐를 전혀 접하지 않은 신규 사용자라고 단정할 수는 없지만, 많은 사용자가 예측 시장을 블록체인을 처음 접하는 제품으로 삼고 있습니다. 스포츠, 정치 핫이슈는 플랫폼이 암호화폐 사이클을 벗어나 외부 신규 사용자를 확보하는 데 도움을 줍니다.

영구 선물 탈중앙화 거래소

두 유형의 DEX 거래량을 비교합니다. 2025년 이후 영구 DEX(파란색) 거래 규모가 현물 DEX(빨간색)를 지속적으로 상회하며, 파생상품 거래 수요가 현물보다 현저히 강합니다.

영구 선물 DEX는 밈 코인, 예측 시장만큼 폭발적으로 성장하지는 않았지만, 약세장 환경에서 다른 온체인 데이터와 비교하면 하락 저항성이 매우 두드러집니다. 영구 DEX 거래량의 하락 폭은 현물 DEX보다 훨씬 작아, 선물 투기 수요가 현물 거래 수요보다 강하다는 것을 충분히 보여줍니다. 이는 주로 두 가지 요인에 의해 주도됩니다.

• 새로운 영구 선물 프로토콜의 지속적 등장: 하이퍼리퀴드가 성공한 후 Lighter, Aster, Variational, Grvt, edgeX 등 신규 프로젝트가 잇따라 출시되었습니다. 원래 선물 트랙을 계획하지 않았던 Jito, Jupiter, Ondo Finance도 영구 선물 상품을 추가했습니다. 시장에는 '새 프로토콜을 사용해 에어드랍을 받는' 플레이가 형성되어 지속적으로 트랙에 사용자를 유입시키고 있습니다.
• 실물 자산 영구 선물(RWA-Perps)의 부상: 과거 선물 기초자산은 BTC, ETH뿐이었습니다. 지정학적 갈등, AI 섹터 시장 흐름에 힘입어 현재 주요 플랫폼은 원자재, 미국 주식 기초자산을 상장하고 있습니다. 예를 들어 한국 외 일반 투자자는 SK하이닉스 주식을 거래하기 어렵지만, 하이퍼리퀴드에서 해당 주식에 대응하는 영구 선물을 거래할 수 있으며, 이 기초자산은 한때 매우 높은 거래량을 기록했습니다.

영구 선물 개념은 BitMEX에서 시작되었습니다. BitMEX 자체 사업은 쇠퇴하여 폐업 직전이지만, 영구 선물 트랙은 계속 확장하고 있습니다. 코인베이스, 로빈후드, 칼시, 그리고 전통 규제 거래소인 싱가포르 거래소, 미국 CME까지 모두 유사한 거래 상품을 준비하기 시작했습니다.

실물 경제와 연결되는 한 축

시장의 성장이 전적으로 투기에서 비롯된 것은 아닙니다. 바벨의 다른 쪽 끝은 모델은 단조롭지만 발전이 견고한 트랙으로, 현실 세계와 깊이 연동되어 있습니다. 스테이블코인, RWA 실물 자산 토큰화, 자산 금고(Vault)는 토큰 시장과 온체인 예치 자산이 전반적으로 하락해도 여전히 성장세를 유지하고 있습니다.

네이티브 온체인 프로젝트를 대상으로 한 벤처 투자는 프로젝트 수와 자금 조달 규모 모두 뚜렷하게 위축되었지만, 실물 경제와 결합한 블록체인 프로젝트는 단일 라운드 자금 조달액이 점점 높아지고 있습니다. 예를 들어 Rain의 2억 5천만 달러 시리즈 C, Airwallex의 3억 2천만 달러 시리즈 H, Gauntlet의 1억 2,500만 달러, OpenFX의 9,400만 달러 자금 조달이 있습니다. 이는 이 트랙이 이미 독립적인 제품-시장 적합성을 달성했으며 암호화폐 강세장·약세장 사이클의 제약을 받지 않는다는 것을 충분히 증명합니다.

스테이블코인

흰색 꺾은선은 스테이블코인 총 시가총액이 거의 보합세임을 나타내지만, 누적 막대로 표시된 스테이블코인 결제 거래량은 지속적으로 크게 증가하여 스테이블코인 활용 중심이 실제 결제로 이동하고 있음을 보여줍니다.

대중의 고정관념과 달리 지난 1년간 스테이블코인 총 공급량은 약 11% 증가하는 데 그쳤고, 2025년 10월 이후에는 기본적으로 횡보세를 유지했습니다. 국채 토큰화, 사모 신용 토큰화가 빠르게 확장되면서 스테이블코인 공급 증가율은 완만해졌습니다.

그러나 이것이 트랙 발전이 막혔다는 뜻은 아닙니다. 시장이 폭락하는 환경에서 기존 규모를 지키는 것 자체가 성과입니다. 더욱 중요한 것은 결제 시나리오가 폭발적으로 성장했다는 점입니다. RedotPay, KAST, EtherFi, Plasma One 같은 암호화폐 결제 카드의 월 결제 규모는 2025년 7월 4억 3,810만 달러에서 2026년 7월 거의 3배인 13억 2천만 달러로 증가했습니다.

스테이블코인은 처음에는 암호화폐 거래의 중개 매개체에 불과했지만, 이제는 실제 결제 시나리오에 점점 더 많이 적용되고 있습니다. 앞으로는 RWA 실물 자산 토큰화 시스템에서 온체인 결제의 핵심 화폐 역할도 하게 될 것입니다.

RWA

실물 자산 토큰화 총규모가 지속적으로 상승하고 있으며, 미국 국채, 원자재 등 전통 자산이 주요 증가분입니다. 그 확장은 암호화폐 자체 시장 사이클과 독립적입니다.

2025~2026년은 RWA가 폭발한 해입니다. 시장은 블록체인이 낡은 전통 금융 인프라를 개혁하고 각종 실물 자산이 온체인에 올라가기를 기대합니다. 초기 기초자산은 미국 국채, 머니마켓펀드가 주를 이루었고, 상품 형태와 온체인 로직이 단순했습니다. 이후 사모 신용으로 확장되었고, 최근에는 주식, 지분 카테고리로까지 확장되었습니다.

RWA 기초자산의 가치 로직은 암호화폐 시장과 서로 독립적입니다. 효율성 향상, 참여 장벽 완화라는 장점에 힘입어 암호화폐 사이클에서 벗어나 성장할 수 있습니다. Four Pillars의 이전 보고서에서 RWA 트랙을 심층 분석했으므로 이 글에서는 더 이상 자세히 다루지 않겠습니다.

자산 금고(Vaults)

꺾은선 차트는 선별된 금고의 TVL 추이를 보여줍니다. 한 차례 조정을 겪은 후 다시 반등하여 이전에 기록한 역사적 최고치에 근접했으며, 기관형 수탁 금고 자금의 열기가 다시 높아졌습니다.

금고(Vaults)는 RWA처럼 실물 자산에 직접 연결되지는 않지만, 차세대 온체인 자산 관리 모듈로서 업계의 주목을 받고 있습니다. 금고는 RWA를 담보로 받는 대출 시장에 자금을 대출함으로써 간접적으로 실물 경제와 연결됩니다.

8월 28일 기준 비트코인 가격은 고점 대비 35% 하락했지만, 선별된 금고의 총 예치 자산은 역사적 고점보다 4% 낮은 수준에 불과하여 금고 생태계 역시 독립적인 흐름을 보이고 있음을 증명합니다.

초기 RWA의 중심은 '자산 발행 온체인화'에 있었습니다. 이제 업계는 자산 활용 단계로 접어들었고, RWA 담보 대출이 부상하면서 금고의 시장 수요를 더욱 끌어올릴 것입니다.

암호화폐 기업이 더 이상 주목받지 못하는 이유

표는 주요 암호화폐 플랫폼의 사업 구성을 정리합니다. △는 준비 중, ○는 이미 성숙한 제품 보유, -는 미진출을 나타내며, 업계가 영구 선물, 예측 시장, RWA, 스테이블코인 등 신흥 트랙으로 일제히 확장하고 있음을 반영합니다.

그래서 암호화폐 업계에는 흥미로운 비즈니스 현상이 나타납니다. 출신 배경과 초기 사업 포지셔닝이 완전히 다른 블록체인 기업들이 지금은 거의 동일한 제품을 개발하며 서로 경쟁하고 있습니다. 각 플랫폼은 영구 선물, 예측 시장을 잇따라 출시하고, 밈 코인 거래를 지원하며, 스테이블코인, RWA 거래, 자산 금고를 준비하고 있습니다.

그 배경 논리는 매우 단순합니다. 앞서 분석했듯 시장 변동성을 크게 방어하면서도 실질적인 사업 수익을 창출할 수 있는 트랙은 소수에 불과합니다. 최근 시장이 회복세를 보여도 업계의 큰 발전 방향은 바뀌지 않았으며, 많은 암호화폐 기업이 이러한 경기 방어적 트랙으로 몰려들고 있습니다.

그러나 이것이 네이티브 온체인 프로젝트가 완전히 실패했다는 뜻은 아닙니다. 앞서 많은 실험이 소멸했다고 언급했지만, 여전히 소수의 프로젝트가 살아남아 제품-시장 적합성을 달성했습니다. EigenLayer에는 여전히 많은 ETH가 재스테이킹에 참여하고 있습니다. 많은 사람이 블록체인 게임 트랙을 비관적으로 보지만, MapleStory Universe는 여전히 눈에 띄는 성과를 내고 있습니다.

온체인 생태계는 바벨형 구도를 형성했습니다. 부정적 시각으로 보면 업계에는 성장 잠재력을 가진 트랙이 소수만 남았습니다. 긍정적 시각으로 바꾸면 일부 암호화폐 비즈니스가 성숙 단계에 접어들어 자신만의 비즈니스 모델을 찾았다는 의미입니다. 앞으로 더 많은 트랙이 이 단계에 도달할 수 있기를 기대합니다.