BIS 연구, 비트코인 온체인 이체 규모 최대 6배 차이

국제결제은행(BIS) 워킹페이퍼 '복잡성에 숨겨졌나? 스테이블코인, 암호화폐, 탈중앙화 금융 생태계 측정'은 티모시 아에르츠, 로날트 헤이만스, 얀 파울릭, 비올레타 불레티치가 작성해 2026년 9월 발간됐다. 이 연구는 네덜란드 중앙은행이 운영하고 BIS 이노베이션 허브 및 독일 연방은행과 공동 개발한 머큐리우스 프로젝트를 통해 수집한 비트코인, 이더리움, 트론 데이터를 사용했다.

머큐리우스 데이터세트는 세 네트워크에서 총 1,000억 건의 레코드를 포함한다. 논문은 이 수치가 처리 시스템에 저장된 데이터 포인트를 나타내며 1,000억 건의 개별 블록체인 이벤트로 해석해서는 안 된다고 주의를 준다. 이더리움과 트론 레코드는 베이스 레이어와 스마트 컨트랙트 데이터 간에 중복될 수 있고, 정보는 처리 파이프라인의 여러 단계에서 나타날 수 있다.

비트코인 온체인 이체 추정치는 거스름돈 처리 방식에 따라 달라져

비트코인 분석을 위해 이 연구는 2009년부터 2026년까지의 데이터를 조사했으며, 약 13억 건의 트랜잭션과 36억 개의 트랜잭션 출력을 포함한다. 연구진은 비트코인의 미사용 트랜잭션 출력(UTXO) 모델이 사용하지 않은 자금을 거스름돈으로 발신자에게 반환할 수 있기 때문에 이체 가치를 계산하는 세 가지 방법을 테스트했다.

논문의 상한 추정치는 모든 출력의 가치를 합산한다. 조정 측정치는 발신 주소로 되돌아간 출력을 제거하는데, 연구진은 이를 거스름돈으로 간주했다. 보수적인 하한 추정치는 식별된 자기 이체를 제거하거나, 식별할 수 없는 경우 경제적 이체를 나타내는 더 작은 출력을 가정하여 트랜잭션의 가장 큰 출력을 뺀다.

서로 다른 방법을 적용한 결과 비트코인 온체인 이체 가치의 월별 추정치에서 최대 6배의 격차가 발생했다. 연구의 그림 5는 원시, 조정, 하한 추정치가 여러 기간, 특히 비트코인 활동과 가격이 상승했을 때 급격히 갈라지는 것을 보여준다.

연구진은 가장 낮은 추정치가 수학적으로 확실한 측정이 아니라 보수적인 휴리스틱이라고 주의를 주었다. 코인조인 트랜잭션은 여러 개의 거스름돈 출력을 포함할 수 있고, 믹서, 스팸 활동, 중개 이체는 모델이 제거하려고 시도하지 않는 다른 분류 문제를 만든다. 논문은 주소 재사용이 증가함에 따라 2016년 3월부터 자기 이체 제외가 더욱 두드러졌다는 것을 발견했다.

저자들은 일반적으로 인용되는 지표가 "기본 데이터의 특성상 뒷받침되지 않는 정확성"을 전달할 수 있다고 말했다.

대체 평가 방법에 따라 비트코인 시가총액 변동

비트코인 공급량을 평가할 때도 동일한 측정 문제가 나타난다. 이 연구는 기존 시가총액을 장기 휴면 코인과 개별 출력이 마지막으로 이동한 가격을 고려한 측정치와 비교했다.

표준 시가총액은 현재 비트코인 가격을 모든 유통 공급량에 적용한다. 논문의 한 대안은 15년 이상 움직이지 않은 UTXO를 제거한다. 이 기준을 사용하면 계산에서 180만 BTC 이상이 제외되었지만, 연구진은 비활동성이 개인 키 손실을 증명할 수 없다고 강조했다.

그들의 데이터에 따르면 약 350만 BTC가 10년 이상 휴면 상태였고, 180만 BTC는 15년 이상 움직이지 않았다. 그러나 거의 24,000 BTC가 10년 이상 휴면 후 결국 이동했으며, 15년 후 이동한 약 3,000 BTC도 포함된다. 연구진은 이러한 움직임을 연령 기반 손실 코인 추정치가 여전히 불확실하다는 증거로 인용했다.

별도의 측정치인 실현 시가총액은 각 미사용 출력을 이전 지출 후 생성될 당시 기록된 비트코인 가격으로 평가한다. BIS 분석에 따르면 급격한 가격 상승 기간 동안 기존 시가총액은 실현 시가총액의 최대 4배에 달했다. 2022년 비트코인의 급락 동안 실현 시가총액은 오래된 출력이 이전 평가를 유지했기 때문에 일시적으로 기존 시가총액을 웃돌았다.

관련 보도에서 crypto.news의 비트코인 실현 가격 설명 기사는 실현 시가총액을 시장의 총 온체인 원가 기준을 계산하는 기초로 설명한다. crypto.news는 8월에 크립토퀀트 데이터를 인용해 비트코인의 실현 시가총액이 7일 동안 46억 달러 이상 증가했다고 보도했다.

이더리움과 USDT는 다른 데이터 문제를 야기

이더리움은 단일 트랜잭션이 여러 스마트 컨트랙트를 호출하고 트랜잭션 입력, 실행 추적, 이벤트 로그 전반에 걸쳐 정보를 생성할 수 있기 때문에 다른 과제를 제시했다. BIS 연구진은 배포되어 활성화된 6,750만 개의 이더리움 컨트랙트를 조사했으며 5,400만 개 이상을 기술적 범주로 분류할 수 없었다.

분류할 수 있었던 컨트랙트 중 약 1,200만 개는 프록시였고, 140만 개는 대체 가능 토큰 컨트랙트, 약 10만 개는 NFT 컨트랙트였다. 연구진은 분류를 위해 바이트코드와 ERC-20, ERC-721 같은 표준을 사용했지만, 기술 표준 준수가 컨트랙트의 경제적 목적을 확립하지는 않는다고 경고했다.

명칭도 또 다른 노이즈 원인이었다. 논문은 약 7,000개의 이더리움 토큰 컨트랙트에서 USDT 심볼을 확인했지만, 그중 하나만이 테더의 공식 이더리움 발행 컨트랙트를 나타냈다. 분석은 모방 또는 잠재적으로 가짜 USDT 라벨 토큰을 연구할 때 진짜 테더 컨트랙트를 제외했다.

크로스체인 USDT 데이터는 별도의 대조를 보여주었다. 이더리움에서 스마트 컨트랙트에 보유된 USDT 비율은 2022년에 20% 이상으로 상승했고 2024년 말까지 대부분 15%에서 20% 사이를 유지하다가 약 10%~15% 범위로 떨어졌다. 트론에서는 조사된 대부분의 기간 동안 스마트 컨트랙트 계정이 USDT의 약 1%를 보유했다.

연구진은 이더리움의 스마트 컨트랙트 잔액을 유동성 공급, 대출 및 기타 DeFi 사용을 포함한 활동과 연관시켰다. 그들은 트론 USDT가 거래 및 가치 저장 활동에서 더 자주 나타난다고 설명하면서, 외부 소유 주소가 결제, 거래소 수탁, 송금 또는 보유를 나타낼 수 있기 때문에 계정 유형이 여전히 불완전한 대리 지표라고 경고했다.

관련 보도에서 crypto.news는 메사리 데이터를 인용해 트론이 2026년 2분기에 2조 1,000억 달러의 USDT 이체를 처리했으며, 분기 말 USDT 공급량은 879억 달러였다고 보도했다.

BIS는 범위를 선호하고 Visa는 스테이블코인 활동을 필터링

향후 측정 작업을 위해 저자들은 단일 수치 추정치를 프로토콜별 불확실성을 공개하는 경계 범위로 보완할 것을 권장한다. 그들의 프레임워크는 기술적 컨트랙트 분류, 명시적 가정, 자산의 정체성과 운영되는 블록체인 인프라의 별도 처리를 요구한다. 저자들은 온체인 지표를 "경제 활동의 직접적인 측정이 아닌 노이즈가 있는 근사치"라고 설명했다.

이 발행물은 BIS 워킹페이퍼이며 그 자체로 규제, 준수 기한 또는 보고 요구 사항을 도입하지 않는다. BIS는 워킹페이퍼의 견해가 저자의 것이며 반드시 기관이나 회원 중앙은행을 대표하지는 않는다고 명시한다.

유사한 필터링 프로세스가 Allium Labs와 개발된 Visa 온체인 분석 대시보드에서 이미 나타나고 있다. Visa는 총 스테이블코인 활동을 고빈도 거래, 봇, 브리지 라우팅, 중앙화 거래소 활동, 발행 및 소각, 일반 결제와 유사하지 않을 수 있는 기타 이체를 필터링하도록 설계된 조정 측정치와 분리한다.

Cointelegraph에서 TradingView가 전달한 9월 16일 대시보드 스냅샷은 지난 30일 동안 총 스테이블코인 거래량이 6조 4,000억 달러였고 Visa 조정 후 3,131억 달러였다고 보여주었다. Visa의 실시간 방법론에 따르면 단방향 필터는 하나의 트랜잭션 내에서 가장 큰 스테이블코인 이체만 계산하여 복잡한 스마트 컨트랙트 호출로 생성된 중복 내부 이동을 줄인다.

Visa의 주소 필터는 활동이 경제적 기준을 충족하고 주소가 30일 동안 1,000건 이상의 트랜잭션 또는 1,000만 달러 이상의 거래량을 보내지 않은 경우 조정 거래량에 이체를 포함한다. 대시보드는 활동을 결제, DeFi, 중앙화 거래소, 투자 및 거래, 가치 저장, 발행 및 소각, 단기 라우팅 및 인프라로 분류하며, 조정 필터를 통과한 250달러 미만의 트랜잭션은 소매 규모로 분류된다.