ZEC, 암호화폐 시총 10위 진입: 1년간 2300% 급등, 이번 랠리는 누가 사는가?

TL;DR
·Zcash(ZEC)가 9월 16일 다시 급등하며 가격이 1200달러를 다시 돌파했고, 시가총액이 약 200억 달러까지 치솟으며 암호화폐 시총 10위권에 진입했다.
·지난 1년간 ZEC는 누적 상승률이 2300%를 넘어서며 대형 암호화폐 중 가장 두드러진 성과를 보인 종목 중 하나가 되었다.
·8월 25일, Grayscale의 Zcash 거래 상품 ZCSH가 NYSE Arca에서 거래를 시작해 전통 증권 계좌를 통해 ZEC 가격에 직접 노출될 수 있는 경로를 제공했다.
·상장 후 11거래일 동안 ZCSH에 약 1억 7900만 달러가 순유입되었고, 운용자산 규모는 한때 7억 달러에 육박했다.
·ETF 자금 외에도 시장은 Zcash의 '프라이버시 버전 비트코인' 내러티브를 다시 거래하고 있다. PoW, 2100만 개 공급 상한, 반감기 메커니즘은 비트코인과 유사한 희소성 논리를 갖추고 있다. 그러나 이번 상승이 전적으로 펀더멘털 개선에서 비롯된 것은 아니다.
·9월 초 상승 과정에서 약 3660만 달러 규모의 ZEC 레버리지 포지션이 청산되었고, 그중 3450만 달러가 숏 포지션이었다. 숏 스퀴즈가 가격 변동성을 뚜렷하게 확대했다.

지난 1년간 Zcash는 오랫동안 시장 주변부에 머물던 오래된 프라이버시 코인에서 다시 주류 자금의 관심을 받게 되었다.

정말 주목할 점은 ZEC가 얼마나 올랐는지가 아니라, 이번 재평가를 이끈 자금 구조가 달라졌다는 것이다. ETF는 전통 투자자들이 증권 계좌를 통해 진입할 수 있게 했고, 프라이버시는 다시 시장의 주요 테마로 부상했으며, 제한된 공급은 자산 희소성에 대한 상상력을 강화했다.

다만 가격이 빠르게 상승하는 동시에 레버리지와 숏 스퀴즈도 가세하기 시작했다. 이는 ZEC가 단순한 '프라이버시 코인 내러티브'에서 기관 자금, 공급 구조, 고변동성 거래가 함께 참여하는 시장 흐름으로 변모하고 있음을 의미한다.

1년간 2300% 이상 급등, ZEC 시총 10위권 재진입

수년간 침체를 겪던 Zcash가 역사상 가장 급격한 재평가를 경험하고 있다.

9월 16일, ZEC는 다시 빠르게 상승했다. 여러 거래 플랫폼 데이터에 따르면 당일 가격은 한때 1300달러 부근을 돌파했고, 시가총액은 다시 약 200억 달러 수준에 도달했다. CoinCodex 데이터에 따르면 9월 16일부터 17일까지의 거래 주기 동안 ZEC는 최고 1357달러까지 올랐고 약 1333달러에 마감했으며, 시가총액은 약 205억 7000만 달러였다.

더욱 놀라운 것은 지난 1년간의 상승 폭이다.

9월 초 CoinDesk 집계에 따르면 ZEC는 지난 30일간 약 94% 상승했고, 지난 1년간 상승률은 2300%를 넘어섰다. 불과 1년 전만 해도 ZEC는 40달러 초반에 불과했지만, 현재 가격은 1000달러를 넘어섰다.

이로 인해 Zcash는 오랫동안 주류 자산 밖에 머물던 프라이버시 코인에서 다시 암호화폐 시장 시총 10위권 부근으로 복귀했다.

같은 기간 상대적으로 약세를 보인 비트코인과 비교하면 ZEC의 독자적인 흐름이 특히 두드러진다. 이는 현재 자금이 거래하는 것이 더 이상 암호화폐 시장 전체의 베타가 아니라 Zcash 고유의 내러티브임을 의미한다.

그중 가장 중요한 변화는 ETF에서 시작되었다.

ETF가 기관 진입로를 열다, ZEC 최초의 전통 자금 채널 확보

8월 25일, Grayscale의 The Zcash ETF가 NYSE Arca에서 거래를 시작했으며 티커는 ZCSH이다.

엄밀히 말하면 ZCSH는 상장지수상품(ETP)으로, 미국 《1940년 투자회사법》에 따라 등록된 전통적인 ETF는 아니다. 그러나 현물 ZEC 가격에 대한 익스포저를 제공한다. 전통 투자자에게 가장 큰 변화는 더 이상 ZEC를 직접 구매, 보관하거나 개인 키를 관리할 필요 없이 일반 증권 계좌만으로 Zcash 익스포저를 얻을 수 있다는 점이다.

자금은 이후 빠르게 들어왔다.

Grayscale 공시에 따르면 상장 후 첫 11거래일 동안 ZCSH에 약 1억 7900만 달러가 순유입되었고, 운용자산 규모는 상장 초기 대비 두 배로 증가해 한때 7억 달러에 육박했다.

이것이 이번 ZEC 랠리를 이해하는 가장 핵심적인 요인 중 하나다.

과거 프라이버시 코인의 가장 큰 문제 중 하나는 이야기가 부족해서가 아니라 기관 자금이 규정을 준수하며 편리하게 노출을 확보하기 어렵다는 점이었다. ETF/ETP가 등장한 이후 이 진입 장벽은 크게 낮아졌다. 게다가 선물이나 파생상품과 달리 현물 상품은 결국 해당 ZEC 자산을 보유해야 한다. 자금이 지속적으로 유입될수록 상품의 현물 수요도 이론적으로 함께 증가한다.

9월 8일 기준 Grayscale 공식 데이터에 따르면 ZCSH는 약 46만 4,500개의 ZEC를 보유하고 있으며 AUM은 약 5억 3,300만 달러였다. 이후 가격 상승과 신규 자금 유입에 힘입어 규모는 더욱 확대되었다.

즉, ETF는 새로운 거래 이야기를 제공했을 뿐만 아니라 ZEC의 현물 수요 구조도 변화시키고 있다.

프라이버시 내러티브 재점화, 숏 스퀴즈가 랠리를 가속

ETF 외에 시장이 다시 재평가하는 또 다른 요소는 '프라이버시'다.

Zcash는 비트코인과 여러 유사점을 가지고 있다. PoW 메커니즘을 사용하고, 총 공급량 상한도 동일하게 2100만 개이며, 정기적인 반감기도 존재한다.

2024년 11월 반감기 이후 Zcash 블록 보상은 3.125 ZEC에서 1.5625 ZEC로 감소해 신규 발행량이 약 절반으로 줄었다. 이로 인해 시장은 이전에는 새롭지 않았지만 최근 다시 유행하는 논리를 다시 포장하기 시작했다. 비트코인이 공개적이고 투명하며 추적 가능한 디지털 희소 자산을 대표한다면, Zcash는 유사한 희소성 구조 위에 구축된 '선택적 프라이버시'를 제공한다는 것이다.

AI 에이전트, 온체인 분석, 금융 데이터 추적 능력이 지속적으로 향상되는 배경에서 '금융 프라이버시' 자체도 다시 암호화폐 시장의 거래 테마로 부상했다.

Bitfinex 데이터에 따르면 9월 11일 기준 전체 프라이버시 코인 부문은 2025년 10월 저점 대비 크게 확장되어 총 시가총액이 약 71억 달러에서 336억 달러로 증가했으며, Zcash가 그중 60% 이상을 차지한다.

규제 측면의 오랜 부담도 다소 완화되었다.

Zcash Foundation은 올해 1월 14일 미국 SEC가 2023년부터 시작된 관련 조사를 종료했으며, 재단에 법적 조치를 권고하지 않을 것이라고 통보했다고 발표했다. 그동안 규제 리스크에 민감했던 기관 자금에게 이는 적어도 오랫동안 존재해 온 불확실성 요인 하나를 제거한 셈이다.

다만 이번 상승을 ETF와 프라이버시 수요만으로 완전히 설명할 수는 없다. 레버리지도 상승을 가속화하고 있다.

9월 4일 ZEC가 1000달러를 돌파하는 과정에서 약 3660만 달러 규모의 ZEC 레버리지 포지션이 청산되었고, 그중 약 3450만 달러가 숏 포지션에서 발생했다. 가격이 빠르게 상승하면 숏 포지션 보유자는 강제로 포지션을 청산해야 하고, 숏 청산 자체가 ZEC 매수를 필요로 하므로 가격을 더욱 끌어올린다. 이는 전형적인 '상승—청산—강제 매수—추가 상승'의 양의 피드백이다.

따라서 현재 ZEC 랠리에는 실제로 여러 요인이 동시에 작용하고 있다. ETF가 새로운 증분 자금 유입 경로를 만들고, 프라이버시 내러티브가 다시 시장의 주목을 받고 있으며, 제한된 공급이 희소성 기대를 강화하고, 숏 청산이 단기 가격 탄력성을 확대하고 있다.

그러나 이는 상승 자체가 더욱 불안정해지고 있음을 의미하기도 한다.

최근 일부 시장 분석에 따르면 2026년 Zcash 온체인 프라이버시 사용량 증가세는 코인 가격 상승률에 미치지 못했으며, 최근 1000달러 돌파 이후의 랠리는 ETF 자금, 시장 내러티브, 거래 모멘텀에 의해 점점 더 많이 주도될 수 있으며 실제 사용 수요의 동반 확대와 완전히 일치하지는 않을 수 있다고 지적했다.

이것이 향후 ZEC 랠리를 관찰하는 가장 중요한 전환점이다.

ZCSH가 계속해서 안정적인 순유입을 확보하고 현물 수요가 신규 레버리지를 흡수할 수 있다면 프라이버시 자산의 재평가 논리는 지속될 수 있다. 그러나 ETF 자금이 둔화되기 시작하고 미결제 약정과 레버리지가 계속 상승한다면, 앞서 상승을 이끌었던 숏 스퀴즈 메커니즘이 반대로 하락을 증폭시킬 수도 있다.

2300%가 넘는 연간 상승률을 기록한 후 Zcash는 더 이상 단순한 '프라이버시 코인 거래'가 아니다.

이제 시장이 진정으로 답해야 할 질문은 이번 ZEC 재평가가 프라이버시 자산이 새로운 장기 자금 유입 경로를 확보했음을 의미하는지, 아니면 ETF, 내러티브, 레버리지가 함께 만들어낸 고변동성 시장 흐름인지 여부다.