암호화폐 법안 무산·연준 금리 인상에도 비트코인 상승?

작성자 | Cathy, 백화 블록체인

법안은 통과되지 못했고, 금리는 올랐지만 비트코인은 6% 상승했다. 지난 한 주간의 암호화폐 시장 이야기다.

9월 15일, 암호화폐 업계가 1년 넘게 로비해 온 《명확성 법안》이 상원에서 무산됐다. 찬성 49표, 반대 50표로 통과에 필요한 60표에 11표가 부족했다. 코인베이스와 서클은 당일 약 10% 하락했고, 비트코인은 8만 달러에 근접했다가 한때 7.5만 달러 아래로 떨어졌다.

다음 날, 연준은 12표 만장일치로 25bp 금리 인상을 단행했다. 연방기금금리는 3.75%~4.0%로 올랐으며, 이는 2023년 7월 이후 처음이다.

셋째 날, SEC는 5년 기한의 '혁신 면제' 명령을 발표했다. 토큰화된 미국 주식이 퍼블릭 체인에서 유동성 풀을 통해 거래되는 것을 허용하는 내용이다. 9월 18일, 비트코인은 7.6만 달러에서 8.1만 달러 위로 급등했고, 코인글래스 집계에 따르면 24시간 동안 약 4.7억 달러 규모의 숏 포지션이 청산됐다.

사흘, 두 번의 강타, 한 알의 사탕. 시장은 사탕을 선택했다.

일주일 전, 글래스노드는 주간 보고서에서 8.3만~8.6만 달러 구간에 쌓인 107만 개의 비트코인을 "모든 사람이 볼 수 있는 천장"이라고 표현했다. 일주일이 지나 두 가지 악재가 모두 현실화됐지만, 가격은 오히려 이 벽 앞까지 되돌아왔다.

질문도 달라졌다: 이는 악재 소멸의 출발점인가, 아니면 2023년처럼 상승 후 하락하는 패턴의 재현인가?

01. 두 번의 강타에도 가격은 7.5만 달러까지만 하락

CLARITY 법안의 핵심은 SEC와 CFTC가 각각 어떤 디지털 자산을 관할하는지 경계를 명확히 하는 것이다. 법안 발의자인 공화당 상원의원 신시아 루미스는 표결 전에 민주당의 요구 120여 건을 수용했다면서도, 그래도 통과되지 않으면 "우리는 끝이다"라고 말했다.

법안을 가로막은 것은 암호화폐 업계 자체가 아니라 윤리 조항이었다. 민주당은 공직자의 디지털 자산 보유에 대한 제한을 대통령과 퍼스트 패밀리까지 확대해야 한다고 주장했고, 수정된 문안이 이를 충족하지 못한다며 아무도 찬성표를 던지지 않았다. 공화당 의원 4명도 반대에 합류했다.

결과적으로 연방 차원의 입법적 확실성은 최소한 다음 의회까지 미뤄지게 됐다.

금리 인상 쪽에서는 연준 의장 워시가 기자회견에서 "인플레이션이 너무 높고, 너무 오래 지속됐다"고 말했다. 경제 전망에 따르면 인플레이션은 2029년에야 2%로 복귀하며, 점도표상 18명의 위원 중 16명이 연내 추가 인상을 예상했다. 2년물 미국 국채 금리는 4.74%까지 올랐다.

하지만 가격 반응은 절제됐다. 금리 결정 당일 비트코인은 7.5만~7.65만 달러 사이를 오갔고 7.62만 달러로 마감했다. 글래스노드가 언급한 7.6만~8.2만 달러의 최근 매수 구간은 무너지지 않았다. 실제로 빠져나간 것은 ETF 자금이었다: 9월 15일과 16일 이틀간 미국 현물 비트코인 ETF에서 7.46억 달러가 순유출됐다.

악재가 현실화됐지만 가격은 무너지지 않았다. 이것이 시장이 보낸 첫 번째 신호다.

02. SEC의 면제 명령이 실제로 허용한 것

지난 2년간 토큰화된 미국 주식은 대부분 해외에서 발행되어 비미국인에게만 판매되었다. 본질적으로 가격에 연동된 합성 상품으로, 보유자는 배당금도 받지 못하고 의결권도 없었다.

이번 명령은 다른 방식을 택했다. 9월 17일부터 2031년 9월 17일까지, 조건을 충족하는 플랫폼은 공개 무허가 블록체인에서 자동화 마켓 메이커(AMM) 유동성 풀을 통해 토큰화된 미국 주식의 매매를 중개할 수 있으며, 거래소로 등록할 필요가 없다. 풀에 자금을 공급하는 기관도 딜러로 등록할 필요가 없다.

조건은 많다. 토큰은 실제 주식과 동일한 권리를 가져야 하며 배당금과 의결권이 있어야 하고 합성 상품은 금지된다. 상장 30일 전에 발행사에 서면으로 통지해야 하며 발행사는 거부권을 행사할 수 있다. 신원 확인을 통과한 미국인에게만 개방된다. 기초 주식이 거래소에서 서킷브레이커가 발동되면 체인에서도 동시에 거래가 중단된다.

또 다른 퍼즐 조각은 6월에 이미 놓여 있었다: SEC는 《전국 시장 시스템 규칙》 제611조의 폐지를 제안했다. 이 조항은 모든 주식 거래가 전 시장 최적 가격으로 체결되어야 한다고 요구하는데, AMM은 공식에 따라 가격을 결정하므로 이를 충족할 수 없다. 611조가 폐지되지 않으면 유동성 풀은 법적으로 위반이다.

SEC 위원장 폴 앳킨스는 성명에서 매우 직설적으로 말했다: 의회가 명확성 법안을 추진하지 못했기 때문에 오늘 SEC가 한 걸음 나아갔다.

미국 증권업 및 금융시장 협회(SIFMA) 회장 케네스 벤첸은 같은 날 성명을 내고, 동일 주식의 여러 토큰화 버전이 병행 거래되면 유동성이 분산되고 투자자에게 혼란을 줄 수 있다고 우려했다.

시장은 가격으로 투표했다. 유니스왑의 UNI는 24시간 동안 약 30% 급등하며 10개월 최고치를 기록했다. 규제 준수 토큰화 국채를 취급하는 온도(Ondo)는 7.39% 상승했다. 현재 퍼블릭 체인에서 토큰화된 실물 자산은 총 300억 달러 남짓에 불과하며, 그중 블랙록의 BUIDL 펀드는 약 28억 달러이고 기관에게만 개방되어 있다.

25bp 금리 인상은 시장이 하루 만에 소화했다. 미국 주식의 온체인 상장은 시장이 6% 상승으로 답했다.

03. 2023년에는 어떻게 상승 후 하락했나

K선 차트를 2023년으로 되돌려 보면, 시나리오의 전반부는 거의 동일하다.

2023년 6월 15일, 블랙록이 현물 비트코인 ETF 신청서를 제출하면서 비트코인은 2.5만 달러에서 출발했다. 7월 13일, 판사가 XRP의 거래소 2차 판매는 증권 판매에 해당하지 않는다고 판결하자 비트코인은 3.18만 달러까지 치솟아 13개월 최고치를 기록했다. 역시 규제 호재가 이끈 상승이었다.

7월 26일, 연준이 25bp 인상해 금리가 5.25%~5.5%가 됐지만 비트코인은 당일 2.94만 달러로 마감하며 거의 반응하지 않았다. 이후 13일간 가격은 2.9만~3만 달러 사이에서 완만하게 올랐고, 8월 8일 3.02만 달러를 터치하며 금리 인상 후 최고점을 기록했다.

그리고 하락이 시작됐다. 8월 17일, 비트코인은 2.87만 달러에서 한때 2.54만 달러까지 떨어졌고, 장중 낙폭은 11%였다. 코인글래스 집계에 따르면 24시간 동안 17.5만 명이 청산됐고 금액은 10.32억 달러였다. 코인셰어즈 집계로는 무기한 선물 미결제약정이 하루 만에 27.5억 달러 감소했는데, 이는 FTX 붕괴 이후 최대 규모의 디레버리징이었다.

당시에는 스페이스X가 보유 비트코인을 감액 처리하고 매각했다는 소식과 헝다의 뉴욕 파산 보호 신청이 원인으로 거론됐지만, 더 큰 배경은 10년물 미국 국채 금리가 2007년 이후 최고치로 오른 것이었다. 9월 11일, 비트코인은 다시 2.5만 달러 아래로 떨어졌다.

금리 인상 후 13일간 상승했지만, 이후 5주 동안 17% 하락했다. 7월 13일의 3.18만 달러 고점 기준으로는 두 달 만에 22% 하락한 셈이다. 규제 호재가 준 흥분은 금리에 의해 조금씩 깎여 나갔다.

유사한 점은 분명하다: 규제 호재가 한 번 밀어 올리면, 거시 환경이 다시 눌러 버린다.

다른 점도 분명하다. 2023년에는 현물 ETF가 없었고 매수 주체는 주로 거래소의 개인 투자자와 그레이스케일의 신탁이었다. 오늘날 미국 현물 ETF의 총 자산은 약 1030억 달러이고, 8월 한 달간 순유입액은 35.2억 달러였다. 스테이블코인 총 시가총액은 3000억 달러 위에 있다.

하지만 글래스노드의 지난주 판단 역시 무시할 수 없다: 신규 수요가 잠잠해졌다. 온체인 자금 유입은 27일 연속 증가 후 멈췄다. 상장사의 비트코인 매수는 지난해 7월 8.9만 개에서 최근 3개월 5900개로 줄었다. 스테이블코인 공급량은 4월 고점 대비 4% 낮다.

두 가지 해석 모두 근거가 있다. 매수 주체의 구조는 확실히 바뀌었지만, 매수 자체는 줄어들고 있다.

04. 8.6만 달러까지 아직 6% 남았다

8.1만 달러는 벽의 아래쪽 가장자리로 돌아온 것에 불과하다. 글래스노드의 9월 초 통계에 따르면 8.3만~8.6만 달러 구간에는 약 107만 개의 장기 보유자 물량이 쌓여 있다. ETF의 전체 손익분기점도 8.6만 달러 부근으로, 9월 초까지 228거래일 연속 평가 손실 상태였다.

벽을 실제로 넘을 수 있을지는 세 가지 지표에 달려 있다.

첫째, 비트코인 주간 종가가 8.6만 달러 위에서 안착하면 107만 개의 매도 물량이 소화됐다는 뜻이다.

둘째, 미국 현물 ETF가 3주 연속 주간 순유입 15억 달러를 넘기면 신규 자금이 일시적이 아니라 지속적이라는 뜻이다.

셋째, 30년물 미국 국채 금리가 5% 아래로 내려가면 무위험 금리가 더 이상 위험 자산을 억누르지 않는다는 뜻이다.

현재 세 지표 중 충족된 것은 하나도 없지만, 더 이상 악화되지도 않고 있다. 가격은 9월 19일 8.1만 달러 부근으로, 8.6만 달러까지는 아직 6% 남았다. ETF는 이번 주 초 이틀간 7.46억 달러가 유출됐고 이후 이틀간 5.93억 달러가 유입되어 한 주 전체로는 거의 균형을 이뤘다. 지속적인 유입이라고 말하기는 어렵다. 30년물 미국 국채 금리는 9월 18일 5.33%로 마감해 여전히 5% 위에 있다.

옵션 시장은 더욱 노골적이다. 최대 고통 지점은 7.2만 달러이고, 콜옵션 매도 주문은 8.5만 달러와 9만 달러에 쌓여 있다. 옵션 매도자들은 가격이 7.2만~8.5만 달러 범위를 벗어나지 못할 것에 베팅하고 있다.

비트멕스 공동 창립자 아서 헤이즈는 금리 인상 다음 날 게시물에서 정부 부채가 이렇게 많은 상황에서의 금리 인상은 오히려 부양책이라고 주장했다: 은행의 지급준비금 이자와 국채 보유자의 이자가 함께 올라가 결국 소비, 특히 금융 자산에 대한 소비가 늘어난다는 것이다. 연준과 은행의 총자산은 여전히 증가하고 있으며, 돈의 양은 늘고 있지만 돈의 가격도 오르고 있다.

그의 결론은 "금융 자산 가격은 계속 오를 것"이다.

원 포인트 BFG 최고투자책임자 피터 북바는 반대 의견이다. 그는 이번 금리 인상은 지난해 12월의 금리 인하를 되돌린 것에 불과하며, 연준이 대응해야 할 것은 주로 에너지 공급 충격인데 이에 대해 연준이 할 수 있는 일은 없으니 채권 시장이 스스로 돈의 가격을 결정하게 두는 편이 낫다고 본다.

헤이즈는 돈의 양을 말하고, 북바는 돈의 가격을 말한다. 2023년에는 가격이 이겼다.

이번에는 다를지, 그 답은 SEC의 명령에 있지 않고 향후 2주간의 ETF 자금 흐름표에 있다.

사탕은 이미 삼켰지만, 벽은 여전히 서 있다.