Leopold, o 'génio da IA' derrotado em julho, regressa: desta vez sem alavancagem elevada

Título original: 《O 'génio da IA' derrotado em julho já regressou》
Autor original: Azuma, Odaily News

Ainda se lembra do "génio da IA" Leopold Aschenbrenner?

Leopold e o seu fundo Situational Awareness foram, há alguns meses, o novo mito de investimento mais aclamado de Wall Street. No entanto, no final de julho, devido a uma forte correção nas ações relacionadas com IA e à elevada alavancagem, o fundo sofreu perdas significativas, foi forçado a liquidar em grande escala as suas posições no mercado público e vendeu a maior parte da carteira de ações com desconto à Citadel, de Ken Griffin.

Um mito de investimento em IA espetacular parecia ter chegado ao fim, mas, contrariando as expectativas do mercado, Leopold, que sobreviveu com as asas quebradas, não se retirou. Apenas um mês após a derrota, o antigo "génio da IA" regressou ao mercado público. E, mais uma vez, com as conhecidas ações de IA, mas desta vez, parece preparado para jogar de forma diferente.

Quem é o "génio da IA"? (pode saltar se já conhecer)

Em março deste ano, apresentámos Leopold pela primeira vez no artigo 《O protegido de SBF que transformou 225 milhões em 5,5 mil milhões num ano》.

Leopold trabalhou em 2022 na Future Fund, afiliada da FTX, e permaneceu na equipa até ao colapso da FTX. Em 2024, Leopold escreveu um ensaio de 165 páginas intitulado "Situational Awareness: The Decade Ahead" e, no mesmo ano, fundou o fundo com o mesmo nome, Situational Awareness, onde assumiu o cargo de diretor de investimentos.

A Situational Awareness concentra-se em oportunidades de investimento na cadeia industrial da IA. No quarto trimestre de 2024, a dimensão das suas posições públicas era de "apenas" 225 milhões de dólares; na divulgação de posições do quarto trimestre de 2024, publicada em fevereiro deste ano, esse número cresceu rapidamente para 5,5 mil milhões de dólares; e na divulgação do primeiro trimestre, em maio, o valor já tinha subido para 13,7 mil milhões de dólares... Embora estes números já não tenham significado, no relatório de posições do segundo trimestre divulgado hoje, o valor nocional total das posições do fundo atingiu os 20,2 mil milhões de dólares.

· Nota da Odaily: É importante referir que, nos documentos 13F das ações norte-americanas, o valor de mercado dos ativos de opções apresentado é normalmente o "valor nocional" das ações subjacentes correspondentes, e não o custo do prémio efetivamente pago pelo fundo.

Graças aos retornos de investimento explosivos, Leopold e a Situational Awareness ganharam grande notoriedade, tornando-se numa das referências de investimento em IA mais seguidas em toda a internet, e Leopold foi apelidado de "génio da IA" pelo mercado, ávido de criar mitos.

O regresso

Os rumores do regresso do "génio da IA" começaram a 10 de setembro, quando um conjunto anormalmente concentrado de transações de opções sobre ações de IA fez o mercado voltar a farejar a presença de Leopold.

O analista de ações norte-americanas Paradis divulgou nesse dia no X que, desde sexta-feira passada, surgiu no mercado uma série de ordens de compra de opções personalizadas de grande dimensão (FLEX Options) altamente concentradas em IA, com prémios totais pagos de cerca de 315 milhões de dólares, correspondendo a uma exposição Delta de cerca de 1,1 mil milhões de dólares e a uma exposição Vega de cerca de 5,8 milhões de dólares.

· SNDK: opções de compra com vencimento em janeiro 2040/2200 — 57 milhões de dólares em prémios, 198 milhões de dólares em Delta, 1,04 milhões de dólares em Vega.

· BE: opções de compra com vencimento em janeiro 250/310 — 48 milhões de dólares em prémios, 140 milhões de dólares em Delta, 565 mil dólares em Vega.

· INTC: opções de compra com vencimento em janeiro 105/115 — 48 milhões de dólares em prémios, 185 milhões de dólares em Delta, 870 mil dólares em Vega.

· CRWV: opções de compra com vencimento em janeiro 105/115 — 43 milhões de dólares em prémios, 160 milhões de dólares em Delta, 770 mil dólares em Vega.

· DRAM: opções de compra com vencimento em janeiro 65/70 — 43 milhões de dólares em prémios, 173 milhões de dólares em Delta, 855 mil dólares em Vega.

· SKHY: opções de compra com vencimento em janeiro 190/210 — 39 milhões de dólares em prémios, 148 milhões de dólares em Delta, 710 mil dólares em Vega.

· AMD: opções de compra com vencimento em janeiro 540/580 — 36 milhões de dólares em prémios, 193 milhões de dólares em Delta, 1,08 milhões de dólares em Vega.

Na altura, Paradis não confirmou que se tratava de Leopold, mas suspeitou que este tinha regressado ao mercado com base na estrutura das posições (os ativos específicos sobrepunham-se fortemente às posições públicas anteriormente divulgadas pela Situational Awareness), e sublinhou que as mesas de negociação da Nomura (NMR) e da Goldman Sachs (GS) consideravam que havia "um único comprador misterioso" por trás destas operações de opções.

Posteriormente, a CNBC, citando fontes próximas do assunto, confirmou que Leopold tinha mesmo regressado!

As fontes disseram à CNBC que a Situational Awareness voltou a estar ativa no mercado de opções e recomprou recentemente opções relacionadas com a AMD (AMD), Bloom Energy (BE), CoreWeave (CREV), SK Hynix (SKHY), SanDisk (SNDK) e o ETF DRAM (DRAM), com as transações a ocorrerem no final da semana passada e no início desta semana.

Claramente, Leopold não mudou completamente a sua convicção de investimento em IA por causa da derrota de julho. Pelo contrário, a julgar pelas posições já reveladas, continua a apostar na mesma tese — poder computacional e infraestruturas de IA.

Este é também o aspeto mais digno de observação no regresso de Leopold. A catástrofe de julho não prova simplesmente que a sua tese sobre IA estava errada; o que foi verdadeiramente fatal foi a combinação simultânea de convicção direcional, concentração de posições e alavancagem. E Leopold, que agora regressa, parece ter percebido isso.

A mudança central: alavancagem!

Se olharmos apenas para as posições reveladas, a direção de investimento de Leopold quase não mudou, mas, em comparação com a abordagem anterior a julho, desta vez ele está visivelmente mais contido.

De acordo com uma notícia do Financial Times de 11 de setembro, a Situational Awareness está a reconstruir a sua carteira no mercado público e começou a trabalhar com uma nova corretora, a Clear Street. Leopold já comunicou à corretora que o fundo utilizará uma alavancagem significativamente inferior à anterior.

Esta é talvez a lição mais direta deixada pela derrota de julho. Anteriormente, a Situational Awareness apostava simultaneamente em posições elevadas e alavancagem elevada em ações de IA; quando o mercado se movia contra, as perdas propagavam-se rapidamente para o lado do financiamento, forçando a liquidação das posições no pior momento possível.

Desta vez, ele claramente não se atreve a fazer o mesmo. Na carta aos investidores enviada após a derrota de julho, Leopold já tinha afirmado que os futuros investimentos no mercado público adotariam mais a abordagem "fully paid-for", ou seja, deter ações com capital próprio ou comprar opções com prémios totalmente pagos, para reduzir os riscos de financiamento e de liquidação forçada.

Isto também explica por que razão as FLEX Calls ocupam uma posição tão importante na reconstrução da carteira. O custo de comprar opções de compra é o prémio; mesmo que o ativo subjacente se mova na direção oposta, a perda fica normalmente limitada a esse prémio. Para Leopold, esta abordagem permite ainda obter uma exposição significativa à subida, mas sem o risco de liquidação forçada por pressão de margem, como acontecia com as posições financiadas.

Claro que há também uma razão mais prática, e até um pouco embaraçosa — desta vez, a baixa alavancagem não é inteiramente uma escolha voluntária de Leopold.

A 11 de setembro, a Reuters, citando fontes próximas, noticiou que o JPMorgan tinha terminado a sua relação de crédito com a Situational Awareness, depois de ter sido um dos principais credores do fundo... Portanto, a redução da alavancagem por Leopold resulta tanto de uma decisão ativa de redução de risco como de uma mudança realista no ambiente de financiamento.

O segundo ato do "génio da IA"

De 225 milhões de dólares para mais de 20 mil milhões sob os holofotes, ao colapso estrondoso de julho, e agora ao regresso ao mercado, a trajetória de Leopold já não pode ser resumida simplesmente nas palavras "génio da IA". Mas, pelo menos por enquanto, a derrota de julho não o fez abandonar a sua convicção na cadeia industrial da IA; pelo contrário, levou-o a reavaliar as posições e a alavancagem.

Claro que reduzir a alavancagem não significa que o risco desapareceu. AMD, Intel, SanDisk, CoreWeave, SK Hynix... continuam a ser negócios de IA extremamente voláteis, e Leopold está novamente a apostar numa via congestionada e cara.

Da última vez, perdeu porque não esperou até ao dia em que o mercado validasse a sua convicção; desta vez, se conseguirá sobreviver até esse dia, talvez seja esse o verdadeiro ponto de interesse do segundo ato do "génio da IA".