Tiger Research: Mercado cripto sul-coreano depende dos retalhistas, contas empresariais continuam bloqueadas

Autor: Tiger Research

Compilação: AididiaoJP, Foresight News

Conclusões principais

O mercado cripto sul-coreano está entre os maiores do mundo em volume de negociação, mas as restrições regulatórias impedem a entrada de empresas, deixando a procura altamente dependente dos investidores de retalho. Assim que as contas empresariais forem permitidas, a base de procura alargar-se-á significativamente e o mercado poderá avançar para a próxima fase.

Estima-se que, até 2030, o limite de ativos cripto detidos por empresas sul-coreanas possa atingir 82 biliões de won. Serviços como negociação, custódia e prime brokerage poderão gerar receitas anuais de cerca de 570 mil milhões de won.

Se a abertura continuar a ser adiada, a procura e as oportunidades de negócio da Coreia do Sul serão empurradas para o estrangeiro. Já há sinais de fuga nos setores de pagamentos e gestão de ativos. Depois de os mercados estrangeiros estabelecerem primeiro relações com clientes e experiência operacional, mesmo que a Coreia do Sul abra o mercado, esses negócios poderão não regressar.

Sem participação institucional, o mercado cripto sul-coreano enfrenta um teto de crescimento

A Coreia do Sul é um dos mercados cripto mais ativos do mundo. Em termos de moeda fiduciária, o won coreano tem contribuído com cerca de 30% do volume global de negociação de cripto nos últimos anos, apenas atrás do dólar americano; em picos, ultrapassou os 50%, chegando a superar o dólar. Considerando a população e a dimensão económica da Coreia do Sul, este nível de atividade é invulgar.

Mas a indústria cripto nacional não cresceu ao mesmo ritmo. A diferença de avaliação entre a Coreia do Sul e as principais empresas cripto globais reflete claramente este desfasamento. Embora a comparação direta tenha limitações devido às diferentes dimensões dos mercados de capitais e âmbitos de negócio, a diferença continua a ser significativa. A Dunamu (operadora da Upbit), a maior empresa cripto sul-coreana, está avaliada em cerca de um sétimo da Coinbase.

O mercado sul-coreano é sustentado por investidores de retalho, enquanto a regulamentação mantém as pequenas e médias empresas fora. A estrutura do mercado americano é diferente: na Coinbase, as instituições representam mais de 80% do volume, e a procura institucional constitui a base do mercado. A Coreia do Sul gera um volume considerável, mas a procura empresarial está praticamente ausente, o que impede a indústria de avançar para a próxima fase.

Contas empresariais repetidamente adiadas, mercado de 82 biliões de won continua no papel

O processo de abertura de contas empresariais está atrasado em relação ao plano original. Em 2025, a Comissão de Serviços Financeiros da Coreia do Sul planeou permitir primeiro que cerca de 3500 empresas cotadas e entidades de investimento profissionais registadas negociassem ativos cripto para fins de investimento, seguindo-se uma abertura faseada. A primeira fase ainda não arrancou e não há calendário para um acesso empresarial mais alargado. O capital empresarial continua, por isso, com dificuldade em entrar no mercado cripto sul-coreano.

Assim que as contas empresariais forem permitidas, a procura alargar-se-á significativamente. O cálculo baseia-se nos ativos sob gestão de instituições financeiras privadas e fundos públicos, como fundos de pensões, e utiliza como referência as taxas de alocação de mercados com participação empresarial mais madura, como os EUA, em 2027. O limite de ativos cripto sob gestão de empresas sul-coreanas seria de cerca de 16 biliões de won.

Com o aumento da participação empresarial, o mercado poderá continuar a expandir-se. A partir de 2028, o modelo incorpora simultaneamente a expansão dos ativos e taxas de alocação mais elevadas: as instituições financeiras privadas são calculadas com o limite de investimento de 5% discutido na Coreia do Sul, e os fundos públicos de forma mais conservadora, com 2%. Com estes pressupostos, os ativos cripto sob gestão empresarial seriam de cerca de 35,2 biliões de won em 2028, 57,1 biliões de won em 2029 e até 82 biliões de won em 2030. Este é o limite potencial do mercado; a dimensão real dependerá do ritmo regulatório e do ambiente de mercado.

Serviços financeiros para empresas: receitas anuais de cerca de 570 mil milhões de won

Com a entrada das empresas, o mercado não ficará limitado à negociação. Encomendas de grande dimensão exigem execução segura, os ativos precisam de custódia segura e são necessárias funções de tesouraria e gestão de risco. Serviços como custódia e prime brokerage desenvolver-se-ão, deixando de depender apenas das comissões das bolsas centralizadas.

Com base em modelos de receitas de mercados empresariais estrangeiros, se os ativos sob gestão empresarial atingirem 82 biliões de won até 2030, as receitas anuais serão de cerca de 570 mil milhões de won, incluindo comissões de negociação e receitas de custódia, execução e gestão de tesouraria.

Quanto maior for a dimensão dos ativos empresariais, maior será a procura por estes serviços. A custódia, o prime brokerage e outros serviços empresariais poderão acrescentar novas fontes de receitas à indústria cripto sul-coreana, para além das comissões de negociação de retalho.

Mais do que investimento: a cadeia industrial pode estender-se

As contas empresariais não servem apenas para transações de investimento, mas também para empresas que operam com ativos cripto. Os pagamentos e remessas com stablecoins são o exemplo mais direto. Este tipo de negócio exige que as empresas transacionem diretamente ativos cripto e liquidem em won. As restrições da Coreia do Sul às transações empresariais também limitam estes negócios.

No estrangeiro, já cresceu um conjunto de empresas de infraestruturas de pagamentos e liquidação, como a Rain, a BVNK e a Mesh. As avaliações de empresas cotadas e privadas seguem critérios diferentes, pelo que a comparação direta não é adequada, mas várias empresas deste setor já atingiram avaliações na ordem dos biliões de won.

Com a abertura das contas empresariais, a Coreia do Sul poderá desenvolver negócios semelhantes. As empresas de pagamentos e fintech poderão oferecer pagamentos e remessas em cripto, e outras empresas poderão usar ativos cripto para recebimentos, pagamentos e liquidações. Só assim a indústria cripto sul-coreana poderá evoluir de um "mercado de negociação" para um "mercado de aplicações".

Com a entrada das empresas, a liquidez poderá corresponder ao volume

A elevada participação dos investidores de retalho impulsiona o volume sul-coreano, mas a capacidade de absorver grandes ordens continua mais fraca do que nas principais bolsas globais. Cálculos sobre a negociação à vista de Bitcoin na última semana mostram: uma ordem de 10 mil milhões de won teria uma derrapagem de ida e volta de 213,2 pontos base nas três maiores bolsas sul-coreanas combinadas; nas mesmas condições, na Binance seria de apenas 12,2 pontos base. Quanto maior a ordem, maior a diferença.

Isto mostra que a profundidade do mercado sul-coreano não corresponde ao volume. A negociação é ativa, mas o livro de ordens pode não ser suficientemente espesso para absorver grandes ordens, e o impacto nos preços aumenta com a dimensão da ordem. Um volume elevado não significa capacidade para executar grandes transações.

As contas empresariais ajudariam a otimizar a estrutura de participantes e a atrair fornecedores profissionais de liquidez. Com um livro de ordens mais espesso, o impacto nos preços e os custos de transação das grandes ordens diminuiriam, podendo melhorar a eficiência de negociação tanto para empresas como para investidores de retalho.

Quanto mais tarde for a abertura, mais cedo as oportunidades se concretizam no estrangeiro

Com as contas empresariais ainda bloqueadas, a procura interna já está a deslocar-se para o exterior. Dados da Allium mostram que, entre janeiro de 2021 e setembro de 2026, os pagamentos B2B em stablecoins entre a Coreia do Sul e outros países totalizaram cerca de 620 milhões de dólares. Estes dados excluem depósitos e levantamentos em bolsas centralizadas e transações de investimento, contabilizando apenas pagamentos de bens e serviços. Isto indica que as empresas já usam stablecoins para pagamentos e liquidações, para além do investimento.

Uma parte considerável da procura já está no estrangeiro. Algumas empresas de importação e exportação têm dificuldade em processar stablecoins na Coreia do Sul, recorrendo a entidades ou parceiros no estrangeiro, como em Hong Kong, para conversão e liquidação. A Hyperithm oferece gestão de ativos cripto a clientes empresariais no Japão, e a Mirae Asset Securities expande o negócio de ativos digitais em Hong Kong. A procura e a capacidade de negócio da Coreia do Sul já estão a transformar-se em negócios em mercados estrangeiros com quadros regulatórios mais completos.

Se esta tendência continuar, as empresas que se internacionalizam acumulam não só clientes e receitas, mas também relações comerciais e experiência operacional. Uma vez estabelecidas no estrangeiro as redes de pagamento e as relações comerciais, mesmo que a Coreia do Sul abra o mercado, estas atividades poderão não regressar rapidamente. As empresas preferirão continuar a investir em mercados onde já acumularam clientes e experiência. Adiar as contas empresariais não atrasa apenas a entrada de capital, mas pode fazer com que negócios que deveriam crescer na Coreia do Sul se enraízem primeiro no estrangeiro.

Próximo passo: abrir contas empresariais

O significado das contas empresariais não é apenas trazer capital empresarial para o mercado cripto, mas também potencialmente criar um novo mercado de serviços financeiros. Como referido, até 2030 o limite de ativos cripto sob gestão empresarial será de cerca de 82 biliões de won, e as receitas anuais de negociação, custódia e prime brokerage de cerca de 570 mil milhões de won. Com a entrada do capital empresarial, a procura por serviços de negociação, custódia e gestão de ativos também aumentará.

O impacto poderá estender-se para além dos serviços financeiros: pagamentos, remessas, contabilidade, fiscalidade, segurança, combate ao branqueamento de capitais e serviços de dados poderão crescer à medida que as empresas usam ativos cripto. A questão-chave é se estas oportunidades permanecerão na Coreia do Sul. Se permanecerem no país, as empresas sul-coreanas poderão reter receitas e experiência operacional; se as transações permanecerem no território nacional, os fluxos de capital serão mais fáceis de rastrear e a fiscalidade e a supervisão do mercado terão melhores instrumentos.

A Coreia do Sul não tem falta de volume nem de procura; falta é a possibilidade de as empresas entrarem. Com a procura limitada ao retalho, os serviços financeiros e as indústrias relacionadas dificilmente crescerão. Se as contas empresariais forem implementadas, a procura existente poderá ligar-se à expansão industrial e o mercado poderá transformar-se de um "mercado de retalho" num mercado em que empresas e indústrias também participam.