Стейблкоины могут войти в M1 или M2, говорится в исследовании ФРС

Авторы, Кристен Пейн и Мэри-Фрэнсис Стычински, изучили платежные стейблкоины, токенизированные банковские депозиты и токенизированные фонды денежного рынка в исследовании Федеральной резервной системы. Они рассмотрели как экономическую функцию каждого актива, так и возможность сбора надежных данных без двойного учета одних и тех же денег.

Авторы подчеркнули, что документ отражает их личные взгляды. Он не представляет собой решение Федеральной резервной системы по политике или активное обсуждение изменения денежных агрегатов.

Платежные стейблкоины могут подойти для M1 или M2

Федеральная резервная система публикует три денежных агрегата. Денежная база охватывает наличную валюту и банковские резервы. M1 включает высоколиквидные деньги, которые можно потратить по требованию. M2 включает M1 плюс менее ликвидные сберегательные продукты, такие как небольшие срочные депозиты и розничные фонды денежного рынка.

Согласно концепции исследователей, актив, используемый в основном как средство обмена, обычно относится к M1. Актив, используемый преимущественно для краткосрочных сбережений, больше соответствует части M2, не входящей в M1.

Платежные стейблкоины могут попасть в любую категорию. Токены, используемые для покупок домохозяйств, бизнес-платежей или мгновенных переводов, обладают транзакционными характеристиками M1. Стейблкоины, используемые в основном для торговли криптовалютами или временного хранения стоимости, напоминают активы, размещаемые в M2.

Исследователи использовали USDC как наиболее близкое существующее сравнение, отметив, что немногие платежные стейблкоины в настоящее время работают в рамках закона GENIUS Act. USDC широко используется как расчетный актив на блокчейне, но пользователи также держат его между сделками или размещают в продуктах, предлагающих косвенные вознаграждения.

Различие нельзя установить только на основе технологии. Долларовый токен может перемещаться мгновенно, но при этом функционировать в основном как сберегательный или торговый инструмент. Поэтому исследователи предложили наблюдать за его доминирующим использованием, прежде чем присваивать классификацию.

Этот функциональный подход также объясняет, почему Федеральная резервная система ранее меняла свои определения. В 2020 году сберегательные депозиты были переведены в M1 после того, как регуляторные изменения сделали их более легко переводимыми. Последний выпуск H.6 продолжает измерять M1 и M2 в соответствии с ликвидностью и экономическим использованием.

Резервы стейблкоинов создают риск двойного учета

Добавление стейблкоинов в M1 или M2 не так просто, как подсчет каждого токена в обращении. Эмитенты держат резервные активы, обеспечивающие эти токены. Некоторые из этих активов могут уже учитываться в других частях денежных агрегатов.

Резерв стейблкоина может содержать банковские депозиты, казначейские векселя и другие разрешенные ликвидные инструменты. Банковские депозиты уже входят в M1 или M2. Розничные государственные фонды денежного рынка также могут быть частью M2. Учет стейблкоина наряду с этими резервными активами может завысить измеряемую денежную массу, если статистики не внесут корректировку.

Казначейские векселя не входят в M1 или M2. В результате размер корректировки будет зависеть от состава резервов каждого эмитента, а не только от общего объема обращения стейблкоина.

Требования к раскрытию информации в GENIUS Act могут предоставить часть необходимых данных. Закон требует от разрешенных эмитентов публиковать информацию о своих резервных активах. Однако регуляторам по-прежнему нужны общие стандарты отчетности, которые идентифицируют объем обращения, состав резервов и потенциально недоступные или замороженные токены.

Внедрение остается незавершенным. Предлагаемые правила OCC касаются резервов, погашения, управления рисками и надзора за эмитентами. Агентство еще не завершило окончательное правило.

Обращение стейблкоинов также выходит за пределы США. Токен, выпущенный регулируемой американской компанией, может переходить между кошельками в любой точке мира. Публичные блокчейны обычно раскрывают адреса и транзакции, но не надежное географическое местоположение держателя. Исследователи отметили, что разделение внутреннего обращения и международного использования может потребовать дополнительной отчетности.

Токенизированные депозиты уже учитываются как деньги

Токенизированные депозиты требуют иного подхода, поскольку они остаются обязательствами регулируемых банков. Токенизация меняет способ учета и передачи депозита, но не меняет автоматически его правовой или экономический характер.

Токенизированный текущий депозит остается немедленно доступным и может функционировать как средство обмена. Поэтому он включается в M1 наряду с обычными текущими депозитами. Токенизированный небольшой срочный депозит останется сберегательным продуктом и войдет в часть M2, не входящую в M1.

Однако банки уже отчитываются об этих остатках через те же регуляторные формы, которые используются для традиционных депозитов. Федеральная резервная система в настоящее время не отделяет токенизированные остатки от депозитов, обслуживаемых через обычные банковские системы.

Исследователи не обнаружили дополнительной проблемы двойного учета для токенизированных депозитов. Их базовые банковские активы, включая кредиты и ценные бумаги, как правило, находятся вне денежных агрегатов. Наличность в хранилищах уже корректируется, когда Федеральная резервная система рассчитывает валюту, находящуюся у населения.

Отдельная отчетность все же может стать полезной. Независимое отслеживание токенизированных депозитов дало бы исследователям более четкое представление о том, насколько быстро банки и клиенты внедряют расчеты на блокчейне.

Более поздние банковские инициативы также изучали общие сети для программируемых депозитов и корпоративных платежей. В отличие от стейблкоинов, эти инструменты представляют собой прямые требования к банку-эмитенту.

Токенизированные фонды денежного рынка остаются в M2

Токенизированные фонды денежного рынка представляют собой доли в регулируемых инвестиционных фондах, а не банковские депозиты или платежные стейблкоины. Инвесторы держат ценную бумагу, обеспеченную краткосрочными активами, и получают доход, создаваемый портфелем.

Розничные фонды денежного рынка уже входят в M2. Токенизация их долей не исключает их из этой категории. Они остаются объединенными с традиционными долями фондов в данных, предоставляемых Институтом инвестиционных компаний.

Исследователи классифицировали эти фонды в основном как средства сбережения. Хотя переводы на блокчейне могут происходить быстро, конвертация долей фонда в наличные по-прежнему требует погашения. Этот процесс обычно занимает один или два рабочих дня.

Токенизированные фонды все чаще используются в качестве залога, в трансграничных транзакциях и для кредитования на блокчейне. Если прямое использование для платежей в конечном итоге станет их основной функцией, авторы отметили, что их классификация может быть пересмотрена. Это условная оценка, а не запланированное изменение.

Продукты также отличаются от стейблкоинов тем, кто получает доход. Токенизированные фонды денежного рынка обычно передают доход портфеля акционерам, в то время как эмитенты платежных стейблкоинов удерживают доход от резервов в рамках модели, рассмотренной исследователями.

Любое изменение требует стандартов данных и решения ФРС

Исследование не устанавливает сроки добавления стейблкоинов в M1 или M2. Вместо этого оно определяет критерии, которые необходимо выполнить, прежде чем Федеральная резервная система сможет публиковать надежные цифры.

Должностным лицам потребуются стандартизированные данные об обращении, последовательный канал отчетности и метод вычета резервных активов, уже учтенных в других местах. Им также необходимо решить, должны ли статистические данные включать глобальные запасы токенов, выпущенных в США, или только запасы, связанные с внутренними пользователями.

Затем использование стейблкоинов необходимо будет оценивать с течением времени. Преимущественно транзакционное использование будет поддерживать M1, в то время как торговое и сберегательное поведение будет поддерживать M2. Смешанная модель может потребовать более детальной статистической обработки.

До тех пор, пока эти вопросы не будут решены и Федеральная резервная система официально не изменит свою методологию, платежные стейблкоины остаются вне публикуемых денежных агрегатов США. Документ от 4 сентября предлагает аналитический путь, но не устанавливает новую политику.