Не только CPI! Goldman Sachs: два катализатора ИИ на следующей неделе важнее и могут запустить «правостороннее» ралли на рынке США

Пока инвесторы на американском рынке с нетерпением ждут данных по инфляции, стратег Goldman Sachs Ли Копперсмит обращает внимание на другое направление — он считает, что на предстоящей неделе именно ИИ станет ключевой переменной, определяющей движение рынка.

Запуск новой флагманской модели OpenAI Astra, технологическая конференция Goldman Sachs Communacopia+ (OpenAI выступит во вторник в 9:30 по тихоокеанскому времени), а также крайне сжатые уровни позиционирования вместе формируют рыночную структуру, напоминающую сжатую пружину. В свежем исследовании Копперсмит отмечает, что у рынка есть три возможных пути: данные по инфляции, запуск OpenAI Astra и способность текущего сценария «Златовласки» с высокой долей оптимизма по росту сохраниться — любой из них способен сдвинуть рынок.

На уровне рыночной структуры чистый леверидж американских фундаментальных long/short хедж-фондов находится лишь на 4-м процентиле за последний год, подразумеваемая волатильность полупроводников (VXSMH) резко упала с примерно 65 в июле до 36, почти вдвое; технологический long/short моментум-портфель Goldman Sachs всё ещё примерно на 50% ниже июньского пика — и всё это происходит на фоне роста индекса стрэддлов на 500% за эту неделю. Иными словами, рынок оценивает волатильность аномально спокойно, но при этом сталкивается с плотным потоком катализаторов.

Позиции крайне лёгкие, рынок опционов недооценивает риск

Текущая структура позиций предоставляет достаточное пространство для потенциального движения. Согласно собственным данным Goldman Sachs, чистый леверидж американских фундаментальных long/short стратегий находится на 4-м процентиле, валовой леверидж — на 27-м процентиле, что сильно отличается от картины двухмесячной давности. Хотя в последнее время наблюдалось некоторое восстановление позиций, в целом они остаются крайне лёгкими.

Рынок опционов также отражает этот процесс снижения риска. Волатильность полупроводников пережила значительный сброс: VXSMH упал с примерно 65 в июле до 36, вернувшись к уровням начала 2026 года. Однако рынок не стал медвежьим — средний перекос пут/колл по компонентам S&P 500 остаётся вблизи трёхлетних минимумов. Это означает, что рынок опционов сжал подразумеваемый диапазон исходов, но почти не закладывает в цену риск снижения.

Копперсмит считает, что в такой динамике получать экспозицию к «правому хвосту» через опционы особенно выгодно. Лёгкие позиции, сжатая волатильность и плотный поток катализаторов создают асимметричную структуру риск/доходность.

Плотный поток ИИ-катализаторов, Goldman Sachs ждёт роста капитальных затрат

На предстоящей неделе нарратив ИИ пройдёт интенсивную проверку. Технологическая конференция Goldman Sachs Communacopia+ соберёт 40 публичных и частных компаний, ключевые темы — расходы на ИИ, доходность и конкурентная среда в 2027 году и далее. Исследовательская команда Goldman Sachs сохраняет прогноз роста капитальных затрат на ИИ и ожидает, что спрос на вычислительные мощности будет превышать предложение до 2028 года.

При этом технологический long/short моментум-портфель Goldman Sachs уже потерял около 50% с июньского пика, и даже пятничный отскок почти на 7% не переломил тенденцию. Для инвесторов, пытающихся поймать ритм недавней ротации секторов, это дорого обошлось. Копперсмит отмечает, что именно в этой слабости и заключается возможность — именно потому, что снова войти в позиции непросто, мы видим 4-й процентиль чистого левериджа и вдвое упавшую волатильность полупроводников.

На уровне конкретных бумаг Micron и SanDisk после летней консолидации начинают подавать сигналы выхода из недавнего нисходящего тренда.

Макроусловия сценария «Златовласки» хрупки, оптимизм по росту уже в цене

Несмотря на лёгкие позиции, пространство для роста рынка на макроуровне ограничено. Исследовательская команда Goldman Sachs отмечает, что дальнейшее повышение аппетита к риску требует скорее снижения ставок, чем более сильных ожиданий роста. Сейчас компонента роста в индексе аппетита к риску Goldman Sachs находится вблизи верхней границы постпандемийного диапазона, а компонента денежно-кредитной политики остаётся отрицательной.

Идеальный сценарий «Златовласки»: возобновление работы Ормузского пролива способствует снижению цен на энергоносители, а инфляция в США продолжает замедляться. Но при текущем уровне заложенного в активы оптимизма по росту запас прочности на случай более слабого роста или нового геополитического шока крайне ограничен.

Динамика прибыли и оценок также заслуживает внимания.

В этом году поддержка прибыли технологического сектора в основном обеспечивается капитальными затратами на ИИ и бумажной прибылью от инвестиций в акции. Готовность инвесторов платить более высокие мультипликаторы за всё более циклическую прибыль от ИИ продолжает снижаться, а растущий леверидж в экосистеме ИИ усиливает это давление. Стратегическая команда Goldman Sachs ожидает снижения коэффициента Шарпа для акций в будущем, но если ставки пойдут вниз при сохранении устойчивости роста, это поддержит восстановление оценок — особенно по мере распространения приложений ИИ от инфраструктуры к более широким сценариям.

Идея хеджирования: лонг по широкому ИИ, шорт по не-ИИ S&P

На уровне хеджирования рисков Копперсмит предлагает конкретную операционную схему: защита от снижения по индексу S&P 500 ex-AI (SPXXAI) даёт крайне привлекательную выпуклость. Этот индекс в последние два месяца, когда инвесторы были вынуждены ротироваться из ИИ, продолжал укрепляться и остаётся на исторических максимумах — как только капитал вернётся в ИИ, он столкнётся с обратным давлением.

Парная сделка — лонг по широкому индексу ИИ (GSTMTAIP) и одновременный шорт по SPXXAI — по мнению Копперсмита, сейчас выглядит привлекательной с точки зрения оценки.