Япония тянет весь мир вниз

Автор оригинала: Чжао Ин

Источник оригинала: Wall Street News

Доходность японских государственных облигаций впервые за 30 лет превысила 3%, и Исследовательский институт Номура предупреждает, что источником нынешнего глобального роста долгосрочных ставок является именно Япония, а не внешние факторы.Сочетание фискальных рисков Японии и ожиданий нормализации денежно-кредитной политики распространяется по всему миру через рынок облигаций, создавая системную угрозу для технологических акций, инвестиций в ИИ и реальной экономики.

Доходность 10-летних японских государственных облигаций (JGB) в ходе торгов на токийской сессии впервые с сентября 1996 года превысила 3,0%. По данным торгового терминала Zhuifeng, исполнительный экономист Исследовательского института Номура Такахидэ Киути в своем последнем отчете отметил, что за последний год доходность 10-летних JGB выросла примерно на 1,4 процентного пункта, тогда как рост доходности 10-летних казначейских облигаций США за тот же период составил лишь около половины этого значения. Это указывает на то, что рост доходности JGB обусловлен в основном внутренними факторами, а не трансмиссией с зарубежных рынков.

Такахидэ Киути считает, что по абсолютному уровню доходности японские облигации достигли 30-летнего максимума, тогда как американские облигации лишь вернулись к максимумам с января 2025 года, доходность 10-летних немецких облигаций находится на самом высоком уровне с 2011 года, а британских — с 2008 года. Таким образом, Япония с большей вероятностью является источником глобального роста долгосрочных ставок, а не пассивным последователем. Тем временем администрация Трампа начала беспрецедентно вмешиваться в экономическую политику Японии, оказывая давление на Банк Японии с требованием повысить ставки, а на правительство Такаити — с требованием сократить бюджетную экспансию.

Три фактора подтолкнули доходность JGB выше 3%

Согласно отчету Исследовательского института Номура, доходность 10-летних JGB в августе приблизилась к отметке 3%, а 1 сентября в ходе торгов пробила этот психологический уровень. За этим стоят три движущие силы.

Во-первых, усилились ожидания повышения ставки ФРС. Недавние заявления председателя ФРС Кевина Уорша на симпозиуме в Джексон-Хоуле укрепили ожидания рынка относительно повышения ставки на сентябрьском заседании Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), что оказало давление на мировые рынки облигаций.

Во-вторых, усилились ожидания повышения ставки Банком Японии. Рынок в целом ожидает, что Банк Японии повысит ключевую ставку на сентябрьском заседании по денежно-кредитной политике, что дополнительно подталкивает доходность JGB вверх.

В-третьих, возросли риски бюджетной экспансии Японии. К концу августа общая сумма бюджетных заявок министерств и ведомств Японии на 2027 финансовый год превысила бюджет 2026 финансового года примерно на 20 триллионов иен, что значительно усилило опасения рынка по поводу ухудшения фискального положения Японии.

Фискальные риски — главная причина роста доходности

Исследовательский институт Номура провел декомпозицию роста доходности 10-летних JGB на 1,4 процентного пункта за последний год. Результаты показали, что рост инфляционных ожиданий внес около 0,49 процентного пункта, изменение доли JGB, удерживаемых Банком Японии, — около 0,08 процентного пункта, рост доходности 10-летних казначейских облигаций США — около 0,08 процентного пункта, изменение ожиданий по реальной ключевой ставке — около 0,15 процентного пункта, а «прочие» факторы — целых 0,60 процентного пункта. Считается, что эта категория в основном отражает премию за риск ухудшения фискального положения Японии.

Это означает, что среди всех факторов, способствующих росту доходности JGB, премия за фискальный риск является крупнейшим отдельным вкладом, значительно превосходящим влияние инфляционных ожиданий и ожиданий по денежно-кредитной политике.

Такахидэ Киути отмечает, что рост долгосрочных ставок не всегда является «плохой новостью» — если он вызван повышением потенциала экономического роста или ростом инфляционных ожиданий, реальные ставки не обязательно растут, и негативное воздействие на экономику ограничено. Однако если рост обусловлен в основном фискальными рисками, он, как правило, оказывает существенное негативное влияние на экономическую активность, причем этот эффект обычно проявляется с большей задержкой и менее заметен, чем при росте краткосрочных ставок.

Администрация Трампа беспрецедентно вмешивается в экономическую политику Японии

Администрация Трампа начала необычным образом вмешиваться в экономическую политику Японии. Министр финансов США Бессент на недавней встрече министров финансов и глав центральных банков G20 ясно дал понять министру финансов Японии Катаяме Сацуки и главе Банка Японии Уэде Кадзуо, что Японии необходимо четко обозначить траекторию обеспечения фискальной устойчивости и план повышения ставок.

Ранее, после завершения совместных валютных интервенций США и Японии в конце июля, Бессент уже публично выразил ожидания повышения ставки Банком Японии. Исследовательский институт Номура полагает, что логика действий администрации Трампа заключается в следующем: продолжающееся ослабление иены и падение цен на японские облигации (рост доходности) могут оказать негативное воздействие на рынки США и всего мира, поэтому Вашингтон стремится более активно влиять на курс экономической политики Японии, подталкивая Банк Японии к повышению ставок и побуждая правительство Такаити свернуть бюджетную экспансию.

В отчете отмечается, что если правительство Такаити постепенно скорректирует свою активную фискальную политику, риски ухудшения фискального положения Японии снизятся, а давление на доходность 10-летних JGB в сторону повышения ослабнет.

Рост доходности JGB может спровоцировать потрясения на мировых финансовых рынках и охладить бум ИИ

Исследовательский институт Номура предупреждает, что нельзя недооценивать потенциальное воздействие глобального роста долгосрочных ставок, эпицентром которого является Япония, на экономику и финансовую систему.

С макроэкономической точки зрения рост долгосрочных ставок увеличит процентные расходы правительств разных стран, что может запустить негативную спираль «ухудшение фискального положения — рост доходности», одновременно снижая рыночную стоимость облигаций в портфелях финансовых институтов и подрывая стабильность их балансов. Кроме того, рост ставок будет оказывать давление на цены рискованных активов, таких как недвижимость и акции.

Особого внимания заслуживают акции технологических и ИИ-компаний. Эти активы особенно чувствительны к росту ставок. Такахидэ Киути в отчете указывает, что если рост долгосрочных ставок, ядром которого является Япония, продолжится, это может спровоцировать охлаждение бума ИИ на фондовом рынке. Снижение цен на акции ИИ-компаний еще больше ослабит их способность привлекать крупномасштабный инвестиционный капитал через выпуск акций или долговых инструментов, что затормозит расширение инвестиций в физические активы инфраструктуры ИИ.

«Это может привести не просто к постепенному охлаждению мировой экономической активности, но и к внезапному экономическому спаду», — говорится в отчете. Исследовательский институт Номура считает, что это отчасти объясняет, почему администрация Трампа выбрала редкое прямое вмешательство, призывая Японию отказаться от политического курса, который может еще больше ослабить иену и подтолкнуть долгосрочные ставки вверх.