SEC สหรัฐฯ ออกคำสั่งยกเว้นนวัตกรรมโทเคนไนเซชัน: เปิดประตูซื้อขายหุ้นบนเชน แต่ความคึกคักของ DeFi ยังมาไม่ถึง

ผู้เขียน: กู้ อวี่, ChanCatcher

เมื่อวันที่ 17 กันยายน Paul Atkins ประธาน SEC ระบุในแถลงการณ์ว่า "วันนี้ คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ กำลังก้าวสำคัญในการนำตลาดทุนสหรัฐฯ เข้าสู่ยุคดิจิทัล" ในวันเดียวกัน SEC ได้ออกคำสั่งยกเว้นนวัตกรรมอย่างเป็นทางการ เปิดช่องทางปฏิบัติตามกฎระเบียบเป็นเวลา 5 ปี สำหรับการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ แบบโทเคนไนซ์บนเชน

ภายใต้คำสั่งยกเว้นนี้ สหรัฐฯ จะอนุญาตให้แพลตฟอร์มหลักทรัพย์โทเคนไนซ์ (TSV) ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ ทำการซื้อขายหุ้น NMS แบบโทเคนไนซ์บนเชนในพูลสภาพคล่องของผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ (AMM) ที่ได้รับใบอนุญาต โดยแพลตฟอร์มและผู้ให้สภาพคล่องจะได้รับการยกเว้นชั่วคราว ไม่ถูกจัดประเภทเป็น "ตลาดหลักทรัพย์" และ "ผู้ค้าหลักทรัพย์" ภายใต้พระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ปี 1934

ข่าวนี้ออกมา สร้างความคึกคักให้กับกลุ่มสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) และโทเคนไนเซชันทั้งหมด ตลาดรองตอบสนองอย่างรวดเร็ว: Securitize พุ่งขึ้นเกือบ 15% ในวันเดียว, Bullish เพิ่มขึ้นกว่า 6%, Coinbase และ Robinhood ก็ปรับตัวขึ้นเช่นกัน; โทเคน UNI ของ Uniswap พุ่งขึ้นเกือบ 18% ภายใน 24 ชั่วโมง ตลาดโดยรวมมองว่านโยบายนี้เป็นการผ่อนคลายกฎระเบียบครั้งประวัติศาสตร์ของหน่วยงานกำกับดูแลสหรัฐฯ ต่อการซื้อขายหลักทรัพย์บนเชน

หลังจากร่างกฎหมาย CLARITY (Clarity for Payment Stablecoins Act) ตกไปในวุฒิสภา และกฎหมายคริปโตของสภาคองเกรสอยู่ในภาวะชะงักงัน นี่คือการที่ SEC ภายใต้การผลักดันของประธาน Atkins, กรรมการ Mark Uyeda และ Hester Peirce ซึ่งเป็นหัวหน้าคณะทำงานด้านคริปโต ใช้การยกเว้นทางปกครองเพื่อเดินหน้า "วาระดิจิทัล" เพียงฝ่ายเดียว สำหรับอุตสาหกรรมคริปโต นี่เป็นทั้งไฟเขียวที่รอคอยมานาน และเป็นเส้นแดงที่ชัดเจน เส้นแดงนี้ถูกขีดไว้ตรงไหน จะเป็นตัวกำหนดว่าใครจะยังคงอยู่บนโต๊ะหลักทรัพย์บนเชนได้ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

1. ภาพรวมเหตุการณ์: หน้าต่าง 5 ปี, TSV และ "เส้นแดง" หนึ่งเส้น

หัวใจของ "การยกเว้นนวัตกรรม" คือการให้การยกเว้นชั่วคราวแบบมีเงื่อนไขแก่แพลตฟอร์มบนเชนประเภทหนึ่งที่เรียกว่า "สถานที่ซื้อขายหลักทรัพย์โทเคนไนซ์" (TSV) โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เมื่อ TSV ใช้ผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ (AMM) แบบได้รับใบอนุญาตและพูลสภาพคล่องที่เป็นนวัตกรรมในการซื้อขายหุ้น NMS แบบโทเคนไนซ์ จะหลีกเลี่ยงการถูกจัดประเภทเป็น "ตลาดหลักทรัพย์" ภายใต้พระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ปี 1934 ได้ ในขณะเดียวกัน ผู้ให้สภาพคล่องที่นำหุ้น NMS แบบโทเคนไนซ์ใส่ลงในพูลสภาพคล่อง AMM ด้วยเงินทุนของตนเอง ก็ได้รับการยกเว้นจากคำนิยาม "ผู้ค้าหลักทรัพย์" เช่นกัน

การยกเว้นทั้งหมดมีข้อจำกัดด้านเวลา: 5 ปีนับจากวันที่ประกาศ คณะกรรมการกำหนดให้เป็น "การทดลองแบบควบคุม" อย่างชัดเจน เพื่อสังเกตการทำงานของแพลตฟอร์มใหม่ สะสมข้อมูลสำหรับกฎหมายในอนาคต และสงวนอำนาจในการเข้มงวดกฎระเบียบได้ตลอดเวลา ตามคำกล่าวของ Uyeda การที่ SEC ใช้อำนาจยกเว้นเพื่อส่งเสริมนวัตกรรม "เป็นเส้นทางที่พิสูจน์แล้วว่าได้ผล": ผลิตภัณฑ์อย่างกองทุนตลาดเงิน กองทุนดัชนี และ ETF ที่แพร่หลายในปัจจุบัน ล้วนเติบโตมาจากการใช้อำนาจยกเว้นของคณะกรรมการในช่วงแรก ๆ

ในเชิงกลไก TSV ต้องปฏิบัติตามเงื่อนไขครบชุด ประเภทและปริมาณการซื้อขายถูกจำกัดด้วยจำนวนสัญลักษณ์และเพดานปริมาณการซื้อขายที่สอดคล้องกับ "ข้อจำกัดราคา"; หุ้นโทเคนไนซ์ต้องให้สิทธิทางเศรษฐกิจและการกำกับดูแลแก่ผู้ถือเช่นเดียวกับหุ้น NMS แบบดั้งเดิม (รวมถึงเงินปันผลและสิทธิออกเสียง); สัญญาอัจฉริยะที่ TSV ใช้ต้องตรวจสอบได้ เปิดเผยต่อสาธารณะ และปรับใช้บนบัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์สาธารณะที่ไม่ต้องขออนุญาต; เมื่อหุ้นอ้างอิงถูกระงับการซื้อขายในตลาดหลัก การซื้อขายบนเชนก็ต้องหยุดด้วย; แพลตฟอร์มต้องเปิดเผยข้อมูลการดำเนินงานและกิจกรรมการซื้อขายต่อสาธารณะ และรายงานราคาซื้อขายเป็นดอลลาร์สหรัฐ ปริมาณ เวลา ที่อยู่พูล และขนาดสิ้นวันอย่างสม่ำเสมอ เพื่อลดความไม่สมมาตรของข้อมูลและสนับสนุนการติดตามตรวจสอบของหน่วยงานกำกับดูแล

สิ่งที่น่าสนใจที่สุดคือ "เส้นแดง" สองเส้น เส้นแรกคือสิทธิยับยั้งของผู้ออกหลักทรัพย์: เมื่อ TSV ต้องการนำหุ้นโทเคนไนซ์ของบุคคลที่สามที่ตนไม่ได้ควบคุมขึ้นมาเสนอขาย ต้องแจ้งผู้ออกหลักทรัพย์เป็นลายลักษณ์อักษรและรอ 30 วัน หากผู้ออกหลักทรัพย์คัดค้าน โทเคนนั้นจะไม่สามารถใช้การยกเว้นได้ เส้นที่สองคือการยกเว้นโทเคนสังเคราะห์: "ผลิตภัณฑ์สังเคราะห์" ที่เพียงติดตามราคาหุ้นแต่ไม่มีสิทธิผู้ถือหุ้นจริง ไม่อยู่ในกรอบนี้

เส้นแดงสองเส้นนี้ไม่ได้เกิดขึ้นลอย ๆ เมื่อฤดูร้อนที่ผ่านมา Adam Aron ซีอีโอของ AMC Entertainment วิจารณ์ Robinhood ต่อสาธารณะว่าออกโทเคนหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AMC โดยที่บริษัทไม่มีส่วนร่วม ขณะที่ Vlad Tenev ซีอีโอของ Robinhood โต้แย้งว่าบริษัทจดทะเบียนไม่มีสิทธิควบคุมผลิตภัณฑ์ของบุคคลที่สามที่อ้างอิงหุ้นของตน เชิงอรรถโดยตรงของข้อพิพาทนี้คือ "สิทธิยับยั้งของผู้ออกหลักทรัพย์" ที่ถูกเขียนลงในคำสั่งยกเว้นในปัจจุบัน ซึ่งคืนอำนาจริเริ่มในการโทเคนไนเซชันให้แก่บริษัทจดทะเบียนเอง

ทำไมต้องเป็นตอนนี้? ภูมิหลังเชื่อมโยงกันชัดเจน เมื่อเดือนมีนาคมปีนี้ SEC อนุมัติกฎหุ้นโทเคนไนซ์ของ Nasdaq; ในเดือนเมษายน ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กผ่านกฎที่คล้ายกัน; DTCC ยักษ์ใหญ่ด้านการรับฝากและชำระราคาก็เริ่มโครงการนำร่องสินทรัพย์โทเคนไนซ์ โดยวางแผนทำธุรกรรมการผลิตแบบจำกัดในเดือนกรกฎาคม และขยายวงกว้างขึ้นในเดือนตุลาคม สัปดาห์นี้ ร่างกฎหมาย CLARITY ซึ่งมุ่งให้กรอบกฎหมายที่ครอบคลุมแก่ตลาดคริปโต ตกไปในการลงมติเชิงกระบวนการของวุฒิสภาเนื่องจากไม่ถึงเกณฑ์ 60 เสียง เมื่อเส้นทางนิติบัญญัติแคบลง การยกเว้นทางปกครองจึงกลายเป็นเครื่องมือของ Atkins ในการเดินหน้าวาระ ก่อนหน้านี้ในเดือนสิงหาคม SEC เคยเสนอให้บริษัทคริปโตบางแห่งได้รับการยกเว้นกฎการออกหลักทรัพย์ ซึ่งถูกมองว่าเป็นการดำเนินการที่แตกต่างภายใต้กลยุทธ์เดียวกัน

ในแง่ประโยชน์ การยกเว้นนี้ชี้ไปที่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาด: หุ้นสามารถซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง 7 วัน ชำระราคาเกือบทันที รองรับการถือครองแบบเศษส่วนและการดูแลตนเองของผู้ใช้ บั่นทอนกำแพงด้านเวลาและอุปสรรคในการชำระราคาที่โบรกเกอร์แบบดั้งเดิมพึ่งพา ดังที่ Atkins กล่าว นี่คือก้าวแรกของการนำตลาดทุนสหรัฐฯ "เข้าสู่ยุคดิจิทัล"; มูลค่าตลาดรวมของหุ้นโทเคนไนซ์ขยายตัวจากเพียงไม่กี่ล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2024 เป็นกว่า 6.4 พันล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน (ข้อมูลจาก CoinMarketCap) โดยการเติบโตเกือบทั้งหมดเกิดขึ้นในฝั่งรายย่อย

2. มุมมองอุตสาหกรรม: เสียงเชียร์และความระมัดระวังอยู่คู่กัน

หลังจากกรอบกฎเกณฑ์มีผลบังคับใช้ ปฏิกิริยาของอุตสาหกรรมก็แยกออกอย่างรวดเร็วตามเส้นแบ่ง "ใครได้ตั๋วปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับหลักทรัพย์บนเชน": ผู้สร้างระเบียบใหม่มองว่าเป็นการยอมรับสถานะ ส่วนผู้พิทักษ์กฎเกณฑ์เดิมก็ระวังว่าช่องทางจะถูกเลี่ยง

ผู้ที่ส่งเสียงเชียร์ครอบคลุมผู้ผลักดันการโทเคนไนซ์ "หุ้นจริง" เกือบทั้งหมด Carlos Domingo ซีอีโอของ Securitize กล่าวตรง ๆ ว่านี่คือ "ก้าวเชิงบวกอย่างยิ่ง เพราะเป็นเส้นทางสำหรับการซื้อขายหุ้นโทเคนไนซ์จริง" และกล่าวว่ากรอบนี้ "ตอกย้ำตรรกะที่ผู้ออกหลักทรัพย์เป็นผู้นำการโทเคนไนซ์ และจะเร่งการยอมรับหลักทรัพย์โทเคนไนซ์แบบเนทีฟ" Gabo Otte ซีอีโอของ Dinari แพลตฟอร์มโทเคนไนซ์แบบรับฝากทรัพย์สิน ชี้ให้เห็นเจตนารมณ์ของหน่วยงานกำกับดูแล: "SEC กำลังขีดเส้นสำคัญว่าหุ้นโทเคนไนซ์ควรเป็นตัวแทนของอะไร การนำหุ้นขึ้นบนเชนไม่ควรหมายถึงการพรากสิทธิที่ทำให้มันเป็นหุ้น"

Joris Delanoue ผู้ร่วมก่อตั้ง Fairmint มองว่า "สิทธิยับยั้งของผู้ออกหลักทรัพย์คือการคุ้มครองที่สำคัญ"; Ladan Stewart หัวหน้าฝ่ายฟินเทคระดับโลกของ White & Case เรียกการยกเว้นนี้ว่าเป็น "ชัยชนะครั้งใหญ่" ของอุตสาหกรรมคริปโต โดยมองว่ามันอนุญาตให้บริษัทคริปโตมีบทบาทในการดำเนินการซื้อขายและการชำระราคา โดยไม่ต้องแบกรับกฎเกณฑ์ทั้งหมดของตัวกลางที่จดทะเบียน Zach Pandl จาก Grayscale คาดว่าการยกเว้นจะนำ "มูลค่าการใช้งานที่มากขึ้น" มาสู่สินทรัพย์โทเคนไนซ์ ส่วน Robert Leshner ผู้ก่อตั้ง Superstate คาดการณ์ว่าผู้ออกหลักทรัพย์จะ "ออกแบบผลิตภัณฑ์ใหม่ให้สอดคล้องกับกฎเหล่านี้" ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ฝั่ง DeFi ก็ได้รับเซอร์ไพรส์ที่น่ายินดี Hayden Adams ผู้ก่อตั้ง Uniswap รีทวีตและสนับสนุนมุมมองของกรรมการ Peirce ว่าระบบกระจายศูนย์อย่างแท้จริงที่ขับเคลื่อนด้วยซอฟต์แวร์อัตโนมัติไม่จำเป็นต้องได้รับการยกเว้น ซึ่งสอดคล้องกับ Uniswap แบบไม่ต้องขออนุญาตตามปกติ; การยกเว้นนี้ใช้ได้จริงกับพูลสภาพคล่องแบบได้รับใบอนุญาตบน Uniswap v4 ซึ่งเป็นเส้นทางปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับสินทรัพย์และผู้ใช้ที่เกี่ยวข้องในการซื้อขายในสหรัฐฯ โดย Uniswap จะยื่นความเห็นเพื่อเสนอข้อปรับปรุง

ตัว Peirce เองก็ขีดเส้นแบ่งอย่างชัดเจนผ่านคณะทำงานด้านคริปโต: สิ่งนี้ "ไม่เกี่ยวกับ DeFi" TSV เป็นเพียงรูปแบบหนึ่งของการซื้อขายหลักทรัพย์บนเชน และคณะกรรมการเปิดกว้างต่อรูปแบบอื่น ๆ ซึ่งบ่งบอกเป็นนัยว่าระบบกระจายศูนย์อย่างแท้จริงไม่จำเป็นต้องมีบัตรผ่านนี้

ฝ่ายระมัดระวังส่วนใหญ่มาจากวอลล์สตรีทแบบดั้งเดิมและผู้พิทักษ์กฎเกณฑ์ Citadel Securities ผู้ดูแลสภาพคล่อง และ SIFMA องค์กรอุตสาหกรรม คัดค้านการเดินหน้าเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างเช่นนี้ผ่าน "การจัดการพิเศษ" ต่อสาธารณะ โดยเรียกร้องให้ใช้กระบวนการแก้ไขกฎอย่างเป็นทางการ ก่อนหน้านี้ Citadel เคยเตือนว่าโทเคนไนเซชันอาจ "ดูด" สภาพคล่องออกจากตลาดสาธารณะ แม้แต่ภายในวงการคริปโตเอง Thomas Cowan หัวหน้าฝ่ายโทเคนไนเซชันระดับโลกของ Bullish ก็แสดงท่าที "ไม่ใช่การเปิดเสรีเต็มรูปแบบ" ขณะที่ "เพียงรูปแบบเดียว" ของ Peirce ก็บ่งบอกเป็นนัยร่วมกันว่า: ประตูนี้เปิดอย่างจำกัด และถูกจับตาอย่างใกล้ชิด หลังจาก 5 ปี จะกลายเป็นสถาบันถาวรหรือถูกเพิกถอน ขึ้นอยู่กับข้อมูลที่การทดลองนี้ผลิตออกมา ไม่ใช่การคาดการณ์ในแง่ดีของอุตสาหกรรม

3. โครงการใดได้รับผลกระทบมากที่สุด?

ผลประโยชน์จากการยกเว้นนวัตกรรมไม่ได้กระจายอย่างเท่าเทียม โครงการต่าง ๆ ในเซกเมนต์ต่างกัน ตั้งแต่ผู้ได้ประโยชน์โดยตรง ผู้ได้ประโยชน์ทางอ้อม ไปจนถึงแทบไม่ได้รับผลกระทบ หรือแม้แต่โมเดลธุรกิจถูกกระทบ แสดงให้เห็นการแบ่งแยกที่ชัดเจน

กลุ่มแรก: ผู้ได้ประโยชน์โดยตรง ได้ตั๋วเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ อย่างถูกกฎหมาย

1. Uniswap v4 และโปรโตคอล AMM ที่รองรับพูลแบบได้รับใบอนุญาต นี่คือกลุ่มที่ตอบสนองรุนแรงที่สุด คำสั่งยกเว้นระบุอย่างชัดเจนว่าพูลสภาพคล่อง AMM แบบได้รับใบอนุญาตเป็นเครื่องมือซื้อขายที่ถูกกฎหมาย สถาปัตยกรรมโมดูลาร์ของ Uniswap v4 รองรับพูลไวท์ลิสต์แบบได้รับใบอนุญาตโดยกำเนิด อนุญาตให้สถาบันสร้างพูลสภาพคล่องที่แยกส่วนและควบคุมได้ ตรงตามเงื่อนไขทั้งหมดของ TSV ในด้านการเข้าถึง การตรวจสอบ และการรายงานข้อมูล ปรับใช้กับกฎการยกเว้นได้โดยตรง แต่ต้องแยกเส้นแบ่งให้ชัด: ผู้ที่ได้ประโยชน์คือพูลแบบได้รับใบอนุญาตของสถาบัน ไม่ใช่ DEX แบบไม่ต้องขออนุญาตทั่วไป พูลสาธารณะแบบเนทีฟยังไม่ได้รับการคุ้มครองจากการยกเว้น DEX อื่น ๆ เช่น Aerodrome และ Raydium ก็ต้องพัฒนาโมดูลพูลแยกส่วนแบบได้รับใบอนุญาตจึงจะเข้าร่วมธุรกิจ TSV ได้ เวอร์ชันผลิตภัณฑ์ปัจจุบันไม่สามารถใช้ประโยชน์จากนโยบายได้โดยตรง

2. ผู้ให้บริการหลักทรัพย์โทเคนไนซ์ เช่น Securitize และ Bullish Securitize ในฐานะผู้ให้บริการหลักทรัพย์ดิจิทัลชั้นนำ ราคาหุ้นพุ่งขึ้นก่อนใคร บริษัทเหล่านี้มีความสามารถที่成熟ในด้านการออกโทเคนหลักทรัพย์ การรับฝาก และการรายงานการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เป็นตัวเลือกโดยธรรมชาติสำหรับการดำเนินงาน TSV: เชื่อมต่อกับบริษัทจดทะเบียนเพื่อออกหุ้นโทเคนไนซ์ให้เสร็จสมบูรณ์ สร้างสถานที่ซื้อขาย TSV เชื่อมต่อกับสถาบันดูแลสภาพคล่องเพื่อให้สภาพคล่อง และดำเนินการตามกระบวนการทั้งหมดของการตรวจสอบ KYC การรายงานข้อมูล และการสื่อสารกับผู้ออกหลักทรัพย์ Bullish เคยเข้าซื้อ Equiniti ผู้ให้บริการโอนหลักทรัพย์ มาก่อนหน้านี้ เติมเต็มโครงสร้างพื้นฐานด้านการจดทะเบียนและการชำระราคาหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม จึงมีเงื่อนไขครบถ้วนในการเปลี่ยนเป็น TSV เช่นกัน

3. ผู้ให้บริการรับฝากสถาบัน การตรวจสอบ และข้อมูลบนเชน กฎของ TSV บังคับให้สัญญาอัจฉริยะตรวจสอบได้ ข้อมูลการซื้อขายเปิดเผยต่อสาธารณะ และผู้เข้าร่วมต้องผ่านการยืนยันตัวตน บริษัทตรวจสอบความปลอดภัยของสัญญา สถาบันรับฝากที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ และแพลตฟอร์มวิเคราะห์ข้อมูลการซื้อขายบนเชน จะเผชิญกับความต้องการจากภาคธุรกิจระลอกใหม่ การดำเนินธุรกิจ TSV จะขับเคลื่อนการเติบโตของความต้องการในเซกเมนต์โครงสร้างพื้นฐานการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับโทเคนไนเซชันทั้งหมด

กลุ่มที่สอง: ผู้ได้ประโยชน์ทางอ้อม ได้เส้นทางสู่สหรัฐฯ แต่ต้องปรับตัว

กระดานเทรดคริปโต Coinbase, Robinhood, Kraken และ Gemini ให้บริการหุ้นโทเคนไนซ์ในต่างประเทศมานาน แต่ไม่สามารถให้บริการผู้ใช้สหรัฐฯ ได้เลย; Hyperliquid ผู้นำสัญญาถาวรบนเชนก็กำลังหารือกับหน่วยงานกำกับดูแลเกี่ยวกับแนวทางการเข้าสู่ตลาดในประเทศ คำสั่งยกเว้นแสดงให้เห็นความเป็นไปได้ในการนำผลิตภัณฑ์กลับสู่ตลาดสหรัฐฯ โดย Coinbase และ Robinhood ต่างปรับตัวขึ้นในวันเดียวกัน อย่างไรก็ตาม ดังที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ผลิตภัณฑ์หุ้นสังเคราะห์นอกชายฝั่งที่มีอยู่ส่วนใหญ่ไม่ตรงตามข้อกำหนดเข้มงวดเรื่อง "หุ้นอ้างอิงจริง" หากต้องการรับประโยชน์จากสหรัฐฯ ต้องปรับโครงสร้างผลิตภัณฑ์ให้เสร็จก่อน บล็อกเชนพื้นฐานอย่าง Ethereum, Solana และ BNB Chain เนื่องจากถูกจัดตำแหน่งเป็น "บัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์สาธารณะที่ไม่ต้องขออนุญาต" จึงสามารถทำหน้าที่เป็นเครือข่ายการชำระราคาของ TSV ได้ และได้ประโยชน์ทางอ้อมจากปริมาณการซื้อขายที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ล้นออกมา

กลุ่มที่สาม: โทเคนสังเคราะห์และโบรกเกอร์แบบดั้งเดิมถูกกดดัน

มีผู้ได้ประโยชน์ ก็ย่อมมีฝ่ายที่ถูกเส้นแดง "หุ้นจริง vs โทเคนสังเคราะห์" กีดกันออกไปโดยตรง ฝ่ายแรกที่รู้สึกถึงความหนาวเย็นคือผลิตภัณฑ์โทเคนไนซ์สังเคราะห์ล้วน ๆ ที่ให้เพียงความเสี่ยงด้านราคาหุ้นแต่ไม่มีสิทธิผู้ถือหุ้น โดยมีแพลตฟอร์มอย่าง Ondo เป็นตัวแทน ผลิตภัณฑ์หุ้นนอกชายฝั่งของพวกเขาไม่อยู่ในกรอบนี้ หากไม่เติมเต็มสิทธิและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ก็แทบจะถูกกีดกันออกจากโต๊ะ แทนที่จะเป็น "เข้าร่วมหลังปรับตัว" สิ่งนี้ตรงกันข้ามอย่างชัดเจนกับกระดานเทรดในกลุ่มที่สอง: ฝ่ายหลังอย่างน้อยก็มีทราฟฟิกและ筹码ในการปรับตัว ส่วนฝ่ายแรกขาดพื้นฐานด้านการจัดจำหน่ายและการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มีอยู่แล้ว จึงได้รับผลกระทบรุนแรงกว่ามาก

อีกด้านหนึ่ง โบรกเกอร์แบบดั้งเดิมที่ทำกำไรจากการชำระราคาและความต่างของเวลามานาน เช่น Charles Schwab และ E*Trade ของ Morgan Stanley ถูกกดดันจากการแข่งขันโดยตรงของแพลตฟอร์มคริปโตเนทีฟ โดยราคาหุ้นในวันนั้นปรับตัวลงประมาณ 1.4% และ 0.5% ตามลำดับ

4. บทสรุป

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมคริปโตมีเรื่องเล่าที่ยิ่งใหญ่เรื่องหนึ่ง: โทเคนไนเซชันบนบล็อกเชนจะพลิกโฉมตลาดทุนแบบดั้งเดิม นำหุ้นและพันธบัตรขึ้นบนเชน เปิดการซื้อขายทั่วโลกตลอด 24 ชั่วโมง 7 วัน และการชำระราคาแบบเรียลไทม์ การยกเว้นนวัตกรรมของ SEC เป็นครั้งแรกที่ผลักดันเรื่องเล่านี้จากจินตนาการเข้าสู่ขั้นทดลองจริงในสหรัฐฯ

หน้าต่าง 5 ปี ไม่ยาวไม่สั้น มันคือการทดลองแบบควบคุม ไม่ใช่การเปิดเสรีเต็มรูปแบบ; เป็นความก้าวหน้าด้านกฎระเบียบ และเป็นการคัดกรองที่แม่นยำ SEC ใช้เส้นแดงระหว่าง "หุ้นจริง" กับ "โทเคนสังเคราะห์" กีดกันผลิตภัณฑ์ที่มีเพียงความเสี่ยงด้านราคาหุ้นแต่ขาดสิทธิผู้ถือหุ้นออกไป พร้อมกับคืนสิทธิยับยั้งให้แก่บริษัทจดทะเบียนเอง

สำหรับอุตสาหกรรมคริปโต นี่คือวันที่ควรค่าแก่การบันทึกอย่างไม่ต้องสงสัย ก้าวแรกของการนำหุ้นบนเชนจากพื้นที่สีเทาไปสู่โต๊ะที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบได้เริ่มขึ้นแล้ว แต่ใครจะผ่าน 5 ปีนี้ไปได้จริง ขึ้นอยู่กับสิ่งเดียว: ความสามารถในการนำ "หุ้นจริง" ขึ้นบนเชนโดยไม่牺牲การปฏิบัติตามกฎระเบียบ