กำไรลอยตัว 3 ล้านดอลลาร์ แล้วปั่น ENA ถึง 0.5 Arthur Hayes กำลังซื้ออะไรอยู่?

สรุป: Arthur Hayes ปั่น ENA ถึง 0.5 ดอลลาร์ จนราคาพุ่งแรง แต่ต้นทุนถือครองของเขาเพียง 0.09 ดอลลาร์ กำไรลอยตัวเกิน 146% เผยโฉมการปรับโครงสร้างโทเคโนมิกส์ของ Ethena และเกมชิงไหวชิงพริบระหว่างฝั่งซื้อและฝั่งขาย เบื้องหลังการซื้อคืนด้วยรายได้ 95%

ผู้เขียน: เจมินี, ดีป เทคโฟลว์

วันที่ 20 กันยายน Arthur Hayes ผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX ประกาศเป้าหมายราคาโทเคนกำกับดูแล $ENA ของ Ethena ไว้ที่ 0.50 ดอลลาร์ ผ่านโซเชียลมีเดีย

หลังการประกาศ แรงซื้อในตลาดรองตามเข้ามาอย่างรวดเร็ว ราคาสปอตของ ENA พุ่งจากประมาณ 0.17 ดอลลาร์ ทะลุ 0.21 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นระหว่างวันกว่า 24%

แต่ก่อนที่นักลงทุนรายย่อยจะไล่ราคาแบบไม่ลืมหูลืมตา ควรดูไพ่ในมือและต้นทุนของเงินทุนขนาดใหญ่ก่อน

จากการติดตามของ Arkham หน่วยงานวิเคราะห์ออนเชน Arthur Hayes ได้สะสมตำแหน่งล่วงหน้าตั้งแต่หนึ่งเดือนก่อนหน้า กระเป๋าเงินที่เกี่ยวข้องซื้อ $ENA จำนวน 25.33 ล้านโทเคน ที่ราคาเฉลี่ยประมาณ 0.09 ดอลลาร์ รวมเป็นเงินประมาณ 5.53 ล้านดอลลาร์ เมื่อคำนวณตามราคาตลาดปัจจุบัน กำไรลอยตัวที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงของตำแหน่งนี้สูงถึง 3.28 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นอัตราผลตอบแทนทางบัญชีเกิน 146%

(คำบรรยายภาพ: การติดตามออนเชนของ Arkham แสดงให้เห็นว่า กระเป๋าเงินของ Arthur Hayes ถือ $ENA จำนวน 25.33 ล้านโทเคน ราคาเฉลี่ยประมาณ 0.09 ดอลลาร์ กำไรลอยตัวเกิน 3.28 ล้านดอลลาร์)

การที่รายใหญ่ประกาศมุมมองเชิงบวกต่อสาธารณะ หลังจากกำไรลอยตัวเพิ่มขึ้นเท่าตัว ถือเป็นสัญญาณอันตรายอย่างยิ่งในตลาดคริปโตเสมอมา ในสายตาของผู้สังเกตการณ์ออนเชนที่เฉียบคมหลายราย นี่ดูเหมือนการระบายของมากกว่า มีผู้ใช้ในชุมชนชี้ว่า เมื่อผู้จัดการกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่ถือโทเคนราคาถูกหลายสิบล้านโทเคน เริ่มขายความคาดหวังผลกำไรมหาศาลในอนาคตให้กับนักลงทุนรายย่อย มักหมายความว่าเขากำลังมองหาสภาพคล่องเพื่อออกจากกำไรลอยตัวก้อนโตของตัวเอง

และไม่นานหลังจาก Arthur ประกาศ ENA ก็ปรับตัวลง ยิ่งทำให้หลายคนเชื่อว่านี่คือหลักฐานการปั่นราคาเพื่อระบายของของรายใหญ่

อย่างไรก็ตาม หากมองการเคลื่อนไหวครั้งนี้แบบง่าย ๆ ว่าเป็นแค่ "การปั่นราคาให้คนมารับช่วงต่อ" คุณจะพลาดการเปลี่ยนแปลงในเชิงเรื่องเล่าของ Ethena หรือ "เหรียญรุ่นเก๋า" อื่น ๆ ที่มีโครงสร้างคล้ายกัน

รอบนี้ เงินทุนที่เข้ามาเก็งกำไรเหรียญรุ่นเก๋า ต่างเลือกเป้าหมายที่มีรายได้จริง โครงสร้างอุปทานโทเคนเปลี่ยนแปลงไปในทางที่ดี และมีปัจจัยพื้นฐานอยู่บ้าง โดย ENA เป็นหนึ่งในตัวอย่างที่ชัดเจน

การเข้าซื้อจังหวะต่ำอย่างแม่นยำและการประกาศเสียงดังของ Arthur Hayes เกิดขึ้นพอดีกับการเปลี่ยนแปลงโทเคโนมิกส์ที่ดุเดือดที่สุดนับตั้งแต่ก่อตั้ง Ethena ด้านหนึ่งคือการปรับโฉมพื้นฐานจากโครงสร้างกำกับดูแลที่ว่างเปล่า ไปสู่สินทรัพย์กระแสเงินสดอย่างจริงจัง อีกด้านหนึ่งคือความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่อุปทานโทเคนช่วงแรกยังระบายไม่หมด

ในเกมชิงไหวชิงพริบระหว่างฝั่งซื้อและฝั่งขายนี้ ตรรกะของการเข้าซื้อและแผนการถอนเงิน กำลังปะทะกันอย่างดุเดือดบนสินทรัพย์เดียวกัน และนี่คือสิ่งที่เราควรขุดคุ้ยให้ลึก นอกเหนือไปจากการประกาศเป้าหมายราคา

มูลนิธิซื้อคืนส่วนแบ่งช่วงแรก แต่แรงขายก่อนเดือนตุลาคมยังไม่หมด

เป็นเวลานานแล้วที่จุดเจ็บปวดหลักที่กดดันการประเมินมูลค่าโทเคน ENA ไม่ได้อยู่ที่ขนาดธุรกิจของโปรโตคอล แต่เป็นการปลดล็อกโทเคนก้อนใหญ่ที่มาถึงตามกำหนดทุกเดือนในฝั่งอุปทาน ซึ่งแทบจะเป็นการประกาศล่วงหน้าถึงแรงกดดันต่อราคา

สำหรับโปรโตคอลสินทรัพย์สังเคราะห์ที่บริหารเงินหลายพันล้านดอลลาร์ การปลดล็อกรายเดือนเปรียบเสมือนเครื่องสูบน้ำที่แขวนอยู่เหนือหัวตลาดรอง ส่วนเกินมูลค่าจากการเติบโตของธุรกิจใด ๆ จะถูกแรงขายกัดกร่อนจนหมดสิ้น ท่ามกลางความคาดหวังเรื่องการเจือจางจากเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง

ทางตันนี้เริ่มคลี่คลายในช่วงปลายเดือนสิงหาคม

ประกาศก่อนหน้านี้ของมูลนิธิ Ethena ระบุว่า ทางการได้ใช้ทุนสำรองของระบบนิเวศ ซื้อคืนส่วนแบ่งที่ถูกล็อกของนักลงทุนระยะแรกในรอบ Seed Round ผ่านการซื้อขายนอกตลาด (OTC) สำหรับนักลงทุนระยะแรกที่ได้รับการจัดสรรโทเคนเดิมเกิน 0.25% ของอุปทานทั้งหมด มูลนิธิได้ดำเนินการคัดกรองเฉพาะรายและซื้อคืนตามข้อตกลง ส่วนแบ่งที่ถูกล็อกซึ่งไม่สามารถบรรลุข้อตกลงซื้อคืนได้ ถูกบังคับให้ปลดล็อกทั้งหมดในครั้งเดียวภายในวันที่ 5 ตุลาคม หลังจากนั้นจะไม่มีการปลดล็อกรายเดือนแบบค่อยเป็นค่อยไปอีกต่อไป

(คำบรรยายภาพ: นักวิจัยชุมชน @0xsubwizard สรุปข้อมูลออนเชนเกี่ยวกับการซื้อคืนส่วนแบ่งช่วงแรกผ่าน OTC ของมูลนิธิ Ethena และการปรับโทเคโนมิกส์)

แม้การกระทำนี้ในทางทฤษฎีจะตัดวงจรการสูญเสียเลือดระยะยาวหลายปี แต่ด้านกลับของเหรียญคือความเสี่ยงที่ถูกดึงมาไว้ข้างหน้าอย่างรุนแรง

ส่วนแบ่งช่วงแรกที่ไม่ถูกซื้อคืน จะถูกปลดล็อกก่อนวันที่ 5 ตุลาคม หมายความว่าตลาดรองต้องรับแรงกระแทกจากการเทขายโทเคนระลอกใหญ่ในระยะสั้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง ช่วงสุญญากาศของฝั่งอุปทานจะมาถึงได้ก็ต่อเมื่อหลังกลางเดือนตุลาคมเป็นต้นไป ก่อนที่การปลดล็อกก้อนใหญ่ต้นเดือนตุลาคมนี้จะเกิดขึ้นจริง การดันราคาขึ้นรุนแรงใด ๆ ที่ไม่สอดคล้องกับกำลังรับซื้อที่แท้จริง ล้วนกลายเป็นหน้าต่างทองคำสำหรับนักลงทุนระยะแรกและรายใหญ่ในการเทขายทำกำไร

การซื้อคืนด้วยรายได้สุทธิ 95% เริ่มแล้ว เรื่องเล่าการซื้อคืนคือจุดที่เงินทุนเข้ามาเก็งกำไร

นอกเหนือจากการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอุปทานโทเคนแล้ว สิ่งที่ทำให้ฝั่งขาขึ้นจินตนาการถึงการประเมินมูลค่าใหม่จริง ๆ คือการเปิดช่องทางดักจับมูลค่า

ในเรื่องเล่า DeFi ที่ผ่านมา โปรโตคอลส่วนใหญ่ติดอยู่ในวงจรแปลกประหลาดของ "ธุรกิจทำเงินมหาศาล แต่ราคาเหรียญร่วงลงเงียบ ๆ" USDe ซึ่งเป็นดอลลาร์สังเคราะห์ภายใต้ Ethena และ USDtb ที่ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐแบบดั้งเดิม อาศัยผลตอบแทนจากการเก็งกำไรส่วนต่างราคาและผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่แข่งขันได้สูง ขยายขนาดอย่างรวดเร็ว และได้รับการสนับสนุนทางการเงิน 1 พันล้านดอลลาร์จาก FalconX รวมถึงการผสานรวมกับระบบ Aladdin ของ BlackRock ตามลำดับ

อย่างไรก็ตาม ไม่ว่าส่วนหน้าของโปรโตคอลจะทำเงินได้มากเพียงใด ผู้ถือโทเคน ENA กลับไม่ได้รับส่วนแบ่งทางเศรษฐกิจเลย ฟังก์ชันของโทเคนถูกจำกัดอยู่แค่ "การกำกับดูแลแบบไร้ค่า" ที่ไม่มีสิทธิ์รับเงินปันผลจริงมาเป็นเวลานาน

กลไกที่เปลี่ยนสถานการณ์นี้คือ ข้อเสนอการกำกับดูแลล่าสุดของ Ethena ที่จะนำรายได้สุทธิ 95% ของโปรโตคอลไปซื้อคืน ENA ในตลาดรอง ซึ่งเพิ่งผ่านการอนุมัติ

แผนดังกล่าวสร้างวงจรปิดการส่งผ่านมูลค่าบนเชน:

ผู้ใช้สร้าง USDe และ USDtb ผลักดันการขยายขนาดสินทรัพย์ภายใต้การบริหารของโปรโตคอล

รายได้จากส่วนต่างราคาของสถานะ Short ที่ Ethena ใช้ป้องกันความเสี่ยงในตลาดอนุพันธ์ บวกกับส่วนต่างของสินทรัพย์สำรอง สะสมเป็นกำไรสุทธิคงค้างของโปรโตคอล

สัญญาอัจฉริยะจะดึงกระแสเงินสดสุทธิ 95% ไปดำเนินการซื้อคืนตามกำหนดเวลาในตลาดรองโดยตรง และโอนโทเคนที่ซื้อได้เข้ากองทุนหรือทำลายทิ้ง

เมื่อกลไกทั้งหมดทำงานได้อย่างสมบูรณ์ ตรรกะการตั้งราคาของ ENA จะไม่พึ่งพาตัวคูณทางอารมณ์เพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่เปลี่ยนไปสู่การคิดลดกระแสเงินสดจริงของโปรโตคอล ข้อเสนอการกำกับดูแลผ่านมติเอกฉันท์ด้วยคะแนนเสียงเห็นชอบ 14.1 ล้านเสียง และไม่เห็นชอบ 0 เสียง ซึ่งสูงเกินเกณฑ์ขั้นต่ำ 5 ล้านเสียงอย่างมาก แสดงให้เห็นว่ารายใหญ่และเงินทุนผู้ดูแลสภาพคล่องได้ผูกผลประโยชน์ร่วมกันในการเปิดสวิตช์ค่าธรรมเนียม (Fee Switch) แล้ว

แต่เครื่องจักรกระแสเงินสดที่ดูสมบูรณ์แบบนี้ มีแกนส่งกำลังที่เปราะบางอย่างยิ่งซ่อนอยู่: อัตราเงินทุนของสัญญา

เสาหลักของรายได้พื้นฐานของ Ethena คืออารมณ์ฝั่งซื้อและส่วนต่างราคาที่เป็นบวกในตลาดอนุพันธ์ หากตลาดคริปโตโดยรวมเข้าสู่ช่วงขาลงลึก อัตราเงินทุนของสัญญาถาวรติดลบต่อเนื่อง โปรโตคอลไม่เพียงแต่ไม่สามารถรับรายได้ส่วนต่างราคาสูง ๆ ได้ แต่ยังอาจต้องใช้เงินสำรองเพื่ออุดหนุนตำแหน่ง Short ที่ใช้ป้องกันความเสี่ยง เมื่อรายได้พื้นฐานหดตัว จำนวนเงินซื้อคืนจากรายได้สุทธิ 95% ก็จะดิ่งลงตามไปด้วย วงล้อกระแสเงินสดก็จะหมุนย้อนกลับและชะลอตัว

ดังนั้น เส้นเลือดใหญ่ที่หล่อเลี้ยงโปรโตคอลจึงอยู่ที่ตลาดคริปโตโดยรวม ในสถานการณ์ที่ตลาดปัจจุบันยังมีเสถียรภาพ เรื่องราวรายได้จริงนี้ยังพอมีพื้นที่ให้เล่าต่อได้

เป้าหมาย 0.5 อย่าเชื่อทั้งหมด

เมื่อวิเคราะห์จากมุมมองการวิจัยการลงทุน ราคาเป้าหมาย 0.5 ดอลลาร์ที่ Arthur Hayes ให้ไว้ โดยเนื้อแท้แล้วคือการบริหารความคาดหวังที่แยบยล

ข้อสรุปหลักของผู้เขียนคือ กำแพงโทเคนจำนวนมหาศาลที่ Arthur Hayes สร้างขึ้นที่ราคา 0.09 ดอลลาร์ ทำให้เขามีอำนาจต่อรองเกือบเบ็ดเสร็จ ช่องว่างการปรับตัวขึ้นจาก 0.21 ดอลลาร์ ไปถึง 0.50 ดอลลาร์ คือพิมพ์เขียวความมั่งคั่งที่วาดไว้ให้นักลงทุนรายย่อย แต่ไม่ได้ขัดขวางเขาเลยในการเทขายสภาพคล่องออกมาเป็นงวด ๆ ในช่วงใดก็ได้ระหว่างทางไปสู่ราคาเป้าหมาย

สำหรับวาฬที่มีกำไรลอยตัวทางบัญชีถึง 146% แล้ว การเทขายในช่วงที่ตลาดคึกคักที่สุด ถือเป็นการดำเนินการมาตรฐานที่สุดของกองทุนป้องกันความเสี่ยง เรายินดีต้อนรับการสร้างกระแสด้วยการประกาศเป้าหมายราคาของเขา แต่ต้องระมัดระวังจังหวะการ Follow Trade ของตัวเอง

ดังนั้น สำหรับผู้เล่นที่เฉียบคม สิ่งที่ควรทำที่สุดคือการเฝ้าติดตามกระเป๋าเงินของเขา ดูว่าคำพูดกับการกระทำสอดคล้องกันหรือไม่ เพื่อใช้เป็นข้อมูลอ้างอิงสำหรับจังหวะการลงทุนของตัวเอง

แต่หากมองข้ามจุดยืนส่วนบุคคลและเกมชิงความได้เปรียบด้านโทเคน คุณสมบัติของสินทรัพย์ ENA กำลังเปลี่ยนแปลงไปจริง ๆ เมื่อเทียบกับเหรียญรุ่นเก๋าอื่น ๆ การซื้อคืนโทเคน ENA ด้วยรายได้สุทธิ 95% เอื้อต่อการเล่าเรื่องรายได้จริง แนะนำให้จับตาดูการเปลี่ยนแปลงของราคาเป็นพิเศษ ก่อนการปลดล็อกโทเคนก้อนใหญ่ที่กำลังจะมาถึงในวันที่ 5 ตุลาคม

เพราะการเปลี่ยนมือของรายใหญ่และการรองรับแรงขาย จะให้คำตอบที่เป็นกลางที่สุด