Trump'ın Anketleri Düşerken ve Tahvil Piyasası Kontrolden Çıkarken Warsh'a Bağımsızlık Alanı mı Açılıyor?

ABD Merkez Bankası (Fed) Başkanı Warsh ile Beyaz Saray arasındaki gerilim, beklenmedik bir şekilde gelişiyor. Trump'ın destek oranı baskı altına girerken ve Hazine tahvili getirileri yükselirken, Warsh'ın elindeki politika kozları sessizce artıyor ve Çarşamba günkü faiz toplantısında faiz indirimi baskısına direnme olasılığı küçümsenemez.

Geçen hafta 10 yıllık Hazine tahvili getirisi %5'e yaklaşırken, Hazine Bakanı Scott Bessent getirileri düşürmek amacıyla 60 milyar dolarlık tahvil geri alım programı başlattı, ancak bu girişim başarısızlıkla sonuçlandı. Aynı dönemde Warsh, Jackson Hole'da yaptığı konuşmada enflasyonla kararlılıkla mücadele sözü vererek eski eleştirmenlerinin bir kısmından temkinli bir takdir topladı ve piyasanın onun politika duruşuna ilişkin değerlendirmesinin değişmesine yol açtı.

Tahmin platformu Polymarket'ın verilerine göre, piyasanın bu toplantıda faiz artırımı beklentisi %50'yi aştı. Buna rağmen, Financial Times köşe yazarı Gillian Tett'in analizine göre, Fed ara seçimlerin sona ermesinin ardından harekete geçmeyi tercih edebilir. Ancak daha dikkat çekici sinyal şu: Fed'i çevreleyen siyasi dinamikler değişti ve Warsh, piyasanın beklediğinden daha erken bir stratejik yetenek ve yönetim alanı sergiledi.

Powell'ın Yönetim Kurulunda Kalması, Warsh'a Beklenmedik Bir Koruma Sağladı

Bu yıl Mayıs ayında Jerome Powell, Fed Başkanlığı görevinden ayrıldı, ancak nadir görülen bir şekilde Fed Yönetim Kurulu'nda kalmayı tercih etti ve arkadaşlarına, Trump kovuşturma tehdidinden açıkça vazgeçene kadar görevinde kalacağını söyledi.

Bu düzenleme, birçok gözlemcinin Warsh'ın derin bir rahatsızlık duyacağını düşünmesine yol açtı, ancak sonuç tam tersi oldu. Tett'in analizine göre, Powell görevdeyken uzun süre Trump'ın ekonomik hoşnutsuzluğunu boşalttığı bir hedef işlevi gördü; onun görevde kalması, Trump yanlısı hizbin Yönetim Kurulu'nda hâlâ azınlıkta olduğu anlamına geliyor. Bu durum, Warsh'a nesnel olarak siyasi bir tampon sağladı; başkanı rahatsız eden herhangi bir politika yönelimini Yönetim Kurulu'nun kolektif kararına atfetme imkânı verdi. Warsh da mevcut Fed'in işleyişini tanımlamak için "aile içi tartışma" ifadesini kullanmıştı.

Getiri Artışı: Warsh İçin Hem Baskı Hem Araç

Hazine tahvili getirilerindeki yükseliş, Bessent için zorlu bir sorun; önümüzdeki bir yıl içinde 10 trilyon doları aşkın ABD tahvili ihraç etmesi gerekiyor ve üzerindeki baskı çok büyük. Geçen haftaki 60 milyar dolarlık geri alım operasyonunun sonuçsuz kalması, içinde bulunduğu zor durumu daha da belirginleştirdi.

Ancak Gavekal Research, bu hafta müşteri raporunda şu tespitte bulundu: "Bessent'in aksine, Warsh getiri artışından rahatsız görünmüyor." Bunun nedeni, getirilerin yükselmesinin enflasyonu baskılaması ve faiz artırımına gerek kalmadan finansal koşulları sıkılaştırmasıdır; bu durum Warsh'ın Jackson Hole'da ilettiği "uzun süreli durgunluk döneminin sona erdiği" yönündeki değerlendirmesiyle örtüşmektedir.

Aynı zamanda Fed, şu anda aylık yaklaşık 190 milyar dolar tutarında uzun vadeli Hazine tahvili varlığını azaltıyor; bu miktar Bessent'in geri alım programının boyutunu aşıyor. Gavekal bu konuda özellikle şu uyarıda bulundu: Warsh, bilanço politikasına ilişkin öneriler sunmak üzere harici bir komite görevlendirdi ve rapor yıl içinde açıklanacak; bu da ona finansal koşulları sıkılaştırmak için bir araç yolu daha sağlıyor.

Druckenmiller Bağı: Warsh ve Bessent Açıkça Kopmayacak

Warsh ile Bessent arasındaki politika duruşu farklılıkları, piyasada ikilinin açıkça "çatışacağı" yönünde endişelere yol açtı. Son dönemde Stanley Druckenmiller, Wall Street Journal'da yayımlanan köşe yazısında Bessent'i "tahvil piyasasının konuşmasına izin vermeye" ve müdahaleyi durdurmaya çağırarak bu anlatıyı daha da güçlendirdi.

Ancak sıklıkla göz ardı edilen kritik bir bağ var: Warsh ve Bessent, Druckenmiller'ın öğrencisi olarak yetişti. İkili, mevcut görevleri için birbirlerinin adaylığını desteklemiş ve finansal krizle mücadelede ortak bir ideolojik zemini paylaşıyor. Analizlere göre, politika zamanlaması konusunda aralarında ne kadar büyük farklılıklar olursa olsun, her ikisi de sistemik finansal risklerin önlenmesi için ortak çaba gösterecek. Bessent'in tahvil piyasası yönetiminde art arda başarısız olmasıyla birlikte, Warsh'ın göreceli gücü bu sayede daha da öne çıkıyor.

Trump'ın Anketleri Baskı Altında, Siyasi Müdahale Alanı Daralıyor

Donald Trump'ın siyasi durumu da sessizce değişiyor. Anketler, ABD seçmenlerinin Trump'a yönelik hoşnutsuzluğunun sürekli arttığını gösteriyor; bunun bir kısmı İran savaş politikasıyla bağlantılı. Cumhuriyetçilerin Kasım ayındaki ara seçimlerdeki desteğini artırmak amacıyla Trump, Cumhuriyetçilerin kazanması halinde her yetişkin vatandaşa 5.000 dolar temettü dağıtılacağını öne sürdü; bu hamle eleştirmenler tarafından "Trump zirvesi" sinyali olarak nitelendirildi, ancak bu değerlendirme şimdilik erken sayılır.

Aynı zamanda yatırımcıların Trump'ın politika açıklamalarına duyarlılığı belirgin şekilde azaldı; Bessent'in tahvil geri alımını duyurmasının ardından getirilerin düşmek yerine yükselmesi bunun kanıtı. Bu "duyarsızlaşma" etkisi, Warsh'a nesnel olarak daha geniş bir bağımsız hareket alanı kazandırdı.

Demokrat Senatör Elizabeth Warren, bu yılın ilkbaharında Warsh'ı Trump'ın "dalkavuk"u olmakla suçlamış ve güvenilirliğinin tamamen yok olduğunu öne sürmüştü. Ancak mevcut gidişata bakılırsa, bu "dalkavuk" artık diş gösteriyor. Bundan sonraki asıl sınav, getirilerin yükselmeye devam ederek niceliksel sıkılaştırma baskısını tetiklemesi halinde Warsh'ın bu zor kazanılmış bağımsızlığını koruyup koruyamayacağı olacak.