Dijital Varlık Piyasası Netlik Yasası geçmedi: Bu kötü bir sonuç mu?

Yazar: Zhou, ChainCatcher

Pekin saatiyle 16 Eylül sabahı erken saatlerde, ABD Senatosu Dijital Varlık Piyasası Netlik Yasası için kapatma oylaması yaptı. Oylama 49 lehte, 50 aleyhte sonuçlandı ve geçiş için gereken 60 oy barajına ulaşılamadı. Cumhuriyetçiler şu anda 53 sandalyeye sahip ve en az 3 üye lehte oy kullanmadı.

Bir yılı aşkın süren tekrarlar ve iki kez ertelenen oylamanın ardından yasa tasarısı bu barajı aşamadı. Haberin ardından Bitcoin yaklaşık 75.000 dolara düştü; Coinbase, Circle, Robinhood, Strategy gibi kripto ile ilişkili hisseler topluca geriledi. Polymarket'te yasa tasarısının 2026 sonuna kadar yasalaşma olasılığı hafta başındaki %30'un üzerinden yaklaşık %5'e düştü.

Başarısızlığın doğrudan nedeni, Demokratların Cumhuriyetçilerin 14 Eylül'de yayımladığı metni kabul etmemesiydi. Cumhuriyetçiler bu versiyonu oylama öncesi nihai teklif olarak nitelendirdi, ancak Demokrat müzakereciler bunu kabul etmedi ve oylamadan birkaç saat önce karşı teklif sundu. Mark Warner daha sonra, yaptırım ve ulusal güvenlik konusundaki anlaşmazlıkların çözümüne yaklaşılmış olsa da, kamu görevlilerinin kripto endüstrisinden kâr elde etmesine ilişkin çıkar çatışması sorununun çözülmediğini ve bu nedenle aleyhte oy kullandığını belirtti. Müzakerelere katılan Ruben Gallego, Angela Alsobrooks, Kirsten Gillibrand, Catherine Cortez Masto, Cory Booker gibi Demokratlar sonunda muhalefet safında yer aldı.

Karşı teklif hâlâ etik maddelerinde takılı kaldı. Temel anlaşmazlıklar arasında kısıtlama kapsamının genişletilmesi, belirli kripto şirketlerindeki hisselerin zorunlu satışı, ihraççılar için yaptırım ve ifşa yükümlülüklerinin sıkılaştırılması ve DeFi ile ilgili korumaların artırılması yer alıyor. Revize edilen metin, BRCA'daki geliştiriciler, madenciler ve doğrulayıcılar için cezai güvenli limanı hâlâ geri getirmedi. Cynthia Lummis'in ofis sözcüsü Katie Warbinton, Demokratların gerçekten anlaşmaya varmak istiyorlarsa gerçek müzakerelere girmeleri gerektiğini, aynı talepleri yeniden sunup bunu ilerleme olarak adlandırmamaları gerektiğini söyledi. Her iki taraf da oylama öncesinde taviz vermedi.

Ancak bu başarısızlık, yasa tasarısının şimdilik resmi inceleme ve değişiklik sürecine giremeyeceği anlamına geliyor; nihai bir ret değil. Şu anda yıl içinde 60 oya ulaşmak için tekrar deneme yapılıp yapılamayacağına dair bir takvim bulunmuyor.

Cumhuriyetçiler hangi tavizleri verdi?

Oylama arifesinde, 14 Eylül metni Cumhuriyetçiler tarafından oylama öncesi nihai teklif olarak hazırlandı. Temmuz ayındaki birleştirilmiş taslağa kıyasla değişiklikler etik maddeler, sabit coin getirileri, DeFi ve geliştirici korumaları ile Tarım Komitesi maddelerinde yoğunlaştı.

Spesifik olarak, etik maddelerde Trump, Thom Tillis ve Ruben Gallego'nun teklifinin yaklaşık %80'ini kabul etti. Token ihraççılarında önemli ekonomik çıkarı bulunan federal seçilmiş yetkililer, yargıçlar ve eşleri için varlıklarını elden çıkarma veya kör tröst'e koyma zorunluluğu getirildi. Eyalet başsavcıları ilk kez sınırlı yaptırım yetkisi aldı, ancak bu yetki yalnızca uyumsuz varlıkları listeleyen ticaret platformlarını dava etmekle sınırlı; başkanın kendisini kapsamıyor. Daha önce bu yetki yalnızca federal başsavcıya verilmişti. Madde 2029'da sona erecek şekilde planlandı ve eski pozisyonların tasfiyesi gerekmiyor.

Sabit coin getirileri maddesinde, ödeme amaçlı sabit coinler prensip olarak yalnızca kullanıcıların elinde tutması nedeniyle pasif faiz ödeyemez. Yeni metin, en fazla 18 aylık bir devre kesici mekanizması içeriyor. Topluluk bankası mevduatlarının sabit coinlere büyük ölçekli aktığına dair işaretler görülürse federal düzenleyiciler müdahale edebilir; tetiklenip tetiklenmeyeceğine Hazine Bakanı Scott Bessent karar verir. Bu, bankacılık sektörünün aylarca süren lobisinin doğrudan bir sonucu, ancak Amerikan Bankacılar Birliği dahil sekiz grup bunu kabul etmiyor ve devre kesicinin yalnızca mevduat kaçışı gerçekleştikten sonra devreye girdiğini savunuyor.

DeFi ve geliştirici korumaları maddesinde, merkeziyetsizlik iki senaryoya ayrıldı. Doğrulayıcılar, düğüm operatörleri ve cüzdan yazılımı yayınlayanlar gibi kullanıcı varlıklarını gerçekten işlemeyenler daha net bir güvenli liman muafiyeti elde etti. Nominal olarak merkeziyetsiz olan ancak kontrolü elinde tutan ticaret protokolleri CFTC'ye kaydolmalı ve Banka Gizlilik Yasası'na uymalıdır. BRCA, yani Blok Zinciri Düzenleme Netlik Yasası da daraltıldı; daha önce cezai davalara uzanan atıflar kaldırıldı ve yalnızca Banka Gizlilik Yasası ile medeni korumalar korundu.

Borsalar, sabit coinler ve protokoller için ne anlama geliyor?

Netlik Yasası'nın kripto piyasasını sarsmasının nedeni, üç çözülmemiş soruna dokunması: Dijital varlıklar menkul kıymet mi yoksa emtia mı, SEC mi yoksa CFTC mi yetkili olmalı ve sabit coinler ödeme aracı ile mevduat benzeri ürün arasında mı yer alıyor, ayrıca ödüllerin sınırı ne? Protokoller, düzenlenmiş aracı kurum olarak görülmemek için daha yüksek derecede merkeziyetsizlik gerçekleştirmelidir.

Borsalar için asıl değişiklik, varlık listelemenin uyum maliyetinde yatıyor. Etik maddeler kovuşturma yetkisini eyalet başsavcılarına devrediyor; bu da borsaların token incelemesinde yalnızca federal uyum çizgisini değil, aynı zamanda eyaletlerin hesap sorma riskini de göz önünde bulundurması gerektiği anlamına geliyor. Letitia James, oylama öncesinde 18 eyalet başsavcısıyla birlikte ortak bir mektup yayımlayarak bu metnin eyalet düzeyindeki dolandırıcılık önleme ilk savunma hattını zayıflatacağını belirtti.

a16z crypto politika direktörü Miles Jennings, müşteri varlıklarının ayrıştırılması, nitelikli saklayıcılar ve çıkar çatışması kısıtlamaları gibi düzenlemelerin FTX'in çöküşünde eksik olan mekanizmalar olduğunu düşünüyor. Yasa tasarısı özünde geleneksel finans piyasalarında zaten var olan kuralları kripto endüstrisine taşıyor. ETF Store başkanı Nate Geraci, bu değişikliklerin daha çok belirliliği artırmak ve inovasyonu hızlandırmak için olduğunu, yasa tasarısının kendisinin kripto paranın yönünü belirleyen kilit değişken olmadığını hatırlatıyor.

Sabit coin ihraççıları ve ilgili bankalar için 18 aylık devre kesici mekanizması bankaların endişelerini gerçekten çözmedi; bu da Cumhuriyetçi destek kaybının somut nedenlerinden biri. Amerikan Bankacılar Birliği dahil sekiz grup, Senato'nun iki parti liderine mektup göndererek devre kesicinin yalnızca büyük ölçekli mevduat çıkışı gerçekleştikten sonra devreye gireceğini ve gerçek koruma sağlayamayacağını savundu.

Cumhuriyetçi Senatör John Cornyn, oylama öncesinde yeni metnin topluluk bankalarının temel endişelerini hâlâ çözmeyebileceğini açıkça belirtti; bu da onun potansiyel hayır oyu olarak görülmesinin nedenlerinden biri. Beyaz Saray Ekonomik Danışmanlar Konseyi, sabit coin büyümesinin topluluk bankası mevduatlarını sıkıştıracağı iddiasını etkileşimli araçlarla çürütmeye çalıştı, ancak banka gruplarının ve Cornyn gibi senatörlerin tutumunu değiştiremedi.

Protokoller için asıl dönüm noktası, ekibin kontrolü bırakmaya istekli olup olmadığı ve bu sınırın çizilme şekli tüm tarafları memnun etmiyor. Geliştirici hakları örgütü Coin Center, BRCA koruma kapsamının daraltılmasından hayal kırıklığı duyduğunu belirterek, ceza davalarına uzanan atıfların kaldırılmasının daha önce elde edilen geliştirici korumalarını zayıflattığını ifade etti.

Galaxy Digital kurucusu Mike Novogratz, geliştirici koruma maddelerinin yetersizliğinin en az dört Cumhuriyetçi senatörün muhalefet nedenlerinden biri olduğunu söyledi; bu memnuniyetsizliğin yalnızca geliştirici topluluğunda değil, Cumhuriyetçi tabana da nüfuz ettiğini gösteriyor.

Geçmemesi düzenlemenin sıfırlandığı anlamına gelmiyor

Peki bu piyasa için kötü bir sonuç mu?

Daha önce Mike Novogratz, yasa tasarısı ilerleyemezse ABD'nin muhtemelen uzun süre, hatta belki hiç kripto yasası çıkaramayacağını ve daha fazla endüstri faaliyetinin yurt dışına taşınacağını söylemişti. Beyaz Saray kripto danışmanı Patrick Witt de prosedürel oylamanın başarısız olması durumunda bir sonraki fırsat penceresinin ne zaman açılacağını kimsenin tahmin edemeyeceğini belirtti.

Ancak düzenleme sürecinin tek bir oylamayla kesintiye uğramayacağını düşünenler de var. SEC Başkanı Paul Atkins, yasa tasarısı geçsin ya da geçmesin SEC'in Project Crypto gündemini ilerletmeye devam edeceğini söyledi; buna kripto varlık ihraç kurallarının oluşturulması, blok zinciri sahiplik defterlerinin transfer acentesi kurallarına dahil edilmesi ve yatırım danışmanları ile düzenlenmiş fonların saklama gerekliliklerinin netleştirilmesi dahil.

Grayscale araştırma direktörü Zach Pandl, sabit coinler, token ihraçları, tokenleştirilmiş menkul kıymetler ve sürekli vadeli işlemler gibi alanlarda düzenleyici çerçevenin giderek netleştiğini, GENIUS Yasası'nın ise ödeme amaçlı sabit coinler için federal bir çerçeve oluşturduğunu belirtti. Bernstein, yasama engellenirse ve para politikası sıkılaştırma sinyalleriyle birleşirse kripto varlıkların ve kripto para hisselerinin önemli bir geri çekilme yaşayabileceği uyarısında bulundu.

Cumhuriyetçilerin "son, en iyi ve nihai" olarak adlandırdığı bu teklif 60 oya ulaşamasa da, Cumhuriyetçilerin taviz vermeye hazır olduğu alt sınırı ortaya koydu ve bir sonraki müzakere turunun başlangıç noktası olabilir.