Fed şahin sinyali sonrası Goldman Sachs tahminini değiştirdi: Ekim'de 25 baz puanlık artış bekleniyor

Goldman Sachs'ın Ekim ayı faiz artırımını temel senaryoya dahil etmesinin temel mantığı şu: Fed, bu faiz artırımını %2 hedefine "daha zamanında dönüşü" destekleyen bir adım olarak nitelendirdiğine göre, art arda toplantılarda faiz artırmak, bir toplantı arayla artırmaktan daha doğal. Ancak Goldman Sachs, ikiden fazla ek faiz artırımının temel senaryo olmadığını düşünüyor; bunun başlıca nedeni, kendi enflasyon tahminlerinin Fed üyelerinin medyan tahminlerinden düşük olması.

Fed'in Eylül toplantısı beklentilerin üzerinde şahin bir tutum sergileyince Goldman Sachs tahminlerini hızla revize etmek zorunda kaldı; daha önce "yalnızca bu kez" olarak gördüğü faiz artırım patikasını, Eylül ve Ekim aylarında art arda faiz artırımını içeren temel senaryoya dönüştürdü.

Fed, 16 Eylül'de oybirliğiyle federal fon oranını 25 baz puan artırarak %3,75-%4,00 aralığına yükseltti. Toplantının şahinliği piyasa ve Goldman Sachs'ın kendi beklentilerini aştı: 18 üyeden 16'sı yıl sonuna kadar en az bir faiz artırımı daha öngörürken, nokta grafiği medyanı 2027'de faizlerin sabit kalacağını, nötr faiz oranı medyan tahmininin ise %3,06'dan %3,25'e sıçradığını gösterdi. Fed Başkanı Warsh, basın toplantısında "bir doz gevşemeyi geri aldık" ifadesini üç kez kullanarak mevcut finansal koşulların "kısıtlayıcı seviyeden hâlâ çok uzak" olduğunu vurguladı.

2 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi, açıklama ve basın toplantısı sırasında belirgin şekilde yükseldi; piyasanın Ekim ayı faiz artırımına ilişkin fiyatladığı olasılık aynı gün 8 puan artarak %51'e, Aralık ayı faiz artırımı beklentisi ise %78'e çıktı.

Goldman Sachs ekonomisti David Mericle, Ekim ayı faiz artırımını derhal temel tahminine dahil ederken, terminal faiz oranı tahminini %3,25-%3,50 aralığında sabit tuttu ve patika değişikliğinin etkisini dengelemek için Mart 2028'de 25 baz puanlık bir faiz indirimi ekledi. Goldman Sachs, üç faiz artırımı ve daha yüksek terminal faiz senaryosuna %35, resesyon senaryosuna %15 ve temel senaryoya (iki faiz artırımı sonrası %3,25-%3,50'ye düşüş) %50 olasılık atadı.

Nokta grafiği beklentilerden şahin, "iki faiz artırımı" ana görüş haline geldi

Bu nokta grafiği sonucu, Goldman Sachs'ın toplantı öncesi tahminlerinden belirgin şekilde saptı. Goldman Sachs başlangıçta üyelerin çoğunun yıl sonuna kadar faiz artırımı öngörmeyeceğini bekliyordu; ancak gerçek sonuç tam tersi oldu: 18 üyeden 12'si yıl boyunca toplam iki faiz artırımı (Eylül'deki dahil), 4'ü üç faiz artırımı öngörürken, yalnızca 2'si daha ılımlı bir duruş sergiledi.

Faiz patikası medyanına göre, 2026 sonunda %4,00-%4,25 aralığına ulaşılması, 2027'de sabit kalması, 2028'de %3,75-%4,00'e gerilemesi ve 2029'da %3,50-%3,75'e düşmesi bekleniyor. Nötr faiz oranı medyanı %3,06'dan %3,25'e yükseltildi; tek toplantıdaki bu artış normalin oldukça üzerinde.

Aynı zamanda, bu Ekonomik Projeksiyon Özeti'nde (SEP) temel göstergelere ilişkin tahminler de yukarı yönlü revize edildi: Genel PCE enflasyonu 2026 için 0,1 puan artırılarak %3,7'ye, çekirdek PCE enflasyonu 0,1 puan artırılarak %3,4'e yükseltildi; GSYH büyüme tahmini hafifçe yukarı çekilirken, işsizlik oranı tahmini 0,2 puan düşürülerek %4,1'e indirildi. FOMC açıklaması kısa tutuldu, net bir ileriye dönük yönlendirme içermedi; "iç talebin dirençli olduğu" ifadesi eklendi ve bu faiz artırımı, "Komite'nin %2 hedefine daha zamanında dönüşü destekleyen" bir adım olarak nitelendirildi.

Warsh'ın ifadeleri sert, enflasyon toleransı belirgin şekilde azaldı

Warsh'ın açıklamaları bu toplantının en çok izlenen unsuru oldu. Bu faiz artırımını açıkça yalnızca "bir doz gevşemeyi geri alma" olarak nitelendirdi ve hazırlıklı konuşması ile soru-cevap bölümünde bu ifadeyi üç kez tekrarlayarak para politikasında sıkılaştırma alanının hâlâ yeterli olduğunu ima etti.

Enflasyona ilişkin tutumu özellikle sertti; "enflasyonun çok yüksek ve çok uzun süredir devam ettiğini" açıkça belirtti, mevcut PCE'nin %3,7'ye ulaşmasının beklendiğini, hâlâ çok sayıda alt kalemin %3'ün üzerinde artış gösterdiğini ifade etti ve emtia fiyatlarındaki yükseliş ile jeopolitik gelişmelerin emtia fiyatları üzerindeki etkisinden duyduğu endişeyi dile getirerek enflasyon risklerinin genel olarak yukarı yönlü olduğunu düşündüğünü söyledi. Ayrıca, diğer üyelerin finansal koşulların şu anda kısıtlayıcı olmadığı yönündeki değerlendirmeyi "geniş ölçüde paylaştığını" belirtti. Dikkat çeken bir nokta, Warsh'ın Haziran toplantısında olduğu gibi yine nokta grafiği tahmini sunmamış olmasıydı.

Goldman Sachs Ekim faiz artırımı olasılığını yükseltti, ancak daha fazla artırımı temel senaryoya almadı

Goldman Sachs'ın Ekim ayı faiz artırımını temel senaryoya dahil etmesinin temel mantığı şu: Fed, bu faiz artırımını %2 hedefine "daha zamanında dönüşü" destekleyen bir adım olarak nitelendirdiğine göre, art arda toplantılarda faiz artırmak, bir toplantı arayla artırmaktan daha doğal.

Ancak, Goldman Sachs ikiden fazla ek faiz artırımının temel senaryo olmadığını düşünüyor; bunun başlıca nedeni, kendi enflasyon tahminlerinin Fed üyelerinin medyan tahminlerinden düşük olması: Goldman Sachs, 2026 dördüncü çeyrekte yıllık çekirdek PCE'nin %3,2 (Fed medyanı %3,4), 2027 dördüncü çeyrekte ise %2,2 (Fed medyanı %2,5) olacağını öngörüyor.

Goldman Sachs, 2026 tahminlerindeki farkın bir kısmının, bazı üyelerin bu ayın ilerleyen günlerinde uygulanacak metodoloji revizyonunun getireceği aşağı yönlü etkiyi şimdiden fiyatlamak istememesinden kaynaklanabileceğini belirtti; Goldman bu revizyonun yıllık artış oranını yaklaşık 0,2 puan düşüreceğini tahmin ediyor.

Goldman Sachs ayrıca, nokta grafiğinde 2029 faiz medyanının %3,50-%3,75 aralığında, uzun vadeli nötr faiz oranının üzerinde kalmasının terminal faiz için yukarı yönlü risk oluşturduğunu kabul etti. Bir yorum, Fed'in yapay zeka yatırım patlamasının talebi güçlü tutacağını düşündüğü yönünde; bir diğer olasılık ise üyelerin enflasyonla mücadele kararlılığını göstermek için daha yüksek bir faiz patikası seçtiği ve enflasyon düştükten sonra yeniden ayarlama yapacağı şeklinde. David Mericle raporunda, Goldman Sachs'ın olasılık ağırlıklı patikasının şu anda hâlâ piyasa fiyatlamasının genel olarak altında olduğunu belirtti.