Trump tụt dốc thăm dò, trái phiếu mất kiểm soát – Không gian độc lập của Warsh đang mở ra?

Căng thẳng giữa Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Warsh và Nhà Trắng đang diễn biến theo cách bất ngờ. Khi tỷ lệ ủng hộ Trump chịu áp lực và lợi suất trái phiếu chính phủ leo thang, các quân bài chính sách trong tay Warsh lặng lẽ gia tăng, và khả năng ông chống lại áp lực giảm lãi suất tại cuộc họp chính sách hôm thứ Tư là không thể xem nhẹ.

Tuần trước, khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tiến sát 5%, Bộ trưởng Tài chính Bessent đã tung ra kế hoạch mua lại 6 tỷ USD trái phiếu chính phủ nhằm kéo giảm lợi suất, nhưng thất bại. Cùng lúc, Warsh phát biểu tại Jackson Hole, cam kết kiên quyết chống lạm phát, giành được sự công nhận thận trọng từ một số người từng chỉ trích ông, đồng thời khiến thị trường thay đổi đánh giá về lập trường chính sách của ông.

Dữ liệu từ nền tảng dự đoán Polymarket cho thấy thị trường định giá xác suất tăng lãi suất tại cuộc họp lần này đã vượt 50%. Dù vậy, theo phân tích của chuyên mục Gillian Tett trên Financial Times, Fed có thể sẽ chọn hành động sau khi cuộc bầu cử giữa kỳ kết thúc. Nhưng tín hiệu đáng chú ý hơn nằm ở chỗ: tính toán chính trị xung quanh Fed đã thay đổi, và Warsh đang thể hiện năng lực chiến lược cùng không gian điều hành sớm hơn kỳ vọng của thị trường.

Powell ở lại hội đồng quản trị, bất ngờ tạo lá chắn cho Warsh

Tháng 5 năm nay, Powell rời ghế Chủ tịch Fed nhưng chọn cách hiếm hoi là ở lại hội đồng quản trị Fed, và nói với bạn bè rằng ông sẽ giữ vị trí này cho đến khi Trump từ bỏ rõ ràng các đe dọa truy tố.

Sự sắp xếp này khiến nhiều nhà quan sát nghĩ rằng Warsh sẽ cảm thấy rất khó chịu, nhưng kết quả lại ngược lại. Tett phân tích rằng khi còn đương nhiệm, Powell trong thời gian dài đóng vai trò tấm bia để Trump trút giận về kinh tế, và việc ông ở lại đồng nghĩa phe thân Trump vẫn là thiểu số trong hội đồng quản trị. Điều này khách quan tạo cho Warsh một vùng đệm chính trị – quy mọi định hướng chính sách khiến tổng thống không hài lòng về quyết định tập thể của hội đồng quản trị. Bản thân Warsh cũng từng dùng cụm từ "tranh luận nội bộ gia đình" để mô tả cách vận hành hiện tại của Fed.

Lợi suất tăng: vừa là áp lực, vừa là công cụ với Warsh

Lợi suất trái phiếu chính phủ leo thang là bài toán hóc búa với Bessent – ông phải phát hành hơn 10 nghìn tỷ USD trái phiếu Mỹ trong vòng một năm tới, áp lực rất lớn. Đợt mua lại 6 tỷ USD tuần trước không mang lại kết quả, càng làm nổi bật tình thế khó khăn của ông.

Tuy nhiên, Gavekal Research trong báo cáo gửi khách hàng tuần này chỉ ra: "Khác với Bessent, Warsh dường như không bận tâm trước việc lợi suất tăng." Lý do nằm ở chỗ: bản thân lợi suất đi lên đã giúp kiềm chế lạm phát, không cần tăng lãi suất vẫn có thể thắt chặt điều kiện tài chính, điều này khớp với nhận định mà Warsh truyền tải tại Jackson Hole rằng "kỷ nguyên đình trệ kéo dài đã kết thúc".

Cùng lúc, Fed hiện đang thu hẹp lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc dài hạn với quy mô khoảng 19 tỷ USD mỗi tháng, lớn hơn quy mô kế hoạch mua lại của Bessent. Gavekal đặc biệt lưu ý rằng Warsh đã ủy thác cho một ủy ban bên ngoài đưa ra khuyến nghị về chính sách bảng cân đối tài sản, báo cáo sẽ được công bố trong năm nay, qua đó cung cấp thêm một lộ trình công cụ để thắt chặt điều kiện tài chính.

Sợi dây Druckenmiller: Warsh và Bessent sẽ không công khai đoạn tuyệt

Khác biệt lập trường chính sách giữa Warsh và Bessent đã làm dấy lên lo ngại về một cú "va chạm" công khai giữa hai người. Gần đây, Stanley Druckenmiller viết bài trên Wall Street Journal, thúc giục Bessent "hãy để thị trường trái phiếu lên tiếng" và ngừng can thiệp, càng củng cố thêm câu chuyện này.

Nhưng có một sợi dây then chốt thường bị bỏ qua: Warsh và Bessent đều là học trò của Druckenmiller. Hai người từng ủng hộ lẫn nhau trong việc tranh giành vị trí hiện tại, và có chung nền tảng tư tưởng trong ứng phó khủng hoảng tài chính. Giới phân tích cho rằng dù khác biệt về nhịp độ chính sách lớn đến đâu, cả hai đều sẽ cùng nỗ lực phòng ngừa rủi ro tài chính hệ thống. Khi Bessent liên tiếp vấp phải trở ngại trong quản lý thị trường trái phiếu, thế mạnh tương đối của Warsh nhờ đó càng được tôn lên.

Trump chịu áp lực thăm dò, không gian can thiệp chính trị thu hẹp

Tình thế chính trị của Trump cũng đang lặng lẽ thay đổi. Các cuộc thăm dò cho thấy sự bất mãn của cử tri Mỹ với Trump tiếp tục gia tăng, một phần liên quan đến chính sách chiến tranh Iran của ông. Để vực dậy tỷ lệ ủng hộ đảng Cộng hòa trong cuộc bầu cử giữa kỳ tháng 11, Trump đề xuất nếu đảng Cộng hòa thắng cử sẽ phát 5.000 USD cho mỗi công dân trưởng thành, động thái bị giới chỉ trích mô tả là tín hiệu của "đỉnh Trump", dù nhận định này hiện vẫn còn quá sớm.

Cùng lúc, độ nhạy cảm của nhà đầu tư với các tuyên bố chính sách của Trump giảm rõ rệt – bằng chứng là sau khi Bessent công bố mua lại trái phiếu chính phủ, lợi suất không giảm mà còn tăng. Hiệu ứng "giảm nhạy cảm" này khách quan giúp Warsh giành được không gian phát biểu độc lập lớn hơn.

Thượng nghị sĩ Dân chủ Elizabeth Warren mùa xuân năm nay từng mắng Warsh là "kẻ phụ họa" của Trump, khẳng định uy tín của ông đã mất sạch. Nhưng nhìn từ diễn biến hiện tại, "kẻ phụ họa" này đang quay lại cắn trả. Thử thách thực sự phía trước nằm ở chỗ: một khi lợi suất tiếp tục tăng và kích hoạt áp lực nới lỏng định lượng, liệu Warsh có giữ vững được sự độc lập khó khăn lắm mới có được này hay không.