Dự luật Clarity không được thông qua, đây có phải là kết quả xấu?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Vào rạng sáng ngày 16 tháng 9 theo giờ Bắc Kinh, Thượng viện Hoa Kỳ đã tiến hành bỏ phiếu kết thúc tranh luận về Dự luật Clarity (Dự luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số), kết quả cuối cùng là 49 phiếu thuận, 50 phiếu chống, không đạt ngưỡng 60 phiếu cần thiết để thông qua. Đảng Cộng hòa hiện nắm 53 ghế, ít nhất 3 thành viên đã không bỏ phiếu thuận.

Trải qua hơn một năm lặp đi lặp lại và hai lần trì hoãn bỏ phiếu, dự luật vẫn không thể vượt qua ngưỡng này. Sau khi tin tức được công bố, Bitcoin đã có lúc giảm xuống khoảng 75.000 USD, các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử như Coinbase, Circle, Robinhood, Strategy đồng loạt giảm. Trên Polymarket, xác suất dự luật này trở thành luật trước cuối năm 2026 đã giảm từ hơn 30% vào đầu tuần xuống còn khoảng 5%.

Nguyên nhân trực tiếp của thất bại là Đảng Dân chủ không chấp nhận văn bản mà Đảng Cộng hòa công bố vào ngày 14 tháng 9. Đảng Cộng hòa gọi phiên bản này là đề xuất cuối cùng trước khi bỏ phiếu, nhưng các nhà đàm phán của Đảng Dân chủ không chấp nhận và đã đệ trình phản đề xuất vài giờ trước khi bỏ phiếu. Mark Warner sau đó cho biết, mặc dù các tranh chấp về thực thi pháp luật và an ninh quốc gia gần như đã được giải quyết, nhưng vấn đề xung đột lợi ích khi các quan chức nhà nước thu lợi từ ngành công nghiệp tiền điện tử vẫn chưa được giải quyết, khiến ông bỏ phiếu chống. Các thành viên Đảng Dân chủ tham gia đàm phán như Ruben Gallego, Angela Alsobrooks, Kirsten Gillibrand, Catherine Cortez Masto, Cory Booker cuối cùng đều đứng về phe phản đối.

Phản đề xuất vẫn mắc kẹt ở điều khoản đạo đức. Các tranh cãi cốt lõi bao gồm mở rộng phạm vi hạn chế, yêu cầu bắt buộc bán cổ phần của các công ty tiền điện tử cụ thể, thắt chặt thực thi và công bố thông tin của nhà phát hành, cũng như tăng cường bảo vệ liên quan đến DeFi. Văn bản sửa đổi vẫn không khôi phục bến cảng an toàn hình sự cho các nhà phát triển, thợ đào và người xác thực trong BRCA (Đạo luật Rõ ràng Quy định Blockchain). Người phát ngôn văn phòng Cynthia Lummis, Katie Warbinton, phản hồi rằng nếu Đảng Dân chủ thực sự muốn đạt được thỏa thuận, họ nên tiến hành đàm phán thực sự, thay vì đệ trình lại các yêu cầu ban đầu và gọi đó là tiến bộ. Cả hai bên đều không nhượng bộ thêm trước khi bỏ phiếu.

Tuy nhiên, thất bại này chỉ có nghĩa là dự luật tạm thời không thể tiến vào quy trình thẩm định và sửa đổi chính thức, chứ không đồng nghĩa với việc bị bác bỏ cuối cùng. Hiện chưa có lịch trình nào cho thấy liệu có thể thử lại để đạt đủ 60 phiếu trong năm nay hay không.

Đảng Cộng hòa đã nhượng bộ những gì?

Trước thềm bỏ phiếu, văn bản ngày 14 tháng 9 do Đảng Cộng hòa soạn thảo, là đề xuất cuối cùng trước khi bỏ phiếu. So với dự thảo hợp nhất tháng 7, các thay đổi tập trung vào điều khoản đạo đức, lợi nhuận từ stablecoin, bảo vệ DeFi và nhà phát triển, cũng như các điều khoản của Ủy ban Nông nghiệp.

Cụ thể, về điều khoản đạo đức, Trump đã chấp nhận khoảng 80% nội dung trong đề xuất của Thom Tillis và Ruben Gallego, yêu cầu các quan chức liên bang được bầu, thẩm phán và vợ/chồng của họ nắm giữ lợi ích kinh tế đáng kể từ các nhà phát hành token phải thoái vốn hoặc đưa vào quỹ tín thác mù. Lần đầu tiên, các tổng chưởng lý tiểu bang được trao một phần quyền thực thi, nhưng quyền hạn chỉ giới hạn trong việc khởi tố các nền tảng giao dịch niêm yết tài sản không tuân thủ, không đụng đến tổng thống. Trước đây, quyền này chỉ được trao cho tổng chưởng lý liên bang. Điều khoản dự kiến sẽ hết hiệu lực vào năm 2029, các khoản nắm giữ cũ không cần thanh lý.

Về điều khoản lợi nhuận từ stablecoin, về nguyên tắc, stablecoin thanh toán vẫn không được trả lãi thụ động chỉ vì người dùng nắm giữ. Văn bản mới đưa vào cơ chế ngắt mạch tối đa 18 tháng, nếu có dấu hiệu dòng tiền gửi ngân hàng cộng đồng chảy ồ ạt sang stablecoin, các cơ quan quản lý liên bang có thể can thiệp, việc có kích hoạt hay không do Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent quyết định. Đây là kết quả trực tiếp của nhiều tháng vận động hành lang của ngành ngân hàng, nhưng tám nhóm bao gồm Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ không chấp nhận, cho rằng cơ chế ngắt mạch chỉ khởi động sau khi tiền gửi đã chảy ra ngoài.

Về điều khoản bảo vệ DeFi và nhà phát triển, phi tập trung được chia thành hai tình huống. Những người thực sự không xử lý tài sản của người dùng, như người xác thực, nhà điều hành nút và người phát hành phần mềm ví, nhận được miễn trừ bến cảng an toàn rõ ràng hơn. Các giao thức giao dịch phi tập trung trên danh nghĩa nhưng vẫn giữ quyền kiểm soát phải đăng ký với CFTC và tuân thủ Đạo luật Bảo mật Ngân hàng. BRCA, tức Đạo luật Rõ ràng Quy định Blockchain, cũng bị thu hẹp, xóa bỏ các tham chiếu mở rộng đến các vụ án hình sự trước đó, chỉ giữ lại các bảo vệ theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng và về mặt dân sự.

Điều này có ý nghĩa gì đối với các sàn giao dịch, stablecoin và giao thức?

Dự luật Clarity gây xáo trộn thị trường tiền điện tử vì nó chạm đến ba vấn đề chưa được giải quyết: tài sản kỹ thuật số thuộc về chứng khoán hay hàng hóa, nên do SEC hay CFTC chủ trì, và liệu stablecoin có nằm giữa công cụ thanh toán và sản phẩm giống tiền gửi hay không, cùng với ranh giới của phần thưởng. Các giao thức phải đạt được mức độ phi tập trung cao hơn để tránh bị coi là trung gian chịu sự quản lý.

Đối với các sàn giao dịch, thay đổi thực sự nằm ở chi phí tuân thủ khi niêm yết tài sản. Điều khoản đạo đức trao quyền khởi tố cho các tổng chưởng lý tiểu bang, nghĩa là khi thẩm định token, các sàn giao dịch không chỉ phải xem xét ranh giới tuân thủ liên bang mà còn phải đối mặt với rủi ro bị truy cứu trách nhiệm từ các tiểu bang. Letitia James trước khi bỏ phiếu đã dẫn đầu 18 tổng chưởng lý tiểu bang gửi thư chung, cho rằng văn bản này sẽ làm suy yếu tuyến phòng thủ đầu tiên của các tiểu bang trong việc ngăn chặn gian lận.

Giám đốc chính sách của a16z crypto, Miles Jennings, cho rằng các sắp xếp như tách biệt tài sản khách hàng, người giám hộ đủ điều kiện, hạn chế xung đột lợi ích chính là những cơ chế còn thiếu khi FTX sụp đổ. Về bản chất, dự luật là việc chuyển các quy tắc đã tồn tại từ lâu trong thị trường tài chính truyền thống sang ngành công nghiệp tiền điện tử. Chủ tịch ETF Store, Nate Geraci, nhắc nhở rằng những thay đổi này chủ yếu nhằm nâng cao tính chắc chắn, thúc đẩy đổi mới, bản thân dự luật không phải là biến số then chốt quyết định hướng đi của tiền điện tử.

Đối với các nhà phát hành stablecoin và các ngân hàng liên quan, cơ chế ngắt mạch 18 tháng không thực sự giải quyết được lo ngại của các ngân hàng, đây cũng là một trong những lý do cụ thể khiến Đảng Cộng hòa mất phiếu. Tám nhóm bao gồm Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ đã gửi thư cho các lãnh đạo lưỡng đảng tại Thượng viện, lập luận rằng cơ chế ngắt mạch chỉ khởi động sau khi dòng tiền gửi chảy ra ồ ạt đã xảy ra, không thể cung cấp sự bảo vệ thực sự.

Thượng nghị sĩ Cộng hòa John Cornyn trước khi bỏ phiếu đã công khai tuyên bố rằng văn bản mới có thể vẫn chưa giải quyết được mối quan tâm cốt lõi của các ngân hàng cộng đồng, đây là một trong những lý do ông bị coi là phiếu chống tiềm năng. Hội đồng Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng từng cố gắng dùng công cụ tương tác để bác bỏ quan điểm cho rằng tăng trưởng stablecoin sẽ chèn ép tiền gửi ngân hàng cộng đồng, nhưng không thể thay đổi lập trường của các nhóm ngân hàng và các nghị sĩ như Cornyn.

Đối với các giao thức, ranh giới thực sự nằm ở việc đội ngũ có sẵn sàng từ bỏ quyền kiểm soát hay không, và cách vẽ ranh giới này khiến mọi bên đều không hài lòng. Tổ chức bảo vệ quyền nhà phát triển Coin Center bày tỏ thất vọng về việc thu hẹp phạm vi bảo vệ của BRCA, cho rằng việc xóa bỏ các tham chiếu mở rộng đến các vụ án hình sự đã làm suy yếu các bảo vệ nhà phát triển đã đạt được trước đó.

Nhà sáng lập Galaxy Digital, Mike Novogratz, cho biết sự thiếu sót trong điều khoản bảo vệ nhà phát triển là một trong những lý do khiến ít nhất bốn thượng nghị sĩ Cộng hòa phản đối, cho thấy sự bất mãn này không chỉ tồn tại trong cộng đồng nhà phát triển mà còn lan sang cả cử tri cơ bản của Đảng Cộng hòa.

Không thông qua không có nghĩa là quy định về không

Vậy, đây có phải là kết quả xấu đối với thị trường không?

Trước đó, Mike Novogratz từng cho biết, nếu dự luật không thể tiến triển, Hoa Kỳ có thể sẽ không có luật về tiền điện tử trong một thời gian dài, thậm chí là không bao giờ, khiến nhiều mảng của ngành chuyển ra nước ngoài. Cố vấn tiền điện tử của Nhà Trắng, Patrick Witt, cũng đề cập rằng một khi cuộc bỏ phiếu thủ tục thất bại, không ai có thể dự đoán khi nào cánh cửa tiếp theo sẽ mở ra.

Tuy nhiên, cũng có ý kiến cho rằng tiến trình quản lý sẽ không bị gián đoạn chỉ vì một cuộc bỏ phiếu. Chủ tịch SEC, Paul Atkins, cho biết dù dự luật có được thông qua hay không, SEC vẫn sẽ tiếp tục thúc đẩy chương trình nghị sự Project Crypto, bao gồm xây dựng quy tắc phát hành tài sản tiền điện tử, đưa sổ cái sở hữu blockchain vào quy tắc đại lý chuyển nhượng, cũng như làm rõ các yêu cầu lưu ký đối với cố vấn đầu tư và các quỹ chịu sự quản lý.

Giám đốc nghiên cứu của Grayscale, Zach Pandl, chỉ ra rằng khung pháp lý cho các lĩnh vực như stablecoin, phát hành token, chứng khoán token hóa và hợp đồng tương lai vĩnh viễn đang dần rõ ràng, và Đạo luật GENIUS đã thiết lập khung liên bang cho stablecoin thanh toán. Bernstein cảnh báo, nếu lập pháp bị cản trở, cộng với tín hiệu thắt chặt chính sách tiền tệ, tài sản tiền điện tử và cổ phiếu tiền điện tử có thể xuất hiện đợt điều chỉnh đáng kể.

Đề xuất mà Đảng Cộng hòa gọi là "cuối cùng, tốt nhất và cuối cùng" này, dù không đạt được 60 phiếu, nhưng đã để lại giới hạn nhượng bộ mà Đảng Cộng hòa sẵn sàng đưa ra, có thể trở thành điểm khởi đầu cho vòng đàm phán tiếp theo.