Stablecoin USD: Khi đồng USD, trái phiếu Mỹ và tài chính số bắt đầu kết nối

Nếu vài năm trước bàn về tiền kỹ thuật số, người ta dễ dàng xem đó là một cuộc đua công nghệ. Ai ra mắt tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) trước, ai có blockchain tiên tiến hơn, ai có tốc độ thanh toán nhanh hơn, ai có thể bỏ qua hệ thống ngân hàng truyền thống để hoàn tất thanh toán xuyên biên giới? Nhưng đến năm 2026, khi đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, stablecoin USD, tiền gửi token hóa và trái phiếu chính phủ token hóa đều đã trải qua vòng thử nghiệm đầu tiên, một câu hỏi ngày càng đáng xem xét lại: cạnh tranh tiền kỹ thuật số thực chất là cạnh tranh về "kỹ thuật số" hay "tiền tệ"? Tôi sẽ chia thành hai bài viết giới thiệu các lộ trình phát triển khác nhau của Trung Quốc và Mỹ trong lĩnh vực số hóa tiền tệ.

Kết luận của tôi:

Bản thân công nghệ số không thể tạo ra một đồng tiền mạnh, nhưng nó có thể khuếch đại rất hiệu quả hiệu ứng mạng vốn có của một đồng tiền mạnh

Lộ trình phát triển tiền kỹ thuật số của Trung Quốc và Mỹ ngay từ đầu đã không đối xứng. Trung Quốc chọn lộ trình CBDC khá điển hình, do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc chủ trì xây dựng hệ thống đồng nhân dân tệ kỹ thuật số.

Mỹ cho đến nay vẫn chưa ra mắt đồng USD kỹ thuật số bán lẻ của Fed dành cho công chúng. Thứ thực sự phát triển nhanh chóng là các stablecoin USD tư nhân như USDT, USDC, cùng với token tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ token hóa và hệ thống thanh toán trên chuỗi.

Tính đến tháng 4 năm 2026, tổng vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu khoảng 315 tỷ USD. Quan trọng hơn, BIS ước tính trong đó khoảng 98% được định giá bằng USD. Nhóm dữ liệu này rất quan trọng, nó cho thấy thời đại blockchain không tự nhiên mang lại cái gọi là "phi đô la hóa". Tình hình hoàn toàn ngược lại, stablecoin đang trở thành một kênh mới để USD thâm nhập vào nền kinh tế internet.

Để hiểu vì sao stablecoin gần như bị USD độc chiếm, có thể tạm gác công nghệ số sang một bên, chỉ nhìn vào hệ thống tiền tệ truyền thống. Theo dữ liệu COFER của IMF, quý I năm 2026, USD chiếm 57,13% dự trữ ngoại hối chính thức được phân bổ toàn cầu, nhân dân tệ là 1,99%.

Nếu nhìn vào giao dịch ngoại hối, khoảng cách càng rõ rệt hơn. Khảo sát ba năm một lần năm 2025 của BIS (Ngân hàng Thanh toán Quốc tế) cho thấy, USD xuất hiện ở một phía của 89,2% giao dịch ngoại hối toàn cầu, nhân dân tệ tăng lên 8,5%, đã trở thành đồng tiền giao dịch lớn thứ năm thế giới.Ở đây cần giải thích, vì một giao dịch ngoại hối liên quan đến hai đồng tiền, nên tổng tỷ trọng các đồng tiền là 200%, không thể hiểu đơn giản là "89,2% giao dịch đều chỉ dùng USD".

Tháng 7 năm 2026, USD chiếm khoảng 50,99% giá trị thanh toán toàn cầu của SWIFT, nhân dân tệ khoảng 3,10%, xếp thứ năm.SWIFT Global Currency Tracker chính thức đã công bố nhóm dữ liệu tháng này vào tháng 8 năm 2026.

Một thực tế khó tránh khỏi: USDT và USDC trước hết kế thừa không phải tín nhiệm của blockchain, mà là tín nhiệm và mạng lưới sử dụng sẵn có của USD. Một doanh nghiệp nước ngoài sẵn sàng chấp nhận USDC, trước hết không phải vì họ cho rằng Circle sở hữu công nghệ blockchain tiên tiến nhất thế giới. Họ sẵn sàng chấp nhận, vì cuối cùng họ nhận được một công cụ tài chính neo 1:1 với USD, có thể đổi sang USD, có thể mua tài sản định giá bằng USD.

Không phải stablecoin tạo ra vị thế quốc tế của USD, mà chính vị thế quốc tế của USD tạo ra mảnh đất màu mỡ nhất cho stablecoin USD

USD truyền thống tuy đã rất mạnh, nhưng USD truyền thống không phải là một "tài sản gốc internet" đúng nghĩa. Dòng chảy USD quốc tế vẫn phụ thuộc nhiều vào tài khoản ngân hàng, ngân hàng đại lý, kiểm tra tuân thủ, giờ làm việc và hạ tầng thị trường tài chính truyền thống.

Stablecoin và tiền gửi ngân hàng token hóa thay đổi chính là tầng này.

Chúng có thể vận hành 7×24 giờ, có thể đi vào hợp đồng thông minh, có thể tự động giao nhận với tài sản tài chính trên chuỗi, cũng có thể đưa "chân tài sản" và "chân tiền" vốn tách rời vào cùng một bộ chương trình.

Điều này không chỉ là lý thuyết. Tháng 5 năm 2025, J.P. Morgan, Chainlink và Ondo đã hoàn thành một thử nghiệm xuyên chuỗi: trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa và tiền gửi USD của J.P. Morgan đã thực hiện Delivery versus Payment theo thời gian thực, tức là giao chứng khoán đối chiếu thanh toán.

Cần đặc biệt lưu ý, chân tiền mặt sử dụng ở đây không phải USDT hay USDC, mà là tiền gửi USD trong hệ thống J.P. Morgan.

Thử nghiệm của DTCC còn trực quan hơn. DTCC khi tổng kết Great Collateral Experiment cho biết, trong thử nghiệm, tài sản có thể di chuyển trực tiếp trên chuỗi, quy tắc tự động thực thi, một phần quy trình thanh toán tài sản thế chấp được rút từ vài giờ trước đây xuống còn vài giây.

Vì vậy nói "công nghệ số chỉ là chiêu trò" rõ ràng cũng không đúng. Phán đoán thực sự chính xác phải là: công nghệ số không tạo ra tín nhiệm của USD, nhưng đang giảm ma sát vận hành của hệ thống USD. Mà một đồng tiền vốn có hiệu ứng mạng khổng lồ, một khi ma sát vận hành tiếp tục giảm, lợi thế vốn có của nó ngược lại có thể bị khuếch đại thêm.

Chúng ta lại xem điểm mà Phố Wall đang ôm lấy token hóa.

Hiện nay thứ thực sự được các tổ chức tài chính lớn coi trọng không chỉ là USDT hay USDC. Còn có tiền gửi ngân hàng token hóa, dự trữ ngân hàng trung ương token hóa, quỹ thị trường tiền tệ token hóa, trái phiếu chính phủ token hóa và hạ tầng thanh toán mới.

Project Agorá do BIS chủ trì rất có tính đại diện.

Dự án này quy tụ nhiều ngân hàng trung ương cùng hơn 40 tổ chức tài chính, thử nghiệm đưa tiền gửi ngân hàng thương mại token hóa và dự trữ ngân hàng trung ương token hóa vào một hệ thống lập trình được để thanh toán xuyên biên giới, thay vì đơn giản dùng stablecoin thay thế tiền ngân hàng.

Trong đợt thử nghiệm giá trị thực vào tháng 7 năm 2026, 28 tổ chức tài chính và ngân hàng trung ương đã hoàn thành 17 kịch bản giao dịch, liên quan đến các đồng tiền như USD, euro, yên Nhật, bảng Anh, won Hàn Quốc và franc Thụy Sĩ. Thời gian trung bình từ phát lệnh thanh toán đến hoàn tất thanh toán khoảng 80 giây.

Điều này đưa ra một gợi ý rất quan trọng:

"Tiền kỹ thuật số" mà Phố Wall thực sự sử dụng trong tương lai chưa chắc là USDT hay USDC mà chúng ta quen thuộc ngày nay. Hình thái cuối cùng hoàn toàn có thể là stablecoin, token tiền gửi ngân hàng, tiền ngân hàng trung ương và tài sản tài chính token hóa cùng tồn tại. Vì vậy cuộc cách mạng thực sự thay vì gọi là "cách mạng stablecoin", chi bằng gọi là: cuộc cách mạng token hóa tài sản tài chính.

Khối lượng giao dịch stablecoin rất đáng kinh ngạc, nhưng không thể gọi tất cả lưu lượng trên chuỗi là "thanh toán"

Đây là một điểm khác đặc biệt dễ đánh giá sai quy mô stablecoin. Năm 2025, khối lượng giao dịch trên chuỗi của stablecoin toàn cầu đạt khoảng 35 nghìn tỷ USD. 35 nghìn tỷ USD là một con số cực kỳ khổng lồ. Nhưng BIS ước tính thêm, lưu lượng stablecoin thực sự thuộc về "liên quan thanh toán" chỉ khoảng 390 tỷ USD.

Vì sao hai con số chênh lệch lớn như vậy?

Vì lưu lượng stablecoin trên chuỗi phần lớn đến từ: giao dịch tiền mã hóa, nạp rút sàn giao dịch, chênh lệch giá, bot tần suất cao, hoạt động DeFi, gọi hợp đồng thông minh và dịch chuyển tiền nội bộ tổ chức. Visa cùng Artemis, Allium Labs và các tổ chức khác sau khi áp dụng thuật toán lọc, ước tính quy mô giao dịch stablecoin "đã điều chỉnh" trong 12 tháng qua khoảng 10,2 nghìn tỷ USD, vẫn thấp hơn nhiều so với tổng lưu lượng chưa điều chỉnh; và năm 2025 khoảng 36% lưu lượng đã điều chỉnh vẫn liên quan đến nạp và rút tiền của sàn giao dịch tập trung.

Mặt khác, stablecoin đi vào thanh toán thương mại thực tế cũng đang thực sự diễn ra. Artemis khảo sát 22 công ty thanh toán stablecoin, và bổ sung ước tính thêm 11 công ty khác, phát hiện từ năm 2023 đến tháng 8 năm 2025, thanh toán stablecoin có thể phân loại rõ ràng lũy kế khoảng 136 tỷ USD. Trong đó, quy mô thanh toán stablecoin B2B tháng 8 năm 2025 tính theo năm đạt khoảng 76 tỷ USD.

Vì vậy, một kết luận khách quan hơn là: thanh toán stablecoin tăng trưởng rất nhanh, nhưng cách nói "stablecoin đã tiếp quản thanh toán toàn cầu và thanh toán Phố Wall" hiện nay rõ ràng là phóng đại.

Xu hướng công nghệ là thật. Cuộc cách mạng quy mô vẫn chưa hoàn toàn xảy ra.

Nếu muốn tìm một điều đáng quan tâm nhất của USD kỹ thuật số, tôi cho rằng không phải "mua cà phê có dùng được USDC không". Mà là trái phiếu chính phủ Mỹ

Hiện nay dự trữ của các nhà phát hành stablecoin USD lớn ngày càng bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, repo và tiền mặt. Lấy Tether làm ví dụ, theo báo cáo dự trữ quý IV năm 2025 do Tether công bố và BDO xác nhận, tính đến cuối năm 2025: Tether trực tiếp nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ vượt 122 tỷ USD; nếu cộng thêm các khoản phơi nhiễm gián tiếp như repo qua đêm ngược, tổng phơi nhiễm trái phiếu chính phủ Mỹ vượt 141 tỷ USD. Tether đồng thời tiết lộ, cuối năm 2025 lượng USDT lưu hành khoảng 186 tỷ USD. (Ở đây phải ghi chú: đây là dữ liệu do Tether và tổ chức xác nhận của họ công bố, không phải kiểm toán chính phủ của Bộ Tài chính Mỹ đối với bảng cân đối kế toán của Tether.)

Trường hợp của Circle tương tự. Circle tiết lộ, dự trữ USDC bao gồm tiền gửi ngân hàng, repo trái phiếu chính phủ Mỹ qua đêm và trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dưới 3 tháng; trong đó Circle Reserve Fund do BlackRock quản lý.

Thứ thực sự thay đổi cuộc chơi là chế độ quản lý của Mỹ. Đạo luật GENIUS ký ngày 18 tháng 7 năm 2025 quy định, stablecoin thanh toán tuân thủ về nguyên tắc phải được hỗ trợ dự trữ 1:1, tài sản dự trữ được phép bao gồm tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, repo, và trái phiếu chính phủ Mỹ có kỳ hạn còn lại không quá 93 ngày cùng các tài sản thanh khoản cao khác.

Thế là một vòng tuần hoàn tài chính trước đây chưa từng tồn tại đang hình thành:

Người dùng toàn cầu mua stablecoin USD

→ Nhà phát hành stablecoin nhận USD

→ Lượng lớn dự trữ đi vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và thị trường repo

→ Trái phiếu Mỹ cung cấp tài sản dự trữ cho stablecoin

→ Stablecoin phân phối USD sâu hơn vào internet toàn cầu

→ Nhu cầu stablecoin nhiều hơn lại có thể tạo ra nhu cầu trái phiếu Mỹ mới.

Điều này không còn chỉ là đổi mới thanh toán, nó đang tiến hóa thành bộ kết nối mới giữa mạng lưới USD toàn cầu và thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ.

Vì vậy, sự trỗi dậy của stablecoin USD ngày nay, không thể đơn giản quy cho công nghệ blockchain, cũng không thể đơn giản giải thích là "vì USD vốn đã mạnh".

Điều thực sự đang xảy ra là một chuyện khác:

Ưu thế tiền tệ của USD, ưu thế tài sản của trái phiếu Mỹ, ưu thế thanh khoản của thị trường tài chính Mỹ, đang kết hợp với hạ tầng tài chính số mới.

Đây mới là điều thực sự đáng coi trọng của USD kỹ thuật số.