Hồ sơ lưỡi hái hợp đồng: Hành trình tăng 20 lần trong 4 ngày của LSK

Tác giả: danny

Vào lúc 0 giờ ngày 10 tháng 9, giá hợp đồng tương lai vĩnh viễn LSKUSDT là 0.116. Vào lúc 03:28:14 UTC ngày 13 tháng 9, giá là 2.3705. Bốn ngày, tăng 20 lần. Riêng ngày 13, hợp đồng tương lai vĩnh viễn giao dịch 35.8 triệu lệnh, 3.2 tỷ USD; tổng cộng bốn ngày là 4.3 tỷ.

Theo lẽ thường, mức tăng 20 lần cần rất nhiều vốn và rất nhiều người mua. Có người đưa tiền vào, ăn dần từng lớp lệnh bán, giá mới lên được. Nhưng khi chúng tôi tách từng giao dịch trong số 49.79 triệu lệnh này theo bên chủ động, thì không phải như vậy.

Tích lũy bốn ngày, lệnh mua chủ động trừ lệnh bán chủ động, ròng 81 triệu USD. Chiếm 1.9% tổng giao dịch 4.3 tỷ. Theo ngày, tỷ lệ lệnh mua chủ động trên khối lượng giao dịch là 48.7%, 50.1%, 51.1%, 51.0%. Trong đó, giờ "khốc liệt" nhất là 11 giờ ngày 13, 38.9% — bán chiếm ưu thế.

Một đợt tăng 20 lần mà mua bán chủ động gần như cân bằng, điều này có nghĩa là gì? — Có mờ ám đấy~

Đây chính là điều bài viết này muốn bàn: nếu không phải lực mua, thì mức tăng 20 lần đến từ đâu?

Dưới đây chúng ta sẽ lần theo các lớp dữ liệu để bóc tách từng bước — giao dịch, sổ lệnh, chênh lệch giá, khối lượng vị thế mở.

Hình 1｜Giá bốn ngày (thang logarit) và khối lượng giao dịch 15 phút. Nền xám là ngày 11 và 13 tháng 9.

1. Lớp thứ nhất: Tiền đi đâu rồi

Trước tiên hãy xem bề mặt của LSK trông như thế nào.

Số lệnh giao dịch trong bốn ngày tăng 87 lần (từ ngày 11), từ 410.000 lệnh lên 35.8 triệu lệnh; khối lượng giao dịch tăng 112 lần. Nhưng giá trị mỗi lệnh gần như không đổi: trung bình từ 69.7 USD lên 89.3 USD, trung vị từ 34.8 USD lại giảm xuống 28.6 USD.

Phân bố giá trị mỗi lệnh trong bốn ngày về cơ bản giống nhau:

Bốn mốc cố định quanh 5, 12, 30, 80 USD, trọng số luân chuyển, vị trí không đổi. Khoảng 60% số lệnh có giá trị dưới 50 USD;

Hơn 70% khối lượng giao dịch đến từ khoảng 200 đến 10.000 USD;

Các lệnh lớn trên 10.000 USD, trong ngày 13 chỉ đóng góp 2.4% khối lượng. Lệnh giao dịch lớn nhất trong bốn ngày là 1.49 triệu USD. 3.2 tỷ USD được tạo nên từ hàng chục triệu lệnh từ 50 đến 500 USD. Không có dấu vết của dòng tiền lớn xây dựng vị thế bằng lệnh lớn.

Hình 2｜Phân bố giá trị mỗi lệnh giao dịch vĩnh viễn (trục hoành logarit). Hình dạng bốn ngày nhất quán, đỉnh nhọn ở mức 5 USD

Tại sao lại có lệnh 5 USD? Vì giá trị danh nghĩa tối thiểu của lệnh vĩnh viễn trên Binance là 5 USD. Mỗi ngày có 11%–12% số lệnh giao dịch có giá trị danh nghĩa nằm trong khoảng 4.9 đến 6.0 USD, lượng coin tương ứng điều chỉnh ngược theo giá — ngày 10 phổ biến nhất là 45 LSK, ngày 13 phổ biến nhất là 6 LSK; các giao dịch dưới 10 USD cộng lại chỉ chiếm 2% khối lượng. Đóng góp của loại lệnh này vào khối lượng tuy có thể bỏ qua, nhưng chúng quyết định số lệnh, tải khớp lệnh, và "độ hoạt động" và "nhịp tim" mà bên ngoài nhìn thấy — cũng cho thấy đây là các lệnh hoạt động của một số trader/bot.

Hình 3｜Số lượng và tỷ lệ lệnh danh nghĩa tối thiểu 5 USD trong số lệnh giao dịch mỗi giờ

Xem tiếp mối quan hệ giữa giao dịch và khối lượng vị thế mở. Khối lượng giao dịch hàng ngày chia cho khối lượng vị thế mở trung bình hàng ngày, bốn ngày lần lượt là 13 lần, 25 lần, 60 lần, 99 lần. Ngày 13, mỗi khối lượng vị thế mở trung bình được chuyển nhượng gần trăm lần, cùng ngày biến động ròng của khối lượng vị thế mở chỉ chiếm 1%–2% khối lượng giao dịch. Số lệnh cao nhất trong một giây là 13.127, trong một phút lúc 03:27 là 226.919 lệnh.

Câu trả lời của lớp thứ nhất: tiền không đi vào xây dựng vị thế. Giao dịch là lật lệnh — cùng một lô vị thế bị đảo qua đảo lại, cộng thêm một đám bot ở cửa ra vào đảo cùng một cây bắp cải với giá 5 USD. Chúng tạo ra 3.2 tỷ USD khối lượng giao dịch, nhưng không tạo ra hướng — chỉ tạo ra vẻ ngoài sôi động giả tạo.

Vậy giá dựa vào đâu để di chuyển?

2. Lớp thứ hai: Sổ lệnh mỏng đến mức nào

Khối lượng giao dịch tăng 112 lần, độ sâu sổ lệnh ±1% chỉ tăng 2.4 lần — trung bình hàng ngày 98.000, 110.000, 237.000, 230.000 USD. Lấy khối lượng giao dịch mỗi phút chia cho tổng lệnh treo hai bên ±1%, bốn ngày là 0.20 lần, 0.64 lần, 2.85 lần, 9.63 lần. Mỗi phút của ngày 13, khối lượng giao dịch trung bình gấp 9.6 lần toàn bộ lệnh treo ±1%; lúc 01 giờ là 31 lần, lúc 04 giờ là 35 lần.

Hình 4｜Trên: Giá trị danh nghĩa lệnh mua bán treo trong khoảng ±1% (logarit); Dưới: Tỷ lệ giữa khối lượng giao dịch mỗi phút và độ sâu hai bên ±1%.

Nhà tạo lập thị trường rõ ràng không mở rộng báo giá theo khối lượng giao dịch. Bởi vì trong biến động như vậy, mở rộng báo giá đồng nghĩa với gánh chịu rủi ro tồn kho không thể phòng ngừa, rút lui là hợp lý. Hậu quả là sổ lệnh mỏng đến mức cùng một lượng mua/bán ròng sẽ đẩy giá đi xa một cách bất cân xứng. Trên dữ liệu có thể thấy: từ ngày 12, tự tương quan bậc nhất của lợi nhuận 1 phút chuyển từ không sang dương (+0.044, ngày 13 +0.076), độ lệch chuyển từ đối xứng sang +1.98.

Câu trả lời của lớp thứ hai: sổ lệnh mỏng, giải thích vì sao giá "xuyên thủng tức thì" (aka kim đâm). Nhưng mỏng chỉ là điều kiện, không phải hướng. Một sổ lệnh mỏng có thể nhảy lên, cũng có thể nhảy xuống.

Hướng đến từ đâu?

3. Lớp thứ ba: Vì sao hợp đồng tương lai vĩnh viễn rẻ hơn giá giao ngay

LSK có hai thị trường: giao ngay và hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Giá của hợp đồng tương lai vĩnh viễn có một khoảng chênh so với giá giao ngay, gọi là chênh lệch giá. Thông thường hợp đồng tương lai vĩnh viễn bám sát hoặc cao hơn một chút so với giá giao ngay, bên nào lệch thì bên đó trả tiền — khi hợp đồng tương lai vĩnh viễn cao hơn giá giao ngay, phe long trả phí funding cho phe short, ngược lại phe short trả cho phe long.

Trong bốn ngày này, giá hợp đồng tương lai vĩnh viễn luôn thấp hơn giá giao ngay (vĩnh viễn < giao ngay), mở rộng dần theo ngày: trung bình hàng ngày −0.71%, −1.17%, −1.66%, −3.35%. Kỳ lạ nhất là ngày 11 và 12 không có một phút nào xuất hiện premium (vĩnh viễn > giao ngay).

Hình 5｜Chênh lệch giá 1 phút = vĩnh viễn / giao ngay − 1

Trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn, discount có nghĩa là: áp lực bán phía vĩnh viễn mạnh hơn phía giao ngay. Trên một tài sản đã tăng giá 3 lần, áp lực bán phía vĩnh viễn chỉ có thể đến từ một loại người — những người bán khống. Họ bán trên hợp đồng tương lai vĩnh viễn những coin mà họ không có, đè giá vĩnh viễn xuống, khiến nó luôn thấp hơn giá giao ngay, và vì thế liên tục trả phí funding.

Quay ngược thời gian về 09:40 ngày 10, biến động đầu tiên trong bốn ngày. Giá giao ngay đi từ 0.1195 lên 0.128, hợp đồng tương lai vĩnh viễn chỉ lên 0.1209, chênh lệch giá tức thời kéo xuống −8.8%; khối lượng vị thế mở tăng +50% trong hai mươi phút, tỷ lệ tài khoản long/short của nhà đầu tư lớn giảm từ 1.57 xuống 1.11. Giá vừa nhúc nhích, đã có tài khoản mở short ở phía trên. Trước 11 giờ giá quay về điểm xuất phát. Đoạn này là hình ảnh thu nhỏ của ba ngày sau: giao ngay đi trước, vĩnh viễn tăng khối lượng, phe short vào đè giá.

Câu trả lời của lớp thứ ba: hướng đến từ phe short. Họ đang đè xuống.

Vậy phe short có bao nhiêu?

4. Lớp thứ tư: Ngày định hình cái bẫy (vị thế)

Từ ngày 10 thao tác đến ngày 12, khối lượng vị thế mở của ngày 12 cuối cùng đã được nuôi đủ.

Ngày này khối lượng vị thế mở hợp đồng tương lai vĩnh viễn tăng từ 36.2 triệu LSK lên 91.8 triệu (đỉnh lúc 20:25 UTC, ×2.5), giá +131.6%. Trong một đợt tăng giá theo đà thông thường, khối lượng vị thế mở và giá cùng tăng, phe long đang gia tăng vị thế; ngày 12 khối lượng vị thế mở cũng tăng, nhưng LSK thì khác, trong đợt tăng giá theo đà, ba chỉ số lại đi ngược hướng:

Tỷ lệ tài khoản long/short của nhà đầu tư lớn giảm từ 1.13 xuống 0.47;

Tỷ lệ tài khoản long/short toàn thị trường giảm từ 1.18 xuống 0.53;

Tỷ lệ vị thế long/short của nhà đầu tư lớn giảm từ 0.98 xuống 0.71.

Tương quan giữa biến động giá 5 phút và biến động khối lượng vị thế mở, từ +0.34 đến +0.39 của hai ngày trước, giảm về không.

Dịch ra: trong 55 triệu LSK khối lượng vị thế mở mới tăng thêm, phe short là chủ lực. Đến tối ngày 12, thị trường vĩnh viễn cứ 2 tài khoản short thì có 1 tài khoản long, nhà đầu tư lớn tính theo khối lượng vị thế mở cũng là net short. Còn một con số đáng chú ý: tỷ lệ vị thế long/short của nhà đầu tư lớn 0.71 cao hơn tỷ lệ số tài khoản long/short 0.47. Tỷ lệ vị thế cao, tỷ lệ tài khoản thấp, nghĩa là phe long tập trung vào ít tài khoản lớn hơn, phe short phân tán vào nhiều tài khoản hơn.

Hình 6｜Trên: Giá đóng cửa vĩnh viễn và khối lượng vị thế mở; Giữa: Tỷ lệ tài khoản long/short nhà đầu tư lớn, tỷ lệ vị thế long/short nhà đầu tư lớn, tỷ lệ tài khoản long/short toàn thị trường, vùng tô bóng là phe short chiếm đa số; Dưới: Phóng to 00:00–06:00 ngày 13 tháng 9.

Những phe short này có một vấn đề cơ cấu: họ không có nơi nào để phòng ngừa. Bán khống hợp đồng tương lai vĩnh viễn, đồng thời nắm giữ giao ngay, là cách chuẩn để khóa chênh lệch giá — vĩnh viễn có tăng tiếp, lợi nhuận từ giao ngay có thể bù đắp, và ngược lại. Nhưng khối lượng giao dịch giao ngay của LSK một ngày chỉ bằng 1/40 so với vĩnh viễn, ngày 12 vĩnh viễn giao dịch 973 triệu USD, giao ngay 23 triệu. Các tài khoản bán khống không thể mua được lượng LSK tương ứng ở phía giao ngay. Họ là bán khống trần.

Câu chuyện của bán khống trần thường diễn ra thế nào?

Thứ nhất, tăng nhiều như vậy, sao có thể? Nộp một khoản ký quỹ để mở lệnh;

Thứ hai, có người làm đối thủ, sổ lệnh bị kéo lên, ký quỹ cháy sạch, sàn giao dịch theo giá lúc đó thay người này đóng lệnh — short bị đóng, tương đương sàn mua lại thay anh ta;

Thứ ba, mua ở đâu? Chỉ có thể mua trong thị trường vĩnh viễn, thế là giá lại bị đẩy lên tiếp.

Câu trả lời của lớp thứ tư: tối ngày 12, có tỷ lệ tài khoản short 2:1, đè lên một thị trường mà sổ lệnh chỉ có hai ba trăm nghìn USD.

Vấn đề tiếp theo không phải là giá sẽ tăng/giảm, mà là lô ký quỹ đầu tiên chạm đáy khi nào.

5. Diễn viên vào vị trí, vở kịch lớn bắt đầu: Ba lô vị thế lần lượt bị khiêng đi

Từ 00 giờ đến 03 giờ ngày 13, mức tăng trong bốn giờ lần lượt là +21%, +33%, +42%, +56%. Khối lượng vị thế mở giảm từ 84.9 triệu LSK xuống 38 triệu lúc 03:25. Trong khoảng thời gian này giá +242%, khối lượng vị thế mở −60%, hệ số tương quan giữa biến động giá 5 phút và biến động khối lượng vị thế mở là −0.74.

Giá tăng đồng thời khối lượng vị thế mở co lại, chỉ có một cách giải thích: phe short đang mua lại/bù đắp. Mua lại vừa đẩy giá lên vừa giảm khối lượng vị thế mở. Ba đợt kéo lên tương ứng với ba lần khối lượng vị thế mở giảm đột ngột, khớp từng cái một.

Lần thăm dò đầu tiên, 00:57 đến 01:12. Khối lượng vị thế mở giảm 22%, giá từ 0.395 lên 0.549. Hai cây nến 1 phút lúc 01:08 và 01:11 +14% và +12%, giao dịch mỗi phút 15 triệu đến 21 triệu USD.

Lần xung phong thứ hai, 03:11 đến 03:17. Khối lượng vị thế mở giảm 15%, giá từ 0.737 lên 1.066. Lúc 03:11 một phút giao dịch 24.6 triệu USD, 184.570 lệnh, tỷ lệ lệnh mua chủ động 57%. Sổ lệnh lúc 03:12:31: bên bán trong khoảng 1% là 405.000 USD, bên mua trong khoảng 1% là 21.000 — phía trên có bức tường bán, nhưng phía dưới gần như chân không. Điểm mấu chốt là lúc 03:14:26, một lệnh mua thị trường 218.132 LSK @1.00, một phát xuyên thủng 443 lệnh treo, bức tường bán ở mức giá nguyên 1.00 bị nhổ tận gốc. Lúc 03:18, vĩnh viễn 1.01, giao ngay 1.29, vĩnh viễn discount 21.6%: giao ngay đã đi trước, nhưng vĩnh viễn bị phe short đè dưới mức giá nguyên.

Lần tổng công kích thứ ba, 03:21 đến 03:27. Khối lượng vị thế mở giảm 30%, 16.3 triệu LSK biến mất. Từ 03:25 đến 03:27 ba cây nến 1 phút +20.9%, +18.0%, +25.9%, lúc 03:27 một phút 226.919 lệnh, khoảng 3.800 lệnh mỗi giây. 75 giây trước đỉnh, vĩnh viễn kéo từ 1.62 lên 2.37, tỷ lệ lệnh mua chủ động 60%–77%, cùng giây giao ngay chỉ 1.78, vĩnh viễn premium 33%.

Hình 7｜Giá từng giây từ 03:00–04:15 UTC ngày 13 tháng 9 (vĩnh viễn vs giao ngay), khối lượng giao dịch mỗi 5 giây và tỷ lệ lệnh mua chủ động cuộn 30 giây. Vùng màu cam là đợt kéo lên 03:11–03:28:14.

Việc mua lại 16.3 triệu LSK ($1.69) theo giá ẩn khi khối lượng vị thế mở co lại khoảng 27.6 triệu USD, một con số thiên văn như vậy đập thẳng vào một sổ lệnh có độ sâu ±1% chỉ hai ba trăm nghìn USD. Giá tăng vọt 47% là kết quả tất yếu.

Để bạn đọc dễ hiểu hơn, chuỗi truyền dẫn phiên bản đơn giản hóa là thế này:

Giá hợp đồng kéo lên → lệnh short lỗ thả nổi → ký quỹ bị xuyên thủng → sàn giao dịch mua lại theo giá thị trường → xuyên thủng n lớp bức tường bán phía trên → giá lao thẳng lên trên → lô lệnh short tiếp theo bị xuyên thủng - cứ thế lặp lại.

Mỗi vòng quay, sổ lệnh lại mỏng đi một lớp, nhưng động năng cháy tài khoản bù đắp không giảm, lần sau chỉ có thể lao lên cao hơn.

Lúc đó bức tường bán (đối thủ) của sổ lệnh ở đâu?

1.00 (443 lớp, 218.000 USD), 1.60 (445.212 LSK, 712.000 USD), 1.80 (866.087 LSK, 1.56 triệu USD, 75 lớp), 2.00 (03:37:32 cùng một mili giây hai lệnh, 131 lớp và 91 lớp), 2.20 (73 lớp) — những lệnh lớn nhất trong bốn ngày đều là lệnh mua thị trường đơn lẻ ở các mức giá nguyên, tất cả đều xảy ra trong khoảng 03:14 đến 03:44.

Hình 8｜Khối lượng giao dịch thống kê theo mức giá (ngày 12, 13 tháng 9), đường đỏ là các mức giá nguyên bị lệnh thị trường đơn lẻ ăn trọn cả khối.

Quay lại câu hỏi lúc đầu: lệnh mua của mức tăng 20 lần do ai bỏ vốn?

Là sàn giao dịch đánh thay cho các lệnh short bị cháy tài khoản — họ mới là chủ lực của 20x. Lệnh mua là có — 75 giây trước tỷ lệ lệnh mua chủ động lên tới 77%, theo sau là những vị thế bán khống bù đắp bị quy tắc thay thế thực hiện khi ký quỹ chạm đáy.

Bốn ngày lệnh mua chủ động ròng 1.9% và tỷ lệ lệnh mua chủ động 77% trong phút 03:27, là hai mặt của cùng một chuyện: người mua trong 17 phút cuối là bị buộc phải khiêng vào.

6. Sau khi xung phong lên đỉnh

03:28:14–15, giá chạm 2.3705.

03:28:16, tỷ lệ lệnh mua chủ động rơi xuống 23%. 5 giây sau, 03:28:21, giao dịch trong một giây 785.000 USD, 68% là lệnh bán chủ động. 6 giây sau, từ 2.37 về 1.90. Theo ảnh chụp sổ lệnh lúc 03:28:31: bên mua trong khoảng 1% chỉ có 8.077 USD.

Sau đợt xung phong kiểu tàu lượn siêu tốc này, lúc này trong sổ lệnh người muốn mua, không có một ai.

Trong hai giờ từ 1.10 rơi xuống 0.74, khối lượng vị thế mở đi ngang ở mức 33 triệu đến 36 triệu. Sự sụt giảm không kèm theo khối lượng vị thế mở co lại — vượt qua ngọn đồi, phát hiện không có ai chờ đợi. Phe short đã dọn sạch trước 04 giờ, vị thế còn lại cả hai bên đều không rời đi, nguyên nhân là lực mua vắng bóng. Tỷ lệ tài khoản long/short nhà đầu tư lớn từ 0.34 lúc 03:35 trở về 0.76 lúc 05:00: sau khi phe short ra khỏi cuộc chơi, số tài khoản long short lại gần cân bằng. Hai giờ, rút lui 69% từ đỉnh.

Nói thêm một chuyện phản trực giác: trong 150 phút từ 03:28 đến 06:00 giá −67%, nhưng lệnh mua chủ động ròng của vĩnh viễn lại là +6.84 triệu USD, là để cho cây nến không rơi tự do? Hay là có người vào hốt của rẻ? Chúng ta không thể biết.

Nhưng từ dữ liệu mà xem, sự sụt giảm không phải bị lệnh bán chủ động đập xuống, mà là phía lệnh treo liên tục dời báo giá xuống dưới, lệnh mua chủ động đuổi theo khớp xuống. Vậy câu hỏi đặt ra, ai đang dùng lệnh giới hạn để xả hàng? Xả hàng thế nào?

Trả lời: Để thanh lý vị thế, chỉ có thể tăng tỷ lệ funding âm (short trả cho long), thu hút lệnh mua vào sổ lệnh, từng bước thanh lý.

Kết thúc

Bốn ngày, 4.3 tỷ USD giao dịch, giá từ 0.116 lên 2.37, mức tăng 20x ròng, lệnh mua chủ động chỉ có 1.9%.

Người mua không nằm trong giao dịch. Nằm trong một đám lệnh nhỏ đặt theo giá trị USD, đảo cùng một lô vị thế gần trăm lần mỗi ngày; một sổ lệnh mỏng có khối lượng giao dịch gấp 9.6 lần lệnh treo của chính nó; và phe short được thiết lập với tỷ lệ 2:1 vào tối ngày 12, trong tay không có coin, ký quỹ nộp theo giá ba hào.