失败的BTC金库公司如何完成退市流程？

作者：Azuma，Odaily星球日报

从Strategy到Bitmine，过去两年我们见证了众多加密货币金库公司（DAT）的崛起——有的通过持续融资囤积了大量BTC，有的重仓押注ETH等其他加密货币，还有一些原本不起眼的上市公司借此模式转型为公开股票市场中的加密资产载体。

这种模式一度相当有效；只要公司股票能获得高于其净资产价值的溢价，就能继续融资、继续买币，并进一步提升市场关注度……但你是否想过，如果有一天这个游戏玩不下去了，加密货币金库公司该如何退出？

今天，我们通过英国上市公司Satsuma见证了这个问题的答案——出售BTC，关闭业务，将大部分资本返还给股东，然后自愿退出股市。

随着原定9月14日的退市日期正式临近，Satsuma即将成为过去两年金库公司热潮中首个主动完成“出售BTC→返还资本→最终退市”流程的案例——尽管此前也有类似案例，但Profusa在退市压力下设法维持了上市地位，而DigiAsia则因合并重组选择退市，与Satsuma的情况不同。

Satsuma是如何走到这一步的？

2026年7月20日，Satsuma召开股东大会，对两项特别决议进行投票：一项是将公司大部分资本返还给股东；另一项是取消公司在FCA官方列表上的上市资格。

结果并不令人意外，第一项决议获得90.63%的赞成票，第二项获得90.59%的赞成票。股东投票通过后，董事会立即开始准备关闭公司的交易活动，并开始出售剩余的669枚BTC。

这并非突然的决定。事实上，Satsuma的BTC金库策略早已陷入困境。自转向金库路线以来，Satsuma累计持有1199枚BTC，但平均买入成本超过113,000美元。随着BTC价格下跌，公司账面上的BTC资产价值迅速缩水，资本市场给出的估值也随之下降。

2025年12月，Satsuma曾一次性出售579枚BTC，约占当时持仓的一半，获得约4000万英镑（按当前汇率约合93,057美元），但此次交易的目的并非主动降低BTC敞口，而是为了应对流动性压力——公司需要偿还当月到期的一笔约7800万英镑的可转换债券。然而，后续情况并未好转；BTC价格持续下跌，Satsuma的现金流压力日益严峻。

此时，BTC金库模式的反向弊端已在Satsuma身上充分暴露——当公司需要依靠出售BTC来偿还债务时，原有的“融资→买币→再融资”循环便难以为继。

股价方面的表现更为夸张。以2025年6月的峰值为基准，到今年7月退市投票时，Satsuma的股价已累计下跌约99%，市值甚至一度低于其持有的BTC价值。

换言之，市场已不再愿意为这家BTC金库公司支付溢价，因此维持这一上市实体本身的意义开始受到质疑。2026年4月，Satsuma最大的机构股东之一Pantera Capital公开敦促公司放弃金库模式，出售剩余BTC，并将现金返还给股东。随后，持有公司超过20%股份的股东联合要求召开股东大会，最终推动了资本返还和退市提案。

最终，超过90%的股东选择支持资本返还和退市，Satsuma由此正式结束了其作为BTC金库公司的故事。

DAT自愿退市必须遵循哪些步骤？

剩下的问题是如何执行退市，而Satsuma为市场提供了完整的示范。

第一步是股东大会通过特别决议。公司不能仅凭董事会决定就终止上市。Satsuma首先需要让股东投票决定是否同意返还资本并取消上市资格。

第二步是确定有权获得资本返还的最终股东及股份数量。Satsuma选择通过“B类股份”返还资本，登记期结束后，最终确认股份数量为11,235,874,700股。这一点很重要，因为每股能收回多少主要取决于两个变量——公司最终剩余多少资产，以及有多少股份参与分配。

第三步是出售BTC、关闭业务并清理资产负债表，这也是DAT退出流程中最关键的一步，意味着它将从持有BTC的上市公司转变为等待剩余现金分配的待分配实体。从7月24日至7月31日，Satsuma出售了全部剩余的669枚BTC，总计约3191万英镑（按当前汇率约合64,226美元）。

第四步是法院确认资本返还计划，这也是英国公司法流程中较为特殊的一环。9月8日，英国高等法院批准Satsuma取消11,235,874,700股“B类股份”，并向股东返还约3072万英镑，由此确定每股“B类股份”的返还金额为0.002734英镑。

第五步也是最后一步是退市并向股东完成资产分配。根据Satsuma此前公布的时间表，公司将于9月14日完成退市，符合条件的股东预计于9月28日收到“返还资金”。只有到这一步，一家BTC金库公司才算真正完成退出。

金库公司面临的另一项挑战

Satsuma的故事不能简单理解为加密货币金库模式的失败案例。毕竟，Strategy和Bitmine等头部公司仍在持续扩大资产规模，但对于融资能力有限的规模较小的DAT而言，当BTC下跌、股价跌破净资产、甚至融资也变得困难时，“继续囤币”不再是唯一答案。

从某种意义上说，如何买入BTC只是金库公司旅程的前半段；如何退出才是它必须面对的后半段。Satsuma从股东投票到出售BTC、返还资本、法院批准再到最终退市的流程，也为未来的入局者提供了一份相当完整的“退出指南”。

随着越来越多的公司进入DAT赛道，市场或许也需要开始关注另一个指标：一家金库公司不仅要有买入BTC的能力，还要有在游戏规则改变时安全地将资产返还给股东的能力。