美非農就業意外強勁 9月升息機率升至約60% 市場緊盯下週CPI

作者：華爾街見聞

美國8月非農就業數據大幅超出預期，進一步加劇了市場對聯準會9月政策方向的分歧。強勁的就業成長顯示美國經濟仍具韌性，促使市場上調對聯準會升息的預期。美股週五下跌，美債殖利率普遍上揚，黃金承壓。

美國勞工部週五公佈的數據顯示，8月非農就業人數增加16.2萬人，約為經濟學家預期的三倍。就業表現優於預期，顯示勞動市場並未出現市場先前擔憂的明顯惡化，這使得聯準會在就業與通膨之間的政策權衡更加複雜。

聯邦基金期貨市場顯示，聯準會在9月16日會議上升息的機率已升至約60%。此前，聯準會理事沃勒曾暗示傾向維持利率不變，導致市場對9月升息的押注一度回落。

市場反應偏向鷹派。美股三大指數週五全數收低，美債殖利率普遍上揚。不過，從週線來看，標普500與那斯達克100指數仍錄得漲幅，顯示此次就業數據引發的市場調整仍相對有限。

美債殖利率全面上揚，風險資產暫無明顯壓力

就業數據公佈後，美債遭到拋售，各期限殖利率普遍上揚。

其中，對貨幣政策最敏感的2年期美債殖利率上升3.4個基點至4.3703%，盤中一度觸及4.416%，為2025年1月以來最高；10年期美債殖利率上升2.2個基點至4.782%；30年期美債殖利率微升0.3個基點至5.246%。

不過，目前債市波動對其他風險資產的傳導仍有限。信用利差維持在相對低位，風險資產的下行保護成本也相對有限。摩根大通指出，美債市場流動性已明顯惡化，但股指期貨與公司債ETF並未出現類似壓力。

嘉信理財固定收益研究與策略主管柯林·馬丁表示，當前金融環境依然寬鬆，信用利差仍處於異常狹窄的水準。同時，企業獲利年增超過20%，目前的企業融資成本似乎並未對企業造成顯著壓力。

這意味著，儘管就業數據推升了升息預期，但高利率對企業融資與風險資產的影響尚未完全顯現。

AI投資熱潮提供支撐，就業結構出現分化

當前美國經濟的韌性也與AI基礎建設投資的持續飆升有關。

Hirtle & Co.投資長布拉德·康格表示，8月就業數據中可隱約看到「AI替代效應」：金融活動與資訊業合計減少3.4萬個工作，而與資料中心建設、設備供應及電力支援相關的建築、製造與公用事業等行業，就業表現則較為強勁。

法國巴黎銀行經濟學家在客戶報告中指出，這份就業報告顯示美國經濟仍處於週期性擴張階段，寬鬆政策與AI基礎建設投資熱潮提供了顯著支撐。在勞動供給受限的情況下，失業率可能繼續下降，薪資面臨上行壓力。

同時，高融資成本尚未明顯抑制信貸擴張。摩根大通發現，儘管借貸成本上升，美國貸款與貨幣創造規模並未同步收縮；銀行貸款仍在成長，美國投資級公司債的淨發行量在8月也有所增加。

因此，美國經濟當前所面臨的並非典型的「高利率抑制需求」情境。儘管企業融資成本上升，但信貸活動與投資需求仍維持一定成長，這也是風險資產未因鷹派就業數據而出現更劇烈調整的原因之一。

升息預期升溫，CPI將成下一個關鍵驗證

非農數據明顯偏鷹，但尚不足以完全確定聯準會接下來的政策路徑。市場現在將更多目光轉向通膨數據。

iCapital全球投資策略師丹·鈴木警告，若利率進一步大幅上升，可能迫使投資人更積極地降低風險曝險，並進一步惡化市場情緒。

Alpine Saxon Woods首席市場策略師莎拉·亨特表示，與較弱的就業報告相比，這份就業數據為鴿派提供的政策依據明顯有限。

道富銀行資深宏觀策略師馬文·羅指出，週五的就業報告再次表明，即使在缺乏降低失業率的結構性條件下，美國經濟依然表現良好。他認為市場正在向沃勒傳遞「應該升息」的訊號，並仍預期聯準會將在今年內升息。

法國巴黎銀行美國股票與衍生性商品策略主管格雷格·布特爾表示，隨著財報季基本結束，宏觀數據將成為未來幾週影響市場的重要變數。他認為，目前對股票維持較謹慎的態度是合適的，但尚未到明確看空的時機。

在他看來，儘管週五的非農數據略偏鷹派，但仍未完全釐清聯準會接下來的政策方向。下一個關鍵變數是下週公佈的CPI數據，以及聯準會是否會在美國期中選舉前選擇升息。