摩根士丹利：日圓升值不足以顛覆新興市場套利交易

日圓近期大幅走強，但這不足以動搖新興市場套利交易的根基。摩根士丹利策略師認為，只要不出現引發更廣泛波動的額外催化劑，該交易策略仍具備足夠韌性。

摩根士丹利全球外匯及新興市場策略主管 James Lord 團隊在最新研究報告中指出，套利交易的表現更多取決於全球貨幣波動率的整體走向、全球經濟成長前景、股票市場表現，以及新興市場經濟體自身的基本面邏輯，而非日圓匯率的單一變動。

「全球成長、全球股市表現以及主要新興市場的自下而上趨勢，對新興市場套利交易的影響遠大於日圓走勢，」該團隊寫道，「在這些方面，我們維持建設性判斷。」

目前市場已出現韌性跡象。儘管巴西雷亞爾和哥倫比亞比索自 7 月 29 日以來兌日圓分別貶值 5.1% 和 3.4%，但兩者兌美元卻分別升值 0.7% 和 2.4%，顯示新興市場貨幣的整體壓力相對可控。

日圓升至逾半年高位，升息預期升溫

日圓週二一度升至 152.89 兌 1 美元，創 2 月中旬以來最強水準，目前報 153.46。此後漲幅有所收窄。此輪升勢的背後，是交易員持續加碼對日本央行升息的押注，並對當局進一步採取支撐日圓行動保持警惕。

套利交易的核心邏輯在於，借入低息貨幣並將資金投入高息資產以賺取利差。日圓長期以來是該策略最主要的融資貨幣之一，日本央行的升息預期因此對這一交易構成潛在壓力。

融資貨幣多元化，套利交易結構更具彈性

摩根士丹利策略師指出，投資人已在主動分散融資貨幣來源，歐元和瑞士法郎正日益成為替代選項，用於為高息資產頭寸提供融資。這一結構性轉變意味著，套利交易對單一融資貨幣波動的敏感度有所下降，整體策略的抗風險能力相應增強。

據彭博此前報導，新興市場套利交易近期已錄得自 2008 年以來最長連漲紀錄，市場參與熱度持續高漲。

摩根士丹利團隊維持對新興市場的積極看法，建議投資人在回檔時逢低佈局。「自下而上的基本面支撐、可觀的利差收益以及具有韌性的全球成長，將持續吸引投資人參與這一資產類別，」策略師表示。

該團隊強調，對新興市場套利交易構成真正威脅的，是能夠引發更廣泛市場波動的系統性衝擊，而非日圓的階段性升值本身。在全球成長預期尚未出現明顯惡化的背景下，該策略的基本邏輯依然成立。