下注「未來1年發行1萬億美元短債」，華爾街「豪賭」貝森特

美銀、摩根大通、高盛三大行一致預測，美國短債未來一年發行量將突破1萬億美元，未償存量佔比或達24.9%，遠超官方20%目標紅線。貝森特為壓制長端利率持續發行短債，疊加美聯儲加息，兩年期美債收益率飆升至4.75%多年高位，華爾街正大舉押注短端「超調」行情，如果通脹改善或美聯儲加息幅度低於預期，短債可能會強勁反彈。

美國財政部短期國債發行規模正逼近歷史高位，華爾街正在圍繞這一趨勢構建大規模交易頭寸。

美國銀行、摩根大通和高盛最新預測，美國財政部在未來一年將發行約1萬億美元短期國庫券（Treasury bills）。

與此同時，美聯儲本週首次加息後，投資者正將目光集中於短端國債，押注美聯儲最終將贏得抗通脹之戰，兩年期美債收益率已升至約4.75%的多年高位。這兩股力量交匯，令短端美債市場成為當前最受關注的交易戰場。

貝森特一方面試圖通過擴大長期國債回購壓制長端利率，另一方面其財政部卻持續依賴短期債務滿足創紀錄的借貸需求——這一策略正引發市場對利率風險和再融資風險積聚的廣泛擔憂，也令貝森特本人陷入政策自洽性的質疑。

三大行預測：短債發行規模逼近1萬億美元

華爾街主要銀行對美國財政部短期國庫券發行規模的預測高度一致，且均指向歷史性高位。

美國銀行預測，在截至2027年9月的本財年內，美國將通過發行國庫券淨借入約1.07萬億美元（不含用於償還到期債務的部分）；摩根大通預計2027年日曆年的國庫券發行量為1.09萬億美元；高盛的預測則為9610億美元。

按美國銀行的估算，未償國庫券存量屆時將達到約8萬億美元，佔可流通國債總量的24.3%。高盛預計這一比例2027年將達24.3%，2028年進一步升至24.9%，接近疫情期間的近期峰值。

這一水平已明顯高於財政部借貸諮詢委員會設定的「長期維持在約20%左右」的官方目標。該委員會由市場參與者組成，認為20%是在利率成本、債務融資波動性與再融資風險之間取得平衡的合理區間。過去二十年，國庫券佔比僅在2008年金融危機和疫情期間短暫突破25%。

貝森特的政策悖論：批評者變成了執行者

這一局面令貝森特陷入尷尬處境。他曾公開批評前任財長耶倫過度依賴短期債務發行，指責其「掌控了貨幣政策」，並在2024年大選前「大幅放寬了融資條件」。然而，貝森特領導下的財政部如今正延續並擴大這一做法。

與此同時，貝森特上月出人意料地宣布擴大財政部對10至30年期國債的回購規模，意在壓制長端利率上行。部分分析師指出，這些長債回購所需資金可能正是通過增加短期債務發行來籌集，進一步推高國庫券供給壓力。

一年期國庫券收益率目前約為4.4%，低於10年期國債約5%和30年期國債約5.3%的水平，短期借貸在成本上仍具優勢。但美聯儲本週將基準利率上調至3.75%至4%區間，並釋放進一步加息信號，令短期債務的再融資成本面臨持續上行壓力。

一位財政部官員表示，自1970年以來，國庫券發行佔總發行量的歷史平均比例為24.3%，而截至上月，這一比例為22.8%，低於長期歷史均值；特朗普第二任期內的平均值為21.7%。該官員還指出，貨幣市場基金資產管理規模約8萬億美元，穩定幣需求持續增長，加之美聯儲今年迄今已購入逾3000億美元國庫券，投資者對國庫券的需求已大幅上升。

風險爭議：再融資壓力與利率波動

圍繞短債依賴的風險，市場各方存在明顯分歧。

美國銀行美國利率策略主管 Mark Cabana 表示，財政部正試圖在政府債券市場中「平衡供需」，但大規模發行短期債務將導致利息支出「更大且更為波動」。Sakonnet Research 的 Adam Josephson 也持類似觀點，認為短債佔比越高，債務償還成本的波動性就越大。

無黨派機構「負責任聯邦預算委員會」主席 Maya MacGuineas 警告稱，「對短端的特別倚重使我們極易受到高水平再融資風險的衝擊」。

不過，貝森特前經濟顧問、現任 SMBC Nikko Securities 美洲首席經濟學家 Joe LaVorgna 則認為，國庫券佔比上升「沒什麼大不了」。他表示，絕對數字看起來龐大，是因為財政赤字本身規模巨大，但從比例來看，「以歷史標準衡量並不完全失常」。

貝森特本人則堅持認為，美國可以通過經濟增長化解債務壓力。「在美國，我們沒有收入問題，我們有支出問題。我們努力控制支出，然後通過3%的增長走出困境，」他本月早些時候表示。

短端交易：押注美聯儲最終勝出

在供給端預期之外，需求端同樣出現明顯變化。美聯儲本輪首次加息後，投資者正積極佈局短端美債，核心邏輯是押注美聯儲主席沃什誓言全力抗通脹的承諾將最終兌現，通脹將受控回落。

兩年期美債收益率已較2月低點上漲約140個基點，目前遠高於美聯儲3.75%至4%的新利率區間。期貨市場定價顯示，未來一年美聯儲還將累計加息約80個基點。

WisdomTree 投資策略主管 Kevin Flanagan 表示，「如果你審視當前收益率曲線的任何部分，問哪裏存在收益率超調，答案顯然是短端。兩年期收益率遠高於當前聯邦基金利率，這表明短端已經走得太遠了。」

Allspring Global Investments 固定收益首席投資策略師 George Bory 表示，該公司在沃什於傑克遜霍爾會議承諾恢復價格穩定後已增持債券，最近的美聯儲會議進一步強化了其持倉信心。他建議客戶「現在是向曲線中段增加久期的好時機」。

Columbia Threadneedle Investments 投資組合經理 Ed Al-Hussainy 則提示風險：「問題在於，你如何對一年後的終端利率建立信心。風險在於，在每一輪加息週期中，市場都低估了美聯儲最終的行動幅度。」

Barings 多資產投資組合解決方案主管 Trevor Slaven 則認為，當前約4.75%的兩年期收益率已超過市場通過掉期合約定價的美聯儲至2027年9月將利率推至4.68%的預期，「短端是目前能構建最具說服力論據、存在真實價值的地方」。