NDV جيسون: من البيتكوين إلى الاقتصاد الكلي العالمي، كيف غيّر السوق والذكاء الاصطناعي منهجي الاستثماري
Panewslabبقلم: NDV Research Observations | جيسون
أجرت مانلين، مقدمة برنامج "Tiger Talk" من Tiger Brokers، حوارًا مع جيسون هوانغ، الشريك المؤسس لـ NDV. امتد النقاش من الخبرات الاستثمارية وتطور المنهجية إلى الأصول الرقمية، والاقتصاد الكلي العالمي، وأدوات البحث بالذكاء الاصطناعي، والمشاعر الشخصية حول إدارة الأموال. فيما يلي ملخص منظم حسب الموضوعات، حيث تستند الآراء ودراسات الحالة إلى ما ورد في هذه المقابلة.
تتناول هذه المقابلة كيف يكوّن جيسون أحكامه الاستثمارية، وكيف يغيّرها عند ظهور أدلة جديدة. وما يربط بين GBTC والمنتجات الزراعية وMSTR والذكاء الاصطناعي هو سعيه المتكرر للإجابة عن ثلاثة أسئلة: هل يوجد ما يدعم السعر؟ هل أفهمه بعمق كافٍ؟ وهل أستطيع تحمّل الوقت اللازم لتحقق الحكم؟
أولًا: من البيتكوين إلى الاقتصاد الكلي العالمي
بدأ جيسون مسيرته في استثمارات السوق الأولية، ثم أدار أموال مكتب عائلي، وأسس NDV في عام 2023. وعند حديثه عن التغيرات بعد إدارة صندوقه الخاص، أشار أولًا إلى التحول من استراتيجية الشراء والاحتفاظ إلى النظر تدريجيًا في صفقات الشراء والبيع على المكشوف معًا؛ وثانيًا، التوسع من الأصول المرتبطة بالبيتكوين إلى سلع مثل الذهب والنفط.
لهذا التحول سببان. فمن ناحية، يرى أن دورات الأصول المختلفة غير متزامنة، وأن نطاقًا بحثيًا أوسع يزيد الخيارات ويساعد على تخفيف التقلبات. ومن ناحية أخرى، بعد توسع حجم البيتكوين، قد يتطلب تحقيق عوائد مضاعفة كما في الماضي وقتًا أطول. لم تتغير نظرته طويلة الأجل للبيتكوين بسبب ذلك، لكنه بدأ يقارن الفرص الأخرى بجدية أكبر.
عند مراجعة استثماراته المبكرة، يعترف بأن جزءًا كبيرًا من العوائد جاء من صعود السوق نفسه. فقد ساهم اختيار الأدوات والأحكام الاستباقية، لكن لا يمكن نسب كل النتائج في أوقات الرياح المواتية إلى القدرة الشخصية. ما يهمه أكثر هو ما إذا كانت المنهجية الأصلية ستظل فعالة عندما تكون ظروف السوق غير مواتية.
ثانيًا: خصم GBTC جعله يبحث عن دعم يتجاوز السعر
بعد أزمة FTX، لاحظ جيسون أن صناديق الائتمان التي تحتفظ بالبيتكوين مثل GBTC تتداول بخصم واضح مقارنة بقيمة أصولها الأساسية. كان السؤال الرئيسي الذي طرحته مانلين: هل يأتي الانخفاض من الذعر، أم أن السوق قد رصد بالفعل مخاطر لم تنكشف بعد؟
يستذكر جيسون أن ما عزز ثقته حينها شمل عمليات تدقيق من طرف ثالث، وتحقق الفريق من محافظ Grayscale على السلسلة. حاول الحكم على ما إذا كانت الأصول الأساسية موجودة ومدى إمكانية التحقق منها، ثم قيّم ما إذا كان السعر يترك هامشًا لعدم اليقين المتبقي. النقطة الأساسية هنا هي البحث عن دعم يمكن التحقق منه، وليس اعتبار الانخفاض وحده دليلًا على أن الأصل رخيص.
شكّل هذا أيضًا فهمه لمفهوم "اللامُجمَع عليه": عندما يكون السوق متشائمًا جدًا، يجب أن تجد أساسًا واضحًا لتبرير اختلافك مع السوق. مجرد كون الاتجاه غير شائع لا يكفي بحد ذاته.
ثالثًا: حتى عندما تصل الأسعار النسبية إلى أقصى الحدود، يجب العودة إلى الأرقام
عند الحديث عن النفط والفضة، استخدم جيسون الأسعار النسبية للأصلين لشرح منهجيته البحثية. فهو يراقب أولًا ما إذا كانت العلاقة السعرية بينهما تنحرف عن المعتاد تاريخيًا، ثم يفحص ما إذا كان العرض والطلب وسرد السوق يمكن أن تفسر هذا الفارق.
وهو حذر بشكل خاص من قصص التفاؤل التي تتوالى بعد ارتفاع الأسعار. قد تكون زيادة الاستخدامات والطلب القوي حقيقية، لكن يجب اختبارها بالأرقام لمعرفة ما إذا كانت كافية لتفسير قفزة سعرية كبيرة في وقت قصير. وفي المجالات غير المألوفة، يطالب بانحراف سعري أوضح لتعويض نقص الفهم.
في هذه المنهجية، تُعد الحالة القصوى للأسعار النسبية خيطًا بحثيًا. فالعلاقات السعرية النادرة تاريخيًا لا تخبرنا مباشرة متى ستنعكس، ولا تغني عن فهم الأصل المحدد. وقد كشفت تجربة المنتجات الزراعية في المقابلة بالضبط عن صعوبة الانتظار.
رابعًا: مراجعة المنتجات الزراعية: الحكم على الاتجاه والقدرة على الانتظار أمران مختلفان
كان جيسون قد حكم بأن ارتفاع أسعار النفط سيؤثر على المنتجات الزراعية عبر سلسلة التكاليف، وشارك في الفرص ذات الصلة بناءً على ذلك. وبحسب مراجعته، انتظر عدة أشهر ثم خرج من الصفقة، وبعدها فقط حدث التغير المتوقع في السوق. ووصف هذه التجربة بأنها "البيع قبل الفجر".
لم تقدم هذه المراجعة إجابة بسيطة مثل "المثابرة تؤدي إلى الفوز". بل رأى جيسون بوضوح أكبر أن الإلمام بمجال معين يؤثر على قدرة المرء على تحمل تحركات الأسعار المعاكسة؛ أما بالنسبة للأصول غير المألوفة، فإن الاستدلال الذي يبدو معقولًا قد لا يكفي لدعم انتظار طويل الأمد.
كان تعديله هو النظر في نطاق تحمل السعر ونطاق الانتظار الزمني معًا. كم من الخسارة يستدعي إعادة التقييم، وكم من الوقت دون حدوث التغير المتوقع يستدعي الخروج، يجب أن يكونا جزءًا من القرار. كون الاعتراف بالخطأ بدا مبكرًا جدًا لاحقًا لا يعني أن القيود لم تكن موجودة حينها.
خامسًا: يمكن الفصل بين النظرة الإيجابية طويلة الأجل والتعبير التجاري
بخصوص MSTR، طرحت مانلين سؤالًا بديهيًا: إذا كنت متفائلًا بالبيتكوين على المدى الطويل، فلماذا تحمل نظرة هبوطية على الأسهم المرتبطة بها؟ كان رد جيسون أن التفاؤل بأصل ما لا يعني ضرورة الاحتفاظ به بكامل الحجم في كل الأوقات؛ فاختيار الأداة، والسعر المدفوع، وتوقيت الاحتفاظ بالنقد، كلها أمور يجب النظر فيها بشكل منفصل.
عند استعراض تغير موقفه من MSTR، أكد أن الأدلة التي يراقبها تتغير أيضًا: الإشارات الصادرة عن الشركة، وضغوط النقد والسداد، وما إذا كان السوق قد عكس هذه التغيرات بالفعل. فتفاقم المخاطر دون أن يعكسه السعر يختلف عن تحسن الأوضاع المالية بينما لا يزال السوق غارقًا في الذعر، ويؤديان إلى أحكام مختلفة.
النقطة الأساسية هنا هي الاحتفاظ بالقدرة على تعديل الرأي حتى عند دراسة أصل متفائل به على المدى الطويل. توضح الحالات التاريخية عملية اتخاذ القرار لديه، ولا تشكل حكمًا على الاتجاه الحالي للأسهم المعنية.
سادسًا: أبحاث البيتكوين تركز أكثر فأكثر على جانب الطلب
لاحظت مانلين أن جيسون كان يناقش في الماضي التنصيف والدورة الرباعية أكثر، بينما أصبح يركز لاحقًا على صناديق المؤشرات المتداولة، والأموال المؤسسية، وسيولة الدولار. وفسر جيسون هذا التحول بتغير قوى العرض والطلب.
في فهمه، مع توسع مخزون البيتكوين، يتناقص التأثير النسبي للإصدار الجديد على السوق الكلي؛ وتتيح أدوات مثل صناديق المؤشرات المتداولة لمزيد من أموال التمويل التقليدي المشاركة، مما يجعل تغيرات جانب الطلب أكثر أهمية. بدأ يدرس البيتكوين ضمن إطار الأصول العالمية والعملات وتدفقات رأس المال.
هذا لا يعني أن المقابلة أثبتت فشل الدورة الرباعية. ما عبر عنه جيسون هو تغير في تركيز البحث، وحكمه على اندماج البيتكوين بشكل أعمق مع التمويل التقليدي. فالمشاركة الأوسع لرأس المال، وبناء المؤسسات، وثقة القطاع، كلها تحتاج إلى وقت.
سابعًا: يجب الفصل بين استخدامات العملات المستقرة ومقدار ما يمكن أن يكسبه المساهمون
إلى جانب البيتكوين، يتفاءل جيسون باستخدامات العملات المستقرة في التحويلات والتسوية. ما يهمه هو ما إذا كانت المعاملات أسرع وأرخص، وهل تدعم التسوية على مدار الساعة، وهل تتصل أكثر بتداول الأصول المرمزة. فخفض تكاليف المعاملات الحقيقية معيار مهم لديه للحكم على ما إذا كانت التقنية ستُعتمد على نطاق أوسع.
لكن عندما سألته مانلين عن أين ستستقر الأرباح طويلة الأجل، كان رده أكثر حذرًا. فتوزيع العوائد بين جهات الإصدار والبنوك والمشاركين الآخرين سيتأثر بالتنظيم والعلاقات التجارية؛ ونمو القطاع لا يعني مباشرة عوائد لمساهمي شركة معينة.
لذلك، يعيد تحليل السهم إلى الشركة نفسها: من أين تأتي الإيرادات والأرباح، وهل النمو المستقبلي معقول، وهل السعر الحالي مبرر؟ أما بالنسبة لأصول مثل البيتكوين، فهو يفهم السعر أكثر من خلال العرض والطلب، والحجم النسبي، والمشترين المحتملين. قد يبدو الأمران ضمن موضوع الأصول الرقمية نفسه، لكنهما في الواقع قد يكونان نشاطين تجاريين مختلفين تمامًا.
ثامنًا: بعد صدور الأخبار، يجب مراقبة كيفية تفاعل السعر
عند الحديث عن الأخبار التنظيمية، شدد جيسون على أنه يراقب رد فعل السعر بعد وقوع الحدث. إذا كان النقاش في السوق حادًا جدًا دون تغير مقابل في السعر، فإنه يواصل التساؤل: هل تم استباق الخبر بالفعل؟ وهل يتطابق التأثير الفعلي مع السرد المطروح؟
هذا امتداد للعادة نفسها في المقابلة: فهم الحدث أولًا، ثم فحص السعر الذي دفعه السوق مقابله. فكون القصة منطقية لا يعني أنها ما تزال تحتوي على فرق سعري قابل للاستغلال؛ والتفاؤل طويل الأجل بقطاع ما لا يغني عن مقارنة الأدوات والتقييمات.
تاسعًا: الذكاء الاصطناعي يجعل البحث أسرع، لكن الحكم ما يزال بحاجة إلى اختبار النتائج
قال جيسون إن الفريق لا يضم حاليًا باحثين متفرغين، وإنه يستخدم الذكاء الاصطناعي لتتبع سلع متعددة، وفحص الحالات القصوى في الأسعار النسبية، وتنظيم المعلومات، وتحليل مخاطر الخيارات. وهذا يتيح له الوصول إلى مزيد من الأصول بتكلفة أقل، وتخصيص مزيد من الوقت للمسائل التي تستحق بحثًا معمقًا.
عندما يصبح الحصول على المعلومات ومعالجتها أسهل، من أين تأتي الميزة الاستثمارية؟ يرى أن الحكم على الفرص واختيارها ما يزال مهمًا: هل القصة منعكسة بالفعل في السعر؟ وما هي قيود رأس المال والوقت التي يواجهها مختلف المستثمرين؟ وهل يستطيع هو فهم الأسباب الكامنة وراء السعر؟
بخصوص الأدوات المحددة، شارك تجربته في التناوب بين Claude Code وCodex، مستخدمًا تشبيه "طالب الآداب" و"طالب العلوم". يتعلق الأمر هنا بانطباعه الشخصي. فما يهمه أكثر هو ما إذا كانت الأداة تحل مشكلات فعلية، مثل الكتابة أو البحث أو تحليل المخاطر، وليس استخدام أداة جديدة لمجرد استخدامها.
وفي الوقت نفسه، اعترف بأنه رغم استخدامه المكثف للذكاء الاصطناعي، لم يشارك بما يكفي في الفرص الاستثمارية ذات الصلة. فعدم فهمه العميق لقطاعي الأجهزة والتصنيع، وقلقه من أسعار الأصول الرائجة، أثرا على درجة مشاركته. كما يذكّر نفسه بأن النجاح الذي حققه بفضل معرفته بالبيتكوين قد يؤدي إلى الاعتماد على مسار مألوف.
عاشرًا: التعبير العلني نوع من المراقبة الذاتية، لكنه يجلب أيضًا استنزافًا داخليًا
انتقل جيسون من البودكاست الجماعي The Wanderers إلى برنامجه الشخصي "20 دقيقة من اللامُجمَع عليه". يريد توثيق أحكامه ليعود إليها بعد فترة: لماذا فكر بهذه الطريقة في البداية؟ وماذا حدث لاحقًا؟ وأين يحتاج إلى تصحيح؟ فالكتابة المستمرة والتواصل مع المستثمرين والتعبير العلني كلها تؤدي هذا الدور.
كما اعترف بصراحة أن التعليقات السلبية تزعجه. فكون التعبير العلني مفيدًا له لا يعني أنه بلا تكلفة عاطفية. وفيما يتعلق بتوزيع الوقت، أصبح يولي أهمية أكبر للمعلومات والتواصل عالي الجودة، ويقلل اللقاءات غير الضرورية، ويركز طاقته على ما يعتبره أكثر قيمة.
حادي عشر: إدارة أموال الآخرين تضخم الشعور بالمسؤولية
الضغط الناتج عن إدارة الأموال يشمل حماية المستثمرين عند الهبوط، ومواكبة الفرص عند الصعود. يرى جيسون أن هذا الشعور بالمسؤولية يضخم الضغط العاطفي مقارنة بإدارة أمواله الخاصة، ويفرض عليه في الوقت نفسه بناء انضباط أقوى.
في فقرة الأسئلة السريعة، اختار البيتكوين على الذهب على مدى عشر سنوات، وذكر أنه يراقب حجم إصدار سندات الخزانة الأمريكية. تعكس هذه الإجابات أحكامه الشخصية. أما التذكير الذاتي الأبرز في المقابلة كلها فهو عدم اعتبار نفسه "إلهًا" عند تحقيق الأرباح: فالنجاح الماضي قد يوفر خبرة، لكنه قد يجعل الاعتراف بالفرص الجديدة وبحدود المرء أكثر صعوبة.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.