Leopold kehrt nach Juli-Debakel zurück – diesmal ohne hohe Hebel

Originaltitel: „Der im Juli gescheiterte ‚KI-Aktienguru‘ ist bereits zurückgekehrt“
Originalautor: Azuma, Odaily News

Erinnern Sie sich noch an den „KI-Aktienguru“ Leopold Aschenbrenner?

Leopold und sein Fonds Situational Awareness waren vor einigen Monaten der am meisten umworbene neue Investmentmythos an der Wall Street. Doch Ende Juli erlitt der Fonds aufgrund einer starken Korrektur bei KI-Aktien in Kombination mit hoher Hebelwirkung erhebliche Verluste, musste seine Positionen am öffentlichen Markt massiv auflösen und verkaufte den Großteil seines Aktienportfolios mit Abschlag an Citadel, das Unternehmen von Ken Griffin.

Ein spektakulärer KI-Investmentmythos schien damit beendet zu sein, doch entgegen den Markterwartungen zog sich der ums Überleben kämpfende Leopold nicht zurück. Nur etwas mehr als einen Monat nach dem Debakel kehrte der einstige „KI-Aktienguru“ an den öffentlichen Markt zurück. Und zwar erneut mit den bekannten KI-Aktien – nur scheint er diesmal eine andere Strategie zu verfolgen.

Wer ist der „KI-Aktienguru“? (Überspringen, falls bekannt)

Im März dieses Jahres stellten wir Leopold erstmals in dem Artikel „SBFs Schützling verwandelte 225 Millionen in 5,5 Milliarden Dollar innerhalb eines Jahres“ vor.

Leopold arbeitete ab 2022 beim Future Fund unter FTX und blieb dort bis zum Zusammenbruch von FTX. Im Jahr 2024 verfasste Leopold ein 165-seitiges Grundsatzpapier mit dem Titel „Situational Awareness: The Decade Ahead“ und gründete im selben Jahr den gleichnamigen Fonds Situational Awareness, bei dem er als Chief Investment Officer fungiert.

Situational Awareness konzentriert sich auf Anlagemöglichkeiten entlang der KI-Wertschöpfungskette. Im vierten Quartal 2024 beliefen sich die öffentlichen Bestände des Fonds noch auf „nur“ 225 Millionen Dollar; in der im Februar dieses Jahres veröffentlichten Offenlegung für das vierte Quartal 2025 war diese Zahl bereits rasant auf 5,5 Milliarden Dollar gestiegen; und bei der Offenlegung der Q1-Bestände im Mai dieses Jahres lag sie bereits bei 13,7 Milliarden Dollar … Auch wenn diese Zahlen heute keine Bedeutung mehr haben, erreichte der nominale Gesamtwert der Bestände im heute veröffentlichten Q2-Bericht sogar 20,2 Milliarden Dollar.

· Anmerkung von Odaily: Zu beachten ist, dass bei 13F-Dokumenten der US-Börsenaufsicht der ausgewiesene Marktwert von Optionsanlagen in der Regel dem „Nominalwert“ der zugrunde liegenden Aktien entspricht und nicht den tatsächlich vom Fonds gezahlten Optionsprämien.

Dank der explosionsartigen Anlagerenditen erlangten Leopold und Situational Awareness große Bekanntheit und wurden zeitweise zu einem der meistbeachteten KI-Investmentindikatoren im gesamten Internet. Leopold wurde vom marktbegeisterten Publikum mit dem Titel „KI-Aktienguru“ gekrönt.

Rückkehr

Die ersten Gerüchte über die Rückkehr des „KI-Aktiengurus“ kamen am 10. September auf, als eine ungewöhnlich konzentrierte Serie von KI-Aktienoptionstransaktionen den Markt erneut auf Leopolds Spur brachte.

Der US-Aktienanalyst Paradis berichtete an diesem Tag auf X, dass seit letztem Freitag eine Reihe hochkonzentrierter, maßgeschneiderter Großaufträge für KI-bezogene Optionen (FLEX Options) aufgetreten sei, mit insgesamt gezahlten Prämien von rund 315 Millionen Dollar, einem Delta-Exposure von rund 1,1 Milliarden Dollar und einem Vega-Exposure von rund 5,8 Millionen Dollar.

· SNDK: Call-Optionen mit Fälligkeit Januar, Strike 2040/2200 – 57 Millionen Dollar Prämie, 198 Millionen Dollar Delta, 1,04 Millionen Dollar Vega.

· BE: Call-Optionen mit Fälligkeit Januar, Strike 250/310 – 48 Millionen Dollar Prämie, 140 Millionen Dollar Delta, 565.000 Dollar Vega.

· INTC: Call-Optionen mit Fälligkeit Januar, Strike 105/115 – 48 Millionen Dollar Prämie, 185 Millionen Dollar Delta, 870.000 Dollar Vega.

· CRWV: Call-Optionen mit Fälligkeit Januar, Strike 105/115 – 43 Millionen Dollar Prämie, 160 Millionen Dollar Delta, 770.000 Dollar Vega.

· DRAM: Call-Optionen mit Fälligkeit Januar, Strike 65/70 – 43 Millionen Dollar Prämie, 173 Millionen Dollar Delta, 855.000 Dollar Vega.

· SKHY: Call-Optionen mit Fälligkeit Januar, Strike 190/210 – 39 Millionen Dollar Prämie, 148 Millionen Dollar Delta, 710.000 Dollar Vega.

· AMD: Call-Optionen mit Fälligkeit Januar, Strike 540/580 – 36 Millionen Dollar Prämie, 193 Millionen Dollar Delta, 1,08 Millionen Dollar Vega.

Paradis bestätigte damals nicht, dass Leopold hinter diesen Transaktionen steckte, äußerte jedoch aufgrund der Positionsstruktur (die konkreten Basiswerte überschnitten sich stark mit den zuvor von Situational Awareness offengelegten öffentlichen Beständen) den Verdacht, dass Leopold an den Markt zurückgekehrt sei. Er betonte zudem, dass die Handelstische von Nomura (NMR) und Goldman Sachs (GS) davon ausgingen, dass hinter diesen Optionsgeschäften „ein und derselbe mysteriöse Käufer“ stehe.

Anschließend bestätigte CNBC unter Berufung auf informierte Kreise, dass Leopold tatsächlich zurückgekehrt ist!

Die Quellen teilten CNBC mit, dass Situational Awareness tatsächlich wieder aktiv am Optionsmarkt sei und kürzlich erneut Optionen auf AMD (AMD), Bloom Energy (BE), CoreWeave (CREV), SK Hynix (SKHY), SanDisk (SNDK) sowie den DRAM ETF (DRAM) gekauft habe. Die Transaktionen hätten Ende letzter Woche und Anfang dieser Woche stattgefunden.

Offensichtlich hat Leopold seine KI-Investmentthese trotz des Juli-Debakels nicht grundlegend geändert. Im Gegenteil: Aus den bisher bekannten Positionen geht hervor, dass er weiterhin auf dieselbe Hauptlinie setzt – KI-Rechenleistung und Infrastruktur.

Genau das macht Leopolds Rückkehr so beobachtenswert. Die Katastrophe im Juli beweist nicht einfach, dass Leopolds KI-Einschätzung falsch war. Wirklich fatal war die Kombination aus Richtungswette, Positionskonzentration und Hebelwirkung. Und genau das scheint der nun zurückgekehrte Leopold erkannt zu haben.

Die entscheidende Änderung: Hebel!

Betrachtet man nur die bisher bekannten Positionen, hat sich Leopolds Anlagerichtung kaum verändert. Doch im Vergleich zu seiner Vorgehensweise vor dem Juli ist er diesmal deutlich vorsichtiger.

Laut einem Bericht der Financial Times vom 11. September baut Situational Awareness sein öffentliches Portfolio wieder auf und hat begonnen, mit einem neuen Broker, Clear Street, zusammenzuarbeiten. Leopold habe dem Broker mitgeteilt, dass der Fonds künftig eine deutlich geringere Hebelwirkung als zuvor einsetzen werde.

Das ist vermutlich die direkteste Lehre aus dem Juli-Debakel. Zuvor setzte Situational Awareness bei KI-Aktien gleichzeitig auf hohe Positionsgrößen und hohe Hebel. Sobald sich der Markt gegen die Positionen bewegte, übertrugen sich die Verluste rasch auf die Finanzierungsseite, und der Fonds musste seine Positionen schließlich zum ungünstigsten Zeitpunkt auflösen.

Diesmal traut er sich das offenbar nicht mehr. Bereits in seinem Brief an die Anleger nach dem Juli-Debakel hatte Leopold erklärt, dass künftige öffentliche Marktinvestitionen verstärkt nach dem Prinzip „fully paid-for“ erfolgen würden – also der Einsatz eigener Mittel zum Halten von Aktien oder der Kauf von Optionen, deren Prämien bereits vollständig bezahlt sind, um Finanzierungs- und Liquidationsrisiken zu reduzieren.

Das erklärt auch, warum FLEX-Calls beim aktuellen Positionsaufbau eine so wichtige Rolle spielen. Die Kosten für den Kauf von Call-Optionen beschränken sich auf die Prämie; selbst wenn sich der Basiswert völlig entgegengesetzt entwickelt, ist der Verlust in der Regel auf diese Prämie begrenzt. Für Leopold bietet diese Methode weiterhin ein erhebliches Aufwärtspotenzial, ohne dass er – wie bei den früheren gehebelten Positionen – aufgrund von Margin-Druck zur Liquidation gezwungen wird.

Natürlich gibt es hier noch einen pragmatischeren, wenn auch etwas unangenehmen Grund: Die geringere Hebelwirkung ist diesmal nicht ausschließlich Leopolds eigene Entscheidung.

Am 11. September berichtete Reuters unter Berufung auf informierte Kreise, dass JPMorgan die Kreditbeziehung zu Situational Awareness beendet habe. Zuvor war JPMorgan einer der Hauptkreditgeber von Situational Awareness gewesen … Leopolds Reduzierung der Hebelwirkung ist also teils auf eine bewusste Risikoreduzierung zurückzuführen, teils aber auch auf die veränderten Finanzierungsbedingungen.

Der zweite Akt des „KI-Aktiengurus“

Vom Aufstieg von 225 Millionen Dollar auf über 20 Milliarden Dollar unter großer öffentlicher Aufmerksamkeit über den spektakulären Zusammenbruch im Juli bis hin zur erneuten Rückkehr an den Markt – Leopolds Geschichte lässt sich kaum noch mit den vier Worten „KI-Aktienguru“ zusammenfassen. Zumindest bislang hat ihn das Juli-Debakel nicht dazu gebracht, seine Einschätzung der KI-Wertschöpfungskette aufzugeben. Vielmehr hat es ihn veranlasst, Positionsgrößen und Hebelwirkung neu zu überdenken.

Natürlich bedeutet eine geringere Hebelwirkung nicht, dass das Risiko verschwunden ist. AMD, Intel, SanDisk, CoreWeave, SK Hynix … das sind nach wie vor äußerst volatile KI-Trades. Leopold setzt erneut auf ein überfülltes und teures Segment.

Beim letzten Mal scheiterte er, weil er nicht lange genug durchhielt, bis der Markt seine Einschätzung bestätigte. Ob er es diesmal schafft, bis zu diesem Tag zu überleben, dürfte der eigentliche Höhepunkt des zweiten Akts des „KI-Aktiengurus“ sein.