Fed erhöht erstmals seit drei Jahren die Zinsen – wohin steuern Aktien, Gold und Bitcoin?

Autor: Xiao Bing

Kevin Warsh hat sein erstes Messer gezückt.

Am 16. September um 14 Uhr (Ortszeit) stimmte die Federal Reserve mit 12 zu 0 für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte und hob den Zielkorridor für den Leitzins auf 3,75 %–4,00 % an. Dies ist die erste Zinserhöhung seit Juli 2023 und beendet eine mehr als dreijährige Zinspause.

Die Erwartung dieser 25 Basispunkte war längst eingepreist – das CME FedWatch zeigte vor der Abstimmung eine Wahrscheinlichkeit von 92 %. Der eigentliche Schock kam vom nach der Sitzung veröffentlichten Dot Plot und Warshs Pressekonferenz.

Dot Plot: Ein falkenhafteres Signal als die Zinserhöhung selbst

Die wirtschaftlichen Projektionen (SEP) und der Dot Plot waren die eigentlichen „Waffen“ dieser Sitzung.

Von den 18 Mitgliedern waren 12 der Ansicht, dass es in diesem Jahr noch eine weitere Zinserhöhung geben sollte, 4 plädierten für zwei weitere Erhöhungen, und nur 2 sprachen sich für ein unverändertes Zinsniveau aus. Der Median des Dot Plots deutet auf einen Leitzins von 4,1 % bis Ende 2026 hin, was mindestens eine weitere Erhöhung um 25 Basispunkte bedeutet.

Auch die längerfristigen Prognosen sind tendenziell falkenhaft: Der Median für 2027 liegt bei 3,9 % (was eine mögliche Zinssenkung im Jahr 2027 impliziert), der langfristige neutrale Zins wird auf 3,0 %–4,0 % festgelegt, und die PCE-Inflation wird erst 2029 wieder das 2 %-Ziel erreichen.

Übersetzt heißt das: Die Fed geht davon aus, dass das aktuelle Inflationsproblem nicht in ein oder zwei Quartalen zu lösen ist. Die Zinsen werden mindestens ein Jahr lang bei etwa 4 % verharren, bevor sie möglicherweise langsam sinken.

Warum gerade jetzt?

Warshs Wortwahl auf der Pressekonferenz war unmissverständlich: „Die Inflation ist zu hoch, und das schon zu lange.“

Die Daten stützen seine Einschätzung. Die PCE-Inflation lag im August bei etwa 3,6 % und damit weit über dem 2 %-Ziel. Die Kern-PCE-Inflation betrug rund 3,2 %, die Kern-VPI-Inflation etwa 2,4 %. Die Dieselpreise schossen auf 6 Dollar pro Gallone in die Höhe. Die Konflikte im Nahen Osten treiben die Energiepreise weiter nach oben, und eine Entspannung des preislichen Drucks auf der Angebotsseite ist nicht in Sicht.

Der Widerspruch besteht darin, dass die US-Wirtschaft selbst nicht schwach ist. Die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft für August waren stark, die Unternehmensgewinne gesund und die Investitionen steigend. Warsh ging ausdrücklich darauf ein: „Die Entscheidung zur Zinserhöhung fiel zu einem Zeitpunkt, an dem die US-Wirtschaft sich zu stärken scheint.“

Das ist das Besondere an dieser Zinserhöhung: Sie erfolgt in einem unangenehmen Umfeld, in dem die Wirtschaft zwar läuft, die Inflation aber hartnäckig bleibt. Für die Märkte ist dieses Szenario schwieriger zu bewerten als eine reine Überhitzung, denn es bedeutet, dass die Fed die Zinsen möglicherweise auf ein restriktives Niveau anheben muss, bevor die Wirtschaft anfängt, sich abzuschwächen.

Auswirkungen auf verschiedene Anlageklassen

US-Aktien: Kurzfristige Belastung verdaut, mittelfristig entscheidet der Dot Plot

Die Zinserhöhung um 25 Basispunkte selbst hat nur begrenzte Auswirkungen auf US-Aktien, da der Markt eine Wahrscheinlichkeit von 92 % bereits eingepreist hatte. Nach der Bekanntgabe stiegen der S&P 500 und der Nasdaq zwischenzeitlich – eine typische Reaktion auf ein bereits erwartetes negatives Ereignis.

Doch der Dot Plot ist der eigentliche Anker für die Preisbildung. Sollte es in diesem Jahr noch eine weitere Erhöhung geben (wie im Median erwartet), würde der Leitzins auf 4,25 %–4,50 % steigen. Das übt direkten Druck auf die Bewertungsmultiplikatoren aus: Wenn die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen mitzieht, steigt der Diskontsatz im Nenner und drückt das KGV von Wachstumsaktien.

Noch wichtiger sind die strukturellen Auswirkungen: Zinsen von über 4 % für mehr als ein Jahr bedeuten, dass das Szenario „höher für länger“ zurückkehrt. Der Spielraum für eine Neubewertung, der durch die Zinssenkungen von der zweiten Hälfte 2024 bis zur ersten Hälfte 2025 entstanden war, wird nun wieder einkassiert.

Die unmittelbarsten Verlierer sind wachstumsstarke Unternehmen mit hoher Verschuldung und geringem Cashflow. Profiteure sind Bankaktien (höhere Nettozinsmargen) und Energieaktien (die ölpreisgetriebene Inflation ist genau ihre Einnahmequelle).

Gold: Kurzfristig unter Druck, langfristige Logik intakt

Die Zinserhöhung treibt den Dollar und die Realzinsen nach oben – zwei Gegenwinde für Gold.

Nach der Bekanntgabe legte der Dollar zu, und Gold geriet unter Druck. Die Zinserhöhung der Fed erhöht zudem direkt die Finanzierungskosten für physisches Gold; die Kosten für die Lagerfinanzierung von Raffinerien, Juwelieren und industriellen Nutzern steigen entsprechend.

Die langfristige Logik für Gold bleibt jedoch intakt. Der Goldkauf der globalen Zentralbanken ist struktureller Natur und wird durch eine einmalige Erhöhung um 25 Basispunkte nicht umgekehrt. Die Konflikte im Nahen Osten und geopolitische Risiken sorgen für eine anhaltende Nachfrage nach sicheren Häfen. Sollte die Inflation tatsächlich erst 2029 wieder auf 2 % zurückgehen, wie die Fed prognostiziert, wird die Erzählung von Gold als Inflationsschutz in den nächsten drei Jahren immer wieder aufgegriffen werden.

Kurzfristiger Verkaufsdruck, langfristige Kaufgelegenheit – das ist das klassische Drehbuch für Gold zu Beginn eines Zinserhöhungszyklus.

Bitcoin: Doppelter Stresstest durch gescheiterten CLARITY Act

Bitcoin war bereits am Tag vor der Zinserhöhung aufgrund der gescheiterten Abstimmung über den CLARITY Act auf 75.850 Dollar gefallen. Nach der Bekanntgabe der Zinserhöhung blieb BTC weitgehend stabil und fiel nicht weiter deutlich – der Markt hatte den größten Teil der Risikoaversion bereits am Vortag verdaut.

Die mittelfristigen Auswirkungen auf BTC hängen von einer zentralen Variable ab: der Entwicklung der Realzinsen.

Wenn die Realzinsen (Nominalzins minus Inflationsrate) steigen, erhöhen sich die Opportunitätskosten für das Halten zinsloser Vermögenswerte (Gold und Bitcoin), und Kapital fließt aus diesen Anlagen ab. Derzeit liegt der Nominalzins bei 4 %, die PCE-Inflation bei 3,6 %, der Realzins also nur bei etwa 0,4 % – immer noch sehr niedrig. Sollte die Fed die Zinsen weiter auf 4,25 %–4,50 % anheben und die Inflation gleichzeitig auf etwa 3 % sinken, würde der Realzins auf 1,25 %–1,50 % steigen, was den Druck auf BTC deutlich erhöhen würde.

Bitcoin hat jedoch auch seine eigene, unabhängige Erzählung. Die ETF-Zulassung im Januar 2024, der Halving-Effekt 2025 und das anhaltende Wachstum institutioneller Bestände – diese strukturellen Angebots- und Nachfragefaktoren verschwinden nicht durch eine einmalige Zinserhöhung. Im Jahr 2023, als die Fed die Zinsen hoch hielt, stieg BTC dennoch von 16.000 auf über 40.000 Dollar. Die Zinsrichtung ist wichtig, aber sie war nie der einzige Preisfaktor.

Die Fed unter Warsh: Was unterscheidet ihn von Powell?

Dies ist die dritte FOMC-Sitzung unter Kevin Warshs Führung, aber die erste mit einer Zinsänderung. Bei den beiden vorherigen Sitzungen (Juni und Juli) hielt er still, doch bereits im Juli hatten drei Mitglieder für eine Zinserhöhung gestimmt.

Es gibt zwei wesentliche Unterschiede zwischen Warsh und Powell:

Er weigert sich, dem Markt Forward Guidance zu geben. Die Fed unter Powell kündigte ihre nächsten Schritte durch feine sprachliche Anpassungen an; Warsh lehnt dieses Vorgehen ausdrücklich ab. Das bedeutet, dass jede FOMC-Sitzung zu einem Moment der Ungewissheit werden kann und die Marktvolatilität strukturell zunehmen wird.

Er legt mehr Gewicht auf die Inflation als auf die Beschäftigung.

Powell betonte während des Zinserhöhungszyklus 2021–2022 immer wieder das „duale Mandat“ und neigte dazu, das Tempo der Straffung zu verlangsamen, wenn sich die Arbeitsmarktdaten verschlechterten. Warshs Pressekonferenz heute konzentrierte sich fast ausschließlich auf die Inflation; die Stärke des Arbeitsmarktes wurde nur am Rande erwähnt. Das deutet darauf hin, dass Warsh selbst bei schwächeren Arbeitsmarktdaten nicht unbedingt so schnell umschwenken würde wie Powell.

Auf die Frage, ob Trump die Zinsentscheidung beeinflusst habe, verneinte Warsh direkt. Trump hatte während seiner gesamten zweiten Amtszeit wiederholt Druck auf die Fed ausgeübt, die Zinsen zu senken, doch die heutige Entscheidung bewegt die Zinsen in die entgegengesetzte Richtung. Dieses Fernduell ist noch lange nicht vorbei.

In den vergangenen zwei Jahren haben viele Anleger sinkende Zinsen als unumkehrbaren Trend gehandelt. Die Duration der Portfolios wurde verlängert, die Bewertungen (KGV) ausgedehnt und die Verschuldungsquoten erhöht. Die heutige Zinserhöhung widerlegt diese Annahme. Sollte die Inflation tatsächlich erst 2029 wieder auf 2 % zurückgehen, wie der Dot Plot prognostiziert, wird das Zinsumfeld der nächsten drei Jahre weitaus komplexer sein als der Zinssenkungskanal von 2024–2025.

Für Anleger lautet die Kernbotschaft: Setzen Sie nicht auf die Zinsrichtung, sondern sichern Sie sich gegen Zinsschwankungen ab. In einer Welt mit hartnäckiger Inflation, robuster Wirtschaft und einem Fed-Vorsitzenden, der keine Forward Guidance gibt, kann jede FOMC-Sitzung den Anker der Preisbildung verschieben.